Ценные бумаги и фондовый рынок
Ценная бумага — это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Это особая форма существования капитала, суть которой заключается в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые и зафиксированы в ценной бумаге. Последняя позволяет отделить собственность на капитал от самого капитала и соответственно включить последний в рыночный процесс в таких формах, в каких это необходимо для экономики. Иными словами, ценная бумага есть представитель реально функционирующего в экономике действительного капитала, а как капитал ценная бумага есть фиктивный капитал.
Ценная бумага обладает двумя стоимостями: стоимостью в качестве представителя действительного капитала (нарицательная стоимость) и стоимостью в качестве фиктивного капитала (рыночная стоимость).
Нарицательная стоимость ценной бумаги находит свое выражение в той сумме денег, которую ценная бумага представляет при обмене ее на действительный капитал на стадии ее выпуска или гашения. Эта сумма денег называется номиналом ценной бумаги.
Рыночная стоимость ценной бумаги возникает в результате капитализации ее имущественных прав. Главное имущественное право ценной бумаги — это ее право на доход, поэтому стоимость ценной бумаги есть прежде всего капитализация этого дохода, рассчитываемая как частное от деления этого дохода на рыночную (банковскую) процентную ставку. Другие права по ценной бумаге не поддаются строгой количественной оценке. Чем больше их значимость с точки зрения рынка, тем менее детерминирован процесс ценообразования на эту ценную бумагу, тем выше роль субъективно-психологических оценок.
Рыночная цена ценной бумаги — это денежная оценка ее рыночной стоимости. на практике называется курсовой стоимостью, рыночной котировкой, курсом и т.п.
Ценные бумаги делятся на основные (базируются на имущественных правах на какой-либо актив) и производные (связаны с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива). Основные ценные бумаги в свою очередь делятся на первичные (акции, облигации, векселя и т.п.) и вторичные (выпускаются на первичные ценные бумаги — варранты, права на подписку, депозитарные расписки), а первичные — на долевые (акции) и долговые (вексель, облигация и т.п.).
Эмиссионные ценные бумаги — это ценные бумаги, выпускаемые крупными сериями в больших количествах. Внутри серии ценные бумаги идентичны. Обычно это акции и облигации.
Ценные бумаги могут быть именными (имя держателя регистрируется в специальном реестре, который ведется эмитентом), ордерными (составляется на первого держателя с оговоркой «его приказу» и передается другому лицу путем совершения передаточной надписи) и на предъявителя (не регистрируется у эмитента на имя держателя и передается другому лицу путем вручения).
Ценные бумаги могут выступать в документарной или бездокументарной форме, могут различаться по срокам (краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные и бессрочные), могут быть срочными (с конкретным сроком погашения) или сроком по предъявлению.
Ценные бумаги могут иметь фиксированный или колеблющийся доход (доходность к номиналу изменяется в соответствии с колебаниями средней процентной ставки на рынке).
Акция — это ценная бумага, дающая их держателю право на долю в капитале компании эмитента этих ценных бумаг и на получение дохода из прибыли этой компании.
Акционерное общество — это коммерческая организация, уставный капитал которой делится на определенное число акций, удостоверяющих обязательственные права акционеров по отношению к акционерному обществу.
Акционерное общество может быть открытым (ОАО) или закрытым (ЗАО), что находит отражение в его уставе и наименовании.
Акционеры ОАО могут передавать принадлежащие им акции в собственность другим лицам в результате свободной продажи или дарения без согласия других акционеров ОАО. Число акционеров ОАО не ограничено; минимальный уставный капитал ОАО должен составлять не менее 1000 МРОТ, установленного федеральным законом на дату регистрации общества. ОАО может распространять акции и по закрытой подписке, если иное не предусмотрено уставом ОАО.
Акции ЗАО распределяются только среди его учредителей (число акционеров не должно превышать пятидесяти) или среди заранее определенного круга лиц. Уставный капитал ЗАО не должен быть больше 1000 и меньше 100 МРОТ.
Различают акции обыкновенные и привилегированные.
Обыкновенная акция представляет собой ценную бумагу, предоставляющую ее владельцу право на участие в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, на получение дивидендов, а также части имущества в случае его ликвидации.
У всех обыкновенных акций общества номинальная стоимость одинакова.
Право участвовать в собрании акционеров может осуществляться акционером лично или его представителем. Голосующей обыкновенной акцией общества выступает акция, предоставляющая ее владельцу право голоса при решении вопроса, поставленного на голосование. Владелец одной обыкновенной акции, как правило, имеет право одного голоса. Но встречаются акции, дающие право своему владельцу обладать несколькими голосами (плюральные, то есть многоголосые акции, как правило, это учредительские акции), а также ограничивающие акционера в праве голоса (неголосующие акции; подчиненные, когда по отношению к предыдущим выпускам право голоса ограничено; с ограниченным правом голоса). Акция не предоставляет права голоса до ее полной оплаты.
Пакет акций и права акционера
Пакет акций (%) |
Права акционера |
2% |
Внести два предложения в повестку дня общего собрания; Внести своего кандидата в Совет Директоров и Ревизионную комиссию |
10% |
Требовать созыва внеочередного общего собрания акционеров; Знакомиться со списком участников общего собрания |
25% |
Блокирование решения общего собрания акционеров по вопросам изменения Устава, реорганизации или ликвидации АО; заключении крупной сделки |
30% |
Проведение собрания взамен несостоявшегося |
50% |
Возможно проведение общего собрания акционеров (кворум) |
Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли АО за текущий год. Решение о выплате годовых дивидендов, их размере и форме выплаты принимается общим собранием по рекомендации Совета Директоров. Дивиденды не выплачиваются до полной оплаты уставного капитала АО, до полной оплаты акций, до выкупа акций, которые должны быть выкуплены обществом, а также если в результате выплаты дивидендов у общества могут появиться признаки несостоятельности. Акционерное общество не может принимать решение о выплате (объявлении) дивидендов по обыкновенным акциям, если не принято решение о выплате в полном объеме дивидендов по всем типам привилегированных акций. Все владельцы обыкновенных акций равны между собой в правах на получение дивидендов. Акционерное общество не обязано выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям даже в случае наличия у него чистой прибыли (например, может быть принято решение о направлении прибыли на развитие производства).
Права владельца обыкновенной акции:
|
Привилегированные акции (префакции) имеют определенные преимущества перед обыкновенными акциями в части получения дивидендов и распределения имущества в случае ликвидации АО. АО может выпускать привилегированные акции нескольких типов, при этом префакции одного типа предоставляют акционерам равный объем прав и имеют одинаковую номинальную стоимость. Номинальная стоимость всех размещенных префакций не должна превышать 25% уставного капитала общества. По привилегированным акциям в уставе должны быть определены размер дивиденда и ликвидационная стоимость, которые указываются в денежной сумме или в процентах от номинальной стоимости акций. Если уставом АО предусмотрены префакции нескольких типов, то в нем же должна быть установлена очередность выплаты дивидендов и ликвидационной стоимости по каждому типу.
Права владельца привилегированной акции:
|
Облигация является эмиссионной ценной бумагой, закрепляющей права ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Каждая облигация выпускается не сама по себе, а в рамках облигационного займа — сериями, которые состоят из ценных бумаг, равных между собой по объему предоставляемых ими прав.
Номинал облигации — это сумма, обозначенная на облигации и удостоверяющая размеры основного долга по ней.
Курс облигации определяется в процентах к номиналу. Изменение курса выражается в пунктах.
Дисконт (премия) — отрицательная (положительная) разница между продажной ценой и номиналом облигации.
Существуют облигации, которые изначально размещаются по цене ниже номинала, а погашаются по номинальной стоимости. Такие облигации называются облигациями с нулевым купоном. Доход по ним как раз равен дисконту.
Купоном (купонным процентом) по облигациям называется фиксированный процент, который устанавливается в момент эмиссии облигации.
Датой погашения облигации считается день, когда АО возвращает владельцу облигации сумму, равную номиналу облигации, выплатив предусмотренные проценты по ней.
Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) обеспечивает распределение денежных средств между участниками экономических отношений через выпуск ценных бумаг, которые имеют собственную стоимость и могут продаваться, покупаться и погашаться.
Составные части рынка ценных бумаг имеют своей основой не тот или иной вид ценной бумаги, а способ торговли на данном рынке. С этих позиций выделяют:
первичный и вторичный рынки ценных бумаг,
организованный и неорганизованный,
биржевой и внебиржевой,
традиционный и компьютеризованный,
кассовый и срочный.
Первичный рынок — это приобретение ценных бумаг их первыми владельцами в соответствии с определенными правилами и требованиями. На первичном рынке осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг.
Основными участниками первичного рынка являются эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Эмитенты, нуждающиеся в финансовых ресурсах для инвестиций в основной и оборотный капитал, определяют предложение ценных бумаг на первичном рынке. Инвесторы, ищущие выгодную сферу для приложения своего капитала, формируют спрос на ценные бумаги.
Именно на первичном рынке осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. Кроме того, первичный рынок обеспечивает распределение свободных денежных средств по отраслям и сферам национальной экономики. Свободные денежные средства направляются в предприятия, отрасли и сферы хозяйства, обеспечивающие максимизацию дохода.
Вторичный рынок — это обращение ранее выпущенных ценных бумаг; совокупность всех актов купли-продажи или других форм перехода ценной бумаги от одного ее владельца к другому в течение всего срока существования ценной бумаги.
Основными участниками вторичного рынка являются спекулянты, преследующие цель получения прибыли в виде курсовой разницы. Содержание их деятельности сводится к постоянной купле-продаже ценных бумаг.
На вторичном рынке происходит постоянное перераспределение собственности. Миграция капитала осуществляется в виде перелива его к местам необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей, предприятий, где имеется его излишек. Вторичный рынок, в отличие от первичного, не влияет на размеры инвестиций и накоплений в стране. Он обеспечивает лишь постоянное перераспределение уже аккумулированных через первичный рынок денежных средств между различными субъектами хозяйственной жизни. В итоге функционирование вторичного рынка обеспечивает постоянную структурную перестройку экономики в целях повышения ее рыночной эффективности. Кроме того, вторичный рынок обеспечивает ликвидность ценных бумаг, возможность их реализации по приемлемому курсу и тем самым создает благоприятные условия для их первичного размещения. Вторичный рынок, концентрируя спрос и предложение обращающихся ценных бумаг, формирует тот равновесный курс, по которому продавцы согласны продать, а покупатели — купить ценные бумаги, что необходимо при перераспределении капитала между отраслями и сферами экономики, между хозяйствующими субъектами.
Организованный рынок — это обращение ценных бумаг на основе законодательно установленных правил между лицензированными профессиональными посредниками — участниками рынка по поручению других участников рынка.
Неорганизованный рынок — это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил.
Биржевой рынок — это торговля ценными бумагами на фондовых биржах (всегда организованный).
Внебиржевой рынок — это торговля ценными бумагами, минуя фондовую биржу. Может быть организованным или неорганизованным.
Традиционный рынок — это традиционная форма торговли ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели ценных бумаг встречаются в определенном месте и происходит публичный гласный торг (как в случае биржевой торговли) или ведутся закрытые торги, переговоры, которые по каким-либо причинам не подлежат широкой огласке.
Компьютеризированный рынок — это разнообразные формы торговли ценными бумагами на основе использования компьютерных сетей и современных средств связи. Для него характерно отсутствие физического места встречи продавцов и покупателей, непубличный характер процесса ценообразования, автоматизация процесса торговли ценными бумагами, его непрерывность во времени и пространстве.
Кассовый рынок (рынок «спот», рынок «кэш») — это рынок немедленного исполнения заключенных сделок, при этом чисто технически их исполнение может растянуться на срок до одного-трех дней, если требуется поставка самой ценной бумаги в физическом виде.
Срочный рынок — это рынок с отсроченным, обычно на несколько месяцев, исполнением сделки. Как правило, традиционные ценные бумаги (акции, облигации) обращаются на кассовом рынке, а контракты на производные инструменты — на срочном.
Функционирование финансового рынка невозможно без профессионалов, обслуживающих его и решающих возникающие задачи. Их деятельность требует применения современной техники, обеспечивающей процесс ценообразования и распространения информации.
Основными профессионалами рынка ценных бумаг являются:
Брокеры — посредники при заключении сделок, сами в них не участвующие. В Германии называются маклерами. (Закон РФ «О рынке ценных бумаг»: Брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора подряда или комиссии, а также доверенности.) Брокер работает в интересах клиента. Может быть как физическим, так и юридическим лицом. Брокер может действовать как по договору поручения (брокер выступает от имени клиента в качестве поверенного, стороной по заключенным сделкам является клиент, и он же несет ответственность за исполнение сделок), так и по договору комиссии (брокер выступает в роли комиссионера, т.е. от своего имени, но действует в интересах клиента и за его счет; стороной в сделках является брокер, и он несет ответственность за их исполнение). Исполнением договора поручения или комиссии считается передача клиенту официального извещения брокера о заключении сделки. Вознаграждением брокера являются комиссионные, уровень которых на развитых рынках составляет обычно не менее 0,05% от оборота (при суммах порядка 100 000 долларов). В России этот уровень ниже и составляет в районе 0,02-0,03% от оборота.
Дилеры — посредники, участвующие в сделках своим капиталом. По-другому их называют трейдерами, в Англии — джобберами. (Закон: Дилерской деятельностью признается совершение купли продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки или продажи определенных видов ценных бумаг). Дилером может быть только юридическое лицо, коммерческая организация. Доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки. Выступая в роли оператора рынка, дилер объявляет цену продажи и покупки, минимальное и максимальное количество покупаемых и (или) продаваемых бумаг, сроки, в течение которых действуют объявленные цены. Если в предложении дилера не содержатся кроме цены иные существенные условия договор (количество ценных бумаг, срок действия объявленных цен), дилер обязан заключить договор на существенных условиях, предложенных любым клиентом.
Управляющие — лица, распоряжающиеся переданными им на доверительное управление ценными бумагами. (Закон: Деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществление физическим или юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащие другому лицу денежными средствами и ценными бумагами.) Экономический смысл деятельности управляющих состоит в том, что они могут обеспечивать большую эффективность по сравнению с клиентами за счет своего профессионализма, масштабов своей деятельности и одновременной работы в разных секторах рынка.
Клиринги — организации, занимающиеся определением взаимных обязательств. (Закон: Клиринговой деятельностью признается деятельность по определению взаимных обязательств и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетов по ним. Может осуществляться как физическим так и юридическим лицом.) Расчетно-клиринговая организация обычно существует в тех же юридических формах, что и коммерческие банки, но чаще — в форме ЗАО. Как правило, клиринговая деятельность связана с деятельностью бирж. Одна расчетно-клиринговая организация может обслуживать какую-либо одну фондовую биржу или сразу несколько фондовых бирж или рынков ценных бумаг.
Депозитарии оказывают услуги по хранению ценных бумаг. (Закон: Депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и учету или переходу прав на ценные бумаги). Депозитарной деятельностью могут заниматься только юридические лица. Клиент, пользующийся услугами депозитария, называется депонентом. Появление депозитариев и, как следствие этого, обезналичивание оборота ценных бумаг постепенно привело к тому, что ценная бумага в виде бумажного документа используется все реже.
Регистраторы ведут реестры ценных бумаг. Реестром называется список владельцев именных ценных бумаг, составленный на определенную дату. (Закон: Деятельностью по ведению реестра ценных бумаг признается сбор, хранение, фиксация, обработка и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг). Только юридические лица, сами не имеют права заниматься сделками с ценными бумагами.
Организаторы торговли оказывают услуги, способствующие заключению сделок с ценными бумагами. (Закон: Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг). Организатором торговли признается фондовая биржа.
Данный перечень является исчерпывающим и может быть изменен только законом.
Профессиональным участникам рынка ценных бумаг нельзя совмещать свою деятельность с другими видами деятельности, не связанными с рынком ценных бумаг (например, торговой деятельностью)
Деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг подлежит обязательному лицензированию. Лицензии выдаются ФКЦБ или уполномоченными ею федеральными органами исполнительной власти и ЦБ РФ на основе генеральной лицензии.
Кроме перечисленных профессиональных участников рынка, рынок ценных бумаг обслуживают банковские служащие, работники инвестиционных фондов, государственные чиновники и юристы, обеспечивающие необходимые для финансового рынка законотворчество и контроль.
Фондовая биржа. — это определенным образом организованный рынок, на котором проводятся сделки купли-продажи ценных бумаг.
На фондовой бирже в основном действуют три категории участников:
брокеры или маклеры (торгуют за счет клиента, получая за свою работу комиссионные);
дилеры или трейдеры (торгуют за свой счет и в своих интересах);
биржевые специалисты (торгуют за свой счет в интересах биржи).
Торговать на фондовой бирже могут только ее члены. Другие участники фондового рынка могут совершать торговые операции на бирже через посредничество членов биржи. Фондовая биржа обязана обеспечивать гласность и публичность при проведении торгов. Биржа не вправе устанавливать размеры вознаграждения, взимаемые ее членами за совершение сделок со своим участием. Биржа самостоятельно устанавливает процедуру включения в список ценных бумаг, прошедших процедуру листинга и делистинга.
Товары, которые продаются на бирже, должны обладать такими качествами как массовость, качественная однородность и взаимозамещаемость, относительная непредсказуемость цен. Для упрощения биржевой торговли стандартизируются не только виды, но и объемы, которые могут продаваться по одному контракту. Такие минимальные количества товара называют биржевой единицей.
Механизм ценообразования на фондовой бирже
Биржа концентрирует спрос и предложение на покупку и продажу ценных бумаг, определяет соотношение между текущим спросом и предложением, в результате чего выявляется цена как выражение равновесия временного и относительного, но достаточного для осуществления той или иной сделки.
Котировка ценной бумаги — это механизм выявления цены, ее фиксация в течение каждого дня работы биржи и публикация в биржевых бюллетенях.
Цена, по которой заключаются сделки и ценные бумаги переходят из рук в руки, называется курсом. Биржевой курс используется как ориентир при заключении сделок как в биржевом, так и во внебиржевом оборотах.
Основным принципом определения цены является максимальное совпадение спроса и предложения.
Пример.
|
Спрос |
Цена |
Предложение |
|
10 |
10 |
435 |
170 |
545 (+375) |
(+10) 35 |
25 |
432 |
125 |
375 (+250) |
(+35) 85 |
50 |
430 |
75 |
250 (+175) |
(+85) 160 |
75 |
428 |
60 |
175 (+115) |
(+160) 260 |
100 |
425 |
50 |
115 (+65) |
(+260) 460 |
200 |
422 |
40 |
65 (+25) |
(+460) 760 |
300 |
420 |
25 |
25 |
Фондовые индексы
При совершении операций с ценными бумагами важно знать динамику курсов их конкретных видов, правильно оценивать воздействие всех факторов, влияющих на динамику. Для анализа общего состояния рынка возникает необходимость сравнения его конъюнктур в разные моменты времени для выяснения вопроса о том, происходит ли при переходе от одной системы цен к другой улучшение рыночной конъюнктуры или же ее ухудшение. Этот вопрос представляется сложным по двум причинам. Во-первых, число листинговых акций (а следовательно, число их курсов, которые и составляют биржевую конъюнктуру) может быть очень велико. Поэтому необходим отбор тех акций, которые наиболее представительны и фактически формируют конъюнктуру. Во-вторых, движение курсов различных акций может быть разнонаправленным, что затрудняет анализ движения конъюнктуры рынка в целом.
Чтобы получить возможность единообразного нахождения ответа на вопрос, улучшилась или ухудшилась конъюнктура фондового рынка, нужно научиться оценивать каждую конъюнктуру единственным числом и считать ту из них более благоприятной, которой соответствует большее значение этого числа. Такие присущие биржевым конъюнктурам числа называются биржевыми (фондовыми) индексами. Индексы играют роль финансовых инструментов, которые помогают в спекуляциях и формировании фондовых стратегий. В общем случае фондовый индекс представляет собой среднее изменение цен определенного набора ценных бумаг.
Для общего определения конъюнктуры рынка ценных бумаг, т.е. для выработки синтетического показателя, отражающего их курсы в целом, необходимо располагать надлежащей информацией о курсах, зафиксированных во множестве единичных конкретных сделок с ценными бумагами. Биржевые индексы обычно рассматриваются как некая средняя величина, определяемая с учетом не только относительного изменения, но и абсолютной цены акций компаний, образующих корзину индекса.
Методики расчета фондовых индексов могут быть самыми разными. Любой индекс показывает то, что в него заложили разработчики путем определения выборки и метода расчета.
С методической точки зрения индексы различаются:
по совокупности компаний (перечню предприятий, акции которых включены в расчет индекса);
по виду применяемой средней (среднеарифметическая простая, среднегеометрическая, среднеарифметическая взвешенная);
по способу определения весов, если используется средневзвешенная.
Если используется метод среднеарифметической простой, то цены акций всех эмитентов, входящих в индекс, суммируются на момент прекращения торгов и делятся на количество составляющих. С одной стороны, метод отличается простотой расчетов, с другой – необходимо использовать корректирующие коэффициенты, построение и обоснование которых достаточно сложно.
В случае расчета методом среднегеометрической индекс рассчитывается перемножением цен акций, входящих в него и извлечением соответствующего корня. В этом случае, так же как и в первом, не учитывается действительный масштаб рынка акций и сила соответствующих компаний.
Метод среднеарифметической взвешенной используется, чтобы отразить в индексе влияние объемных показателей. В качестве веса наиболее часто используется рыночная капитализация компании.
Основные параметры индекса:
Базовая дата (момент или период времени, с которым происходит сравнение)
Базовое значение индекса (обычно цены акций, включенных в индекс, трансформируются таким образом, чтобы индекс на базисную дату был равен 10, 100, 1000…)
Размер выборки (количество акций, которое используется для конкретного индекса).
Регулярность расчета (непрерывно или на определенную дату).
Механизм разработки индекса включает определение выборки ценных бумаг, подбор основных параметров индекса и разработку механизма расчета, причем все эти компоненты должны быть тесно взаимосвязаны между собой.
При определении выборки ценных бумаг должны быть учтены определенный минимум капитала эмитента, количество ценных бумаг в обращении, количество акционеров, регулярность сделок, наличие официальных market-maker’ов (компаний, которые осуществляют двусторонние сделки).
В качестве основного критерия для включения акций какой-либо компании в выборку при расчете фондового индекса используется торговая активность по данной ценной бумаге, которая определяется по количеству совершаемых сделок за торговый день в течение достаточно длительного периода времени. При этом в выборку включаются те акции, торговая активность которых превышает определенный минимальный уровень.
В выборку должны входить акции компаний из основных отраслей экономики. Необходимо также учитывать уровень цен, складывающийся на основных торговых площадках.
Биржевая практика привела к созданию большого числа разных индексов. Индекс Нью-Йоркской фондовой биржи представляет собой средневзвешенную величину по рыночной стоимости движения курсов акций всех корпораций, зарегистрированных на этой бирже. В Англии наиболее распространенным является индекс Financial Times, в Японии – NIKKEY, в Германии – DAX, в Швеции – OMX. В России одним из первых был индекс «Коммерсантъ». В настоящее время известными индексами являются также РК-30, РТС-Интерфакс, АК&M и другие.
Исторически первым и наиболее известным является индекс Доу-Джонса, предложенный в 1886 г. американскими учеными Ч.Х. Доу и Э.Д. Джонсом.
Индекс Доу-Джонса
Индекс Доу-Джонса представляет собой систему из четырех самостоятельных индексов: промышленного, транспортного, коммунального и комплексного (композитного). Каждый из этих индексов формируется на основе цен на акции компаний-лидеров соответствующих отраслей экономики на Нью-Йоркской фондовой бирже. Ввиду тесной и мгновенной электронной связи между большинством крупных фондовых бирж мира индексы Доу-Джонса фактически отражают конъюнктуру всего мирового бизнеса. Индекс Доу-Джонса отличается простотой вычисления, которая сочетается с его достаточно четким реагированием на всякого рода колебания биржевых курсов и особенно на биржевые кризисы.
Композитный (общий) индекс составлен на основе 65 крупнейших компаний США, в число которых включены 30 промышленных, 20 транспортных и 15 коммунальных (компании, занимающиеся газо- и электроснабжением) компаний. Соответственно промышленный индекс включает в себя 30 промышленных компаний, транспортный — 20 транспортных, коммунальный — 15 коммунальных.
Список компаний, используемый при исчислении индексов Доу-Джонса, обновляется, хотя и медленно, но регулярно. При внесении в список учитываются различные критерии. Прежде всего включаются крупные корпорации с устойчивым доходом. Кроме того, желательно, чтобы каждая из них располагала большим акционерным капиталом и занимала ведущее положение в том секторе экономики, к которому относится.
Каждый из индексов Доу-Джонса представляет собой сумму цен акций соответствующих компаний, поделенную на некоторый корректирующий делитель (деноминатор), который зависит от конъюнктурных факторов и от количества компаний.
Индекс Доу-Джонса призван отражать конъюнктуру на фондовой бирже, т.е. информировать о динамике цен на акции. Вместе с тем, он не должен реагировать на события, непосредственно с биржевой конъюнктурой не связанные. К ним относится, например, дробление и укрупнение номиналов акций компаний, входящих в список Доу-Джонса, замещение в списке Доу-Джонса акций одной компании на акции другой, имеющие иную цену. В результате подобных событий арифметическое значение суммы цен может изменяться, хотя биржевая конъюнктура ими непосредственно затронута не будет. Необходимо, чтобы такого рода события оставляли индекс Доу-Джонса без изменений. Поэтому изменение арифметической суммы цен акций в этих случаях должно быть компенсировано изменением корректирующего делителя, роль которого в этом и состоит.
Расчет делителя.
Пусть в некоторый момент конъюнктура обозначается индексом Доу-Джонса I, который равен отношению P/D (где P – сумма цен акций всех компаний, входящих в список Доу-Джонса; D – корректирующий делитель). Предположим, произошло некоторое событие (изменение номинала акций, изменение списка Доу-Джонса и т.п.), в результате которого арифметическое значение суммы цен акций изменилось на величину dP. Поскольку речь идет о той же самой биржевой конъюнктуре, новый индекс Доу-Джонса должен быть равен старому. То есть P/D = (P+dP)/Dн . Тогда Dн = D*(P+dP)/P.
В процессе анализа корректирующего делителя индекса Доу-Джонса обнаруживается тенденция к его снижению. (Делитель промышленного индекса в 1981 г. был равен 1,341, в 1994 г. – 0,444).
Даже с учетом корректирующего делителя индекс Доу-Джонса позволяет сравнивать биржевые конъюнктуры для моментов, отделенных друг от друга лишь на небольшое число лет. С этой точки зрения его абсолютное значение имеет скорее психологический, чем аналитический характер.
После Великой Депрессии индекс Доу-Джонса вернулся на уровень 1928 года только 1953 году (через 25 лет).
Индекс Доу-Джонса имеет характер текущей экспресс-информации. В течение биржевого дня он фиксируется 7 раз: при открытии Нью-Йоркской фондовой биржи, в 10 и 11 часов утра, в полдень, в 13, 14 и 15 часов дня. Кроме того, фиксируется заключительное значение индекса на момент закрытия биржи, равно как и его наибольшее и наименьшее значение за прошедший биржевой день. Каждое из трех последних значений не обязательно должно совпадать с одним из его «часовых» значений. Наряду со значениями индекса Доу-Джонса за истекший биржевой день, как правило, указывается общий объем дневных продаж акций компаний из списка Доу-Джонса.
Инвестиционные стратегии
Стратегические возможности «маленького инвестора»
Основная цель любого инвестора - получить максимальную прибыль от вложений в ценные бумаги. Для этого он должен покупать их в период низких цен, т.е. на "падающем" рынке, а продавать в период высоких цен, т.е. на "растущем" рынке. В действительности часто получается совершенно иначе, поскольку инвестор, руководствуясь эмоциями, неправильно выбирает моменты для покупки и продажи ценных бумаг. В зарубежной литературе такая ситуация получила название "синдрома маленького инвестора". Она иллюстрируется следующим графиком изменения цен во времени в пределах одного цикла.
Чтобы избежать потерь, «маленький» инвестор может выбрать одну из следующих стратегических альтернатив.
Метод понижения средней цены
Метод понижения средней цены заключается в том, что через равные промежутки времени надо инвестировать одну и ту же сумму в конкретную ценную бумагу независимо от текущей цены на нее. Пример осуществления такой стратегии приведен в таблице.
Год |
Инвестируемая сумма |
Рыночная цена акции |
Количество купленных акций |
1 |
1000 |
10 |
100 |
2 |
1000 |
12 |
83 |
3 |
1000 |
10 |
100 |
4 |
1000 |
8 |
125 |
5 |
1000 |
10 |
100 |
|
5000 |
9,8 |
508 |
Итого
В результате реализации этой стратегии средняя цена приобретения ценных бумаг со временем снижается.
Формульные планы
Другая группа методов, рекомендуемая долгосрочным инвесторам, — это так называемые "формульные планы", нацеленные на оптимизацию соотношения между "агрессивной" (состоящей из акций) и "оборонительной" (состоящей из облигаций) частями инвестиционного портфеля.
Здесь могут применяться три основных принципа сочетания количества акций и облигаций в составе портфеля, различающихся лишь пропорциями. Общим в этих трех случаях является то, что по мере роста цен на акции их постепенно продают, переводя вырученные средства в облигации, а при падении цен на акции их докупают, выручая средства от продажи облигаций.
Первый принцип: поддерживать неизменной в абсолютном выражении стоимость акционерной части портфеля.
Пусть вначале портфель состоит из 6 акций и 12 облигаций.
Акции Облигации
++++++ ************
Цена акций равна цене облигаций и равна 1. Тогда стоимость портфеля равна 18. (6*1+12*1)
Пусть цена акций выросла (для определенности в 2 раза), а цена облигаций не изменилась. Тогда, следуя этому принципу, придется продать половину акций и купить облигации, и портфель станет таким: 3 акции и 18 облигаций. Стоимость его составит 24 (3*2+18*1)
Если же цена акций упадет по сравнению с первоначальной (для определенности также в 2 раза), надо будет купить еще столько же акций, сколько имеется, чтобы сохранить неизменной стоимость акционерной части портфеля, и портфель, если стоимость облигаций не изменилась, станет таким: 12 акций и 9 облигаций. Стоимость его составит 15 (12*0,5+9*1).
Главный недостаток этого метода: нужно "прикидывать" степень вероятного падения цен, чтобы сформировать "оборонительную" часть портфеля достаточной величины на случай, если придется переводить средства из нее на покупку акций.
Второй принцип: поддержание неизменной не абсолютной величины, а доли "агрессивной" части в общей стоимости портфеля инвестиций.
Пусть вначале портфель выглядит так, как в первом случае (6 акций и 12 облигаций), доля акций в стоимостном выражении составляет 1/3, а общая стоимость портфеля -18 условных единиц:
Акции Облигации
++++++ ************
Пусть цена акций выросла в 2 раза, а цена облигаций не изменилась. Тогда, следуя этому принципу, придется продать 2 акции и купить на эти средства 4 облигации. Портфель будет содержать 4 акции и 16 облигаций, доля акций в стоимостном выражении по-прежнему составит 1/3, а общая стоимость портфеля возрастет до 24 условных единиц:
Если же цена акций упадет по сравнению с первоначальной (для определенности также в 2 раза), для поддержания доли акций по стоимости на уровне 1/3 надо будет купить 4 подешевевшие акции, продав для этого 2 облигации. В результате общая стоимость портфеля упадет до 15 единиц и он будет состоять из 10 акций и 10 облигаций:
Мы видим, что оба принципа качественно сходны и различаются лишь количественно. Как показывает практика, при резком росте или падении цен второй план лучше первого. На более спокойном рынке первый план приносит лучшие результаты.
Третий принцип: изменять долю акций в общей стоимости совокупного портфеля, исходя из изменения их текущей стоимости в рамках ценового цикла.
В конечном счете задача состоит в том чтобы продавать акции в восходящей фазе роста цен и покупать в нисходящей. Например, если к концу фазы роста цен портфель содержит 10 % акций и 90 % облигаций, то к концу фазы падения цен в нем, наоборот, должно будет остаться 90 % акций и 10 % облигаций. Таким образом, к началу фазы предполагаемого роста цен портфель будет состоять в основном из акций, значительно более "чутко реагирующих" на смену конъюнктуры рынка, а к началу фазы спрогнозированного падения цен — из гораздо более "инертных" облигаций.
Практически в этом случае надо попытаться определить среднюю цену акций, при которой доли акций и облигаций в портфеле будут равны. Тогда на линии тренда 50% средств будет вложено в акции и 50% - в облигации, при росте цены акций на 5% выше линии тренда — 45% в акции и 55% в облигации, при росте цены акций еще на 5% — 40% в акции и 60% в облигации и т.д.
Чтобы избавить себя от постоянного контроля за ситуацией, есть другой выход для мелкого инвестора — довериться инвестиционным фондам, которые, имея штат профессионалов, отслеживают ситуацию на рынке ценных бумаг и прибегают к тем или иным операциям.
Котирование биржевых цен
Биржевая котировка — это официальная цена биржевой сделки.
Сводная котировка — это информация о биржевых ценах по контрактам и срокам их поставки, по которым были заключены сделки в течение данного торгового дня. Цены сводной котировки используются прежде всего для различного рода экономического анализа и прогнозов рыночных цен. По каждому фьючерсному контракту и сроку его поставки сводная котировка включает (в своей основе) огромное количество цен фьючерсных контрактов, заключенных в течение биржевого торгового дня. Ориентироваться в такой массе цен практически невозможно. Поэтому для практических целей из массы текущих цен для каждого вида торгуемого фьючерсного контракта выделяются лишь две пары цен:
цена открытия торгов (рынка), или цена первой сделки, и цена закрытия торгов (рынка), или цена последней сделки;
минимальная цена и максимальная цена из совокупности сделок за торговый день.
Текущая котировка — это биржевая цена фьючерсного контракта определенного вида и продолжительности, заключенного в данный момент времени. Это биржевая цена последней сделки, заключенной в течение текущих биржевых торгов. Цель текущей котировки — оперативное выявление рыночной цены в каждый момент времени. Она имеет прямое отношение к определению расчетной цены биржи по каждому фьючерсному контракту, в том случае, когда представляет собой текущую котировку для установленного биржей момента времени.
Котировка спрэд — это текущая разница в ценах биржевых сделок одного и того же вида фьючерсного контракта с разными сроками исполнения (датами поставки и/или расчета). Заключается в расчете контанго и бэквардейшн по каждому виду фьючерсного контракта, но с разными сроками поставки.
Технический анализ биржевых цен как правило базируется на построении специальных столбиковых графиков — чартов. Чарт представляет собой вертикальную черту на координатной плоскости «Цена – время», параллельную оси цен. Верхняя точка чарта отображает максимальную цену, по которой была заключена сделка с данной ценной бумагой в данную торговую сессию, нижняя точка – минимальную цену торговой сессии. Влево от вертикальной линии проводится горизонтальная линия, отражающая цену открытия (цену, по которой была заключена первая сделка данной торговой сессии). Вправо от вертикальной линии проводится горизонтальная линия, отражающая цену закрытия (цену, по которой была заключена последняя сделка данной торговой сессии). Пример столбиковых чартов изображен в левой части рис. 10.3.1.
Современные трейдеры часто используют вместо традиционных столбиковых графиков более образную форму представления чартов, получившую название «японские свечи».
На рисунке 10.3.1. показано, как одни и те же данные будут отражены на столбиковом графике и на графике свечей. Легко видеть, что два графика строятся по-разному, хотя дневные столбики и свечи используют одни и те же данные. Широкая часть свечи называется телом (real body). Тело представляет ценовой диапазон торговой сессии между ценами открытия и закрытия. Если тело свечи имеет черный цвет, то это означает, что цена закрытия была меньше цены открытия сессии. Если тело свечи имеет белый цвет, то это означает, что цена закрытия была больше цены открытия.
Рис. 10.3.1. Столбиковый график и график «японские свечи»
Тонкие линии над телом и под ним называются тенями (shadows). Тени указывают экстремальные цены торговой сессии. Тень над телом называют верхней тенью (upper shadow), а тень под телом — нижней тенью (lower shadow). Высшая точка верхней тени дает значение максимальной цены сессии, а низшая точка нижней тени — значение минимальной цены этой сессии. Глядя на графики свечей, становится понятным происхождение названия «свечи»: отдельные линии на этих графиках действительно похожи на свечи с торчащими из них концами фитиля. Если у свечи отсутствует верхняя тень, говорят, что у нее срезана вершина (shaven head). Если у свечи отсутствует нижняя тень, говорят, что у нее срезано основание (shaven bottom). Японцы считают, что самые существенные движения цены отражает тело свечи. Тени же обычно рассматриваются как несущественные колебания цены. Если в какой-то торговой сессии цены открытия и закрытия совпадают или очень близки друг к другу, так что их можно практически считать одинаковыми, тело свечи вырождается в горизонтальную линию. Такие свечи носят название «дожи» (doji).
Главная цель построения чартов, в какой бы художественной форме они не были представлены, — выявление характерных тенденций движения цен — трендов. Тренды можно строить как по максимальным или мининмальным ценам торговых сессий, так и по ценам открытия или закрытия. Наиболее традиционный подход – построение трендов по ценам закрытия сессий. Пример построения тренда приведен на рис. 10.3.2.
Цена
Максимальная цена
Цена закрытия
Минимальная цена
Время
Общая тенденция движения цен может быть в сторону повышения (восходящий тренд) или в сторону понижения (нисходящий тренд). В случае повышательной тенденции по нижним точкам графика тренда строится прямая линия, которая называется линией поддержки. В случае понижательной тенденции по верхним точкам графика тренда строится прямая линия, которая называется линией сопротивления.
Тренд — это устойчивая модель, которая дает аналитику уверенность в том, что в течение некоторого времени тенденция в движении цены будет сохраняться. Если цена прорывает линию поддержки восходящего тренда, то необходимо закрыть все позиции на покупку и открыть позиции на продажу. Обратно, если цена прорывает линию сопротивления нисходящего тренда, необходимо закрыть все позиции на продажу и открыть позиции на покупку.
Линия поддержки Линия сопротивления
восходящего тренда нисходящего тренда
Тренды могут иметь самый разный вид.
Прямоугольный тренд (обычно рассматривается как устойчивый).
К
аналы
нисходящие и восходящие (обычно также
достаточно устойчивы, но высока
вероятность резкого изменения тенденции).
Другие виды трендов
