1.3..3. Динамические методы

Очевидно, что составляющие затрат и результатов инвестиционных проектов распределены на значительном отрезке времени, поэтому при прочих равных условиях неравноценны. Затраты, реализованные для получения одного и того же результата, израсходованные в более поздние сроки, предпочтительней аналогичных затрат, израсходованных в более ранний период. Во-первых, это объясняется экономическими потерями, обусловленными неиспользованием вложенных средств в альтернативных вариантах применения. Во-вторых, свою составляющую вносит инфляция.

Поскольку решения приходится принимать «сегодня», все показатели будущей деятельности должны быть откорректированы с учетом ценности денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их получением или расходованием, т.е. с учетом фактора времени.

Таким образом, динамические методы экономической оценки инвестиций оперируют с показателями работы проектируемых объектов по годам расчетного периода с учетом фактора времени. При использовании этих методов расходы и доходы, разнесенные во времени, приводятся к одному (базовому) моменту. В качестве базового принимают дату начала реализации проекта, дату начала производственной деятельности или условную дату, близкую ко времени проведения расчетов эффективности проекта.

Процедура приведения разновременных платежей к базовому моменту (началу процесса инвестирования) называется дисконтированием (discounting - уценка), а получаемая величина – дисконтированной стоимостью. В отличие от дисконтирования приведение к более позднему периоду (например, капитальных вложений к моменту окончания строительства) известна как наращивание, капитализация (compounding), ревальвация.

Экономический смысл процедуры приведения состоит в следующем. Пусть заданы некоторая процентная ставка Е и поток платежей (положительных или отрицательных) , начало которого совпадает с базовым моментом времени приведения. Например , инвестор вкладывает сумму, равную K, в банк. Тогда при ставке доходности Е через год он будет иметь

,

через 5 лет

а через n лет

(9)

Величина показывает будущую (ревальвированную, капитализированную) стоимость «сегодняшней» величины при норме доходности Е. В данном случае используется так называемая формула сложных процентов из финансовой математики.

Обратный расчет ценности денег будет дисконтированием. Так, дисконтированная стоимость характеризует ту сумму, которую мы готовы заплатить сегодня за возможность в будущем получить бóльшую сумму. Тогда размер дисконтированной величины платежа , произведенного в момент, отстоящий от базового на t интервалов (месяцев, лет), будет равен некоторой величине , которая будучи выданной под процент Е, в момент времени t даст величину . Таким образом,

(10)

или

, (11)

где - платеж в момент t; - дисконтированное значение платежа .

Процент Е называется нормой доходности (нормой дисконтирования) и в экономической литературе трактуется как норма (или степень) предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, перед будущими доходами. Иными словами, Е – это тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при их помещении в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании), т.е. это цена выбора, альтернативная стоимость капитала. Величина называется коэффициентом дисконтирования, а величина - дисконтом (как правило, это понятие широко используется в операциях по учету векселей). Тогда

. (12)

Чистый дисконтированный доход

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) является одним из показателей, характеризующих экономическую эффективность инвестиций. В нашей стране до 1994 г. назывался интегральным экономическим эффектом. ЧДД – это сумма всех дисконтируемых или ревальвируемых на какой-либо момент поступлений и выплат, возникающих в результате реализации инвестиционного объекта.

Расчет ЧДД проводится посредством дисконтирования чистого потока платежей (чистого дохода). Разность между притоками и оттоками денежных средств (без учета источников финансирования) представляет собой чистый поток платежей (чистый доход) в год t:

, (13)

где - ликвидная стоимость объекта; - объем инвестиций в год t.

Сумма дисконтированных чистых потоков платежей представляет собой ЧДД, или чистую текущую стоимость

, (14)

где - расчетный период, годы; Е – норматив дисконтирования.

Положительное значение ЧДД указывает на то, что инвестор, во-первых, вернет вложенный капитал; во-вторых, получит проценты в размере ставки дисконтирования; в-третьих, будет иметь фактическую стоимость превышения поступлений над платежами (т.е. полученные проценты на капитал будут выше, чем в банке).

При нулевом значении ЧДД инвестор вернет вложенный капитал с процентами, равными норме дисконта, т.е. ему рáвно выгодно вкладывать капитал в данный проект или в банк.

При отрицательном значении ЧДД инвестор вернет вложенный капитал (при положительном значении чистой прибыли), но с процентами меньшими, чем он получил бы в банке. Если накопленная в течение всего срока жизни объекта сумма чистых доходов отрицательна, это свидетельствует об убыточности проекта, т.е. о его неспособности возместить инвестированные средства, не говоря уже о выплате хотя бы минимальных дивидендов потенциальным инвесторам.

При сравнении нескольких проектов выбирается вариант с наибольшим значением ЧДД. Отметим, что выбор зависит от масштаба проекта, проявляющегося в «физических» объемах инвестиций и производства. Отсюда следует естественное ограничение на использование этого метода при сравнении значительно различающихся по этой характеристике проектов: большой ЧДД не всегда будет соответствовать более эффективному варианту капиталовложений. Иначе говоря, все сравниваемые варианты необходимо приводить в сопоставимый вид по производственному эффекту.

Таким образом, критерием абсолютной эффективности инвестиций в сооружение объекта является условие . Тогда доходность инвестиций превышает значение среднего норматива дисконтирования (или средней стоимости капитала). Это говорит о том, что при оценке абсолютной эффективности фактически проводится (хотя и в неявной форме) сопоставление с инвестированием по средней ставке дисконтирования Е. Такое вложение представляет собой альтернативу отказа от реальных инвестиций. При сопоставлении вариантов объект относительно эффективен, если его ЧДД выше, чем в альтернативном варианте.

Существует большое количество показателей эффективности с учётом фактора времени (эквивалентный аннуитет, индекс рентабельности, дисконтированный срок окупаемости, дисконтированные затраты и т.д.), и в каждом случае необходимо подобрать наиболее пригодный для решения поставленной задачи.