1.3.4. Учет налогов при оценке эффективности инвестиций. Ставка дисконтирования. Учет риска вложения капиталов в нормативе дисконтирования. Подготовка исходных данных. Учет инфляции

На предварительной стадии оценки эффективности инвестиционных проектов влиянием налогов можно пренебречь и оценивать денежные потоки и показатели эффективности без них (показатели брутто). Однако необходимо иметь в виду, что налоги оказывают значительное влияние на денежные потоки, связанные с инвестициями. Как правило, в модель включаются только налоги, размер которых зависит от объема прибыли, т.е. разницы между доходами и расходами.

При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый уровень ссудного процента. Рекомендуется применять так называемую минимально привлекательную ставку доходности. Выбираются конкретные ориентиры (доходность определенных видов ценных бумаг, банковских операций и т.д.) с учетом условий деятельности соответствующих предприятий и инвесторов. Ставка дисконтирования в значительной мере зависит от хозяйственной конъюнктуры, перспектив экономического развития страны, мирового хозяйства и является предметом серьезных исследований и прогнозов.

Даже в условиях стабильной экономики и развитых рыночных отношений учет риска вложений – один из важнейших элементов при определении экономической эффективности инвестиций.

Риск в инвестиционном процессе всегда связан с возможным уменьшением реальной отдачи капитала по сравнению с ожидаемой.

Очевидно, что вложения капиталов, связанные с бóльшей или меньшей степенью риска получения ожидаемого эффекта, полностью могут быть оправданны, если расчетная норма доходности на вложенный капитал будет выше аналогичного показателя при условии вложения капитала в менее рискованные мероприятия. Так, к мероприятиям, связанным с меньшей степенью риска вложения капитала, относится приобретение государственных ценных бумаг с нормой доходов без учета инфляции.

2. Расчёт укрупнённых показателей капиталовложений в энергетические объекты

При планировании развития энергосистем и энергопредприятий, определении объёмов капитального строительства по отдельным периодам, выполнении технико-экономических расчётов необходимо знать требуемые капиталовложения в отдельные вновь строящиеся энергопредприятия, или их сметные стоимости.

В зависимости от цели, для которой нужны капиталовложения, они определяются с разной степенью точности. Для перспективного планирования и технико-экономических расчётов достаточны приближённые методы, позволяющие быстро оценить необходимые капиталовложения.

Для объектов, намеченных к включению в текущие планы строительства, требуются более точные и сложные расчёты.

Остановимся вначале на приближённых методах для отдельных энергетических объектов, в первую очередь, для электростанций.

С известным приближением можно принять, что общие капиталовложения в промышленное строительство конденсационных электростанций (КЭС) без жилищно-коммунальных объектов при данной единичной мощности блока находятся в линейной зависимости от и определяется из выражения:

, (15)

где – часть общих капиталовложений, не зависящая от , куда входит постоянная часть общестанционных затрат (подготовка территории, железнодорожные пути, административные здания, проектные работы и т.д.); – удельные дополнительные капиталовложения на 1 кВт мощности; – надбавка на сложность местных условий (геология, географический пояс и т.д.), %.

Есть ещё разновидности укрупнённых формул.

Более точные цифры капиталовложений в тепловые электростанции (ТЭС) могут быть получены на основе составления к техническому проекту сводной сметы. При этом используются укрупнённые сметные нормы (УСН), представляющие стоимости укрупнённых единиц строительных и монтажных работ или отдельных элементов и узлов. Так, для строительных работ в качестве таких укрупнённых единиц принимаются, например, 1 м³ здания, 1 км железнодорожного пути и т.д., а для оборудования – турбина, парогенератор, мостовой кран и т.д. При отсутствии на отдельные элементы ТЭС утверждённых УСН составляются соответствующие сметы на основе физических объёмов видов работ, ценников на отдельные элементы оборудования и материалы, требуемые при монтаже оборудования, а также ценников на монтажные работы для каждого элемента оборудования.

Формирование сметной стоимости строительных работ выявляется из выражения:

, (16)

где З – зарплата рабочих, определяемая по нормам на каждый вид работ; – стоимость израсходованных строительных материалов по нормам; – коэффициент, учитывающий заготовительно-складские расходы; – расходы на эксплуатацию строительных машин и механизмов; – коэффициент накладных расходов к прямым затратам; – плановая прибыль, %.

Для монтажных работ имеем следующее выражение:

, (17)

где - коэффициент накладных расходов на заработную плату для монтажного персонала.

При определении сметной стоимости электростанций, кроме затрат на основные объекты, должен учитываться также ряд дополнительных затрат, например, на временные сооружения, на подготовку эксплуатационных кадров, на содержание дирекции строительства.

При проектировании и строительстве ТЭС широко используется типизация, что значительно облегчает возможность применения приближённых методов определения капиталовложений. Что касается ГЭС, то все они сугубо индивидуальны в отношении напора, расхода воды, гидротехнических сооружений, гидротурбины и т.д.

При строительстве ГЭС, особенно в малоосвоенных в хозяйственном отношении районах, значительная часть затрат на водохранилище, судоходные, рыбоводные и другие сооружения передаётся на баланс районных и отраслевых организаций. Поскольку приближённые методы определения капиталовложений в ГЭС очень неточны, а стоимость ГЭС весьма высока, особое значение уделяется определению сметной стоимости на основе так называемой генеральной сметы с использованием соответствующих норм и ценников.

Капиталовложения в ЛЭП зависят от напряжения, сечения провода, типа опор, количества цепей, района сооружения ЛЭП. В справочно-нормативных данных обычно задаются удельные капиталовложения на 1 км ЛЭП с учётом указанных и других факторов:

, (18)

где – удельные капиталовложения на 1 км с учётом напряжения, типа опор, сечения проводов, количества цепей и района по гололёду; – поправочные коэффициенты в количестве n на отклонение фактических условий от средних, принятых при определении . В частности: на превышение скорости ветра сверх 30 м/с; на превышение высоты местности > 3000 м над уровнем моря; на горный рельеф; на прокладку в условиях городской и промышленной застройки; на прокладку в болотистых условиях и поймах рек.

В оптимизационных расчётах часто требуется выразить при заданном напряжении в зависимости от сечения провода. В большинстве случаев можно получить эту зависимость линейной, пользуясь, например, методом наименьших квадратов. При этом

, (19)

где – постоянная часть капиталовложений, зависящая не от сечения , а в основном от типа опор; - дополнительные удельные капиталовложения на 1 мм² сечения. Общий коэффициент увеличения может достигать величины 4 – 5 по отдельным участкам ЛЭП.

Имеются более универсальные выражения для определения капиталовложений на 1 км ЛЭП в зависимости от напряжения, сечения провода и числа расщеплённых проводов в фазе n:

, (20)

где – постоянная часть капиталовложений; и – коэффициенты.

Общие капиталовложения в данную ЛЭП определяются из выражения:

, (21)

где – удельные капиталовложения на 1 км ЛЭП в пределах участка , характеризующегося определённым комплексом местных условий; m – количество участков; – зональный или поясной коэффициент, зависящий от географического района постройки.

Капиталовложения в трансформаторные подстанции зависят от количества трансформаторов, их мощности, типа, напряжения, электрической схемы соединений. По принятой методике капиталовложения в подстанции могут быть определены из выражения

, (22)

где – затраты в i-ый трансформатор, включая строительную часть; n – количество трансформаторов на подстанции; – затраты в j-ю ячейку открытого (ОРУ) или закрытого (ЗРУ) распределительного устройства в количестве ; m – количество типов ячеек; т – постоянная часть затрат на подстанцию, зависящая от напряжения подстанции и типа присоединений (с выключателями или без них), а также от количества выключателей.

Удельная стоимость трансформаторов снижается с увеличением их мощности и возрастанием их высшего напряжения.

17