Простая оптовая скидка (некуммулятивная) устанавливается за разовый объем закупки и призвана стимулировать приобретения товара большими партиями. Экономическим основанием скидки для продавца является экономия на издержках обращения (транспортные расходы, оплата труда, хранение товара и т.п.) Обосновывая величину скидки, необходимо оценить какой экономии затрат она позволит добиться и к какому увеличению объема продаж сможет привести. Из уточненного анализа безубыточности известна формула, позволяющая оценить необходимый прирост объема продаж при изменении цены и переменных затрат.

Для покупателя, приобретение большого количества товара по пониженной цене имеет неоднозначные последствия. С одной стороны, он затрачивает меньше средств на приобретение каждой единицы товара. Но с другой, очень часто покупатель потребляет приобретенный товар на протяжении длительного периода времени и несет дополнительные издержки по хранению товара. Кроме того, приобретение больших партий товара, приводит к одновременному отвлечению значительных денежных средств покупателя. В некоторой степени, экономия покупателя может считаться мнимой, поэтому применении скидок за объем разовой закупки не всегда приводит к увеличению объема продаж.

3. Кумулятивная скидка предполагают снижение цены в случае превышения суммарной величины закупок на протяжении определенного периода, даже если эти закупки состояли из маленьких по объему отдельных партий.

4. Ступенчатая скидка распространяется на объем закупки сверх порогового значения.

5. Комплексная скидка – используется фирмами при продаже взаимодополняющих товаров. Цель скидки – заставить покупателя приобрести одновременно несколько товаров. Цена каждого товара в составе набора ниже, чем цена при изолированной покупке. Продавец может дарить отдельные элементы набора. Определение размера скидки зависит от состава набора. Если в состав набора фирма включает только товары собственного производства, то величина скидки определяется с учетом анализа безубыточности решений по изменению цен и анализа эластичности. Если в набор включаются товары "несобственного производства", то величина скидки зависит от закупочной цены, т.е. цены, по которой данный товар был приобретен продавцом.

6. Серийная скидка – представляется покупателю при условии заранее согласованного определенно увеличивающегося количества товара. Серийные скидки часто используются крупными производителями машин и оборудования. Они позволяют прогнозировать объем сбыта.

1. Временные скидки – представляются в зависимости от времени совершения покупок

   1. Скидки за освоение нового продукта – предназначены для привлечения покупателей.

   2. Сезонные скидки – снижение цены товара по окончанию сезона. Размер скидки может быть максимальным, т.к. товар, не проданный по окончанию сезона, может надолго остаться на складах продавца.

   3. Скидки за внесезонную закупку стимулируют приобретение товара до начала сезона. Цель – выровнять спрос, загрузку мощностей, поступление денежных средств.

2. Скидка за возврат ранее купленного товара данной фирмы. Покупатель новой модели может вернуть устаревшую модель товара данной фирмы, купленную ранее, получив при этом скидку в размере 20-30% прейскурантной цены нового товара. Скидки применяются при продаже оборудования, автомобилей, подвижного состава.

3. Скидки за преданность (бонус) представляются на индивидуальной основе, могут быть оформлены в виде персональных карточек покупателей.

4. Скидки для престижных покупателей. Продавцы стараются привлечь VIP-клиентов для дополнительной рекламы своего товара, предлагая им особые условия обслуживания, в том числе скидки. Не только размерно и сам факт таких скидок, часто не афишируются.

5. Клубные скидки.

6. Скидки за ускорение оплаты и платеж наличными (сконто) – решают задачу сокращения сроков погашения дебиторской задолженности и ускорения оборачиваемости оборотного капитала фирмы.

8.3 Психологические приемы тактики ценообразования

1. Неокругленные цены – означает установление цен ниже круглых сумм. Покупатель склонен оценивать снижение цены более существенно, чем реально. Например, если экономическая ценность товара составила 200 руб., то цена продаж в 199 руб. будет восприниматься покупателями значительно более низкой, чем в 201. У покупателя также создается впечатление, что фирма тщательно анализирует затраты и цены.

2. Приятные глазу цифры –2, 3, 6, 8, 9, но не 1, 4, 7.

3. Порядковые эффекты – все цены, которые видит покупатель, влияют на его восприятие по-разному в зависимости от последовательности, в которой эти цены представлены.

4. Восприятие процентных различий – восприятие ценовых изменений зависит от различий в процентном, а не в абсолютном выражении. Существуют пределы верхнего и нижнего уровня цены товара, при достижении которых изменения цен не воспринимаются покупателями. Несколько небольших повышений цены до верхнего уровня будут более эффективным, чем одно большое повышение. Но одно большое снижение цен более привлекательно для покупателей, чем несколько незначительных.

9. Ценообразование на рынке товаров

9.1 Основные проблемы ценообразования на продукцию производственно-технического назначения

Факторы, определяющие особенности ценообразования на продукцию производственно-технического назначения:

• производный характер спроса на рынке этой продукции, т.е. спрос определяется конъюнктурой на рынках товаров, для изготовления которых используется производственно-техническая продукция;

• некоторые виды продукции используются длительное время, поэтому покупателю важна не только величина цены, но и последующие затраты по эксплуатации продукции;

• полезность продукции для покупателя обычно можно четко оценить количественно на основе параметров, фиксируемых в технической документации.

С точки зрения особенностей ценообразования продукцию производственно-технического назначения можно разделить на 2 основные класса:

1. товары, приобретаемые однократно – это элементы основного капитала (машины, оборудование, транспортные средства и т.п.);

2. товары, приобретаемые многократно – сырье, т.е. исходное или подвергшееся первичной обработке вещество природы; материалы, т.е. продукция, используемая для изготовления более сложных и комплексных видов товаров либо непосредственно, либо после дополнительной переработки (шарикоподшипники, изоляционные материалы) и комплектующие, т.е. продукция, входящая непосредственно в изделия последующих стадий производства или расходуемая при этом (крепежные изделия).

С точки зрения экономического назначения, т.е. роли в обеспечении деятельности фирм покупателей продукция производственно-технического назначения делится на 3 группы:

1. для непосредственного изготовления на ее основе конечной продукции (комплектующие);

2. для формирования производственного капитала (оборудование);

3. для обеспечения условий производственной деятельности (кондиционеры).

Экономическое назначение продукции оказывает непосредственное влияние на эластичность спроса по цене. Она будет наиболее высокой для товаров первой группы, т.к. затраты, связанные с ее использованием непосредственно входят в состав прямых переменных затрат. Несколько ниже будет эластичность к ценам на машины и оборудование, т.к. затраты на их приобретение входят в удельные затраты на изготовление продукции опосредованно – через амортизацию. Минимальной – на товары третьей группы.

Методы ценообразования

Сильнейший отпечаток на процесс формирования цены продукции производственно-технического назначения оказывает оценка ее полезности четко определяемыми количественными параметрами. Эти параметры тщательно исследуются специалистами по закупкам вплоть до проведения формализованных расчетов и сравнений. Это создает основу для применения ценностных методов ценообразования.

Параметрическое ценообразование

При покупке средств производства анализируются многочисленные критерии. Доктор Рональд Фицджеральд провел опрос 134 лиц, ответственных за принятие решений, из 27 американских фирм (Бизнес-практикум Маркетинг-Менеджмент, 1993, № 10). Они выделили следующие параметры и распределили их по значимости:

1. риск выхода из строя

2. экономичность, рентабельность установки

3. зрелость технического решения продукта

4. техническое ноу-хау производителя

5. надежность осуществления заказа

6. соответствие современным техническим требованиям

7. техническое обслуживание

8. удобство в эксплуатации оборудования

9. насколько оборудование наносит вред окружающей среде

10. цена комплекта оборудования

11. отзывы об оборудовании

12. возможность получения от производителя технических консультаций

13. сроки поставок

14. прочность финансового положения производителя

15. репутация производителя

16. условия оплаты и поставки

17. дизайн оборудования

18. долгосрочное финансирование.

Виды цен

По источнику информации – публикуемые (на серийно выпускаемую продукцию) и расчетные (на уникальную продукцию)

Расчетные цены. При продаже технически сложных изделий цены формируются при непосредственном контакте продавца и покупателя (без посредника). В цену могут включаться самые разные составляющие – надбавки за гарантию, предпродажный и послепродажный сервис.

По форме отражения в контракте – фиксированные, подвижные и скользящие. Широко применяются скользящие цены на продукцию с длительными сроками изготовления.

По степени участия государства – регулируемые и свободные. Государственное воздействие на уровень цен осуществляется косвенно (протекционистская таможенная политика).

9.2 Ценообразование на рынке потребительских товаров

Структура рынка потребительских товаров:

• товары длительного пользования – жилье, автомобили, мебель, аудио- и видеотехника и т.п.

• товары повседневного спроса – продукты питания, косметика, бытовая химия и т.п.

Особенности формирования спроса на нормальные товары и товары низшей категории.

Стратегия и тактика ценообразования, наиболее часто используемые на рынке товаров потребительского назначения.

10. Ценообразование на рынке услуг

10.1 Состав и особенности сферы услуг

Сфера услуг – это совокупность отраслей, подотраслей и видов деятельности, функциональное назначение которых в сфере общественного производства выражается в производстве и реализации материальных и духовных (нематериальных) услуг.

В классификации ВТО выделяют более 150 видов услуг. Услуги становятся более крупной статьей общих производственных издержек фирмы. Уменьшается доля затрат на сырье, материалы, транспорт, увеличивается на информационные, компьютерные, финансовые, консалтинговые, маркетинг, связи с общественностью. В высокотехнологичных отраслях расходы на услуги превратились в самую крупную статью производственных издержек.

Состав сферы услуг:

• сектор социально-культурных услуг (образование, культура, здравоохранение, туризм, развлечения);

• сектор материально-бытовых услуг (ЖКХ, бытовое обслуживание, система рекреационных услуг, общественное питание);

• сектор деловых, информационных и инженерно-технологических услуг (банковское и страховое обслуживание, информационно-сетевые).

Следует отметить, что в прошлом понятие услуги в основном связывалось с материально-бытовыми и социально-культурными, а сейчас с наукоинтенсивными (научные исследования и разработки, компьютерные информационные, маркетинг, аудиторские, консалтинг, рекламные, службы занятости и т.д.). Одна из причин практика аутсоринга. Начиная с 80-х годов, многие крупные фирмы избавляются от непрофильных видов деятельности, которые отделяются в самостоятельные предприятия и сферы деятельности.

Отличительные черты услуг:

• неосязаемость (нематериальный характер). По определению журнала "Экономист": "Услуги – это то, чем все торгуют, но что не может упасть вам на ногу". Степень невещественности услуг может быть различной. Наиболее близкое положение к рынку товаров занимают услуги ресторанов, услуги по ремонту и декорированию интерьеров, т.к. их результат носит вещественный характер. Во многих видах деятельности вещный продукт и услуга практически неразделимы (новые технологии). В отраслевых классификациях в североамериканских странах кроме материальной сферы и сферы услуг выделена группа промежуточных отраслей, где услуги и вещный продукт внутренне глубоко интегрированы. Это компьютерные услуги, полиграфия, издательское дело, медиа-бизнес;

• неотделимость от лиц, потребляющих услуги (индивидуальный характер потребления);

• неспособность к хранению (невозможно накапливать и перевозить). Момент создания и потребления услуги совпадают во времени, а нереализованная возможность оказания услуги исчезает навсегда (пустые места в поезде сегодня невозможно добавить к местам на следующий день, аналогично непроданные билеты в кинотеатрах, театрах, концертных залах, отсутствие желающих воспользоваться туристическими услугами и т.д.). Неразрывность производства и потребления услуги и нестабильность качества, при оценке которого необходимо учитывать не только результат, но и процесс оказания услуги.

10.2 Особенности ценообразования в сфере услуг

Особенности сферы услуг определяют особенности формирования цен и выбор методов их определения, а также выбор стратегии и политики предприятий в области ценообразования.

Особенности спроса и предложения в сфере услуг:

• Спрос на услуги всегда индивидуален, предшествует их производству, имеет местный характер, практически невзаимозаменяем.

• Потребление услуг, в отличие от потребления материальных благ не имеет ограничений. Потребитель обычно формирует спрос на услуги нескольких видов (развитая сфера бытовых услуг позволяет высвободить время для развлечений, развитие туризма увеличивает спрос на услуги связи, общественного питания и др.).

• Высокая общественная значимость социальных услуг (здравоохранение, образование, культура) определяет наличие льгот, дотаций, бесплатность предоставления отдельных услуг.

• Неравномерность спроса на услуги по временам года, периодам суток, дням недели и невозможность накапливать, хранить услуги порождает необходимость регулирования тарифами интенсивности спроса во времени через гибкое ценообразование, дифференцированное ценообразование, использование механизмов скидок и надбавок. (Например, тарифы на услуги связи по времени суток и дням недели).

• Дифференциацией тарифов невозможно полностью сгладить колебания интенсивности спроса на них во времени. Это порождает необходимость для организаций сферы услуг нести затраты на удовлетворение спроса в пиковые периоды, а также осуществлять затраты на меры по смещению спроса на внепиковое время. Уровни и структура затрат по удовлетворению спроса в пиковые периоды и в остальное время практически никогда не совпадают. При обосновании тарифа должна закладываться большая из величин прямых затрат.

• В сфере услуг своеобразно проявляется эффект затрудненности сравнений: чем меньшее место в услуге занимает вещественный компонент, тем труднее клиентам сопоставлять услуги разных организаций. В принципе, можно оценить качество услуг по пошиву одежды, ремонту обуви, ремонту помещений до их приобретения. Организации долгое время работающие на рынке этих услуг имеют возможность познакомить клиентов с результатами подобных услуг, оказанных ранее. Но оценить качество услуг организаций, предлагающих менее вещественные услуги, можно только после их получения. Поэтому организации, предлагающие подобные услуги обладают большей свободой в ценообразовании. Иногда клиенты не могут объективно оценить и сравнить качество услуг даже после их получения (услуги организаций культуры, здравоохранения, образования). Это является причиной следующей особенности ценообразования в сфере услуг.

• Цена рассматривается покупателем как символ качества.

• Неразрывность спроса и предложения определяет локальный характер рынка услуг и наличие в ряде случаев естественной монополии. При наличии естественной монополии возникает необходимость государственного регулирования рынка соответствующих услуг. Естественная монополия может возникнуть и в связи с ограниченностью рынка, когда экономически невыгодно создавать дополнительные предприятия. Данная характеристика не носит всеобщий характер и значительно изменяется в последние десятилетия. Либерализация дает мощный импульс развитию мобильных средств связи, прогрессу на авиатранспорте и т.д. Только за первые три года после демонополизации телекоммуникаций цены на эти услуги в США снизились на 12%, Австралии – на 15%, Японии – на 30%, Англии – на 42%.

Виды цен в сфере услуг:

• По стадиям движения товара – являясь по структуре оптовой ценой, она выполняет функции оптовой и розничной.

• По степени свободы в ценообразовании – а) свободные тарифы, регулируемые чисто рыночными механизмами (бытовые услуги, услуги коммерческих банков, коммерческие образовательные и медицинские услуги), б) тарифы формально саморегулируемые участниками рынка (регулирование различными объединениями или соглашениями участников рынка, например на авиаперевозки) и в) тарифы, регулируемые государством. Государство осуществляет прямое регулирование тарифов на услуги транспорта, связи (в рамках регулирования естественных монополий) или дает возможность бесплатного получения услуг (здравоохранение, образование).

• По способу расчета –

  • на единицу потребляемой услуги (билет в музей, в кино, театр).

  • интегральные как сумма цен на различные виды работ, необходимых для оказания данной услуги (ремонт жилья, бытовой техники, стоматология).

  • комплексные при реализации взаимодополняющих услуг (лечение в стационаре, туристско-экскурсионное обслуживание, банковское обслуживание, обслуживание покупателей программных продуктов).

  • цена по принципу абонемента – дает право пользования услугой в течение определенного периода без ограничения объема (проездной в общественном транспорте, водоснабжение).

Логика ценообразования на набор услуг – комплекс благ должен стоить для покупателя меньше, чем при покупке каждого из благ в отдельности. Набор услуг может быть неразбиваемым, если входящие в его состав услуги нельзя купить по отдельности (обычно используется фирмами предлагающими уникальную услугу в сочетании с традиционными), разбиваемым, если услуги можно приобрести как по отдельности так и в комплекте, причем цена комплекта ниже, чем сумма услуг при изолированном их приобретении).

Стратегии ценообразования:

• широко распространено дифференцированное ценообразование;

• двухчастные цены – установление цены на услугу, потребление одной части которой связано с необходимостью дополнительной оплаты другой части (парк атракционов).

11. Ценообразование на бытовые и коммунальные услуги, оказываемые населению

С ростом уровня жизни населения все в большей степени возрастает объем потребляемых населением услуг – платных и бесплатных. Расширение сферы и объема оказываемых услуг экономит свободное время трудящихся и является важным фактором масштабного воспроизводства рабочей силы. По социальной значимости услуги можно разделить на две группы. Услуги особой социальной значимости, которые имеют важное значение в обеспечении условий жизни населения, и обычные виды услуг массового спроса.

В отношении особой социальной значимости проводится политика цен, направленная на создание возможностей обеспечения потребностей всех групп населения в этих услугах в минимальном объеме. К таким услугам относится, прежде всего, обеспечение потребности людей в жилье и медицинских услугах. Цены на услуги второй группы формируются под действием чисто рыночных факторов. Уровень цен и тарифов на эти услуги в значительной степени зависит от географического фактора и фактора сезонности. Влияние географического фактора проявляется в территориальной дифференциации цен и тарифов на большинство видов услуг. Спрос на многие услуги имеет ярко выраженный сезонный характер. Летом возрастает спрос на туристические услуги, услуги пассажирского транспорта.

В период падения спроса на услуги устанавливаются скидки с действующих тарифов.

Формирование тарифов на услуги в значительной степени зависит от специфики потребительной стоимости. Часть услуг связана с производством потребительных стоимостей, удовлетворяющих индивидуальные потребности, другие же виды услуг – только с обслуживанием индивидуума без создания потребительных стоимостей. Пошив одежды по индивидуальным заказам или ремонт бытовой техники связаны с созданием потребительных стоимостей. Цена этой услуги зависит не только от затрат общественно необходимого труда на оказание услуги, но и от сложившихся цен на аналогичные новые товары массового производства. Услуги бань, парикмахерских, пассажирского транспорта, театра и т.п. оказываются без создания потребительной стоимости и проявляются в непосредственном потреблении труда как вида деятельности. Цена такой услуги зависит от количества и качества затраченного общественно необходимого труда.

Тарифы на все виды услуг дифференцируются в зависимости от качества последних. Тарифы на жилье учитывают его комфортность; качество транспортной услуги определяется комфортностью и скоростью проезда; качество почтовой услуги зависит от скорости и своевременности доставки корреспонденции и т.д.

В рыночной экономике тарифы на большинство платных услуг формируются свободно. Они устанавливаются предпринимателями, оказывающими услуги, с учетом складывающихся затрат и соотношения спроса и предложения или на договорной основе. В настоящее время государством регулируются тарифы на коммунальные услуги, пассажирский транспорт, связь. Наиболее сложной задачей является установление обоснованного уровня тарифов на коммунальные услуги. Коммунальные услуги удовлетворяют жизненно важные потребности человека; в систему коммунальных услуг входит ведение жилищного хозяйства, обеспечение работы водопровода и канализации, энерго-, тепло- и газоснабжение, работа внутригородского транспорта, службы очистки и уборки территории.

Особый социальный характер коммунальных услуг объективно требует проведения в стране единой политики цен в этой сфере. До проведения экономических реформ тарифы на коммунальные услуги устанавливались на низком уровне и далеко не возмещали общественно необходимых затрат труда. С началом экономических реформ была поставлена цель перевести жилищно-коммунальное хозяйство на безубыточную работу. На конец 1997 г. платежи населения возмещали до 38% затрат жилищно-коммунального хозяйства. В последующие годы было запланировано постепенно довести уровень оплаты жилищно-коммунальных услуг до 100% по мере того, как будут расти доходы населения. Установление величины квартирной платы и коммунальных платежей предоставлено региональным органам власти. Различия в величине оплаты услуг жилищно-коммунального хозяйства связаны с неодинаковым уровнем себестоимости производимых работ. По регионам страны различаются затраты на эксплуатацию жилья, подачу питьевой воды, тепло и энергоснабжение, очистку, канализацию и др. При определении величины ставок оплаты жилищно-коммунальных услуг важное значение имеет определение объективного уровня затрат и создание условий для выявления и использования резервов снижения издержек. Закон РФ от 24.12.92 г. № 4218-1 «Об основах федеральной жилищной политики» и указ Президента РФ от 29.03.96 г. № 432 «О развитии конкуренции при предоставлении услуг по эксплуатации и ремонту государственного и муниципального фонда» служат правовой основой для формирования конкурентной среды в сфере жилищно-коммунального хозяйства. В то же время для снижения затрат в жилищно-коммунальном хозяйстве проводится анализ различий в нормативной и фактической себестоимости жилищно-коммунальных услуг, применяются методы, препятствующие необоснованному завышению затрат со стороны жилищно-коммунальных предприятий. Тарифы на жилищно-коммунальные услуги формируются на основе общественно необходимых затрат, они должны экономически обоснованно возмещать издержки производства и обеспечивать рентабельную работу подрядных организаций. Объектами калькулирования в жилищно-коммунальном хозяйстве являются 1 м² полезной или жилой площади, 1 м³ сточных вод и др. На эти же единицы измерения устанавливаются тарифы за коммунальные услуги. Однако в связи с тем, что поквартирные счетчики расхода ряда услуг отсутствуют, тарифы пересчитываются в расчете на 1 человека или размер занимаемой площади (расходы по отоплению).

Тарифы на услуги коммунальных предприятий определяются на основе нормативных затрат. Однако методология их расчета недостаточно совершенна, что позволяет предприятиям коммунального хозяйства предоставлять экономически завышенные, необоснованные затраты для утверждения тарифов. Коммунальные предприятия включают в тариф завышенные затраты на оплату труда, строительство жилья, завышают оценку основных фондов, а следовательно, и амортизации, что увеличивает инвестиционную составляющую тарифа. Уровень тарифов на коммунальные услуги даже в пределах одного региона может значительно варьироваться. Тарифы на коммунальные услуги (тепло, электроэнергия, вода, газ) устанавливаются по категориям потребителей, что связано с различиями в затратах по оказанию услуг. До начала экономических реформ 1992 г. выделялось три группы потребителей. К I группе относились промышленные и приравненные к ним потребители с присоединенной мощностью 750 кВт/ч и выше, ко II группе были отнесены организации бюджетной сферы и сельскохозяйственные потребители, а к III группе – население. Такое деление основывалось на дифференциации затрат по доведению услуг до потребителя и учитывало специфику отдельных групп потребителей. В принципе, такой подход к установлению тарифов на коммунальные услуги действует и в настоящее время.

Резкое снижение доходов населения в ходе проводимых экономических реформ обусловило необходимость перекладывания части расходов населения за потребляемые услуги на промышленные предприятия, что экономически не оправдано. В настоящее время тарифы на газ и электроэнергию не возмещают всех затрат по их производству и доставке до потребителей. В перспективе планируется довести уровень тарифов на газ и электроэнергию до уровня их фактической стоимости. Прекращение перекрестного субсидирования оплаты электроэнергии и повышение тарифов для всего населения возможно только в условиях нормализации экономических процессов и повышения уровня доходов населения. Предлагаемые в настоящее время методы решения этой проблемы могут лишь частично сократить объемы перекрестного субсидирования. Так, в апреле 1997 г. Федеральной энергетической комиссией России были утверждены Рекомендации по установлению стимулирующих энергосбережение, дифференцированных по объемам энергопотребления тарифов на электрическую энергию для населения. Эти рекомендации предусматривают введение норматива электропотребления и оплаты электроэнергии в пределах норматива по тарифам на уровне не ниже средней себестоимости производства и транспортировки электроэнергии в регионе. Сверхнормативное потребление электроэнергии должно оплачиваться по ее реальной стоимости, при этом должен учитываться среднедушевой доход в семье. Однако такой подход вряд ли можно признать правомерным, поскольку он является дискриминационным в отношении отдельных групп населения и направлен на снижение потребления электроэнергии населением, что противоречит мировой практике.

Тарифы на жилищно-коммунальные услуги регулируются органами федеральной и региональной власти. Однако отсутствие необходимых методических документов по регулированию цен в сфере естественных монополий делает этот процесс недостаточно эффективным. На федеральном уровне устанавливается предельный размер стоимости жилищно-коммунальных услуг, оплачиваемых населением. Каждый регион определяет объекты и порядок регулирования тарифов на коммунальные услуги. Ценовое регулирование имеет очень важное значение в жилищно-коммунальной сфере, которая представляет локальную естественную монополию и от работы которой во многом зависит благополучие и состояние здоровья населения. Регулирование тарифов на жилищно-коммунальные услуги должно учитывать политические, финансовые, информационные и другие проблемы региона.

Процесс совершенствования ценообразования на жилищно-коммунальные услуги проводится в рамках Концепции реформы жилищно-коммунального хозяйства в Российской Федерации, одобренной указом Президента РФ от 28 апреля 1997 г. № 425. В концепции предусматривается переход жилищно-коммунального хозяйства в режим безубыточной работы путем поэтапного повышения платежей населения за жилищно-коммунальные услуги при обеспечении социальной защиты малоимущих слоев населения. Защита населения при переходе к рыночным принципам оплаты жилищно-коммунальных услуг должна осуществляться через программы жилищных субсидий, выплачиваемых органами местного самоуправления или уполномоченными службами жилищных субсидий. Предоставление субсидий всем имеющим на это право является непременным условием законности принятия местными администрациями решений об увеличении ставок оплаты жилья и коммунальных услуг. В этих целях разработана Методика расчета платежеспособной возможности населения на жилищно-коммунальные услуги, которая утверждена постановлением Государственного комитета РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике от 11.11.98 г. №12. Она обеспечивает единый методический подход к расчетам величин субсидий и совершенствование системы прогнозирования численности населения, попадающего под программу предоставления субсидий, и определения необходимых финансовых средств.

Расчет платежеспособной возможности населения на жилищно-коммунальные услуги по этой Методике проводится для жителей, проживающих в государственном и муниципальном жилищном фонде определенного административного образования.

Расчет платежеспособной возможности населения ведется по группам граждан, объединенным в зависимости от их ежемесячного среднедушевого дохода, начиная от 100 руб. в месяц и заканчивая 2000 и более рублей в месяц.

Установленная плата населения за жилищно-коммунальные услуги С определяется по формуле:

С = П • V,

где V–уровень оплаты населением предоставляемых жилищно-коммунальных услуг по отношению к уровню затрат на содержание и ремонт жилья, а также коммунальные услуги на соответствующий период времени в данном административном образовании;

П – сложившиеся затраты предприятий на производство жилищно-коммунальных услуг на 1 человека в месяц на соответствующий период времени для данного административного образования, включающие водоснабжение и водоотведение, электроснабжение и теплоснабжение, газоснабжение, содержание жилищного фонда, в том числе плату за капитальный ремонт и плату за наем. П определяется по формуле:

П = G • Т,

где Т – фактическая стоимость жилищно-коммунальных услуг для данного административного образования на 1м²;

G – социальная норма площади жилья, принятая для данного административного образования.

Расчетные величины жилищных субсидий S на 1 человека в месяц для соответствующей группы населения с определенным уровнем среднедушевого дохода определяются по формуле:

S=C - p,

где С – установленная плата за жилищно-коммунальные услуги;

р – предельно допустимые расходы граждан на оплату жилья и коммунальных услуг с определенным уровнем среднедушевого дохода.

В соответствии с действующим законодательством к естественной монополии в области связи отнесены общедоступные услуги почтовой и электрической связи. Постановлением Правительства Российской Федерации от 7 августа 1995 г. № 793 утверждены перечни регулируемых услуг связи и порядок регулирования тарифов.

7 марта 1997 г. было принято постановление Правительства Российской Федерации № 265 «О регулировании тарифов на услуги связи и об утверждении Основных положений государственного регулирования тарифов на услуги общедоступной электрической связи на федеральном и региональном уровнях». Государственное регулирование тарифов на услуги общедоступной электрической связи осуществляется Федеральной службой России по регулированию естественных монополий в области связи ее территориальными органами.

В настоящее время к регулируемым услугам связи на федеральном уровне относятся:

· пересылка почтовых карточек, писем, бандеролей, денежных переводов;

· доставка пенсий, пособий, компенсаций и других социальных выплат;

· передача телеграмм;

· международные телефонные разговоры;

· предоставление магистральных телефонных и телеграфных каналов связи для организаций, финансируемых из соответствующих бюджетов;

· передача данных по каналам связи организациям, финансируемым из бюджета;

· регистрация, контроль и инспектирование радиоэлектронныхсредств и высокочастотных устройств, испытание электроустройств и высокочастотных устройств общего назначения на соответствие стандартов и норм на индустриальные помехи для организаций;

· услуги связи по трансляции российских гостелерадиоорганизаций.

На региональном уровне к регулируемым услугам связи относятся:

· абонементная плата за пользование телефоном;

· установка телефона;

· разговоры по телефонам-автоматам местных телефонных сетей.

Правительство Российской Федерации устанавливает предельные коэффициенты индексации тарифов. Индексация тарифов по видам услуг осуществляется в пределах, рассчитанных в целом по отрасли, региону или организации связи базовых затрат и получения необходимой прибыли.

Нерегулируемые или свободные тарифы устанавливаются организациями связи. Они определяются на основе складывающихся затрат на оказание услуг и с учетом получения прибыли, достаточной для осуществления расширенного воспроизводства, а также с учетом платежеспособного спроса на оказываемые услуги.

Тарифы на услуги связи должны полностью возмещать затраты на оказание услуг связи и обеспечивать рентабельную работу организаций связи.

Уровень рентабельности организаций связи определяется с учетом средств, выделяемых в рамках федеральной и региональных программ развития связи и согласовывается с регулирующими органами.

Уровень рентабельности по отдельным видам регулируемых услуг устанавливается дифференцированно, в зависимости от их социальной значимости, потребительской ценности и необходимости развития данного рынка услуг связи. Тарифы на одноименные услуги связи дифференцируются по двум категориям потребителей – населению и организациям.

Минимальный уровень тарифов на услуги связи для населения, кроме услуг сельской телефонной связи, должен полностью возмещать затраты организаций связи на их предоставление с учетом налога на добавленную стоимость.

Максимальный уровень тарифов на услуги связи, предоставляемые организациям, не должен превышать трехкратной величины их себестоимости. Большие превышения допускаются только в случае, если трехкратное превышение себестоимости услуг не обеспечивает покрытия убытков по предоставлению регулируемых услуг связи и сохранения уровня рентабельности в целом по организации связи в пределах, согласованных с регулирующими органами.

Тарифы на услуги местной междугородной и международной телефонной связи дифференцируются по часам суток.

Для государственного регулирования тарифов на услуги связи применяются коэффициенты индексации действующих тарифов, которые дифференцируются по видам услуг и категориям потребителей. Дифференциация коэффициентов индексации тарифов производится исходя из соотношения действующих (базовых) тарифов и расчетных затрат на предоставление соответствующих услуг (соотношения тарифов для бюджетных организаций и тарифов для других государственных или частных организаций). При оказании услуг, тарифы на которые ниже их себестоимости, или при различном уровне тарифов для бюджетных и других организаций должен учитываться наряду с индексом роста цен на промышленную продукцию коэффициент поднятия базового тарифа, установленного для организаций, не финансируемых из бюджетов. Организации связи имеют право обратиться в регулирующие органы по вопросу о пересмотре тарифов на регулируемые услуги связи при наличии одного из следующих условий:

· услуги связи развиваются – и качество их повышается;

· тарифы на услуги не покрывают затраты на их оказание;

· вводятся в действие нормативный правовые акты федеральных органов исполнительной власти или органов исполнительной власти субъектов Российской Федерации, регулирующие вопросы изменения величины затрат, относимых на себестоимость услуг связи, обязательных отчислений и платежей в соответствующие бюджеты;

· растет инфляция;

· происходят изменения процентной ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации.

Тарифы на услуги связи подразделяются на основные, льготные и дополнительные. Основные тарифы являются наиболее распространенным видом тарифов и применяются на услуги всех видов связи. Льготные тарифы устанавливаются на отдельные виды услуг, которые предоставляются в часы наименьшей загрузки или для социально недостаточно защищенных групп населения.

В настоящее время тарифы становятся все более важным фактором развития связи.

Во многих странах тарифы построены с учетом общих принципов тарификации услуг электросвязи, разработанных Международным Союзом электросвязи, и общих принципов тарификации услуг почтовой связи, подготовленных Конвенцией Всемирного Почтового Союза. Эти принципы заключаются в следующем.

Доходы от всех услуг связи должны возмещать все расходы организаций. Тарифы должны компенсировать:

· эксплуатационные издержки;

· проценты на использованный капитал;

· фискальные налоги;

· амортизацию оборудования;

· расходы на исследования и испытания;

· капитальные вложения, необходимые для расширения и реконструкции сети.

При установлении, исходя из национальных и социальных соображений, льготных тарифов, потери в доходах должны быть компенсированы за счет увеличения тарифов на другие услуги связи в той же организации.

Тарифы на услуги связи должны учитывать взаимосвязь с другими организациями и не создавать конкуренции, подавляющей развитие остальных видов услуг, предоставляемых соответствующими организациями.

Общая величина дохода, получаемого от реализации услуг связи, не должна превышать суммы, необходимой для эффективной работы организации связи, при этом тариф должен стимулировать увеличение объема услуг и развития сетей связи.

Система тарифов должна быть построена таким образом, чтобы гарантировать равные права всем категориям абонентов.

Система тарифов должна быть гибкой с тем, чтобы при появлении новых потребностей она могла быть усовершенствована достаточно простыми способами.

За годы проведения экономических реформ в нашем государстве существенно сократился объем бытовых услуг. В 1990 г. в РСФСР населению было оказано бытовых услуг (в текущих ценах) на сумму 16,5 млрд руб., в 1998 г. – на сумму 51 млрд руб. При росте цен на платные услуги примерно в 5,4 раза объем бытовых услуг в физическом выражении сократился в 1,76 раза. Бытовые услуги, оказываемые населению, включают в себя ремонт и пошив обуви, ремонт и пошив швейных изделий, ремонт бытовой техники и металлоизделий, ремонт и изготовление мебели, ремонт и вязание трикотажных изделий, химчистка и крашение, услуги прачечных, услуги бань, парикмахерские работы, ремонт и строительство жилищ, прокат, услуги фотографий, прочие услуги. Цена бытовой услуги является одновременно ее оптовой и розничной ценой.

При установлении цен на бытовые услуги учитывается качество оказываемых услуг и уровень культуры обслуживания, степень срочности исполнения заказа, изменения спроса с учетом сезонности по отдельным видам бытовых услуг, а также предоставление заказчикам дополнительных удобств по их просьбе.

12. Ценообразование во внешней торговле

12.1. Цены мирового рынка и внешнеторговые цены

Переход Российской Федерации от командной к рыночной экономике делает особо актуальной проблему ценообразования во внешнеторговой деятельности. Цены, по которым реализуются или приобретаются товары на внешнем рынке, называются внешнеторговыми ценами. Их формирование осуществляется прежде всего под воздействием объективного экономического закона соответствия спроса и предложения, выступающего регулятором экономических отношений между продавцом и покупателем определенных товаров.

Установившийся на мировом рынке на конкретный период времени уровень цен на разные виды продукции (мировые цены) в значительной мере влияет на состояние экономики страны. Достаточно упомянуть непосредственную зависимость исполнения российского бюджета от уровня мировых цен на нефть.

Существуют определенные ограничители проведения ценовой политики во внешнеэкономической деятельности. Так, установление цен на экспортную продукцию ниже среднемирового уровня цен на данный вид этой продукции неизбежно вызовет обвинения со стороны других поставщиков в демпинге и недобросовестной конкуренции, что повлечет падение деловой репутации поставщика дешевой продукции.

С другой стороны, нельзя устанавливать экспортные цены явно выше среднемирового уровня. Это может привести к падению покупательского спроса и потере клиентов (партнеров) по коммерческой деятельности. Высокие цены отпугивают покупателя и побуждают его искать другого продавца.

Подобная ситуация может наблюдаться и при ценообразовании на импортные товары. Поэтому важно хорошо ориентироваться во внешнеторговых ценах: знать виды и особенности формирования цен на экспортируемую и импортируемую продукцию, разбираться в ценах мирового рынка, подверженных в значительной мере воздействию макроэкономических факторов: уровня инфляции, степени безработицы, политической и экономической стабильности в регионах, индекса Доу-Джонса и др.

Мировые цены - это усредненные цены, по которым предлагаются к реализации различные товары на международном, внешнем рынке с учетом прежде всего сбалансированного соотношения спроса и предложения на эти товары.

Если на сырьевые товары, в том числе на энергоносители, цены формируются сравнительно просто (можно относительно легко достичь соглашения на внешнем рынке среди экспортеров однородной продукции), то определение внешнеторговых цен на машины и оборудование, запасные части и вспомогательные материалы достигается с большим трудом. Сотни и тысячи наименований похожих товаров, различающихся по качеству изготовления, модификации технических параметров, конкурентоспособности, способам доставки к потребителям, вызывают необходимость применения множественности цен.

Прежде всего следует различать публикуемые и расчетные цены, е в самом названии отражается содержание названных цен. Так, публикуемые, или объявляемые, цены регулярно появляются в специальных бюллетенях или журналах, где приводятся мировые цены крупнейших поставщиков определенного вида продукции. Эти цены называют также справочными или прейскурантными.

Например, мировые цены на чай публикуются в различных источниках информации о проведенных аукционах в Калькутте, Коломбо и Лондоне, на пшеницу - экспортные цены Канады, на каучук - цены Сингапурской биржи, на алюминий (наряду со справочными ценами крупнейших мировых поставщиков) - цены Лондонской биржи металлов, на пиломатериалы - экспортные цены Швеции или оптовые цены на Венской оптовой бирже лесоматериалов и др.

Открыто публикуются справочные цены на ряд товаров поставщиков из европейских стран, Японии, США и др. Появляющиеся печати сведения о биржевых ценах на эти товары позволяют всем заинтересованным лицам и организациям проводить анализ постоянно меняющейся информации, выявлять динамику цен, улавливать малейшие колебания конъюнктуры мирового рынка и вырабатывать конкретную ценовую стратегию, позволяющую предприятиям успешно осуществлять свою финансово-хозяйственную деятельность.

Степень полноты информации о публикуемых ценах зависит от товара. При этом разновидностью публикуемых цен является биржевая цена или биржевая котировка, определяемая на аукционах. Обычно биржи ведут систематический учет движения цен публикуют котировки на начало и конец утреннего и вечернего биржевых торгов (сессий) с указанием цен на товары с различными сроками поставки.

Ввиду того, что биржи публикуют информацию о ценах каждого дня их работы, по этим ценам можно выявлять тенденции изменения спроса и предложения на конкретные виды продукции. Наконец, появляющиеся в открытой печати официальные публикации основания устанавливать цены на аналогичные товары во внебиржевой торговле.

К публикуемым ценам относятся справочные, или прейскурантные, цены, а также цены предложений крупных акционерных компаний, монополизирующих в определенной мере торговлю определенной продукцией. К справочным ценам относятся цены внутренней оптовой или внешней торговли конкретных товаров, публикуемых в специальных бюллетенях, газетах, журналах, фирменных каталогах и прейскурантах.

Если аукционные или биржевые цены отражают реальные сделки и .по ним можно судить о точности ценовой информации, то справочные (прейскурантные) цены дают читателям общее представление о динамике цен за какой-либо прошедший период, и использовать их можно при заключении контрактов за срочную поставку, как правило, небольших партий товара. Другими словами, зги цены могут служить основой для заключения сделок (контрактов-намерений) по продаже или закупке отдельных видов продукции. В процессе установления длительных деловых связей между покупателями и продавцами (монополистами) цены могут изменяться в результате применения различных скидок и надбавок к ним.

Если предполагаемые или уже первоначально опубликованные контрактные цены предназначены для широкого круга заинтересованных лиц или организаций, то большинство видов информации о реальных ценах фактических сделок носит конфиденциальный характер; Получить данные об этих ценах можно путем использования таможенной статистики, анализируя расчетные внешнеторговые цены (РВЦ) основного параметра продукции, а также публикуемые в открытой печати индексы оптовых и внешнеторговых цен, приводимых в официальных документах международных и правительственных организаций.

По мнению отдельных авторов¹, необходимо осуществлять постоянное наблюдение за динамикой внешнеторговых импортных цен на базе таможенной статистики не по укрупненным группам, а по каждой товарной позиции. Именно несовершенство действующего в России контроля за величиной таможенной стоимости часто приводит к ее искусственному занижению.

На основе данных таможенной статистики, товарных документов и счетов, статистической отчетности отраслевых министерств и других видов ценой информации можно рассчитать как среднюю экспортную, так и среднюю импортную цену единицы продукции.

Анализируя и сопоставляя достоинства публикуемых (справочных) и расчетных цен, Можно утверждать, что расчетные внешнеторговые цены, несмотря на возможные отклонения от реальных цен сделок, могу! дать реальное представление об уровне и динамике внешнеторговых цен конкретной страны на определенную продукцию. Соответственно они могут послужить базой для сравнения различных цен в разных странах и определения оптимального уровня цен для российских предприятий.

Важным источником статистического наблюдения динамики внешнеторговых цен с апреля 1989 г. (даты самостоятельного выхода российских организаций на мировой рынок) стала в России таможенная декларация экспортера и импортера. Эта информация является более точной, чем публикуемые справочные цены, так как она всегда может быть подвергнута более жесткому контролю со стороны финансовых, правоохранительных и других государственных органов.

12.2 Основные источники ценовой информации

При определении внешнеторговых цен следует учитывать изменение индекса розничных цен (Retail price Index), являющегося основным показателем уровня инфляции в стране и показателем изменения за каждый месяц среднего уровня цен на основе динамики, входящих в корзину конкретных видов продукции.

Индексы цен, а также конкретные цены ряда товаров за рубежом .публикуются в различных изданиях. Например, в США министерством торговли публикуется ежемесячный бюллетень «Survey of Current Businnes». В ФРГ статистическое управление правительства издает ежемесячный бюллетень «Wirtschaft und Statistik». В Японии департамент статистики публикует статистический ежемесячник «Economic Digest of Statistics».

Обобщающаяся (сводная) ценовая информация об индексах цен конкретных ценах на важнейшие виды товаров (преимущественно на сырье и полуфабрикаты минерального и сельскохозяйственного происхождения) находит отражение в ежемесячном статистическом бюллетене ООН «Monthly Bulletin of Statistics», который публикует Индексы экспортных цен по таким товарным группам, как:

• промышленные изделия;

• продовольственные товары;

• сырьевые товары;

• сельскохозяйственные (непродовольственные) товары;

• цветные металлы;

• минералы.

В бюллетене ООН публикуются не только общие индексы на ты товаров, но и частные индексы: например, в группе «Цветные металлы» даются ежемесячные индексы цен на медь, цинк, алюминий, никель, олово, свинец.

Индексы цен зачастую публикуются с большой детализацией. Так, в ежеквартальных бюллетенях продовольственной и сельскохозяйственной организации ООН публикуются подробные данные мировых ценах с указанием стран - экспортеров многих продовольственных и сельскохозяйственных товаров.

С большой детализацией на подгруппы и отдельные товары ин-цексы оптовых цен публикуются в немецком статистическом ежемесячнике «Priese, Zohne, Wirtschaftsrechungen», издаваемом федеральным статистическим управлением ФРГ.

Расчеты индексов цен осуществляются с учетом определения базисного года (как отправного). Примечательным является также тот факт, что в ФРГ публикуются регулярно не только индексы внутренних оптовых цен, но и индексы экспортных цен с таким же разделением на группы, подгруппы и, отдельные виды продукции.

Подобные виды информации примерно с той же регулярностью публикуются и в других странах. Особый интерес представляет ценовая информация, появляющаяся в различных отраслевых изданиях. Заслуживает внимания выходящий в США отраслевой журнал «American Machinist», в котором публикуются индексы цен машин, оборудования, изделий из металла.

Большой интерес для экспортеров и импортеров продукции представляет журнал «Platt’s Oilgram Price Service», публикующий справочные цены на нефть и нефтепродукты на основных мировых рынках.

В Великобритании два раза в неделю выходит журнал «Metal Bulletin», на страницах которого регулярно публикуются базисные и продажные цены черных и цветных металлов, предлагаемые экспортёрами США, ФРГ, Японии и других стран.

Помимо перечисленных источников информации о ценах существует множество других, включая публикации русских и западных ученых по проблемам ценообразования вообще и формирования цен на внешнем рынке в частности.

К основным источникам ценовой информации в Российской Федерации можно отнести различные статистические материалы, регулярно появляющиеся в нашей печати: «Российский статистический ежегодник», ежемесячный статистический сборник «Социально-экономическое положение России» и др.

Публикуемые в РФ и за рубежом индексы внутренних оптовых, импортных и экспортных цен в отдельных странах служат хорошей информационной базой для российских организаций, помогая им, во-первых, закупить нужную продукцию по Приемлемым ценам с учетом сформированной на данный момент средней мировой ценой; во-вторых, реализовать товары на внешнем рынке с получением максимальной экономической выгоды.

Стремительно развивающийся рынок информационных услуг в значительной мере затрагивает такие отрасли экономики, как статистика и финансы. Все шире используются компьютерные технологии в сборе и обработке, хранении и передаче любых видов информации, в том числе ценовой. Эта информация постоянно обновляется и анализируется большим количеством научных, коммерческих и некоммерческих организаций.

Большую роль в расширении объема информации относительно внешнеторговых цен играют статистические материалы, помещаемые на страницах Интернета различными государственными и негосударственными учреждениями, отдельными учеными и группами специалистов. Использование этих материалов становится все в большей степени обычной практикой российских хозяйственников, занимающихся вопросами внешней торговли.

12.3 Роль базисных условий поставки для внешнеторгового ценообразования

При определении внешнеторговой, цены товара, а также динамики индекса цен за основу берут базисную цену, меняющуюся воздействием рыночной конъюнктуры. Соответственно меняются и базисные условия поставки продукции - основа (базис) как экспортной, так и импортной цены.

К базисным условиям следует относить возникающие в процесс внешней торговли издержки по погрузочно-гразгрузочным работам, страхованию; транспортировке, оформлению таможенных документов и др.

Эти условия неизбежно отражаются на уровне цен поставляемой или приобретаемой продукции. Поэтому весьма важно иметь четко регулируемые правила, стандарты, опираясь на которые можно достичь желаемого компромисса в возникающих .спорах по поводу того, кто и сколько должен платить за то или иное действие. В любом случае во внешнеторговом ценообразовании структура конечной цены будет отражать эти издержки.

Калькуляция себестоимости продукции должна учитывать все возможные затраты, их распределение между импортерами и экспортерами товаров. Должна быть полная ясность: кто, за что, в какие сроки, какую сумму должен платить!

Базисные условия поставки в контрактах купли-продажи (и соответственно, процессы внешнеторгового ценообразования) регулируются стандартными торговыми условиями «Инкотермс», принятые Международной торговой палатой в Париже и действующими настоящее время в редакции 1990 г. Они четко фиксируют обязанности сторон, участвующих в международных торговых сделках,, представляют собой международные правила использования условий поставки во внешней торговле,

«Инкотермс» позволяет свести до минимума или устранить развития в интерпретации применяемых во внешней торговле терминов различных странах. В целях более легкого чтения и понимания все применяемые во внешнеторговой деятельности термины сгруппированы в «Инкотермс» в четыре различные базисные категории,,

1. Группа «Ё» включает условия, согласно которым покупатель получает готовый к отправке товар на складе (заводе), продавца - условия ЕхW- франко-завод. При этом покупатель осуществляет все действия по доставке товара в пункт назначения за свой и на свой риск.

2. Группа «F» включает условия, согласно которым продавец обязан доставить товар до транспортных средств в распоряжение перевозчика, - FCA, FOB, FAS..

FCA (франко-перевозчик). Продавец обязан передать товар в согласованном пункте в распоряжение перевозчика, указанного покупателем, а также выполнить таможенные формальности, необходимые для вывоза (экспортная лицензия, оплата вывозных налогов и сборов). Продавец сам заключает договор перевозки и оплачивает фрахт. В отличие от условий FOB (Free on Board - букв, «свободно на борту судна») продавец считается выполнившим свое обязательство при передаче товара в распоряжение перевозчика. Риск утраты или повреждения товара переходит с продавца на покупателя в момент этой передачи, а не после пересечения поручней судна, как по условиям FOB. Если в контракте указывается цена FOB, это означает, что стоимость транспортировки до места назначения, погрузочно-разгрузочных работ в порту назначения в цену не включены.

FAS-«свободно вдоль борта судна», с указанием порта отгрузки. Эти условия предполагают, что продавец обязан поставить товар вдоль борта судна. При этом покупатель не только указывает перевозчика, заключает договор перевозки и оплачивает фрахт, но и обеспечивает выполнение таможенных формальностей, необходимых для вывоза товара. Торговля на условиях FAS напоминает внутреннюю торговлю: продавцу не приходится Заботиться об экспортной лицензии, тогда как по условиям FAS он обязан получить экспортную лицензию и оплатить все взимаемые при экспорте налоги и сборы.

Таким образом, три рассмотренные условия (FCA, FAS, FOB) передачи товара от продавца покупателю в основном различаются местом этой передачи и возложением выполнения таможенных формальностей на одну из сторон.

3. Группа «С» включает условия, по которым продавец должен заключить Договор перевозки, однако не несет риска потери или повреждения товаров и дополнительных расходов, связанных с событиями, возникающими после отгрузки или отправки товаров. Продавец отвечает за перевозку груза, но не за утрату, повреждения, возникшие после отправки товара. Эта группа включает условия:

CFR - стоимость и фрахт. При поставе на этих условиях продавец обязан:

• заключить договор перевозки и оплатить фрахт до согласованного порта назначения;

• поставить товар на борт судна;

• выполнить таможенные формальности, необходимые для вывоза;

• передать покупателю коммерческий счет-фактуру (инвойс) и чистый транспортный документ (коносамент, морскую накладную). Покупатель на указанных условиях принимает поставку товара после его отгрузки и передачи ему инвойса и транспортного документа, а также оплачивает расходы по разгрузке, если они не включены во фрахт;

CIF- стоимость, страхование и фрахт (с указанием порта назначения). На этих условиях продавец дополнительно к перечисленным на условиях CFR обязанностям должен заключить договор • страхования товара на период его транспортировки и уплатить | страховую премию. Все остальные условия как для продавца, так и для покупателя идентичны, условиям CFR.

CPT- провозная плата и страховка оплачены до... (с указанием места назначения). Эти условия используются вне зависимости от вида транспорта, в то время как два предыдущих условия 3-й группы терминов применяются при морских перевозках.

4. Группа «D» объединяет условия, согласно которым продавец несет все риски и затраты, связанные с доставкой груза в пункт назначения:

DAF- «поставка на границе» (доставлено до границы). Это условие означает, что продавец обязан поставить экспортируемую Продукцию на согласованную границу (или в согласованный пункт этой, границе) и обеспечить получение документов, позволяющих покупателю принять товар ни границе (транспортный Документ или складскую расписку) Покупатель же принимает поставку товара, оплачивает подвоз и таможенные формальности, требуемые для ввоза;

DES- «поставка с судна». В соответствий с этим условием продавец поставляет товар в порт назначения на борту судна и обеспечивает получение документов, позволяющих покупателю принять товар с судна (коносамент, деливери-Ордер), а покупатель принимать поставку товара с судна в порту назначения, оплачивает расходы по разгрузке судна, оплачивает таможенные формальности. По условиям DES в обязанности продавца входит не только оплата перевозки, но и возлагается риск утраты или повреждения товара;

DEQ-«поставка с причала» (с оплатой пошлины и указанием порта назначения). Эти условия аналогичны условиям DES, разница лишь в том, что расходы и риски передвигаются на следующую тень - с судна на причал. Продавец обязан не только заключит договор перевозки и оплатить фрахт, но и нести дополнительные риски и расходы по выгрузке товара с судна, оплатить таможенные пошлины;

DDU «доставка без оплаты пошлины» (с указанием места научения). Согласно данным условиям, .продавец поставляет товар согласованное место назначения и обеспечивает получение документов, позволяющих покупателю получить товар в согласованном бете. Покупатель принимает товар и обеспечивает выполнение таможенных формальностей, осуществляемых при ввозе;

DDR - «поставка с оплатой пошлины» (с указанием места назначения).

Выбор наиболее приемлемых базисных условий поставки зависит от макроэкономических и микроэкономических факторов: от уровня конкуренции, степени напряженности политических и региональных рисков, стабильности и платежеспособности контр-агентов, конкурентоспособности поставляемых на мировой рынок товаров и др. ,

Различные базисы поставок, содержащиеся в конкурентных материалах, приводятся к единым ценам - обычно FOB и FAS при экспорте, KAF и CIF при импорте.

Приведение контрактной цены SIF к цене FOB предполагает необходимость учета доли затрат на транспортировку и страховку в цене. Так, по серийной машинотехнической продукции, поставляемой из Западной Европы в Северную Америку, доля этих затрат в контрактной цене составляет в среднем 5-10%. В этих случаях диапазон поправок на базис поставки равняется соответственно 0,9-0,95 и 0,85-0,92. Если же контрактная цена FOB приводится к контрактной цене SIF, то размеры поправок превысят единицу.

12.4 Ценообразование на экспортную продукцию

С учетом Существующих на данный момент во внешней торговле базисных условий при установлении оптимального уровня цен фирмы-экспортеры используют два метода их расчета:

• затратный, с ориентации на затраты и получение плановой для продавца прибыли;

• конкурентный, (или административный), с ориентацией на цены основных конкурентов, занимающих лидирующее положение в определенном сегменте рынка с конкретной продукцией.

Более простым является первый метод, так как относительно легко можно подсчитать по отдельным элементам состав и структуру базовых затрат на единицу продукции, прибавить денежную сумму, покрывающую неучтенные затраты, и плановую (ожидаемую) прибыль организации.

Основой данного метода является точная, постоянно корректируемая калькуляция издержек. Или себестоимости продукции. При этом в основе цены могут лежать предельные, усредненные или стандартные издержки на производство и продажу товара.

Более подробно названные затраты излагаются в курсе «Финансы организаций». Вместе с тем рассматриваемая тема требует определенного анализа затрат в курсе «Ценообразование». От их объема может зависеть финансовая стабильность предприятия, выражающаяся прежде всего в росте его экономических показателей, а также в уровне оптовых и розничных цен, позволяющих предприятию реализовать свою продукцию по ценам, значительно превышающим затраты на её изготовление И продажу, а следовательно, получать прибыль, обеспечивающую его финансовую устойчивость.

Рис. 1. Виды издержек

Безусловно, такое деление всех издержек, лежащих в основе калькуляции себестоимости, при определении внешнеторговых цен сит условный характер и зависит от продолжительности рассматриваемого периода.

Если брать короткий временной интервал, то многие переменные издержки будут приобретать форму постоянных затрат. И наоборот, с увеличением временного интервала определенные постоянные затраты могут рассматриваться как переменные. Например, заработная плата административно-управленческого персонала в длительном периоде может меняться в зависимости от типа проводимой дивидендной политики, увеличения объема чистой прибыли предприятия и т. п.

С другой стороны, страхование экспортных грузов или выплата комиссионного вознаграждения посредникам (или посредническим организациям) какое-то время может оставаться неизменной. Поэтому неслучайно в экономической литературе встречаются утверждения, что более корректным является деление всех издержек не на постоянные и переменные, а на условно-постоянные и условно-переменные¹.

В связи с этим можно называть постоянными те расходы, которые не зависят от объема выполненных работ в краткосрочном периоде, а переменными - те, которые меняются в зависимости от объема этих работ в долгосрочном периоде. В упрощенном же варианте можно придерживаться традиционной точки зрения о делении затрат на постоянные и переменные, не принимая во внимание временной период их рассмотрения.

Порядок калькулирования затрат для внешнеторговых и внутренних оптовых цен примерно одинаков. Отличие в дополнительных расходах по сбыту:

• транспортные издержки;

• расходы на экспортируемую упаковку;

• комиссионные вознаграждения продавцов;

• оплата импортных таможенных процедур в стране покупателя;

• затраты на кредитование;

• затраты на формирование резервов для покрытия экспортных рисков;

• расходы по составлению контрактов, сертификации, оформле нию прочих документов.

Экспортная цена раскладывается на внутренние производственные и сбытовые затраты, на внешнеторговые издержки, на определенную долю прибыли.

При расчете экспортной цены по методу полных затрат затрагиваются все прямые и косвенные издержки фирмы.

По методу предельных затрат в калькуляцию экспортной цены не включаются косвенные производственные, накладные расходы, административные затраты и внутренние сбытовые издержки. При этом обязательному возмещению подлежат прямые производственные и сбытовые расходы, в том числе те, которые связаны с выполнением особых внешнеторговых условии: затраты на экспортируемую упаковку, таможенные пошлины и др.

Как показывает зарубежная практика внешнеторгового ценообразования, подавляющее большинство фирм использует метод полных затрат в калькуляции. Значительно меньшее число (порядка 30%) применяет маржинальный (предельный) метод калькуляции импортных цен.

Во внешнеторговом ценообразовании метод полных затрат может быть с фиксированной и переменной величиной прибыли, со скидками и без скидок с цены. На практике чаще применяется смешанный вариант метода полных затрат с фиксированной прибылью и со скидками в цене.

При определении цены товара в контракт, как правило, включены условия о скидках с цены (price reduction). Различают десятки видов скидок, среди которых выделим наиболее часто применяемые во внешнеторговой коммерческой практике:

• бонусные скидки (bonus rebates скидка за оборот), как правило предоставляются крупным оптовым покупателям, причем не за отдельную партию, а за согласованный заранее годовой. объем оборота. Как правило, такие скидки составляют 7-8% стоимости оборота;

• скидки в зависимости от объема продукции. При увеличении объема заказа, его серийности покупателю могут предлагаться скидки с цены. ₍Обычно они составляют 10-15% стоимости сделки, объемы заказов имеют устойчивую тенденцию к росту (от заказа_; к заказу), То эти скидки называются прогрессивными;

• дилерские скидки предоставляются оптовым розничным продавцам, агентам и посредникам. Благодаря этим скидкам дилеры имеют возможность покрывать свои издержки на продажу и получать прибыль. В свою очередь, компания сама может устанавливать розничную цену, закладывая в нее размеры скидок для оптовых и розничных покупателей. Этот метод получил название вертикального ценообразования;

• сезонные скидки используются главным образом в торговле товарами массового спроса при их сезонном характере, зависящем как от времени года, так и от моды (одежда, обувь, овощи, фрукты и др.);

• закрытые скидки предоставляются на продукцию, образующуюся при поставках внутри фирмы или во внутренней торговле международных объединений и групп. Эти скидки могут также вводиться на товары, поставляемые по некоторым правительственным соглашениям;

• скидки «сконто» применяются в условиях слоившихся длительных доверительных отношений между покупателем и продавцом. Они имеют конфиденциальный (не подлежащий огласке) характер и устанавливаются по договоренности сторон. Существуют и другие виды скидок. Их введение зависит от микро и макрофакторов, т. е. от внутренней и внешней среды: ценовой стратегии предприятия, рыночной конъюнктуры, конкурентоспособности продукции и т. д. Это могут быть скидки за улученное качество, выполнение индивидуального заказа и многое другое.

13. Ценообразование на фондовом рынке

13.1. Особенности ценообразования на активы фондового рынка

Фондовый рынок – это рынок свободно обращающихся ценных бумаг, которые продаются и покупаются на биржевом или внебиржевом рынке, а потому имеют свою рыночную цену, формирующуюся по определенным правилам и законам. К таким ценным бумагам относятся, прежде всего, акции, облигации и векселя.

Понятие «рынок ценных бумаг» более широкое, так как охватывает все их существующие виды, включая и такие, которые не являются объектов систематической купли-продажи, как, например, чеки, закладные, коносаменты, складские свидетельства, а потому не имеющие признаваемых организованным рынком цен.

Активами фондового рынка являются основные ценные бумаги (акции, облигации, векселя) и производные от них (вторичные) ценные бумаги (депозитарные расписки, фондовые варранты, подписные права и др.). Активы могут существовать либо непосредственно в форме ценной бумаги, либо в форме «корзины», т.е. набора различных ценных бумаг. В первом случае рынок имеет дело непосредственно с ценой конкретной ценной бумаги, во втором – с ценой «корзины», которую удобнее всего представлять в виде индекса рыночных цен бумаг, составляющих «корзину».

Сделки, заключаемые на фондовом рынке, могут быть кассовые или срочные. В кассовых сделках обмен денег на купленные ценные бумаги следует непосредственно за заключением сделки. Цена кассовой сделки обычно называется ценой спот, или текущей рыночной ценой, а на фондовом рынке – рыночной котировкой, рыночным курсом.

В срочной сделке исполнение ее условий отделено во времени от момента ее заключения по договоренности сторон. Ценой срочной сделки является, как правило, не текущая рыночная котировка, а ее прогнозируемое сторонами сделки будущее значение, будущая цена, которая обычно называется в зависимости от вида срочной сделки – форвардной или фьючерсной ценой. В большинстве стран форвардные сделки с ценными бумагами на биржах не разрешаются, так как считается, что их заключение наравне с кассовыми сделками может вести к кризисным явлениям на биржевых рынках. Вместо них существует биржевой рынок фьючерсных сделок на фондовые активы, механизмы организации которого практически исключают возможность биржевых кризисов.

Поскольку сущность срочной сделки не меняется в зависимости от ее конкретного вида (форвардная или фьючерсная сделка), поэтому между форвардной и фьючерсной ценой нет никаких экономических различий. Когда речь идет о форвардной сделке, употребляют термин «форвардная цена», а когда имеют в виду фьючерсную сделку, используют термин «фьючерсная цена». Но основным видом срочных сделок с ценными бумагами являются фьючерсные сделки.

Фьючерсная цена – это прогнозируемая участниками рынка рыночная цена, в основе которой лежит текущая рыночная котировка. Деление рыночных цен на текущие цены (спот) и на фьючерсные (форвардные) цены верно до определенного предела. И по тем, и по другим заключаются рыночные сделки, но кассовые – по первым и срочные – по вторым. И те и другие являются результатом рыночного прогнозирования, но первые устанавливаются исходя из прогноза изменения факторов, влияющих на цену, а вторые – исходя из прогноза изменения цены спот. Поэтому начинать изучение фондового ценообразования следует с рассмотрения факторов, определяющих уровень цен кассовых сделок.

Ценообразование на ценные бумаги существенно отличается от формирования цен на традиционные объекты купли-продажи: товары и услуги. Полезность товаров и услуг для их возможных покупателей связана с использованием их специфических свойств для удовлетворения конкретных потребностей человека. Полезность ценных бумаг заключается в их единственном свойстве: они способны увеличивать богатство их владельцев в денежной форме. Это возможно, во-первых, за счет использования тех имущественных прав, которые предоставляет ценная бумага ее владельцу (дивиденды по акциям, проценты по облигациям и др.), а, во-вторых, за счет повышения цены бумаги и получения разницы между ценой приобретения и ценой продажи.

Совершая очередные разрешенные законом операции с ценными бумагами, их владелец может увеличить свое состояние, но может и уменьшить его, если не обладает достаточной квалификацией в данной экономической деятельности или вследствие появления непредвиденных неудачных обстоятельств, предотвратить которые он не в состоянии.

Другое принципиальное отличие ценообразования на ценные бумаги по сравнению с товарами и услугами состоит в роли затрат. Товары и услуги производятся, затраты на их производство – важный элемент ценообразования, они показывают нижний уровень цены для продавца. Ценные бумаги не производятся в обычном смысле этого слова, они выпускаются по определенным правилам в специальных местах (фондовые биржи и др.) особо уполномоченными лицами.

Предложение ценных бумаг складывается из первичного выпуска и вторичных продаж уже обращающихся на рынке бумаг. В первичном выпуске решающую роль играют оценки возможной выручки со стороны эмитента и возможной доходности данной бумаги со стороны покупателя. Принятие окончательного решения по сделке происходит под влиянием множества факторов. Вторичный оборот ценных бумаг регулируется влиянием соотношения спроса и предложения на уровень цен сделок и их эффективность с определенными затратами.

Затраты на содержание биржи как места оборота ценных бумаг не имеют никакого отношения к уровню цен на ценные бумаги. Они погашаются платежами участников биржевой торговли как условие допуска на биржу. Отсутствие влияния затрат делает уровень доходности ценных бумаг единственным фактором определения цен на нее и для продавца, и для покупателя. Поэтому для ценных бумаг психологическая, субъективная оценка их ценности для продавца и покупателя является главным, а может быть, и единственным фактором формирования цены. Но эта психологическая оценка может зависеть от десятков различных факторов, таких как: рентабельность компании-эмитента, динамика производства, война, мир, выборы, открытие запасов ископаемых, создание новой технологии и т.д. Важное значение для определения цены ценной бумаги и для динамики этой цены имеют сформировавшиеся традиции, их оценки, определенный имидж компании-эмитента, ее респектабельность, авторитет, благоприятное общественное мнение об ее деятельности и т.п.

Нужно также учесть, что субъективные оценки ценных бумаг на бирже многих участников биржевой торговли усредняются и в каждый данный момент работы биржи на ней существует единая цена для любой ценной бумаги. А единичные субъективные оценки отдельных игроков проявляются в их решениях: продать или купить определенные бумаги. От объема и направления этих операций зависит и динамика единой цены.

Ценная бумага имеет статус капитала, так как она приносит доход своему владельцу наряду с другими видами капитала. Размер приносимого ею дохода и определяет ее цену, а значит, и общую величину представляемого капитала. На фондовом рынке происходит перелив капитала как фактор выравнивания цен на ценные бумаги. Если ценная бумага начинает приносить доход в размере меньшем, чем другая бумага, владелец первой будет стремиться продать ее и приобрести более доходную бумагу. В результате снижения цены первой бумаги ее доходность возрастет, а вследствие роста цены второй бумаги ее доходность снизится, и на рынке вновь установится временное равновесие. Рыночная цена ценной бумаги, как и любого другого товара, формируется под влиянием спроса и предложения.

Различают теоретическую и реальную цену ценной бумаги. Теоретическая цена ценной бумаги – оценка тех доходов, которые являются следствием ее имущественных прав на капитал с учетом специфических для нее особенностей. В реальной действительности на оценку ценной бумаги могут влиять и другие факторы кроме сиюминутного дохода. Например, если идет борьба за контроль над компанией, то предоставляемое акцией право голоса становится фактором ценообразования. Указанный контроль позволяет возможному новому владельцу рассчитывать на дополнительный доход, прогнозная оценка которого является основой для увеличения рыночной цены акции по сравнению с ее обычным уровнем. Кроме того, ценная бумага – не просто нечто, приносящее доход, но и представитель определенной компании, отрасли, товара, страны и т.п. и может по своим рыночным характеристикам существенно отличаться от другой ценной бумаги. Следовательно, реальная цена ценной бумаги учитывает не только факторы, связанные с имущественными правами, которые она выражает, но и факторы, лежащие на стороне представляемого ею капитала, т.е. его надежность, эффективность, перспективность, имидж, наличие поддержки со стороны руководства страны и т.п.

В ценообразовании на фондовом рынке сильнее проявляются глубинные основы формирования цен, такие как субъективные психологические оценки участниками сделки объектов купли-продажи, усредняемые общим механизмом выравнивания спроса и предложения. В условиях фондового рынка это проявляется в деятельности конкретных торговцев и их клиентуры, которая носит субъективно-психологический характер и для которой свойственны закономерности «толпы» с характерным вероятностным поведением.

13.2. Основные теории ценообразования на фондовом рынке

Теория ценообразования на активы фондового рынка включает различные направления, которые можно сгруппировать:

– по объектам ценообразования – теории цен различных видов ценных бумаг (акций, облигаций и др.);

– по факторам ценообразования – факторные модели ценообразования, учитывающие экономические и политические факторы, влияющие на цену;

– по способам ценообразования – моделирование непосредственно цены ценной бумаги или моделирование ее доходности;

– по подходам к ценообразованию – определение цены ценной бумаги как единичного объекта инвестирования или как составной части инвестиционного портфеля.

Составные части, или направления, теории ценообразования на фондовом рынке называются моделями. В настоящее время основные теоретические построения ценообразования на фондовом рынке с точки зрения факторов ценообразования включают: теорию капитализации доходов, факторные модели ценообразования, включая модель оценки капитальных активов (САРМ) и теорию арбитражного ценообразования, а также модели ценообразования опционов.

Первое из указанных направлений сложилось с момента появления акций и облигаций. В 60-х годах XX в. была разработана модель оценки капитальных активов, основоположником которой является У. Шарп. Она является главным элементом теории портфельного инвестирования, заложенной Г. Марковитцем в начале 50-х годов XX в. В 1976 г. С. Росс опубликовал основные положения теории арбитражного ценообразования. С 1973 г. началось бурное развитие теории ценообразования опционов.

Теория капитализации выплачиваемых по ценной бумаге доходов исходит из того, что теоретическая цена ценной бумаги в данный момент времени есть простая капитализация выплачиваемых по ней доходов (процентных выплат или дивидендов). Капитализация оценивается в соответствии со ставкой уровня доходности (процента), наиболее приемлемого для данного инвестора. Теория исходит из того, что большинство инвесторов не желает рисковать, а потому в качестве исходной процентной ставки дохода принимается так называемая безрисковая ставка, когда риск инвестирования почти отсутствует.

Данная теория не учитывает влияния на цену различного уровня риска, присущего разным доходным активам. Так, акции разных компаний имеют существенные различия с точки зрения присущего им риска, а потому и уровень дохода, который они обеспечивают, не может быть одинаковым. Можно вместо безрисковой процентной ставки доходности использовать другие ставки, отражающие тот или иной риск. Однако данная теория не может обосновать, какой уровень риска следует учитывать в отношении каждой конкретной ценной бумаги. Такое обоснование потребовало создания специальной теории.

Из практики известно, что разные ценные бумаги имеют разный уровень доходности. Объяснение этого содержится в модели оценки капитальных активов, в соответствии с которой теоретическая цена акции основывается не только на безрисковой ставке доходности, но отражает и уровень систематического (т.е. неустранимого рыночным путем) риска. Теория САРМ, как модель оценки капитальных активов, обосновывает взаимосвязь между ожидаемым доходом по акции и риском; величина этой связи измеряется специальным коэффициентом, который улавливает различия между рыночными ценами акций в зависимости от уровня индивидуального систематического риска по отношению систематическому риску на фондовом рынке в целом.

Факторные модели ценообразования исходят из того, что доходность ценной бумаги зависит не только от риска, а от многих других факторов. Фондовый аналитик на основе обработки фактических данных должен самостоятельно выяснить, какие из экономических факторов более всего влияют на уровень доходности его ценных бумаг.

Арбитражная модель ценообразования является разновидностью факторных моделей. Она использует эти модели для увеличения ожидаемой доходности портфеля ценных бумаг инвестора без возрастания его риска. Используя данные о доходности, например акций, на основе текущих котировок и подставляя их в многофакторные модели цен, инвестор выявляет возможности для получения арбитражного (безрискового) дохода от своего портфеля ценных бумаг. Данная теория пытается соединить зависимость доходности ценной бумаги от многих рыночных факторов с возможностями рыночного арбитража.

Однако теоретическое обоснование факторов, влияющих на доходность каждой ценной бумаги, в данной теории отсутствует, а использование арбитража не во всех случаях возможно, поэтому сфера применения арбитражной теории намного меньше, чем модели САРМ.

Модель САРМ сужает влияние рынка на уровень доходности до одного фактора – риска, который является первым среди всех остальных. Это делает данную модель достаточно простой в использовании большинством рыночных торговцев. Однако следует помнить, что существуют и другие факторы ценообразования, которые необходимо отслеживать и обязательно учитывать в расчетах, если их роль становится существенной в тот или иной момент времени.

Теория «вероятностного» ценообразования, первым звеном которой является теория ценообразования опционов, – это третья ступень современного ценообразования на фондовом рынке. К факторам предыдущих теорий фондового ценообразования – средняя доходность и риск – добавляется третий фактор – вероятность принятия инвестором того или иного рыночного решения. Инвестор может купить акцию или облигацию, может купить ценную бумагу с минимальным риском потери капитала (дохода) или с высоким его уровнем, может купить акцию, а может заключить фьючерсный или опционный контракт на нее и т.п.

Теория цен опционов заложила основы теории вероятностного подхода в ценообразовании ко всем современным инструментам фондового рынка. Теория вероятностного ценообразования исходит из того, что каждый фондовый актив несет в себе черты опциона. Например, традиционная акция может рассматриваться как опцион (т.е. право выбора принятия решения) для ее владельца, так как акционер вправе либо ее продать в любой момент до окончания срока ее обращения, либо держать у себя и получать соответствующий дивиденд. Следовательно, рыночная цена акции отражает как уровень ее доходности, уровень ее индивидуального риска, так и вероятность тех или иных действий с ней. Поэтому теоретическая модель ее цены должна каким-то образом учитывать ее вероятностный характер.

Современные теории цен фондового рынка часто имеют дело не непосредственно с ценой ценной бумаги, а с ее ожидаемой доходностью. Т.е. модель цены совершенствуется. Зная предполагаемый доход по ценной бумаге и определив по соответствующей модели ожидаемую доходность, легко рассчитать теоретическую цену, разделив первый на вторую.

Реально приходится прогнозировать предполагаемый доход по ценной бумаге, если речь идет о ценных бумагах, по которым не выплачивается фиксированный доход (который обычно имеет место по облигациям (с установленной ставкой процентного дохода) и по привилегированным акциям). В случае обыкновенных акций необходим прогноз выплачиваемого дивиденда.

Модели ценообразования также могут относиться к цене обособленной ценной бумаги или к ее цене в рамках инвестиционного портфеля ценных бумаг, т.е. когда инвестор одновременно владеет ценными бумагами сразу нескольких компаний или несколькими их видами. В последнем случае инвестора заботит доходность не отдельно взятой акции, а портфеля в целом, т.е. капитала вообще. В этом случае портфеля трудность определения факторов, влияющих на доходность, можно обойти, сравнивая доходность ценных бумаг, составляющих портфель инвестора, со средней доходностью этого портфеля или портфеля рынка ценных бумаг в целом.

Условно теории ценообразования на фондовом рынке могут основываться на двух подходах. Первый состоит в том, что цена ценной бумаги в своей основе определяется экономическими факторами. Субъективные факторы влияют на отклонение рыночной цены от ее теоретической основы. Второй подход предполагает, что рыночная цена ценной бумаги целиком определяется психологией рыночных торговцев и не имеет какой-либо устойчивой основы. Все дело в том, возрастает или падает уверенность торговцев в будущей цене (доходе, процентной ставке). Если такая уверенность присутствует на рынке, то цены будут расти до уровней, и наоборот. При этом не имеет значения, какова текущая ситуация в экономике, ее ближайшие перспективы и т.п. Такие изменения цен имеют свои пределы, так как обычно уверенность в росте цен сменяется уверенностью в их снижении и наоборот.

Рассмотренные выше теории исходят из первого подхода. Теории, основывающиеся на втором подходе, не сформированы в виде какой-либо модели. Однако факт крупного отрыва котировок от их теоретических значений заставляет говорит о росте субъективного фактора в фондовом ценообразовании, что является следствие возрастания нестабильности современного рыночного хозяйства вообще.

Разновидностью влияния описанных подходов является деление теорий динамики цен фондового рынка на теории неопределенного и определенного изменения этих цен, т.е. является ли будущее изменение рыночной цены хаотичным или оно чем-то предопределено. Таким образом, направление изменения доходов, доходности, риска и других ценообразующих факторов на фондовом рынке предсказать невозможно и инвестор должен только ожидать конкретных сообщений или предсказывать с определенной вероятностью, какие изменения произойдут в экономике и на фондовом рынке.

Рассмотрение динамики цен фондового рынка показывает, что рассмотренные выше два разных подхода к теории этих цен в определенном смысле дополняют друг друга и не являются взаимоисключающими. Теоретический подход к динамике цен ценных бумаг (цена имеет определенное или направленное изменение) ближе к варианту субъективной основы цены, т.к. уверенность торговцев в росте цены акции – программирование ее роста. Однако имеющий место в рыночной экономике на протяжении столетий постоянный рост цен на товары и ценные бумаги нельзя назвать целенаправленным, хотя он не может трактоваться и как чисто хаотичное изменение, т.к. универсальная тенденция роста цен налицо.

13.3. Модели теоретических цен ценных бумаг при кассовых сделках

13.3.1. Общая модель теоретической цены ценной бумаги на основе капитализации дохода

Модель теоретической цены ценной бумаги, учитывающая доход, который она приносит, имеет разные вариации в зависимости от продолжительности ее нахождения в обращении и от порядка выплаты или получения дохода.

Термин «доход» применительно к ценной бумаге может иметь неоднозначный смысл. Во-первых, речь может идти о выплачиваемом (начисляемом) доходе, т.е. доходе, который выплачивается эмитентом ценной бумаги в течение времени ее существования ее владельцу. Такой выплачиваемый (начисляемый) доход применительно к акциям называется дивидендом, а применительно ко всем долговым ценным бумагам – процентом.

Во-вторых, владелец ценной бумаги может обычно рассчитывать на остаточный доход, т.е. доход, который он получит от эмитента при изъятии ценной бумаги из обращения, если таковое предусмотрено правилами ее выпуска. Например, при ликвидации акционерного общества акционеру возвращается часть стоимости активов общества пропорционально размеру имеющихся у него акций, а при окончании срока обращения облигации эмитент выплачивает ее владельцу ее номинал.

В-третьих, может иметь место доход от разницы в ценах (спекулятивный доход). Здесь возможны два варианта (две рыночные ситуации):

– прежний владелец ценной бумаги может иметь перепродажный доход, т.е. доход от положительной разницы между ее ценой продажи и ценой покупки;

– новый владелец ценной бумаги может иметь дисконтный доход, т.е. доход от ее покупки, если купит ее по цене ниже, чем денежная сумма, которая будет выплачена ему эмитентом при наступлении времени ее гашения (т.е. без какой-либо перепродажи). Такой вид дохода часто называют просто дисконтом. Например, вексель или облигация могут быть куплены по цене ниже номинала, а погашены – по номиналу.

Все перечисленные виды дохода определяют цену ценной бумаги, однако не присутствуют в жизни одновременно. Например, если бумага перепродана до окончания срока своего действия, то общая величина дохода от нее не будет включать второй вид дохода, и наоборот, если речь идет о ее последнем владельце, который не может иметь доход от перепродажи. В этом смысле выручка от продажи ценной бумаги может рассматриваться как остаточный доход. Если по бумаге имеется первый вид дифференциального дохода – перепродажный, то он может включать и дисконтный доход, например, если облигация куплена по цене ниже номинала, а затем перепродана по цене выше номинала.

Значит, дифференциальный (дисконтный) доход является функцией первых двух. Перепродажный доход – разница между ценой продажи и ценой покупки, каждая из которых является ценой ценной бумаги, следовательно, перепродажный доход не может быть самостоятельным фактором ценообразования. Дисконтный доход – разница между ценой покупки и денежной суммой, выплачиваемой при гашении бумаги (остаточным доходом, основной формой которого обычно является номинал бумаги).

Построение математической модели теоретической цены ценной бумаги (Цт) основывается на приведении всех видов доходов, которые могут быть получены за время ее жизни, к текущему моменту времени путем дисконтирования будущих денежных потоков. Общая формула этой модели имеет вид:

(13.3.1)

где Двi – выплаченный доход в i-м периоде;

До – остаточный доход, приносимый ценной бумагой при окончании срока ее обращения;

r – безрисковая ставка доходности, доли ед.;

n – число временных периодов (например лет), в течение которых выплачивается доход.

Коэффициент 1/(1+ г)ⁱ – это коэффициент дисконтирования, или приведения будущей оценки дохода к его текущей, сегодняшней оценке.

Из общей формулы (13.3.1) теоретической цены ценной бумаги можно вывести основные формулы теоретических цен капитализации доходов отдельных видов ценных бумаг с учетом имеющейся специфики.

13.3.2. Теоретическая цена акции

1) Модель капитализации дохода. Теоретическая цена акции базируется на той ее особенности, что время ее существования теоретически бесконечно. Второе слагаемое формулы (13.3.1) с увеличением n стремится к нулю. Поэтому для упрощения в качестве исходной модели теоретической цены акции берется лишь первое слагаемое:

(13.3.2)

где Ца – теоретическая цена акции в текущий момент;

Дi – дивиденд по акции в i-м периоде.

Если по акции выплачивается примерно одинаковый дивиденд каждый год (период), как в привилегированных акциях, то формула сильно упрощается:

Ца = Д / r (13.3.3)

где Д – одинаковый размер дивиденда, выплачиваемого по акции на протяжении многих лет.

Если по акции выплачивается дивиденд, размер которого возрастает ежегодно на один и тот же небольшой процент, то формула (13.3.2) принимает вид:

Ца = Д1 / (r – g) (13.3.4)

где Д1 – дивиденд, выплачиваемый в первом периоде; g – ежегодный прирост дивиденда (в долях) (при условии, что r > g).

2) Модель оценки капитальных активов. Согласно теории САРМ для оценки долгосрочных активов (акций) при определении их ожидаемой доходности необходимо учитывать индивидуальный риск, которым обладает акция, по формуле

rа = r + β(rр – r) (13.3.5)

где rа – ожидаемая рыночная доходность акции;

r – безрисковая ставка доходности;

rр – ожидаемая доходность рыночного портфеля;

β – коэффициент, относительный измеритель рыночного риска

β = σ_а / σ_р² (13.3.6)

где σа – стандартное отклонение доходности, или риск акции;

σр – стандартное отклонение доходности, или риск рыночного портфеля акций (стандартное отклонение в квадрате есть дисперсия).

Из данной формулы следует, что ожидаемая премия (надбавка) за риск акции, отнесенная к безрисковой ставке доходности, т.е. (rа – r), равна ожидаемой премии (надбавке) за риск всего рыночного портфеля акций, скорректированной на коэффициент β.

Определив ожидаемую ставку доходности акции по формуле (13.3.5), подставляют ее в формулу (13.3.2) или ее разновидности.

3) Факторная модель цены акции в теории арбитражного ценообразования. Согласно данной теории ожидаемая доходность акции зависит от риска изменения сразу многих указанных факторов:

rа = r + b1(R1 – r) + b2(R2 – r) + … (13.3.7)

где Ri – ожидаемый темп прироста i-го макроэкономического фактора;

bi – чувствительность акции к i-му макроэкономическому фактору, или факторный риск.

Рассчитанную по данной формуле доходность акции подставляют в формулы капитализации дохода (13.3.2) и получают теоретическую цену данной акции.

13.3.3. Теоретическая цена облигации

Формула теоретической цены облигации включает оба слагаемых формулы (13.3.1), так как по облигации выплачивается как доход, так и номинал:

(13.3.8)

где Цоб – теоретическая цена облигации на данный момент времени;

Пi – процентный доход по облигации, выплачиваемый в i-м периоде;

N – номинал облигации, возвращаемый при окончании срока ее обращения в n-м периоде (году);

r – безрисковая ставка доходности.

По облигациям с фиксированным доходом процентный доход выплачивается в одном и том же размере каждый год (период), а потому ее общая формула может быть упрощена:

  (13.3.9)

где П – фиксированный процентный доход, выплачиваемый по облигации в каждом периоде (году) (Пi = П).

Данная формула может быть еще упрощена, если число периодов выплаты дохода (n) (число лет обращения облигации) существенно возрастает, например до 50-100 лет. В результате получаем:

Цоб = П / r (13.3.10)

Эта формула идентична формуле (13.3.3), т.е. при длительных сроках обращения и при одинаковых ежегодно выплачиваемых размерах дохода (дивиденда, процента) ценообразование акции ничем не отличается от ценообразования облигации и лишь временные различия (в сроках обращения), а также нестабильный характер выплачиваемого дивиденда по обыкновенным акциям вносят различия в процесс формирования их цен.

На практике для расчетов теоретической цены облигации, так же как и акции, используется не только безрисковая ставка процента или доходности, но и ставка с учетом того или иного уровня риска, присущего облигации. Однако вследствие имеющихся отличий облигаций от акций, учет риска в цене облигации имеет свои особенности.

13.3.5. Теоретическая цена дисконтной ценной бумаги

С дисконтом, т.е. со скидкой с номинала, по которому ценная бумага должна быть погашена в конце срока существования, обычно продаются векселя, но могут продаваться и облигации, особенно краткосрочные. По дисконтной ценной бумаге никакого дохода не начисляется, поэтому формула теоретической цены такой бумаги принимает следующий вид:

Цд = N / (1 + r)ⁿ (13.3.11)

где Цд – теоретическая цена дисконтной ценной бумаги;

N – номинал ценной бумаги, который выплачивается при ее погашении.

Если n (число лет обращения) увеличивается, то цена дисконтной бумаги стремится к нулю. По этой причине на рынке обращаются в основном краткосрочные дисконтные бумаги со сроком существования обычно до одного года (векселя – обычно до шести месяцев) и очень мало случаев, когда период дисконта составляет несколько лет. Формула (13.3.11) используется при расчетах на годовой базе, но для краткосрочных бумаг более подходит расчет, основанный на месяцах, а еще лучше – днях:

Цд = N / (1 + rd / 360) (13.3.12)

где d – число дней, остающихся до погашения векселя (дисконтной облигации.

При расчетах цен векселей обычно используют преобразованную предыдущую формулу, основанную не на ставке доходности (отношение дохода в форме дисконта к цене), а на дисконтной ставке (отношение того же дисконта к номиналу векселя). В результате получаем следующую формулу определения цены векселя:

Цд = N / (1 – Д • d / 360) (13.3.13)

где Д – дисконтная ставка, или ставка дисконтирования, доли ед.

Т.к. обычно цена векселя котируется в процентах к номиналу, то, разделив обе части предыдущего уравнения на номинал N и умножив их на 100%, получим:

Р = 100 – Дd / 360 (13.3.14)

где Р – цена векселя, %;

Д – дисконтная ставка, %.

13.3.4. Теоретическая цена производных (вторичных) ценных бумаг

Развитие фондового рынка привело к появлению производных (вторичных) ценных бумаг, которые представляют собой имущественные права не на функционирующий реальный капитан, а на уже существующие ценные бумаги, прежде всего на акции или на доход от них, например, на процентный доход от облигаций. Модель их теоретической цены является производной от теоретической цены исходной ценной бумаги:

Цт.пр = f (Цт) (13.3.15)

где Цт.пр – теоретическая цена производной ценной бумаги;

Цт – теоретическая цена исходной ценной бумаги (акции, облигации и др.);

f – знак функции.

На практике в качестве базы для расчета теоретической цены производной бумаги берется не теоретическая цена исходной бумаги, а ее текущая рыночная цена, или цена спот. Во-первых, это связано с тем, что в каждый данный момент времени либо размеры выплачиваемого дохода, либо величина рыночной процентной ставки каждым инвестором могут оцениваться (прогнозироваться) по-разному. Использование рыночной цены вместо ее стоимостной основы снимает эту проблему и создает единую базу для всех участников рынка. Во-вторых, существующие формулы теоретических цен не являются полными.

Опишем ценообразование основных представителей производных ценных бумаг.

1) Цена депозитарной расписки. Депозитарная расписка свидетельствует о владении определенным количеством акций иностранного эмитента, которые по каким-либо причинам не могут обращаться на фондовом рынке страны инвестора. Два фактора определяют теоретическую цену депозитарной расписки по отношению к цене базовой, исходной акции:

а) количество акций в расчете на одну депозитарную расписку;

б) валютный курс, ибо цена акции выражается в валюте страны эмитента, а цена депозитарной расписки – в валюте страны инвестора.

Теоретическая цена депозитарной расписки определяется по формуле

Цд.р. = n • Цс / R (13.3.16)

где Цд.р. – теоретическая цена депозитарной расписки;

Цс – текущая рыночная цена (или цена спот) акции в валюте страны эмитента;

n – число акций, взамен которых выпущена одна депозитарная расписка;

R – валютный курс национальной валюты в расчете на единицу валюты страны инвестора.

Взаимосвязь между ценой депозитарной расписки и ценой исходной акции сильно зависит от «техники» обмена депозитарных расписок на акции и наоборот. Если такой обмен по причинам политического или депозитарно-расчетного характера затруднен, то арбитражные операции между рынками депозитарных расписок и соответствующих акций становятся трудноосуществимыми, а значит, выравнивание цен в соответствии с формулой (13.3.16) не будет своевременно происходить и связь между ценами будет нарушаться, что в конечном счете может привести к свертыванию рынка депозитарных расписок из-за потери интереса к нему иностранных инвесторов.

2) Цена фондового варранта. Фондовый варрант – ценная бумага, которая дает инвестору право выбора времени (момента) покупки у эмитента его ценных бумаг (акций, облигаций и др.) по заранее установленной цене, т.е. варрант – это не сама акция, а право ее покупки. В экономическом смысле фондовый варрант – это гибрид ценной бумаги и опциона на покупку (опциона колл), или это опцион на покупку в форме ценной бумаги. Поэтому теоретическая цена варранта – это цена права на покупку, цена опциона колл, а не разновидность цены самой акции, как это имеет место для депозитарной расписки.

Вариант предоставляет своему владельцу возможность получить доход в виде разницы между текущей рыночной ценой акции и ценой акции, определенной в варранте, в тот момент времени, когда он решает, что положительная разница указанных цен его устраивает. Этот доход и есть собственно цена варранта, которая поэтому могла бы определяться по формуле среднего дохода:

Цф.в. = (Цai – Ци) / t (13.3.17)

где Цф.в. – теоретическая цена фондового варранта;

Цаi – цена спот акции (или другой ценной бумаги), право на покупку которой имеет владелец варранта, в i-и момент времени (если Цаi оказывается меньше, чем Ци, то выражение в скобках приравнивается к нулю, так как в этом случае варрант не подлежит исполнению);

Ци – цена исполнения варранта;

t – число лет (времени), остающихся до окончания срока действия варранта.

Т.к. цена спот в каждый будущий момент – величина неизвестная, то по формуле (13.3.17) определить цену варранта невозможно. Поэтому на практике для этой цели используется формула стоимости опциона колл (13.4.3).

Инвестор заинтересован в максимально высокой рыночной цене акции в пределах того временного интервала, который обозначен в варранте. Однако никто не знает, когда рыночная цена данной акции достигнет своего максимума. Рынок в каждый момент оценивает возможные пределы колебаний рыночной цены акции и на основе этого устанавливает цену варранта, по которой он обращается на фондовом рынке наравне с той акцией, право на покупку которой он предоставляет.

3) Цена подписного права. Подписное право – это преимущественное (т.е. до момента начала общей подписки) право акционера на приобретение новых акций (или облигаций) своей компании обычно по цене ниже рыночной котировки (или даже бесплатно).

Стоимость «опциона» в подписном праве всегда равна нулю, а у варранта – как минимум равна текущей положительной разнице между рыночной ценой и ценой исполнения. Подписное право предоставляет лишь одно право – право льготной подписки (без прав на дивидендный или процентный доход, на остаточный доход и т.п.); оно может быть оценено по следующим формулам:

а) на фондовом рынке имеются в обращении только акции данной компании прежних выпусков, что называется продажей на условиях «исключая права»:

Цп.п. = (Цс – Цп) • n / (N + n) (13.3.18)

где Цп.п. – теоретическая цена подписного права;

Цс – текущая рыночная цена акций прежних выпусков;

Цп – льготная подписная цена нового выпуска (Цп обязательно ниже Цс);

N – целое число акций нового выпуска, дающих право подписки на акции нового выпуска.

Если целое N сразу задано в расчете на одну новую акцию, то приведенная формула имеет вид:

Цп.п. = (Цс – Цп) / (N + 1) (13.3.19)

б) на фондовом рынке уже имеются в обращении и акции нового выпуска, что называется продажей на условиях «включая права»:

Цп.п. = (Цс.н – Цп) • n / N (13.3.20)

или

Цп.п. = (Цс.н – Цп) / N (13.3.21)

(N задано на одну акцию)

где Цс.н – текущая рыночная цена акций компании, включая акции нового выпуска, которая обычно уменьшается на размер стоимости подписного права, т.е. Цс.н = Цс – Цп.п.

13.4. Ценообразование на ценные бумаги при срочных сделках

Наиболее существенное различие между текущей ценой спот актива и его фьючерсной (форвардной) ценой состоит в том, что последняя предстает как самовозрастающий капитал, так как потребительские качества актива (ценной бумаги) не меняются со временем. Те имущественные права, которыми обладает ценная бумага, в отличие от потребительских свойств вещественного товара, не портятся и не меняются в течение всего срока ее существования. Они являются неизменными на протяжении всего срока ее обращения, а капитал, который представляет эта ценная бумага, возрастает, так как капитал, который не возрастает, перестает быть капиталом.

Следовательно, фьючерсная (форвардная) цена образуется по закону роста капитала, а не в зависимости от ценообразующих факторов, как теоретическая рыночная цена спот. Срочные сделки и соответствующие им срочные контракты делятся на твердые (фьючерсные и форвардные) контракты и на условные (опционные) контракты. Первые обязательны для исполнения обеими сторонами сделки, вторые предоставляют право выбора момента времени для исполнения сделки одной стороне – покупателю (точнее, держателю) опциона. Поэтому, если в твердой сделке теоретическая цена может быть математически точно определена и каждой текущей рыночной цене соответствует одна и только одна теоретическая фьючерсная цена, то в условной сделке это уже невозможно.

14.4.1. Фьючерсные цены фондового рынка

Модель срочной цены, основывающаяся на текущей рыночной цене, очень проста. Сегодняшняя покупка ценной бумаги сравнивается с ее приобретением в будущем через какой-то временной интервал. Если инвестор купит, например, акцию сегодня, то он будет получать положенные ему дивиденды в течение всего срока обладания ею, но теряет возможный процентный доход на истраченную при покупке акции сумму денег, который он мог бы без труда получать, положи он эти деньги в банк на депозит. Риск, который несет инвестор при покупке акции, как правило, выше, чем при открытии депозита, поэтому минимальную будущую теоретическую фьючерсную цену, которая бы его устроила, можно выразить формулой:

Цф = Цр(1 + (r – g)d / 360) (13.4.1)

где Цф – теоретическая фьючерсная цена фондового актива, приносящего доход, на текущий момент времени;

Цр – текущая рыночная цена фондового актива;

r – годовая рыночная процентная ставка (например, по банковским депозитам), доли ед.;

g – доходность, или годовой доход, выплачиваемый по ценной бумаге, доли ед.;

d – число дней, остающихся до окончания срока действия фьючерсного контракта.

Если ценная бумага не приносит дивидендный или процентный доход (например, в случае дисконтной облигации или когда текущая рыночная цена акции не включает дивидендный доход), то фьючерсная цена должна определяться без учета этого дохода по формуле:

Цф = Ца(1 + rd / 360) (13.4.2)

где Ца – текущая рыночная цена акции за вычетом объявленного дивиденда.

Данные формулы отражают свойство капитала самовозрастать на определенный процент за определенный промежуток времени.

Существует другой теоретический подход к пониманию сущности фьючерсной цены – теория ожиданий, которая трактуется как ожидаемая цена спот актива фьючерсного контракта на момент его исполнения на реальном рынке. Эта цена определяется как средняя из ожидаемых участниками рынка цен (с учетом их субъективных оценок).

Значит, при d = 0 Цф = Ца, т.е. в момент окончания срока действия фьючерсного контракта фьючерсная цена становится равной цене актива на рынке спот. Это и является основой для существования теории ожиданий, в соответствии с которой, во-первых, определение текущей фьючерсной цены заменяется прогнозированием будущей цены спот, а во-вторых, это прогнозирование основывается на субъективных оценках участников торговли.

Ценой фьючерсного контракта является будущая цена самого актива контракта (например, цена акции через три месяца). Теоретически прогнозируемая указанными методами будущая цена спот и есть текущая фьючерсная (форвардная) цена, так как ценная бумага есть капитал, а потому сопоставимый по своим условиям математический прогноз цен спот должен отличаться от такого же прогноза фьючерсных цен лишь на временной сдвиг.

14.4.2. Ценообразование при опционных сделках

Ценой опционного контракта является его премия (а не цена исходного актива), которую уплачивает покупатель (держатель) опциона его продавцу (подписчику) за свое право потребовать исполнения опциона или отказаться от исполнения его в заданных временных границах. Премия устанавливается за единицу биржевого актива. Например, имеем опцион на покупку 100 акций. Рыночная премия составляет 5 руб. за одну акцию. Премия, которую уплачивает покупатель опциона его продавцу, за весь опцион составит: 100 • 5 = 500 руб.

Цена опциона коренным образом отличается от цены при фьючерсных сделках. Цена фьючерса – это цена фондового актива в будущем, а цена опциона – это цена права выбора решения в отношении этого актива. Выбор покупателя опциона будет зависеть от уровня рыночной цены актива на момент возможного исполнения опциона. Если рыночная цена превысит цену исполнения опциона плюс уплаченную премию, то покупателю опциона колл становится выгодно исполнить его, так как прирост цены превысит его затраты (премию). Если этого не произойдет, то покупатель откажется от исполнения опциона и понесет убыток в размере уплаченной премии.

Стоимость опциона складывается из двух составляющих: внутренней стоимости и временной стоимости.

Внутренняя стоимость опциона на покупку (колл) – разница между текущей ценой актива на рынке (ценой спот) и ценой исполнения опционного контракта. Внутренняя стоимость опциона на продажу (пут) – разница между ценой исполнения и ценой спот. Если опцион имеет внутреннюю стоимость (т.е. может быть исполнен с прибылью), его называют «опцион при деньгах». Если опцион не имеет внутренней стоимости, его называют «опцион без денег».

Временная стоимость опциона – разница между его премией и внутренней стоимостью. Временная стоимость тем выше, чем больше времени остается до окончания срока действия опциона. Это объясняется тем, что временная стоимость отражает вероятностный уровень рыночного риска актива опциона. Чем больший временной срок остается до исполнения опциона (или окончания срока его действия), тем выше вероятность того, что может произойти все более крупное отклонение текущей рыночной цены от среднего значения, или что риск, присущий активу, может достичь своих наибольших расчетных значений (или выйти за их границы). Т.е. увеличивается вероятность того, что продавец опциона понесет крупный убыток, который и призвана компенсировать временная составляющая премии.

Обычно опционные контракты заключаются в ситуации, когда внутренняя стоимость отсутствует или не превышает суммы премии. Прейскурант цен на опционный контракт имеет принципиально иной вид, чем прейскурант фьючерсных цен. Прейскурант цен на опцион более сложен, чем прейскурант цен на фьючерсный контракт, т.к. опционов два: колл и пут. Кроме того, в нем задействованы три цены (а не две, как во фьючерсной торговле): рыночная цена акции (спот), цена исполнения опциона и цена самого опциона – его премия.

Из прейскуранта опциона видны закономерности изменения его цены:

– премия по опциону возрастает с отдалением месяца поставки;

– премия по опциону колл уменьшается с увеличением цены исполнения, а премия по опциону пут увеличивается с увеличением цены исполнения;

– премия по опциону колл связана с премией по опциону пут следующим теоретическим равенством для одного и того же актива с одинаковым месяцем исполнения (поставки) и одинаковой ценой исполнения:

С – Р = Цс – Ци / (1 + r)t – d / (1 + r)t0 (13.4.3)

где С – премия по опциону на покупку (колл);

Р– премия по опциону на продажу (пут) с той же датой исполнения, что и у опциона колл;

Цс – текущая рыночная цена акции (цена спот);

Ци – единая цена исполнения опционов колл и пут;

r – безрисковая ставка процента;

d – доход, приносимый ценной бумагой за время действия опциона;

t – время до окончания срока действия опциона;

t0 – время до выплаты дохода по ценной бумаге.

В практике используется несколько математических моделей цены опциона, которые сводятся друг к другу при определенных условиях. Каждая из моделей имеет свою сферу применения, использования, и точность ее расчетов связана с тем, какое время имеется в распоряжении профессионального торговца (трейдера) для принятия рыночного решения. Если это время измеряется секундами или несколькими минутами, то тут не поможет никакая модель, остается полагаться только на опыт торговли и интуицию. Если процесс принятия решения происходит без особой спешки, то используются математические модели, заложенные в компьютерные программы, при этом задается ряд рыночных параметров (процентная ставка и стандартное отклонение уровня риска), чтобы получить достаточно обоснованное значение теоретической премии (цены опциона) и скорректировать его на рыночную ситуацию (учесть соотношение спроса и предложения).

Первой математической моделью цены опциона была модель Блэка-Шоулза (1973 г.). Эта модель для цен опционов колл и пут европейского типа состоит из четырех уравнений:

С = Цс F(d1) – Ци / (1 + r)t F(d2)

Р = Ци / (1 + r)t (1 – F(d2)) – Цс(1 – F(d2)) (13.4.4)

d1 = ((ln(Цс / Ци) + (r + 0,5М2)t / Мt

d2 = d1 – Мt

где С – теоретическая цена (стоимость) опциона на покупку на данный момент времени;

Р – теоретическая цена (стоимость) опциона на продажу на данный момент времени;

Цс – текущая рыночная цена актива (цена спот базовой акции или облигации);

Цн – цена исполнения опциона;

F – значение функции нормального распределения вероятностей для d1 и d2;

r – безрисковая ставка финансирования;

t– время, остающееся до истечения срока действия опциона;

М – стандартное отклонение (волатильность), т.е. годовое стандартное отклонение относительного изменения цены базового актива.

Биноминальная модель оценки стоимости опциона была предложена в 1979 г. Дж. Коксом, С. Россом и М. Рубинштейном и имеет вид:

(13.4.5)

где С – теоретическая цена (стоимость) опциона на покупку;

R – однодневная безрисковая ставка доходности;

h и k – параметры (числа) случайного изменения цены актива опциона;

t – число интервалов времени, за которые ведется расчет;

S – текущая цена базисного актива;

X – цена исполнения опциона.

Представленные модели применяются в основном для опционов европейского типа. Для опционов американского типа необходимо осуществлять корректировку их результатов в связи с более высоким их риском.

13.5. Процесс ценообразования на фондовом рынке

Цены акций устанавливаются в единицах национальной валюты, которая часто называется «пунктом». Дробная часть пункта может обозначаться специальным образом, если разрешенное изменение цены меньше, чем установленная дробность валюты. Например, рубль делится на сто копеек. Если на рынке акций цена может минимально изменяться на 12,5 коп., или ⅛ пункта, то соответственно котировка акции в таких пунктах, например, 50 и ⅜ пункта означает, что цена акции равна 50 руб. и 37,5 коп.

Цены облигаций котируются не в денежной форме, а в процентах от номинала. Здесь один котировочный пункт принимается равным 1%, а цена облигации есть ее выражение, кратное 100%. Например, если номинал облигации 1000 долл., а котировочная цена 95%, то ее денежная цена составляет 950 долл. Такая форма представления цены наиболее удобна для рынка.

Рыночная цена облигации не включает накопленный процентный доход. Говорят, что котировка облигации не включает «процент», но она котируется с «процентом». Это означает, что покупатель облигации уплачивает ее продавцу не только котировочную цену (точнее, ее денежное выражение), но и накопленный на момент покупки процентный доход по ней. Для дисконтных облигаций цена покупки равна котировочной цене.

Цена акций уже включает дивидендный доход, а потому цена покупки совпадает с котировочной ценой. Если речь идет об акции в период, когда дивиденд по ней официально объявлен и реестр ее акционеров закрыт для перерегистрации, то она продается по цене за минусом объявленного дивиденда, так как этот дивиденд будет выплачен старому владельцу акции, а покупатель получит право на дивиденд лишь при его включении в состав акционеров после завершения процедуры выплаты дивидендов и открытия реестров.

Рыночные цены на основные виды ценных бумаг складываются обычно в результате либо биржевых торгов, либо исполнения приказов в системах электронной торговли, либо специально проводимых аукционов, обычно по продаже государственных ценных бумаг. Отправной ценой обычно является цена закрытия предшествующего рабочего дня. Покупатели и продавцы предлагают свои цены на соответствующий фондовый актив, и в случае совпадения цены покупателя с ценой продавца заключается сделка. Если желающих заключить сделку по предлагаемой цене и в указанном количестве ценных бумаг в данный момент нет, то торговец либо откладывает ее исполнение до другого времени, либо, если обязан ее исполнить по рыночной цене, он вынужден повышать цену покупки или снижать цену продажи «шаг за шагом» на величину разрешенного рынком изменения цены данной ценной бумаги. На развитом фондовом рынке такое изменение цены обязательно приведет в течение короткого времени к заключению сделки по цене, которая будет отражать новую, постоянно меняющуюся текущую рыночную ситуацию.

Продавец стремится продать свою ценную бумагу по самой высокой из предлагаемых ему покупателями цен, а покупатель – купить по самой низкой предлагаемой цене. Данный рыночный процесс постепенно формализуется в электронных формах торговли на основе соблюдения ряда главных принципов:

а) исполнение заявок по мере их поступления;

б) приоритет более высокой цены над более низкой при продаже и наоборот – при покупке, для заявок поступивших одновременно;

в) приоритет исполнения заявки (приказа), которая поступила по времени раньше, при одинаковой цене предложения;

г) заявка с большим предложением при прочих равных условиях имеет приоритет.

13.6. Информация о ценах фондового рынка

Сведения о положении дел на фондовом рынке широко освещаются всеми средствами массовой информации в самых разнообразных формах, но, естественно, в разных объемах. Наиболее полная информация публикуется в специальных печатных изданиях, а также имеется в системах электронной информации (например, в Интернете).

Информация о ценах на акции приводится в виде ежедневных отчетов о состоявшихся сделках. В них указываются цены на акции по состоянию на год назад, текущие цены (в прессе – вчерашние, в электронных системах – на данный момент времени) – минимальная и максимальная цена дня, цена первой сделки и цена на момент закрытия торгов, текущие цены спроса (bid) и предложения (ask). Обычно ценовая информация дополняется сведениями о количестве проданных за день акций, о предполагаемых размерах выплачиваемого дивиденда в расчете на год, а также о предполагаемой доходности акции (процентное отношение годового дивиденда к текущей цене акции) и величине коэффициента Р / Е [отношение рыночной цены (текущей или закрытия) акции к чистой прибыли компании].

Большое внимание обычно уделяется информации о средних рыночных курсах, которые хорошо показывают направление происходящих на рынке изменений цен и их возможные тенденции. Это осуществляется путем расчетов всевозможных индексов цен акций, которые разнятся по методам расчета, по кругу (числу) охватываемых ими акций, по биржам и фондовым рынкам разных стран.

Информация о ценах на облигации аналогична информации о ценах на акции, однако ее объем существенно меньше. Публикуемые котировки облигаций обычно включают цену закрытия, ее изменение по сравнению с предшествующим рабочим днем, объемы совершенных сделок и показатель текущей годовой доходности. При этом каждая облигация в отличие от акции обязательно сопровождается данными о ставке ее процентного дохода и сроке погашения.

Информация о ценах вторичных ценных бумаг публикуется обычно вместе с ценами на акции и облигации. Информация о фьючерсах и опционах с ценными бумагами публикуется в разделах, посвященных фьючерсным и опционным рынкам.

1См. например: Новиков В.Е., Галяшева Т.П. Таможенные пошлины: методология обоснования и расчеты. М., 2000. С, 32-33.

76