3.2. Эффективность инновационных проектов
На прединвестиционной стадии разработки инновационного проекта практически завершенными являются НИОКР нововведений, полностью снимается неопределенность относительно технических параметров проекта. В этих условиях наиболее значимыми для оценки эффективности проекта при решении вопроса о его дальнейшей реализации являются его экономические (коммерческие) показатели. На прединвестиционной стадии инновационные проекты могут оцениваться с помощью показателей, характеризующих эффективность инвестиций. Оценка эффективности проекта производится на следующих этапах:
при оценке проекта в целом, где оценивается экономическая эффективность инвестируемых в проект средств вне связи с источником их возникновения (собственные или заемные, внутренние или внешние средства);
при оценке эффективности использования собственного капитала для финансирования
проекта.
Очевидно, что проект эффективный в целом, но финансируемый за счет "дорогостоящих" кредитов, не может быть привлекательным для инициатора или потенциального инвестора. Именно этим объясняется наличие двух точек оценки эффективности проекта на прединвестиционной стадии. На рис. 1 более обстоятельно по этапам инновационного процесса (жизненного цикла инноваций) приводятся инвестиции, которые необходимы для выполнения инновационного проекта. Показано, какой вид инвестиций может быть оптимален в зависимости от этапа выполнения проекта (бюджетное финансирование, рисковые инвестиции, коммерческие). На этой модели показан момент возврата инвестиций, получения прибыли, спада продаж, и т.д.
Рассмотрим теперь более подробно показатели оценки эффективности проекта, которые могут использоваться для принятия решений о целесообразности его дальнейшей реализации. Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов. Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих оптимальную норму доходности. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов по правилам. При этом в качестве эффекта на t-м шаге (3t) выступает поток реальных денег.
В рамках каждого вида деятельности происходит приток Ш (t) и отток Oi(t) денежных средств. Обозначим разность между ними через Oi(t):
(1) Фi(Х)= Пi (t)- Oi(t), где i= 1,2,3.
Потоком реальных денег является разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета):
(2) D(t)=[ П1(t)- О1 (t)]+[ П2(t)- О2(t)]= Фi(t)+ Ф'(t);
Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального или местного) бюджета. Основным показателем бюджетной эффективности, используемым для обоснования предусмотренных в проекте мер федеральной и региональной финансовой поддержки, является бюджетный эффект.
Бюджетный эффект (Bt) для t-ro шага осуществления проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета (Dt) над расходами (Pt) в связи с осуществлением данного проекта:
(3) Bt = Dt - Pt;
В состав затрат проекта включаются предусмотренные в проекте и необходимые для его реализации текущие и единовременные затраты всех участников осуществления проекта, исчисленные без повторного счета одинаковых затрат одних участников в составе результатов других участников. Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инновационного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого принимается, учитывая такие факторы, как продолжительность создания, эксплуатация и ликвидация проекта, средневзвешенный нормативный срок службы основного технологического оборудования, требования инвестора. Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.
Под базисными ценами понимаются цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент времени. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода. Измерение экономической эффективности проекта в базисных ценах производится, как правило, на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей. Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях и устойчивой валюте.
При оценке эффективности инновационного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (8), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования, определяемый для постоянной нормы дисконта 5 как
(4) К = l\(l+t)-t, где t-номер шага расчета (t=0,l,2...T),
Т - горизонт расчета, равный времени реализации проекта.
Также предполагается расчет таких важных оценочных показателей проекта, как дисконтированная величина чистых доходов, внутренняя норма прибыльности, рентабельность инвестиции, период окупаемости произведенных вложений, что позволяет оценить потенциальную привлекательность проекта для инвестора.
Чистый дисконтный доход определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами (доходов над расходами).
Срок окупаемости - минимальный временной интервал, за пределами которого интегральный эффект (совокупные затраты) становится и в дальнейшем остается не отрицательным. Иными словами, это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарной прибылью от его осуществления.
Оценка финансовой состоятельности проекта предусматривает разработку оптимальной схемы финансирования проекта, исходя из потребности в денежных ресурсах и возможных источников ее покрытия (собственных или заемных средств). Для этого оценивается эффективность привлечения средств учредителей, эмиссии ценных бумаг, составляется оптимальный график погашения кредита, рассчитывается максимально возможная ставка кредита, которая может быть погашена на протяжении заданного периода эксплуатации проекта, проводится анализ показателей ликвидности, рентабельности и оборачиваемости активов.
Анализируется риск проекта. Такой анализ позволяет оценить чувствительность экономических показателей проекта к изменениям внешней среды под воздействием факторов инфляции, неопределенности, риска, характерных для российской экономики, приводятся практические рекомендации по ослаблению их влияния. Определяются границы экономических условий, в пределах которых проект остается эффективным, производится параметрический сценарий, вероятностный анализ его развития. Лицу, принимающему решение о реализации проекта, позволяющая это решение принять уверенно. В табл.1 просматриваются вычисленные потоки чистых платежей, т.е. разница между выручкой и суммой инвестиционных издержек, функционально-административных издержек, потоки чистых дисконтированных платежей и коэффициенты эффективности проекта. Данные коэффициенты являются общими как для отечественной, так и для зарубежной практики.
Интегральные показатели:
чистый дисконтный доход (NPV) вычисляется как сумма дисконтированных потоков чистых платежей на всем расчетном промежутке:
Т
(5) NPV=∑ [l/l+δ]t-lCt, где δ-норма дисконта, Ct-поток чистых платежей.
t-1
Экономический смысл дисконты в сравнении денежных сумм во времени - норма упущенной прибили за этот период. Коэффициент дисконтирования может быть изменен в зависимости от пожеланий инвестора, чтобы обеспечить компенсацию риска потерь. Высокий коэффициент дисконтирования уменьшает прогнозируемый приток начальных средств быстрее, чем меньший коэффициент. Если предполагается, что инновационный проект менее рискованный, чем традиционная сфера деятельности фирмы, тогда коэффициент δ и выбирается более низкий, чем обычно. Если NPV>0, рентабельность инвестиций превышает минимальный коэффициент дисконтирования; если NPV<0, рентабельность проекта ниже минимальной нормы, и от проекта следует отказаться.
Потоки чистых платежей и расчет коэффициентов эффективности проекта
|
Статьи |
T1 |
…… |
tt |
.… |
TТ |
|
А. Приток средств Выручка Кредиты (займы, ссуды) |
|
|
|
|
|
|
В. Отток средств:
|
|
|
|
|
|
|
С. Поток чистых платежей |
|
|
|
|
|
|
D. Текущая стоимость при заданной норме дисконтирования δ (NPV) |
|
|
|
|
|
|
Е. Внутренняя норма прибыли (IRR) |
|
|
|
|
|
|
F. Простая норма прибыли (R) |
|
|
|
|
|
|
G. Период полной окупаемости (Р) |
|
|
|
|
|
|
Н. Коэффициент финансовой автономности проекта (КФА) |
|
|
|
|
|
|
I. Коэффициент текущей ликвидности (КЛ) |
|
|
|
|
|
Внутренняя норма прибыли (IRR).
Внутренней нормой прибыли называют коэффициент дисконтирования, при котором текущая величина чистого дохода равна 0, т.е. такой δ, что
Т
(6) если ∑ [l/l+δ]t-lCr=0,IRR=δ.
t-1
Этот коэффициент показывает точную величину рентабельности проекта. IRR показывает фактический уровень рентабельности общих инвестиционных издержек. Решение об инвестировании принимается, когда IRR больше ставки процента по долгосрочным кредитам, при этом следует учитывать уровень инфляции, равный Д процентов, отсюда следует, что реальная стоимость капитала
(δ -∆) и именно с этой величиной следует сравнивать IRR.