2.4. Прогнозирование стоимости и доходности акций

Один из главных элементов прогнозирования– составление прогноза данной компании. Здесь решающую роль играют:

будущий дивиденд;

будущий курс (по которому можно будет продать);

доходность за период владения;

в сравнении с требуемой нормой доходности;

приведенная стоимость акции (внутренняя стоимость);

Если горизонт анализа короче одного года или равен году, то для оценки стоимости акции надо использовать показатель доходности за период владения. Если же горизонт инвестиций длиннее, чем год, то может быть использована модель, построенная на приведенной стоимости. Но в любом случае стоимость акции базируется на ожидаемых потоках денежных средств (дивидендах и будущем курсе акции, по которому ее можно про­дать), поступающих в течение определенного периода владения акциями.

2.5.Оценка перспектив компании

При фундаментальном анализе «Динамо» мы анализировали прошлые фа­ктические тенденции развития компании и показатели доходности ее акций.

Однако совершенно очевидно, что самое главное — это не прошлые процес­сы в компании, а, напротив, ее будущее.

Важнейшая задача анализа прошлых тенденций заключается в том, чтобы составить представление о возможных тенденциях и показателях доходности в будущем. Безусловно, фактические, имевшие место в прошлом, ситуации помогают в оценке будущего. При прочих равных условиях прошлые тенденции компании не обязательно по­вторятся в будущем, но они показывают сильные и слабые стороны этой компании. Анализ прошлого компании выявляет, насколько хорошо компания развивалась прежде и, что еще более важно, насколько прочны ее позиции в будущем.

Так как стоимость акций основана на их будущей предполагаемой доходно­сти, то непосредственная задача инвестора состоит в том, чтобы использо­вать прошлые фактические данные для оценки и прогноза важнейших буду­щих финансовых показателей компании. Действуя таким образом, инвестор может получить представление о финансовом состоянии компании в буду­щем, а значит, и о целесообразности инвестиций в ее акции. Во всей проце­дуре оценки будущих показателей компании наиболее важными шагами яв­ляются оценка величины дивидендов и оценка динамики курса акций.

Прогноз сбыта и прибылей

Ключом к такому прогнозу являются показатели будущей динамики ком­пании в целом, а среди них наиболее важны оценки объемов сбыта и норм чистой рентабельности.

Один из способов по­строения прогноза сбыта заключается в предположении о том, что компа­ния будет функционировать так же, как и в прошлом, и поэтому необходи­мо просто экстраполировать ее прошлые тенденции. Например, если в про­шлом объемы реализации продукции у компании росли на 10% ежегодно, при таком подходе к прогнозированию можно предположить, что и в буду­щем они будут расти именно этим темпом. Как пра­вило, прогноз объемов сбыта охватывает период от одного до трех лет; по­пытка продлить его за эти пределы ведет к росту неопределенности и резко снижает качество прогноза.

Однако если прогноз сбыта уже сделан, можно переключить внимание на показатели рентабельности. Инвестора обычно интересует, какую при­быль он может ожидать от прогнозных объемов сбыта.

Прогнозируя деятельность рассматриваемой компании «Динамо» можно использовать сред­ние показатели рентабельности, которые преобладали у компании в про­шлом; и, конечно, эти показатели должны быть скорректированы в случае, если мы предвидим возникновение каких-то новых процессов общеэконо­мического или отраслевого характера.

Имея прогноз сбыта и оценки будущих норм рентабельности компании, можно объединить эти данные, чтобы получить оценку чистой прибыли:

Под годом t имеется в виду либо календарный, либо финансовый год компании; это может быть следующий год или любой другой год в ближай­шем будущем в рамках разумного горизонта прогнозирования.

В рассматриваемой нами компании в последнем отчетном году объем сбыта у компании составил 606 610 тыс. руб., ее выручка за реализованную продукцию растет примерно на 7% ежегодно (основываясь на данных последних двух лет), а норма чистой рентабельности составила 2,9%.

Таким образом, предполагае­мый объем сбыта следующего года — 649 072 тыс. руб. (606 610 тыс. руб. х 1,07 = 649 072)

Тогда чистая прибыль компании в следующем году будет равна:

Предполагаемая чистая прибыль = 649 млн. руб. х 0,029 = 18,82 млн. руб.

Прогнозные дивиденды и курсы

Получив прогнозные показатели компании можно оценить влияние этих дан­ных на показатели доходности. Для этого необходимы следующие три показателя:

1. Оценка коэффициента выплаты дивидендов.

2. Количество акций в обращении на конкретную дату.

3. Оценка показателя "кратное прибыли" (PIE).

Для анализа первых двух названных показателей мы можем воспользо­ваться простым переносом прошлых тенденций, если у нас нет данных, говорящих об изменениях в этой области. Коэффициенты выплаты диви­дендов, как правило, действительно достаточно стабильны, поэтому мы практически не исказим картину, если просто перенесем прошлые данные, т.е. используем прошлый фактический коэффициент выплаты ди­видендов, а если компания использует политику постоянного дивиденда на акцию, то возьмем последний известный фактический показатель ставки дивиденда. Одновременно можно предположить, что количество акций в обращении у компании не изменится.

Единственный трудный вопрос — это определение будущего коэффици­ента "кратное прибыли". Это важный показатель, поскольку он существен­но влияет на будущий курс акций компании.

Полезной отправной точкой в оценке прогнозного показателя "крат­ное прибыли" может стать так называемый средний мультипликатор рын­ка, который представляет собой просто среднюю показателей "кратное прибыли" для данного фондового рынка. Эта средняя дает представление об общем состоянии фондового рынка и о том, насколько спекулятивны оценки инвесторов в отношении курсов акций на данном рынке.

Используя средний рыночный мультиплика­тор как некоторый ориентир, инвестор может затем оценить значение по­казателя "кратное прибыли" для данных акций по отношению к среднему рыночному значению. Иначе говоря, можно определить относительный показатель "кратное прибыли", или относительный коэффициент P/E, если разделить показатель "кратное прибыли" данной компании на сред­ний рыночный мультипликатор.

Зная этот относительный показатель, инвестор может получить представление о том, насколько агрессивно рынок оценивает данные ак­ции и какой уровень относительного показателя "кратное прибыли" сле­дует считать нормальным для этих акций. При прочих равных условиях для инвестора желателен высокий относительный показатель "кратное прибыли", так как, чем он выше, тем выше будут курсы этих акций в бу­дущем. Но надо видеть и "оборотную сторону этой медали": чем выше относительный показатель "кратное прибыли", тем больше неустойчи­вость курсов данных акций.

Опираясь на это можно спрогнозировать будущую величину показателя «кратное прибыли» для предполагаемого временного горизонта инвестиций.

Оценив коэффициент выплаты дивидендов, количество акции в обращении и коэффициент «кратное прибыли», можно определить прогнозные показатель прибыли на акцию. Проделаем это для компании «Динамо»:

Из этих данных мы можем рассчитать прогнозный показатель дивиден­да на акцию:

Наконец, последний шаг — это оценка будущего курса акций, который можно определить следующим образом:

Компания имеет 8601 тыс. акций в обращении. Этот показатель не изменится в пределах горизонта инвестирования. Опираясь на ожидаемое значение чистой прибыли 18,82 млн. руб., ко­торое было рассчитано раньше, можно рассчитать прибыль на акцию в сле­дующем году:

Оценочный показатель прибыли = 18,82 млн. руб. / 8601 тыс. шт. = 2,19 руб.

Используя этот результат (2,19 руб.), а также оценочный коэффициент выплаты дивидендов 38%, рассчитаем дивиденды на акцию в следующем году:

Дивиденды на акцию в следующем году = 2,19 х 0,38 = 0,83 руб.

Наконец, если мы предвари­тельно оценили, что акции компании будут продаваться с мультипликато­ром N, т.е. с "кратным прибыли", равным N, то, следовательно, акции этой компании будут идти по курсу:

Ожидаемый курс акций = 2,19 * N