Учебное пособие ФДВС

Макроэкономическая ситуация также нестабильна, в ней существуют разнонаправленные тенденции. Промышленное производство устойчиво растет, но инвестиции в основной капитал, а также доходы населения и потребительский спрос снижаются. Если бы Банк России продолжал снижать ставки, реализовалась бы опасность неоправданного оптимизма инвесторов, и многие новые инвестиционные проекты оказались бы неэффективными. Многие банки имели бы очень низкую или отрицательную маржу.

Поэтому в целях уменьшения инфляции и притока спекулятивного капитала в марте и в мае 2011 г. были повышены основные ставки по операциям Банка России, включая ставку рефинансирования (остались неизменными только ставки по ломбардным кредитам и РЕПО на фиксированных условиях). Далее процентная политика будет зависеть от соотношения рисков усиления инфляционного давления и замедления экономического роста.36 Если инфляция будет расти, то следом будут расти и процентные ставки Банка России (по расчетам, при росте инфляции на 1% ставка рефинансирования вырастет до 8,5–9%). Все большее влияние на формирование процентных ставок денежного рынка будут оказывать ставки Банка России по основным рыночным (т.е. аукционным) инструментам рефинансирования банков.

Помимо обязательного резервирования и процентных ставок Центральный банк использует и другие инструменты воздействия на денежное предложение. Их можно разделить на две группы: инструменты предоставления ликвидности, т.е. рефинансирование банков, и инструменты абсорбирования (стерилизации) ликвидности. Очевидно, что первая группа методов применяется при мягкой политике, вторая – при более жесткой. Представимих в более конкретном виде (таблица 4.14).

Каково соотношение рефинансирования и абсорбирования? В кризис операции рефинансирования сильно превалировали над стерилизацией, что объясняется резко возросшей потребностью банков в ликвидности. Затем закономерно наступил период абсорбирования ликвидности. Совокупный объем операций Банка России по предоставлению ликвидности в 2010 г. составил 2,8 трлн. рублей, что почти в 17 раз меньше, чем в 2009 г. Напротив, объем операций по изъятию ликвидности увеличился в 2 раза по отношению к 2009 г. В результате чистый кредит банковскому сектору со стороны Банка России за 2010 г. снизился с –0,1 до – 1,6 трлн. рублей. Эта картина ясно видна на рисунке 4.5.

36 Эксперты считают повышение ставок недостаточно радикальным, поскольку реальная ставка рефинансирования по-прежнему отрицательна, кредиты на межбанковском рынке все равно почти втрое дешевле, чем у Центрального банка. Что касается ограничения притока капитала как фактора роста внутренней инфляции, то сейчас приток определяется высокими ценами на нефть. Поэтому реального влияния на инфляцию ставка в ближайшее время не окажет.

221

Рис. 4.5 Основные операции Банка России (трлн. руб.)

Рефинансирование кредитных организаций

Рассмотрим более подробно механизм рефинансирования (кредитования) Банком России кредитных организаций. При рефинансировании центральный банк выступает как кредитор последней инстанции (creditor of last resort). При предоставлении кредита коммерческому банку пассивная часть баланса центрального банка увеличивается, и суммарные резервы в банковской системе возрастают. Одновременно увеличиваются активы центрального банка на сумму ссуды. Таким образом, рост объемов рефинансирования увеличивает объем заимствованных резервов в банковской системе, денежную базу и предложение денег, а его сокращение – уменьшает.

222

Действенным рефинансирование может быть только при соблюдении следующих принципов. Заимствования со стороны центрального банка должны быть доступны только платёжеспособным кредитным организациям. Обеспечение кредитов должно быть реальным и ликвидным, ставки по кредитам должны быть выше рыночных, чтоб не возникало стремления использовать их для финансирования текущей деятельности. Наконец. Центральный банк должен чётко обозначить доступность своих ресурсов для банков, отвечающих критериям и имеющих требуемое обеспечение.

Механизм рефинансирования (кредитования) банков включает две группы кредитных сделок в зависимости от используемого обеспечения

имеханизма заключения:

•кредитование под залог (блокировку) ценных бумаг из Ломбардного списка Банка России;

•кредитование под залог векселей, прав требования по кредитным договорам организаций сферы материального производства или поручительства кредитных организаций.

Конкретные виды кредитов рефинансирования имеют следующие характеристики.

Внутридневные кредиты – кредиты Банка России, предоставляемые банку путем осуществления платежа с его счета сверх остатка средств на счете в пределах лимита кредитования.

Кредиты овернайт – кредиты Банка России, предоставляемые банку в конце дня в сумме непогашенного внутридневного кредита.

Ломбардные кредиты и кредиты Банка России, обеспеченные «нерыночными» активами или поручительствами предоставляются банку на основании заявки/заявления путем зачисления денежных средств на корреспондентский счет/субсчет, открытый в Банке России либо в ЗАО РП ММВБ (если используется Система электронных торгов ЗАО ММВБ).

Таблица 4.15.

Виды кредитов Банка России и условия кредитования

223

Окончание таблицы 4.15.

Представлениео масштабах кредитования банков дает таблица 4.16.

224

Как видно, в наибольшей степени банками востребованы оперативные, короткие кредиты, регулирующие ликвидность – внутридневные и кредиты овернайт (для завершения операционного дня).

Особое место в системе рефинансирования занимают ломбардные кредиты, т.е. кредиты, обеспеченные активами банков. Активы, обеспечивающие ломбардные кредиты, указаны в Ломбардном списке Банка России. В структуре обеспечения по ломбардным кредитам наибольшая доля приходится на государственные облигации, что подтверждает отношение Банка России к ним как к наиболее надежным активам. Ломбардный список постоянно корректируется, Так, в 2009 году Банк России расширил список активов, включив в него облигации с ипотечным покрытием, обязательства эмитента, обеспеченные солидарным поручительством ОАО «АИЖК» и облигации эмитентов – системообразующих организаций (список, утвержденный Правительством РФ), включенные в котировальный список, по крайней мере, одной фондовой биржи в РФ независимо от наличия у эмитентов международного рейтинга.

С июля 2011 г. вводятся новые требования к ценным бумагам ломбардного списка Центрального банка. Минимальный уровень рейтинга эмитента установлен на уровне на уровне B+ (по шкале S&P и Fitch) и В1 (по шкале Moody`s). Новым требованиям не соответствуют бумаги 49 из 106 корпоративных эмитентов, выпустивших облигации на сумму 162 млрд. руб.: их рейтинг выше В-/В3, но ниже В+/В1. Эмитент ипотечных облигаций должен иметь рейтинг не ниже ВВ по шкале S&P и Fitch либо Ва2 по шкале Moody`s investors. Ценные бумаги (кроме госбумаг и еврооблигаций) должны быть допущены к обращению на ММВБ или ФБ ММВБ, еврооблигации – котироваться на биржах развитых стран.

По форме операции рефинансирования могут принимать вид операций прямого РЕПО. Это наиболее востребованный банками рыночный инструмент тонкой настройки. Сделка РЕПО в общем виде (от англ. repurchase agreement) – это сделка покупки (продажи) ценной бумаги с обязательством обратной продажи (покупки) через определенный срок по заранее определенной цене. Соглашение прямого РЕПО представляет собой продажу банком Банку России бумаг с обязательством обратной покупки. По сути, это краткосрочный кредит банку от Банка России под залог ценных бумаг. Но в отличие от кредита под залог ценных бумаг, операции РЕПО не сужают рынки бумаг – предметов залога, поскольку в момент заключения первой части РЕПО происходит переход права собственности на ценные бумаги (таким образом, ценные бумаги, выступающие в качестве обеспечения, не блокируются, а продолжают участвовать в обороте).

225

Объем сделок прямого РЕПО Банка России на аукционах и по фиксированной ставке в 2010 г. резко снизился – с 30,1 трлн. руб. в 2009 г. до 2,0 трлн. руб., т.е. в 15 раз, вследствие снижения потребностей банков в ликвидности

Не следует забывать, что кроме операций прямого РЕПО, в де- нежно-кредитном регулировании Банк России применяет их антипод – обратное РЕПО, выступающее инструментом абсорбирования. Это продажа ценных бумаг, находящихся в портфеле Центрального банка, коммерческим банкам с правом обратного выкупа.

В качестве примера гибкой политики Банка России следует упомянуть о нетипичном, разовом, дискреционном инструменте – кредитах без обеспечения, введенных Банком России в рамках реализации антикризисных мер в октябре 2008 года37. За 2009 г. было выдано 3,4 трлн. руб. таких кредитов. Бенефициарами явились 230 банков с международным рейтингом долгосрочной кредитоспособности не ниже уровня В- по классификации Fitch Ratings или Standard & Poor`s либо не ниже уровня В3 по классификации Moody`s Investors Service (Банк России признавал и рейтинги российских агентств)38. В условиях макростабилизации в 2010 г. Банк России выдал беззалоговых кредитов в 30 раз меньше, чем в 2009 г. – всего 0,1 трлн. руб. С 2011 г. Банк России и вовсе приостановил институт беззалогового кредитования на все сроки вследствие резкого сокращения спроса, что не исключает возобновления выдачи таких ссуд в случае необходимости.

Каналом рефинансирования являются, помимо описанных выше, операции «валютный своп». Они используются с сентября 2002 года. Суть их в том, что Банк России осуществляет покупку иностранной валюты за российские рубли сроком «сегодня» по действующему официальному курсу иностранной валюты к российскому рублю (базовому курсу) с её последующей продажей сроком «завтра» по курсу, равному указанному базовому курсу, увеличенному на своп-разницу. По своей сути, это однодневный кредит под залог валюты. Сделки «валютный своп» заключаются Банком России на ММВБ, а также с банками – контрагентами Банка России на внутреннем валютном рынке. В сделках «валютный своп» заинтересованы банки, кредитующие в валюте. В 2010 г. сделки не проводились ввиду отсутствия спроса со стороны банковского сектора.

Так устроена система рефинансирования. Теоретически любой банк может получить кредит в Банке России. В Основных направлениях де- нежно-кредитной политики на 2011–2013 гг. декларируется, что бан-

37Беззалоговые кредиты используются в практике работы некоторых центральных банков

38К сожалению, в России каждый четвертый банк-получатель беззалоговых кредитов (в основном дочерниекомпаниибанков-нерезидентов) выводилих виностранныеактивы

226

ковскому сектору по-прежнему будут доступны как рыночные инструменты рефинансирования, так и операции постоянного действия.

В идеале система рефинансирования должна строиться на принципах равного и максимально широкого доступа банков к инструментам Банка России. При этом кредитование должно гибко обладать достаточной гибкостью, позволяющей получить кредит в короткий срок под адекватное обеспечение.

Совершенствование рефинансирования включаетследующие меры:

•расширение перечня активов, принимаемых в обеспечение, в т.ч. за счет золота;

•использование в практике регулирования ликвидности банковского сектора производных финансовых инструментов (процентных свопов, валютных срочных контрактов);

•установление четких критериев кредитов рефинансирования;

•минимизация объёма требуемой от банка информации и время для принятия решения о предоставлении ему кредита

•использование неконкурентных заявок при проведении беззалоговых кредитных аукционов;

•расширение использования Генеральных кредитных договоров между ГТУ ЦБ и банками для оперативного получения внутридневных, ломбардных кредитов и кредитов «овернайт» без

дополнительного оформления разовых сделок.

В 2008 г. Банк России ввел дополнительный, помимо рефинансирования, канал предоставления ликвидности банкам – операции по разме-

щению временно свободных средств федерального бюджета на депо-

зиты в кредитных организациях. Однако этот канал постепенно сужается вследствие выхода из кризиса и в силу ограничений со стороны самого федерального бюджета, не располагающего в условиях дефицита значительными свободными остатками. В 2008 г. в разгар кризиса размещено 1,8 трлн. рублей бюджетных средств, в 2009 г. – 687 млрд. рублей, в 2010 г. – 387 млрд. рублей.

Операции на открытом рынке

Следующий трансмиссионный механизм на денежном рынке – хорошо известные в практике центральных банков многих стран операции на открытом рынке (ООР). Они являются гибким, мобильным, оперативным инструментом регулирования денежного предложения и кредита через влияние на резервную базу банковской системы. На открытом рынке происходят сделки между центральным банком и кредитными

227

институтами по покупке и продаже ценных бумаг. Бумаги из собственного портфеля Центральный банк продает при избыточном денежном предложении, т.е. в рамках ресткрикционной денежно-кредитной политики, а покупает – при недостатке денежного предложения, т.е. при экспансионистской политике.

Возможны два условия проведения операций: фиксация курса, при достижении которого центральный банк предлагает любое количество бумаг (либо предлагает определенное количество ценных бумаг). Второй вариант – фиксация курса, при достижении которого центральный банк скупает любой предлагаемый объем бумаг (либо определяет количество бумаг, которое покупает независимо от курса предложения).

Таким образом, либо центральный банк, желая изъять (увеличить) объем ликвидности, продает (покупает) определенное количество ценных бумаг и оставляет за банками право предлагать процентную ставку; либо он устанавливает процентную ставку и позволяет банкам определять объем.

Воперациях на открытом рынке центральный банк выступает как равноправный контрагент кредитных институтов, а не устанавливает жесткие административные правила, как, например, при применении обязательных резервов, рефинансировании.

На открытом рынке обращаются правительственные ценные бумаги, бумаги, гарантированные правительством, реже – корпоративные бумаги. В частности, в России на рынке обращаются рублевые государственные бумаги – облигации федерального займа (ОФЗ), государственные сберегательные облигации (ГСО), а также бумаги, номинированные в иностранной валюте – еврооблигации, облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВГВЗ). Согласно ст. 39 Закона №86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации» под операциями Банка России на открытом рынке понимаются:

1) купля-продажа казначейских векселей, государственных облигаций, прочих государственных ценных бумаг, облигаций Банка России, а также заключение договоров РЕПО с указанными ценными бумагами;

2) купля-продажа иных ценных бумаг, определенных решением Совета директоров, при условии их допуска к обращению на торгах фондовых бирж и (или) иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг, а также заключение договоров РЕПО с указанными ценными бумагами.

В2010 г. Банк России продал из собственного портфеля государственные ценные бумаги (без обязательств обратного выкупа) на сумму 23,9 млрд. рублей.

Врамках обзора инструментов денежно-кредитного регулирования обратимся к специфическим методам абсорбирования ликвидности.

228

К ним Банк России прибегает в ситуации устойчивого профицита ликвидности, которую банки не в состоянии транслировать в реальный сектор экономики. В этих условиях востребуются следующие инструменты: эмиссия и размещение облигаций Банка России, депозитные операции.

Депозитные операции Банка России

Депозиты Банка России, в отличие от продажи бумаг на открытом рынке или операций обратного РЕПО, не уменьшают денежную базу. Они «связывают» избыточные резервы банков, сдерживая рост денежной массы. В настоящее время Банк России проводит депозитные операции с 452 банками – резидентами РФ в валюте РФ. При этом выдвигаются конкретные требования к кредитным организациям – контрагентам ЦБ РФ. Банк должен входить в первую или вторую классификационную группу (банки без нарушений или с отдельными недостатками), выполнять обязательные резервные требования Банка России, не иметь просроченных денежных обязательств перед Банком России.

Банки могут использовать депозиты как инструмент постоянного действия, когда средства размещаются по фиксированным процентным ставкам, и на рыночной основе – при проведении депозитных аукционов по процентным ставкам, определенным на тендерной основе.

Депозитные аукционы проводятся еженедельно по четвергам на условиях, установленным Банком России. Депозитные аукционы проводятся по «американскому» способу, т.е. с удовлетворением условий каждой заявки (хотя возможно и проведение по «голландскому» способу, с использованием единой цены). Кредитная организация может подавать на аукцион как конкурентные (с указанием цены), так и неконкурентные заявки. Максимальная доля неконкурентных заявок для одного банка установлена Банком России в размере 50%.

Масштабы изъятия ликвидности, т.е., по сути, невостребованных реальной экономикой денег, растут год от года (см. таблицу 4.17).

Таблица 4.17.

Депозиты кредитных организаций, привлеченные Банком России

229

Как видно, за 2010 г. объем депозитов удвоился и достиг 35,3 трлн. рублей. В 2011 г. абсорбирование ликвидности еще более ускоряется в целях борьбы с инфляцией. В условиях избыточной ликвидности Банк России с мая 2011 г. повысил ставки депозитов овернайт до 3,25%.

В таблице 4.18 приведена конфигурация депозитных операций.

Таблица 4.18.

Виды и условия депозитных операций Банка России

Альтернативным каналом стерилизации ликвидности являются

операции с собственными бумагами Центрального банка, т.е. эмис-

сия облигаций Банка России (ОБР) и их продажа коммерческим банкам. Как и в случае с депозитными операциями, выпуск ОБР, в отличие от продажи бумаг открытого рынка или операций обратного РЕПО, не уменьшает денежную базу, а «связывает» избыточные средства кредитных организаций, сдерживая рост денежной массы. В отличие от депозитных операций, облигации Банка России (ОБР) имеют более длительные сроки погашения (до полугода)39 и более высокие процентные

39 Эмитируютсяи трехмесячныеОблигацииБанка России(сразмещением развдвамесяца).

230