3. Оценка результатов дкп Банка России в 2012-2014 годах

Чтобы определить, насколько денежно-кредитная политика Центрального банка РФ в анализируемом периоде была эффективной в целом (исходя из целевых установок, заложенных в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики») и какие инструменты и меры оказали наибольшее влияние на полученный результат, проведем сопоставление достигнутых макроэкономических параметров и их плановых значений и оценку эффективности использованных для их достижения инструментов и мер.

Фактическое развитие макроэкономических условий, рассматриваемых Центральным банком при формировании сценариев денежно-кредитной политики, отражено в таблице (Таблица 1).

Таблица 1

Макроэкономические показатели в 2012-2014 годах

Год	Среднегодовая цена на нефть марки Urals, долл. США	Темп роста инвестиций в основной капитал, %	Темп роста располагаемых денежных доходов населения, %	Темп роста ВВП, %
2012	110,52	106,8	104,6	103,4
2013	107,88	100,8	104	101,3
2014	97,60	97,3	99,3	100,6

Источник: Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики.

Как видно, в исследуемом периоде наблюдалось сокращение всех показателей. В 2014 году по сравнению с 2012 годом среднегодовая цена на нефть снизилась на 11,7%, инвестиции сократились на 8,9%, темп роста реальных располагаемых доходов населения сократился на 5,1%, а экономический рост замедлился на 2,7%.

Достигнутые в ходе реализации денежно-кредитной политики Банком России макроэкономические показатели и курсы валют по итогам прошедшего периода 2012-2014 годов представлены на графике (Рисунок 1). Средневзвешенные валютные курсы и средневзвешенная стоимость бивалютной корзины рассчитаны путем нахождения частного от деления суммы произведений курса на определенную дату на количество дней, в течение которых действовал этот курс, на числу дней в году [14].

Динамика валютных курсов, стоимости бивалютной корзины и темпов роста цен по месяцам 2012, 2013 и 2014 годов приведена на графике (Приложение 2). Курсы валют и стоимость бивалютной корзины средневзвешенные по количеству дней, в течение которых действовали установленные значения, в период одного месяца.

Источник: Банк России, Росстат.

Рисунок 1. Динамика объема ВВП, уровня инфляции, стоимости бивалютной корзины и валютных курсов в 2012-2014 годах

В «Основных направлениях» на 2012 и 2013-2014 годы целевой темп роста цен в 2012 году был установлен на уровне 5,0-6,0% в год, с последующим снижением в течение указанного периода до уровня 4-5% в год. Фактически индекс потребительских цен в этом году составил 6,6%, что больше плановой величины. Аналогично соотносятся показатели инфляции за последующие годы: в документе на период 2013-2015 годов планировалось замедлить рост цен до того же уровня, но по сравнению с 2012 годом инфляция сократилась лишь на 0,1%, а в 2014 году в результате обострения внешнеполитической обстановки совершила скачок до 11,4% [6, с. 23; 7, с. 24; 8, с. 15].

В течение периода наблюдалось снижение среднего курса рубля с последующим резким падением в 2014 году: средневзвешенный курс доллара увеличился на 23,6% до 38,42 руб.; курс евро вырос на 27,2% и достиг значения 50,82 руб. Средняя стоимость бивалютной корзины возросла на 25,4% до 44 руб. Тенденция к ослаблению рубля и его высокой волатильности может сохраняться еще продолжительное время, поскольку еще остаются в силе и ужесточаются экономические и политические санкции по отношению к России.

Следует отметить замедление экономического роста в течение всего периода (с 3,6% в 2012 году до 0,6% в 2014 году), что также обусловлено факторами, неподконтрольными Банку России, а именно экономической и политической изоляцией страны, ограничением рынка сбыта энергоносителей и прочих товаров и некоторым снижением цены на российскую нефть марки Urals.

Для оценки степени влияния денежных факторов на инфляцию сравним динамику показателей денежного обращения и ликвидности банковской системы с темпами роста цен.

На рисунке ниже (Рисунок 2) отражена структура денежной массы по агрегатам М0 (наличные деньги в обращении вне банковской системы), М1 (сумма денежного агрегата М0 и остатков средств в рублях на расчетных, текущих и иных счетах до востребования, открытых в кредитных организациях населению и организациям, являющимся российскими резидентами) и М2 (сумма денежного агрегата М1 и остатков средств в рублях на счетах срочных депозитов и иных привлеченных на срок средств населения и организаций, являющимся российскими резидентами) по кварталам 2012-2014 годов. Также показан темп роста инфляции по сравнению с предыдущими кварталами в текущих ценах.

Источник: Банк России, Росстат.

Рисунок 2. Структура и динамика денежной массы и темпы инфляции по кварталам в период 2012-2014 годов

Как видно из графика, темпы инфляции в указанном периоде колебались в течение всего периода, во втором и третьем кварталах 2012 года сохранялись на уровне 0,6% за квартал, в первом и втором кварталах закрепились на уровне 0,8% за квартал в 2014 году, и после некоторого замедления в третьем квартале до 0,5% инфляция резко ускорилась к концу года и достигла 1,6% за квартал.

В течение всего периода наблюдалось увеличение объемов денежной массы, однако рост был неравномерным и в 2014 сменялся незначительным сокращением объемов денежной массы. Необходимо отметить, что рост объемов денежной массы сочетался с замедлением экономического роста и ускорением инфляции, при этом, вероятно денежная масса не оказывала на рост уровня цен существенного влияния, а значит инфляция носит немонетарный характер.

Для регулирования объемов доступной банкам ликвидности, объем которой влияет на объемы денежной массы, а создает определяет условия как для экономического роста, так и для инфляционных процессов, Банк России проводит операции по предоставлению и абсорбированию ликвидности на различных условиях. При этом процентные ставки, определяющие величину платы за предоставляемые кредитным организациям средства или величину вознаграждения за размещаемые ими средства в Центральном банке, являются отдельным механизмом процентной политики.

Изменения ставок по некоторым операциям Банка России в исследуемом периоде отображены на рисунке (Приложение 3).

Динамика некоторых показателей ликвидности банковского сектора представлена на графике (Приложение 4), где отражены данные по остаткам денежных средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России, суммах средств, размещенных кредитными организациями на депозитных счетах в Банке России, а также суммах предоставленных Банком России кредитным организациям обеспеченных кредитов. Все показатели характеризуют среднедневные объемы полученных или размещенных кредитными организациями (изъятых Центральным банком) и имеющихся у них в распоряжении денежных средств за месяц.

Особого внимания заслуживает рост задолженности кредитных организаций перед Банком России по обеспеченным кредитам. Поскольку этот показатель характеризует объем привлеченных банками кредитов рефинансирования, подобная тенденция может говорить о том, что доступ кредитных организаций к другим источникам заемного капитала ограничен.

Факторы, оказывающие воздействие на формирование ликвидности банковского сектора в 2012-2014 годах, отражены на графике (Приложение 5): каждый из показателей представляет собой фактический чистый итог операций или процессов за месяц, полученный путем суммирования показателей (как положительных, так и отрицательных) за отдельные дни. Динамика этих показателей характеризуется значительной неоднородностью, что обусловлено постоянными изменениями экономической обстановки под действием внешних и внутренних факторов, и как следствие изменениями спроса на ликвидность.

Изменение наличных денег в обращении характеризует отклонения по объемам наличных денежных средств, находящихся в обращении и в кассах кредитных организаций. Положительные значения характеризуют изъятие денег из обращения, отрицательные — их эмиссию.

Изменение остатков средств на счетах расширенного правительства в Банке России и прочие операции отражают изменение остатков средств на счетах в Банке России по учету средств органов власти и органов управления государственных внебюджетных фондов, а также прочие операции (включая изменение средств в расчетах). При этом величина выше нуля соответствует снижению остатков, выше нуля — их увеличению [Error: Reference source not found].

Регулирование Банком России обязательных резервов кредитных организаций отражает изменение остатков средств на счетах по учету обязательных резервов кредитных организаций в Банке России, в том числе в результате изменения нормативов обязательных резервов. Положительные значения отражают снижение остатков на резервных счетах, а отрицательные — их увеличение.

Интервенции Банка России на внутреннем валютном рынке отражают нетто-объем операций по покупке/продаже иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, осуществляемых Банком России. Положительные величины характеризуют покупку Центральным банком иностранной валюты и увеличение рублевой ликвидности, а значения ниже нуля — продажу валюты и изъятие рублевой массы [Error: Reference source not found].

Нетто-объем операций Банка России по предоставлению и абсорбированию ликвидности (без учета интервенций на внутреннем валютном рынке) рассчитывается как разница между изменением обязательств Банка России перед банковским сектором и изменением требований Банка России к банковскому сектору за текущий день. В расчет данного показателя также включается сальдо операций Банка России по покупке/продаже ценных бумаг на вторичном рынке без обязательства обратной продажи/покупки (то есть без учета операций РЕПО). При этом отрицательная величина показателя характеризует абсорбирование денежных средств Банком России, а положительная отражает предоставление ликвидности банковскому сектору [Error: Reference source not found].

Анализируя динамику факторов ликвидности банковской системы России, необходимо отметить резкое увеличение объемов предоставленной Банком России ликвидности в 2014 году в период развития кризисных явлений в российской экономике под воздействием экономической и политической изоляции страны. Так, в марте, когда стал ощутимым эффект от санкций и с нарастанием неопределенности по поводу способов преодоления сложившихся обстоятельств, Банк России подкрепил банковскую систему на более чем 1,1 трлн. руб., одновременно с этим продав иностранной валюты на сумму около 960 млрд. руб. После этого последовали изъятие и распределение денежных средств в равных объемах в целях установления баланса.

В октябре 2014 года с ужесточением санкций и осложнением доступа на зарубежный межбанковский рынок Центральный банк принял меры по устранению возникшего дефицита ликвидности в банковской системе и предоставил кредитным организациям рублевую ликвидность на сумму 815,6 млрд. руб. Объем проданной иностранной валюты в рублевом эквиваленте составил более 1,2 трлн. руб.

Нельзя утверждать, что дополнительная ликвидность явилась одной из причин ускорения инфляции в конце 2014 года, но положительных результатов она также не принесла: экономический рост существенно замедлился.

Путем проведения валютных интервенций Банку России удавалось удерживать курс рубля на относительно стабильном уровне, однако в конце первого полугодия 2013 года курс рубля начал ослабевать, а в начале 2014 года продолжил падение несмотря на значительные объемы интервенций (Приложение 2, Приложение 6), которые Центральный банк наиболее активно начал проводить с июня 2013 года.

Наибольших объемов интервенции достигали в марте (в этом месяце Банк России продал 22,3 млрд. долл.) и в октябре 2014 года (было продано 27,2 млрд. долл.).

С 10 ноября 2014 года Банк России отказался от применения в своей валютной политике операционного коридора, и с этого момента валютные интервенции проводятся в ограниченном объеме. После того, как Центральный банк осуществил переход на режим свободно плавающего валютного курса рубля, произошло резкое ослабление национальной валюты. Меры, призванные замедлить падение рубля, должного эффекта не оказали.

За период 2012-2014 годов объем международных резервов Российской Федерации сократился на 16,8% с 505,8 до 420,7 млрд. долл.

С переходом на режим свободного плавания валютного курса падение российской валюты ускорилось, однако подобное решение позволило Банку России сохранить золотовалютные резервы, объем которых до этого момента быстро сокращался.

На основании проведенного анализа можно сделать вывод, что эффективность мер денежно-кредитной политики Банка России в период 2012-2014 годов была невысокой.

Так, если в 2012-2013 годах Центральному Банку удавалось поддерживать относительную стабильность курса рубля, то в 2014 году, несмотря на значительные объемы валютных интервенций, рубль продолжал ослабевать.

В то же время в анализируемом периоде происходило замедление экономического роста, которое, вероятно, обусловлено не дефицитом денег, но их высокой стоимостью в сочетании с низкой покупательной способностью (высокими темпами инфляции), а также сохраняющейся в течение многих лет низкой инвестиционной привлекательностью российской экономики для иностранных и отечественных инвесторов.

Главной целью денежно-кредитной политики Банка России с 2012 года стало удерживание инфляции на оптимально низком уровне (таргетирование инфляции). Несмотря на то, что установленный допустимый уровень роста цен был превышен (для 2012 и 2013 годов он был закреплен на уровне 5,0-6,0% в год и фактически составил соответственно 6,6 и 6,5%), Центральному банку удалось сдерживать инфляцию до 2014 года, когда в силу вступили немонетарные факторы инфляции.

Таким образом, основным фактором низкой эффективности денежно-кредитной политики Банка России в исследуемом периоде являлись внешние факторы, а также малоэффективная процентная политика (которая оказалось неспособной повлиять на стоимость привлечения субъектами экономики кредитных средств, что мешало развитию их деятельности и препятствовало росту экономики, а также была одной из причин инфляции).