Вопросы для самостоятельной работы

1. Какие основные статьи составляют эксплуатационные затраты?

2. Какие виды затрат формируют капитальные затраты проектов в сфере организации перевозок грузов?

3. В чем состоит сущность амортизационных отчислений?

ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАНЯТИЕ №4

Определение экономической эффективности производства, инвестиций и мероприятий научно-технического прогресса

Задача. Определить срок окупаемости капитальных вложений без учета дисконтирования и с учетом дисконтирования при заданной норме дисконта. Определить также величину интегрального эффекта (чистого дисконтированного дохода) и индекс доходности инвестиционного проекта. Исходные данные приведены в табл. 4.1. По результатам расчета сделать выводы.

Общие указания

Инвестиции – это долгосрочное вложение капитала с целью получения прибыли. Различают финансовые и реальные инвестиции. К финансовым инвестициям относится приобретение ценных бумаг, акций, облигаций, вложение денег на депозитные счета в банках под проценты и пр. Реальные инвестиции – это вложение денег в капитальное строительство, расширение и развитие производства.

В зависимости от характера воспроизводства основных фондов инвестиции производят на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий. Соответственно определяют и экономическую эффективность инвестиций на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение предприятий. В частности, техническое перевооружение действующих предприятий предусматривает внедрение новой техники, также реализацию других организационных и технических мероприятий, направленных на обеспечение прироста продукции, улучшение ее качества, повышение производительности, улучшение условий и организации труда. Инвестиции реально приносят выгоду инвестору, когда доход на одну гривну вложений превышает потери от инфляции. Однако к реальным относятся лишь те финансовые и прочие вложения капитала, которые направляются на создание и развитие материально-вещественных объектов коммерческого назначения, включая новое строительство, расширение и модернизацию действующих объектов, нововведения (инновации).

В современных условиях, характеризующихся нарастанием темпов развития науки и техники, созданием и распространением новых орудий труда, материалов и новейших технологий (включая информационные), практически не одно инвестирование в реальный сектор экономики не исключает нововведений. Реальные инвестиции, таким образом, непосредственно связаны с инновационным процессом.

Таблица 4.1 - Исходные данные для определения срока окупаемости капитальных вложений, интегрального эффекта и индекса доходности

Показатели	Шаги расчета
	первый год	второй год	третий год	четвертый год
Объем капиталовложений, тыс. грн	5000	1000	-	-
Объем реализации продукции (без НДС), тыс. грн	4000	8000	10000	10000
Себестоимость реализованной продукции, грн	3000	5500	6000	6000
в том числе амортизация, тыс. грн	300	400	400	400
Налоги и прочие отчисления от прибыли, тыс. грн	200	400	500	500
Норма дисконта, доли единицы

Сравнение различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и выбор лучшего из них производится с использованием таких показателей, как:

• чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (Э_инт);

• индекс доходности (ИД);

• внутренняя норма доходности (ВНД);

• срок окупаемости капитальных вложений (t_ок).

При расчете в базисных ценах для постоянной нормы дисконта чистый дисконтированный доход определяется по формуле:

где Э_t = R_t – З_t – эффект, достигаемый на t-м шаге расчета;

R_t – результат, достигаемый на t-м шаге расчета;

З_t – затраты, осуществляемые на t-м шаге расчета;

T – горизонт расчета, равный номеру шага расчета (месяц, квартал, год), на котором производится ликвидация объекта;

a_t – коэффициент дисконтирования (приведения), доли единицы;

E – норма дисконта (норма доходности на капитал), доли единицы;

t – номер шага (t = 0, 1, 2, …, T).

При постоянной норме дисконта коэффициент дисконтирования можно представить в следующем виде:

.

Если норма дисконта меняется во времени, и на t-м шаге расчета равна E_t, то коэффициент дисконтирования при t > 0 определяется как

.

При этом

,

где E₁, E₂, E₃, …, E_t – норма дисконта на первом, втором, третьем, t-м шагах расчета.

Если из состава затрат (З_t) исключить капитальные вложения на t-м шаге расчета K_t, то

,

или

,

где – величина приведенных эффектов;

– затраты на t-м шаге расчета без учета капитальных вложений;

– сумма дисконтированных капитальных вложений.

Таким образом, чистый дисконтированный доход представляет разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений.

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен (при заданной норме дисконта), то проект является эффективным и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем выше ЧДД, тем эффективнее проект. Если ЧДД отрицательный, то проект неэффективен, и инвестор понесет убытки.

Индекс доходности характеризуется отношением суммы приведенных эффектов к величине дисконтированных капитальных вложений:

.

Из приведенных выше формул для расчета ЧДД и ИД видно, что если ЧДД положителен, то ИД > 1 и проект эффективен; если ЧДД отрицателен, то ИД < 1 и проект представляется неэффективным; если ЧДД = 0, то ИД = 1, и вопрос об эффективности проекта остается открытым.

Срок окупаемости капиталообразующих инвестиций (первоначальные затраты) определяется временным интервалом (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится положительным, т. е. это период, измеряемый в месяцах, годах, начиная с которого первоначальные вложения по инвестиционному проекту покрываются суммарными результатами его осуществления. Он рассчитывается так:

,

где t_ок – срок окупаемости капиталовложений, т. е. номер шага расчета (месяц, квартал, год), за пределами которого интегральный эффект положителен.

Результаты и затраты по инвестиционному проекту можно рассчитывать с дисконтированием и без него. В соответствии с этим получают два разных срока окупаемости. Предпочтительнее считается срок окупаемости, определенный с использованием дисконтирования.

Оценка эффективности двух или нескольких проектов с различным распределением эффекта во времени непосредственным образом зависит от уровня нормы дисконта. Поэтому объективный выбор ее величины чрезвычайно важен для конечного результата, определяющего целесообразность финансирования того или иного варианта.

В «Рекомендациях» [10] даны следующие принципы оценки нормы дисконта.

1. При использовании собственного капитала величина нормы дисконта определяется уровнем депозитного процента по вкладам с учетом инфляции и риска, связанного с инвестициями.

Действительно, при норме дисконта ниже депозитного процента инвесторы предпочитают размещать денежные средства в банке, а не вкладывать их непосредственно в производство. При норме дисконта выше депозитного процента происходит «переливание» денег в производственные инвестиции, повышаются цена денег и банковский процент за кредиты.

2. При использовании заемного капитала норма дисконта определяется уровнем банковского процента за кредит и условиями процентных выплат по займам.

Вероятно, возможны и другие подходы в оценке нормы дисконта. По-видимому, все инвестиционные проекты следует разграничить на народнохозяйственные, в которых предполагается участие государства, и коммерческие – с участие различных хозяйственных субъектов, в том числе и иностранных инвесторов.

Ориентиром для оценки народнохозяйственной эффективности может служить, уровень дисконта, соответствующий учетной ставке Национального Банка Украины. Поскольку народнохозяйственная эффективность должна отражать не только финансовые интересы государства, но также социальные и экологические результаты предполагаемых инвестиций для общества, то норму дисконта, равную учетной ставке Национального Банка Украины, следует признать ее верхним уровнем, а в практической реализации народнохозяйственных инвестиционных проектов она может быть несколько ниже.

При оценке коммерческой эффективности каждый инвестор имеет право самостоятельно оценивать норму годового дохода на вложенный капитал, т. е. каждый хозяйственный субъект определяет индивидуальную норму дисконта. В этом случае ориентиром могут являться следующие подходы к установлению приемлемой для всех участников инвестиционного проекта нормы дисконта.

1. На первом этапе следует установить верхний предел нормы дисконта. Он определяется внутренней нормой доходности (прибыли) – ВНД или Е_вн. Внутренняя норма доходности соответствует такой норме дисконта, при которой интегральный эффект инвестиционного проекта равен нулю. Экономический смысл такой постановки заключается в следующем: если весь проект осуществляется только за счет заемных средств, то ВНД равна максимальному проценту, под который можно взять кредит с тем, чтобы иметь возможность расплатиться за него из доходов при реализации проекта за время от начала его осуществления до момента ликвидации объекта (горизонт расчета – Т).

Численное значение ВНД определяется решением уравнения:

,

где E_вн – внутренняя норма доходности, доли единицы.

2. Устанавливается нижний уровень нормы дисконта (E_н) в соответствии с депозитным процентом. При этом следует учитывать различные ставки налогообложения по депозитным ставкам и прибыли от инвестиций E_в производство, а также другие ставки налогов.

С учетом различного налогообложения прибыли нижний уровень нормы дисконта определяется:

,

где Д – ставка депозитного процента, доли единицы,

Н_д – ставка налога на прибыль по депозитным вкладам, доли единицы,

Н_п – ставка налога на прибыль от производственной деятельности, доли единицы.

Если Н_д = Н_п, то E_н = Д.

3. Для оценки эффективности и выбора оптимального варианта инвестиционного проекта предлагается расчет средней нормы дисконта, соответствующей уровню:

.

Если норма дисконта E меньше или равна внутренней норме доходности Е_вн, то данный вариант инвестиционного проекта может быть принят, в противном случае должен быть отклонен. Такой подход к определению E диктуется следующими соображениями:

- инвестор должен получить на вложенный капитал хотя бы минимальную отдачу, соответствующую Е_н, при которой отвергаются альтернативные варианты с меньшей доходностью;

- превышение уровня E над уровнем Е_вн ставит вопрос с целесообразности разработки и осуществления проекта вследствие неприемлемости условий инвестора по норме дохода на капитал.

4. По принятой хозяйствующим субъектом норме дисконта рассчитывают показатели эффективности инвестиционного проекта:

• чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (Э_инт);

• индекс доходности (ИД);

• срок окупаемости капитальных вложений (t_ок).

ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАНЯТИЕ №5