Особенности управления корпоративными финансами в зависимости от типа корпорации

Показатель	Тип корпорации
	Коммерческое предприятие	ММК (маленькая многопрофильная корпорация)	Крупная корпорация
Доступность к рынкам капиталов	низкая	средняя	высокая
Стиль управления финансами	«непосредственно чувственный»	переход к опосредованному	инструментальный
Структура финансовых потоков	относительно простая	относительно сложная	сложная
Эффективность финансового анализа	средняя	средняя	высокая
Последствия ошибок в управлении финансами	средней тяжести	тяжелые	катастрофические

Основой организации и функционирования финансов корпораций является финансовый рынок и разнообразие финансовых инструментов.

Финансовый рынок — одна из сфер рыночных экономических отношений. Его специфика состоит в том, что предметом купли-продажи являются финансовые фонды. В одних агентах экономических отношений они временно высвобождаются, тогда как в других возникает потребность в их привлечении для финансирования текущих или капитальных расходов. Следовательно, формируется группа дебиторов, которой соответствует группа кредиторов. Обе группы очень подвижные, агенты производства могут одновременно покупать и продавать свободные фонды.

Финансовый рынок представляет собой экономическое пространство, на котором формируются отношения по поводу купли-продажи финансовых фондов.

Финансовые фонды сначала появляются на рынке в форме сбережений – временно свободных средств, высвобожденных с процессов производства и потребления. Они аккумулируются банковскими и финансовыми институциями, которые превращают их в ссудный капитал с целью его инвестирования в финансовые реальные активы. В формировании спроса на ссудный капитал принимают участие государственная администрация, местные органы власти; крупнейшими заемщиками являются финансовые и нефинансовые корпорации. Соотношение: «предложение – спрос» определяет цену капитала в виде процента.

Финансовый рынок выполняет такие функции:

• превращает сбережения в инвестиции;

• обеспечивает экономический рост через организацию системы нагромождения капитала;

• обеспечивает перелив финансовых фондов с одних отраслей экономики внутри страны в другие;

• перераспределяет финансовые фонды внутри страны между регионами;

• обеспечивает перемещение финансовых фондов с одних стран и регионов в другие.

Финансовый рынок делится на две принципиально разные сферы:

• рынок ценных бумаг;

• рынок банковских займов.

Отличия между ними состоят в том, что финансовые фонды, которые обращаются на рынке ценных бумаг, выступают в форме юридических документов: ценных бумаг как средств общения между агентами рыночных отношений.

В следствии большого разнообразия видов и форм разных финансовых инструментов, а также способов торговли ими, существуют разные финансовые рынки.

Их можно классифицировать по нескольким признакам.

В зависимости от продолжительности предоставленных ресурсов различают рынки долгосрочного и краткосрочного капиталов.

В последнем случае обычно говорят о денежных рынках, на них заключаются соглашения сроком до 1 года.

Денежные рынки подразделяются на кредитные и валютные рынки.

На кредитных рынках предприятия и банки могут получить краткосрочные займы. Предприятия обычно кредитуются в коммерческих банках. Сами банки привлекают краткосрочный капитал на рынке межбанковского кредита. Общепризнанным в мире ориентиром цены на такого рода кредиты служит ставка предложения на Лондонском межбанковском рынке (LIBOR).

К денежным рынкам могут быть отнесены также операции по покупке и продаже краткосрочных финансовых инструментов – векселей, казначейских обязательств и облигаций и подобных им ценных бумаг. Как правило, таким способом привлекают капитал правительства или крупные банки, для предприятий они служат инструментом краткосрочных финансовых вложений. Наиболее известным инструментом такого рода является 3-х и 6-месячные векселя Казначейства США.

Эмиссия краткосрочных корпоративных облигаций также распространена в развитых странах. Однако к такому способу приобретения краткосрочного капитала обычно обращаются только наиболее крупные компании, для которых расходы эмиссии занимают небольшой удельный вес в сравнении с объемом привлекаемых ресурсов. Для большинства средних и небольших предприятий краткосрочный банковский кредит обходится дешевле. Преимущество краткосрочных займов можно объяснить высокой неопределенностью будущих темпов инфляции и процентной ставки.

На валютном рынке, который является составляющей денежного рынка, находятся в обороте девизы – платежные средства в иностранной валюте, предназначенные для международных расчетов, диверсификации валютных резервов, страхования валютных рисков, получения спекулятивной прибыли от разницы в курсе валют.

Непосредственными участниками такого рынка являются в основном банки, которые имеют соответствующую лицензию НБУ. При этом они могут исполнять поручения своих клиентов (предприятий) по покупке или продаже валюты в связи с выполнением предприятиями внешнеэкономических контрактов. С другой стороны, банки-участники валютного рынка могут осуществлять от своего имени крупные спекулятивные операции с иностранной валютой с целью получения дохода. Ежедневно центральные банки устанавливают официальные курсы национальных валют.

На валютных рынках определяются курсы " спот " и "форвард". Спот- курс отражает цену валюты при ее немедленной купли-продажи. Форвардные курсы показывают ее ожидаемую стоимость через 1, 3 месяца и через 1 год.

Рынки долгосрочного капитала можно разделить на банковский и фондовый.

На ринке банковских займов сосредотачивается та часть ссудного капитала, которая предоставляется в виде ссуд на разные сроки: короткие, средние и длительные. Краткосрочные ссуды обычно связаны с финансированием текущих потребностей, т.е. текущих активов; среднесрочные и долгосрочные – с финансированием долгосрочных активов, т.е. с экономическим развитием. По своему экономическому содержанию похожи на выпуск долгосрочных корпоративных ценных бумаг – и те и другие используются для привлечения средств на определенный срок с целью инвестирования в реальные активы.

Долгосрочное кредитование не имеет очень широкое распространение в нашей стране. Активное участие банков в формировании долгосрочного капитала предприятий наблюдается в основном в Японии и Германии. В других развитых странах коммерческие банки занимаются в основном краткосрочным кредитованием своих клиентов.

Инвестиционные банки (например, Morgan Stanley или Merrill Lynch) оказывают предприятиям помощь в размещении долгосрочных ценных бумаг и консультируют их по вопросам долгосрочных инвестиций и их финансирования. Основные операции таких банков осуществляются ими на фондовых рынках, а не в сфере прямого кредитования предприятий.

Фондовый рынок в это время стал основным источником долгосрочного капитала для предприятий.

По видам привлекаемого капитала его можно разделить на:

• рынок собственного и заемного долгосрочного капитала,

• рынок гибридных инструментов (совмещают в себе свойства как собственного так и заемного капиталов).

По содержанию совершаемых на нем сделок выделяют:

• первичный;

• вторичный фондовый рынок.

По способу организации торговли различают:

• организованный;

• неорганизованный (over the counter - "через прилавок") рынки.

В зависимости от особенностей финансовых инструментов, обращающихся на рынке:

• рынки основных ценных бумаг;

• производных (деривативов) ценных бумаг.

Приведенная классификация не является исчерпывающей и бесспорной. Например, довольно часто под фондовым рынком понимают торговлю только акциями предприятий, рассматривая рынки облигаций или деривативов как самостоятельные формы торговли. В данном контексте объединения различных финансовых инструментов под рубрикой "фондовый рынок" объясняется прежде всего тем, что с помощью этих инструментов предприятие получает возможность приобрести финансовые ресурсы или фонды (funds), а также застраховать себя от возможных неблагоприятных изменений цен на эти инструменты. Существует значительное сходство в способах оценки этих инструментов, правилах торговли ими, определения их доходности и т.п.. Все эти обстоятельства представляются достаточным основанием для совместного рассмотрения вышеназванных финансовых инструментов.

Рассмотрим основные типы финансовых ринков [7]:

1. Рынки краткосрочного капитала – финансовые рынки, на которых средства (капитал) занимают на короткий период времени (менее года).

2. Рынки долгосрочного заемного капитала – финансовые рынки операций с долгосрочными акциями и долгосрочными кредитами (на один год и более). Лучшим примером деятельности рынка долгосрочного ссудного капитала является Нью-Йоркская фондовая биржа, которая осуществляет операции с акциями крупных корпораций США.

3. Ипотечные рынки (рынки залоговых займов). Занимаются операциями с займами под жилую, коммерческую и промышленную недвижимость, а также под земельную собственность фермеров.

4. Первичные рынки – это рынки, где корпорации добывают новый капитал. Корпорации, чьи ценные бумаги размещаются для продажи, не участвуют в сделках на вторичных рынках и, следовательно, не получают дохода из них.

5. Вторичные рынки — рынки, на которых имеющиеся, действующие, уже выпущенные в обращение акции продаются инвесторам. Например, Нью-Йоркская фондовая биржа является вторичным рынком ценных бумаг, потому что она имеет дело с теми из них, которые находятся в обращении, в противоположность новым выпускам ценных бумаг. На вторичных рынках также осуществляются операции с закладными, различными видами займов и другими финансовыми активами.

Также существуют мировые, национальные, региональные и местные рынки. Итак, в зависимости от размера организационной структуры и масштаба операций, можно занимать деньги по всему миру, или ограничиваться использованием только местного, даже соседнего рынка.

Финансовые инструменты – разнообразные виды рыночного финансового продукта, в частности: ценные бумаги, денежные обязательства, валюта, фьючерсы, опционы, депозитные свидетельства, кредитные договоры, страховые полисы.

Все финансовые инструменты можно разделить на инструменты денежного рынка и инструменты фондового рынка.

Инструменты денежного рынка – инструменты, с помощью которых осуществляются операции с денежными активами предприятий. К основным инструментам денежного рынка относятся платежные документы, депозитные вклады, кредиты и другие.

Инструменты фондового рынка – инструменты, с помощью которых осуществляют операции на фондовом рынке. Основные инструменты фондового рынка рассмотрены на рис. 1.2.

Долговые ценные бумаги – это ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа. Они предполагают, что эмитент имеет обязательства уплатить их владельцу в установленный срок номинальную стоимость ценной бумаги и выплатить доход или предоставить иные имущественные права.

Акция – вид ценных бумаг, представляет собой свидетельство о собственности на определенную долю уставного (составленного) капитала акционерного общества и предоставляет ее владельцу (акционеру) определеные права, в частности: право на участие в управлении обществом, право на часть прибыли общества в случае ее распределения (дивиденд), а в случае ликвидации – на часть остаточной стоимости предприятия.

Рис. 1.2 – Основные инструменты фондового рынка

Облигация – эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с выплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска).

Инвестиционный сертификат – ценная бумага, которая выпускается инвестиционным фондом или инвестиционной компанией и дает право на получение прибыли в виде дивидендов или за счет роста курсовой стоимости самого сертификата.

Вексель – это ценная бумага, по которой должник имеет безусловное денежное обязательство (векселедателя или плательщика) уплатить в определенный период указанную сумму денег владельцу векселя.

Производные ценные бумаги – это ценные бумаги, механизм выпуска и обращения которых связан с правом на приобретение или продажу их в течение срока, определенного договором (контрактом).

Форвардный контракт – стандартный документ, который удостоверяет обязательство лица приобрести (продать) ценные бумаги, товары или средства в определенное время и на определенных условиях в будущем, с фиксацией цен такой продажи во время заключения такого форвардного контракта.

Опцион – стандартный документ, который удостоверяет право приобрести или продать ценные бумаги (товары, средства) на определенных условиях в будущем, с фиксацией цены на момент заключения такого опциона или на время такого приобретения по решению сторон контракта.

Варрант – вид опциона, который предоставляет держателю право на покупку реальных ценных бумаг. Во многих случаях варранты выпускаются вместе с облигациями с целью привлечения к ним как индивидуальных, так и коллективных инвесторов. Новые виды ценных бумаг – варранты – производные от реальных акций и облигаций в целом составляют новый механизм рынка ценных бумаг, который в большинстве случаев способствует перераспределению действующих капиталов, а не мобилизации их для массового финансирования экономики.

Депозитарная расписка – сертификат, который выпускают депозитарные банки США и Западной Европы. Он свидетельствует владение иностранными ценными бумагами, которые, в свою очередь, эмитированы на внутреннем рынке данной страны в виде простых акций, то есть иностранный инвестор получает возможность стать владельцем акций любой страны, получив расписки на них.

Корпорации являются одним из субъектов рынка. Они выступают в нем как крупные эмитенты, т.е. продавцы своих ценных бумаг. Корпорации также являются крупными инвесторами, которые вкладывают свои временно свободные средства в финансовые активы. Как эмитент корпорация выступает на финансовом рынке в качестве заемщика-дебитора, как инвестор – заимодателя-кредитора. При этом общая рыночная стоимость ценных бумаг, эмитируемых компанией, преобладает над инвестициями. На финансовом рынке корпорация работает как нетто-заемщик.

Корпорация активно действует во всех сферах и сегментах финансового рынка: на денежном и фондовом рынках, на рынке банковских ссуд, на первичном и вторичном рынках, на биржевом и внебиржевом рынках. Выбор рынка определяется оперативными и стратегическими целями, которые ставят перед собой финансовые менеджеры корпораций. На денежном рынке корпорация выступает эмитентом краткосрочных ценных бумаг, на рынке банковских ссуд – заемщиком краткосрочного капитала с целью мобилизации краткосрочных фондов для финансирования работающего (оборотного) капитала. На фондовом рынке она эмитирует долгосрочные ценные бумаги с целью финансирования долгосрочных проектов развития.

Эмиссии акций и облигаций происходят на первичном рынке через открытую продажу или с помощью инвестиционных банков, являющихся андеррайтерами, т.е. гарантами первичного размещения ценных бумаг. На вторичном рынке обращаются ранее выпущенные ценные бумаги корпораций. Непосредственного участия на этом рынке корпорация не берет, однако финансовые менеджеры постоянно получают информацию и анализируют ее для определения возможности новых эмиссий, структуры капитала, дивидендной политики и выкупа акций, находящихся в обращении. Вторичный рынок ценных бумаг организовывают фондовые биржи, а также внебиржевые торговые системы.

Привлечение нового акционерного капитала происходит на так называемых первичных фондовых рынках, на которых акции продаются самим предприятием (или его представителями). Деньги от реализации акций формируют уставный капитал предприятия. Данная процедура называется первичным размещением (initial public offering – IPO). Однако наибольший объем сделок с ценными бумагами производится на вторичном рынке, где осуществляется "спекуляция" ими.

Казалось бы для предприятий вторичный рынок не представляет никакого интереса, т.к. он не обеспечивает ему денежных притоков. На самом деле наличие вторичного «спекулятивного» рынка является абсолютной необходимостью для нормального функционирования первичного рынка акций. По закону инвестор не может вернуть предприятию-эмитенту купленные у него ранее акции и потребовать назад уплаченные за них деньги. Для него единственной возможностью избавиться от ставших ненужными бумаг является их перепродажа на вторичном рынке. Если таковой отсутствует или осуществление сделок на нем затруднено (неликвидный или низколиквидный рынок), то инвестор просто не станет покупать соответствующие акции в процессе их IPO. Не менее важной функцией вторичного рынка является регулярные котировки рыночных цен на акции. Рост или снижение рыночного курса является в конечном итоге самой важной оценкой эффективности работы предприятия. Руководство предприятия не может позволить себе роскоши «забыть» об этом после первичного размещения акций. В противном случае вход данной компании на финансовые рынки будет наглухо закрыт, если только ее владельцы вовремя не закроют вход в саму компанию излишне «забывчивым» менеджерам.

Долгосрочный заемный капитал формируется путем эмиссии облигаций. Рынки облигаций также делятся на первичные и вторичные. Особенностью этих рынков является заметное присутствие на них наряду с предприятиями государства, муниципальных органов, а также различных правительственных агентств. Долгосрочные государственные облигации рассматриваются как наиболее надежные, поэтому корпорациям приходится повышать цены на привлеченный ими долгосрочный заемный капитал.

Наряду с валютными облигациями для «внутреннего» использования, существует возможность эмитировать так называемые «еврооблигации» – ценные бумаги, номинированные в долларах, но выпущенные за пределами США.

Для формирования собственного капитала предприятия могут использоваться различные способы: частные предприятия формируют свое имущество за счет средств их владельцев; для хозяйственных обществ гражданским законодательством предусмотрены различные режимы взноса и возврата паев (долей) их участников и т.д.. Однако, мировая практика убедительно показывает преимущества акционерной формы владения предприятием. Особенно эти преимущества очевидны в случае крупных компаний, построенных на корпоративных принципах – с полным разделением функций собственности и управления предприятием. Акции таких корпораций могут приобретаться и покупаться на фондовом рынке. Организованный фондовый рынок функционирует на фондовых биржах, таких как Нью-Йоркская (NYSE), Лондонская, Токийская и др. Все большую конкуренцию традиционным формам проведения организованных торгов представляют глобальные компьютерные системы, позволяющие участникам рынка осуществлять сделки, не покидая своих офисов. Типичным представителем подобных систем является американская Система автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ). В последнее время наблюдается значительно более быстрый рост именно этой системы, т.к. традиционно на ней котируются акции высокотехнологичных компаний, деятельность которых в настоящее время переживает период высокой активности вследствие широкого внедрения Internet-технологий. К концу марта 2000 г. в системе NASDAQ котировались акции компаний, имеющих наиболее высокую в мире рыночную капитализацию (общую рыночную стоимость всех своих акций) – Cisco (555,44 млрд. долларов США) и Microsoft (541,63 млрд. долларов США).

Наряду с акциями на организованных рынках могут осуществляться и торговля облигациями (на Нью-Йоркской фондовой бирже имеется отдельное помещение для этих целей), однако основной объем сделок с долговыми бумагами производится на внебиржевом рынке. Поэтому, говоря об организованном фондовом рынке, обычно его отождествляют с рынком акций. Наряду с организованным фондовым рынком существует "стихийная" торговля акциями (over the counter), как правило таким образом осуществляют первичное размещение своих акций новые небольшие компании. Большую помощь таким предприятием оказывает наличие рынка рискового (венчурного) капитала, на котором инвесторы стремятся найти наиболее перспективные объекты вложения для своих ресурсов. Однако рассчитывать на значительные притоки акционерного капитала могут только компании, которые успешно завершили IPO на одном из организованных фондовых рынков и попали в его листинг. Сам факт котировки акций предприятия на одной из крупных фондовых бирж является очень ценной рекомендацией. В значительной степени это объясняется тем, что сами биржи, а также органы государственного контроля за рынками ценных бумаг (в США – Комиссия по рынку ценных бумаг, SEC) осуществляют тщательный контроль за отчетностью предприятия как на стадии рассмотрения его заявки, так и после включения в листинг . Например, в начале 90-х годов немецкая корпорация Daimler-Benz затратила более 1 млрд. долларов на приведение своей финансовой отчетности и системы бухгалтерского учета в соответствие с требованиями американских общепринятых учетных принципов (GAAP). Это было сделано для того, чтобы акции этой компании были допущены к торгам на Нью-Йоркской фондовой бирже. Также существуют достаточно жесткие требования к масштабам деятельности предприятия – для включения акций иностранной компании в листинг NYSE необходимо, чтобы суммарный доход этой компании за три предыдущих года был не ниже 100 млн. долларов США, такой же сумме должна равняться стоимость ее материальных активов.

Для привлечения иностранных инвестиций крупные компании имеют возможность выхода на зарубежные фондовые рынки без допуска к листингу на биржах. Для этого они могут использовать американские (ADR) и немецкие (GDR) депозитарные расписки на уже эмитированные ими акции, обращающиеся на российском рынке. Акции украинского эмитента депонируемых в украинском отделении какого-нибудь крупного американского (или немецкого) банка, который становится их номинальным держателем. В свою очередь банк выпускает ADR, что является свидетельством его владения акциями российской компании и гарантией для иностранного инвестора выплаты ему дивидендов. На американской (или немецкой) бирже осуществляется торговля не одними акциями, а выпущенными банком депозитарными расписками.

Наряду с основными финансовыми инструментами (акциями и облигациями) на фондовом рынке обращается большое число производных и гибридных ценных бумаг.

Финансовые деривативы (Derivative), т.е. производные ценные бумаги представляют собой финансовые инструменты, в основе которых лежат более простые ценные бумаги, находящиеся в обращении на финансовом рынке, например, акции и облигации.

К производным ценным бумагам относят форварды, фьючерсы, опционы и другие подобного рода ценные бумаги. Развитие рынка производных ценных бумаг вызван потребностью в новых формах договорных имущественных отношений, глобальный характер миграции капиталов, периодические колебания валютных курсов и процентных ставок обусловили необходимость введения в обращение срочных ценных бумаг, защищающих имущественные права владельцев акций и облигаций от рисков.

Производные финансовые активы (деривативы) выпускаются, как правило, не с целью приобретения дополнительного капитала, а для того, чтобы застраховать (хеджировать) риск возможных потерь от владения основными финансовыми активами.

Хеджирование (Hedging) – страхование от рисков сделок с ценными бумагами, заключенными на рынках спот – главное назначение казначейских деривативов. Необходимость решения сложных задач страхования от рисков обусловила развитие инженерной финансовой технологии.