Модуль 3
1. Підприємець А. Духовний хоче придбати нове обладнання для виготовлення піци. Вартість обладнання 11778 грн. Це дозволить йому отримувати протягом 5 років додатково 4000 грн. щорічно. Вартість капіталу для А. Духовного складає 18%. Визначте внутрішню ставку прибутковості проекту (IRR) і дайте пораду, чи варто купувати обладнання?
Розв’язок:
|
Роки |
Грошові потоки |
Коефіцієнт дисконтування |
Дисконтовані грошові потоки |
|
0 |
-11778 |
1 |
-11778 |
|
1 |
4000 |
0,8475 |
3390 |
|
2 |
4000 |
0,7182 |
2872,8 |
|
3 |
4000 |
0,6086 |
2434,4 |
|
4 |
4000 |
0,5158 |
2063,2 |
|
5 |
4000 |
0,4371 |
1748,4 |
За допомогою Excel розраховується IRR:
IRR = 21%
На місці менеджера підприємця А. Духовного, я би порадила купувати обладнання, оскільки внутрішня ставка прибутковості проекту більша за вартість капіталу (IRR > WACC; 21% > 18%).
Відповідь: IRR = 21%.
2. Компанія Елітна, Лтд придбала устаткування 5 років тому за 100 тис. грн. Обладнання має функціонувати протягом 10 років, починаючи з моменту купівлі, і очікувана кінцева ринкова вартість — 10 тис. грн. наприкінці періоду. На машини нараховується амортизація по методу рівномірного нарахування зносу, поки кінцева ринкова вартість не буде дорівнювати 10 тис. грн., або по 9 тис. грн. щорічно.
Нове устаткування можливо придбати за 150 тис. грн., включаючи вартість його встановлення та налагоджування. Протягом 5-ти років воно зменшить грошові операційні витрати на 50 тис. грн. щорічно. Обсяги продажу залишаться на постійному рівні. В кінці свого корисного життя обладнання стане неефективним. Щодо нього застосовується нарахування амортизації методом подвійного балансу. Вже функціонуюче обладнання може бути продано сьогодні за 65 тис. грн.. Дисконтна ставка становить 18%.
Якщо купити нове обладнання, то чому буде дорівнювати сума первинного грошового потоку у році 0?
Розв’язок:
|
Рік |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
І. Чистий грошовий потік на період здійснення проекту |
|
|
|
|
|
|
|
1.Вартість нового обладнання |
-150000 |
|
|
|
|
|
|
2. Ринкова вартість старого обладнання |
65000 |
|
|
|
|
|
|
3. Податок на вартість старого обладнання |
2500 |
|
|
|
|
|
|
4. Зростання чистого робочого капіталу |
0 |
|
|
|
|
|
|
5. Всього чиста інвестиція |
-82500 |
|
|
|
|
|
|
ІІ. Операційні прибутки від реалізації проекту |
|
|
|
|
|
|
|
6. Зменшення у витратах після виплати податку |
|
37500 |
37500 |
37500 |
37500 |
37500 |
|
7. Амортизація нового обладнання |
|
60000 |
36000 |
21600 |
12960 |
7776 |
|
8. Амортизація старого обладнання |
|
9000,004 |
9000 |
9000 |
9000 |
9000 |
|
9. Зміна амортизації |
|
51000 |
27000 |
12600 |
3960 |
-1224 |
|
10. Збереження на податку від амортизації |
|
12750 |
6750 |
3150 |
990 |
-306 |
|
11. Чистий операційний грошовий потік |
|
50250 |
44250 |
40650 |
38490 |
37194 |
|
ІІІ. Кінцеві річні грошові потоки |
|
|
|
|
|
|
|
12. Ліквідаційна вартість нового обладнання |
|
|
|
|
|
0 |
|
13. Податок на ліквідаційну вартість |
|
|
|
|
|
0 |
|
14. Компенсування чистого робочого капіталу |
|
|
|
|
|
0 |
|
15. Всього кінцевий грошовий потік |
|
|
|
|
|
0 |
|
IV. Чисті грошові потоки |
|
|
|
|
|
|
|
16. Всього чистий грошовий потік |
-82500 |
50250 |
44250 |
40650 |
38490 |
37194 |
|
17. Дисконотований грошовий потік (18%) |
-82500 |
42586,88 |
31780,35 |
24739,59 |
19853,14 |
16257,5 |
|
NPV проекту |
52717,46 |
|
|
|
|
|
В даному випадку економія на податку матиме місце через те, що проектована вартість обладнання перевищує його ринкову.
Можна припустити, що надане в умові задачі зменшення в операційних витратах є до сплати податків.
Розрахунок амортизації методом подвійного балансу щодо нового обладнання:
|
Роки |
Норма амортизації, % |
Балансова вартість (недоамортизована) |
Сума відрахувань, грн. |
|
1 |
40 |
150000 |
60000 |
|
2 |
40 |
90000 |
36000 |
|
3 |
40 |
54000 |
21600 |
|
4 |
40 |
32400 |
12960 |
|
5 |
40 |
19440 |
7776 |
|
|
|
|
138336 |
|
|
|
Залишилося |
7,776% |
Для даного прикладу обладнання все-ж-таки матиме ліквідаційну вартість 11664 грн або 7,776 %, але в умові зазначено, що в кінці строку корисного використання воно буде неефективним. Тому не враховуємо його при підрахунку кінцевих річних грошових потоків.
Розрахунок щорічної амортизації старого обладнання:
(100000-10000)/10 = 9000 грн.
Відповідь: сума первинного грошового потоку в 0 році становить -82500 грн.
3. Підприємству потрібно прийняти рішення щодо двох взаємно виключних інвестиційних проектів. Вартість витрат по кожному проекту 7, тис. грн. і кожен має 3-річний термін дії. Річні чисті грошові потоки почнуть надходити від кожного проекту у році, наступному за роком здійснення первинної інвестиції (тобто після 1-го року реалізації проекту), та розподіл їх ймовірностей такий, як показано в таблиці:
Компанія вирішила застосовувати 28% ставку при аналізі більш ризикового проекту та 20 % ставку - при аналізі менш ризикового проекту.
Чому дорівнює NPV кожного проекту, скоригована на ризик?
Розв’язок:
Більш ризиковим є проект В, тому до нього компанія застосовує ставку 28%, а ставку 20% - до проекту А.
Для проекту А:
|
Роки |
CF |
PVIF |
DCF |
|
Роки |
CF |
PVIF |
DCF |
|
Роки |
CF |
PVIF |
DCF |
|
0 |
-7000 |
1 |
-7000 |
|
0 |
-7000 |
1 |
-7000 |
|
0 |
-7000 |
1 |
-7000 |
|
1 |
6000 |
0,8333 |
4999,8 |
|
1 |
7000 |
0,8333 |
5833,1 |
|
1 |
7500 |
0,8333 |
6249,75 |
|
2 |
6000 |
0,6944 |
4166,4 |
|
2 |
7000 |
0,6944 |
4860,8 |
|
2 |
7500 |
0,6944 |
5208 |
|
3 |
6000 |
0,5787 |
3472,2 |
|
3 |
7000 |
0,5787 |
4050,9 |
|
3 |
7500 |
0,5787 |
4340,25 |
|
|
|
NPV |
5638,4 |
|
|
|
NPV |
7744,8 |
|
|
|
NPV |
8798 |
Для проекту В:
|
Роки |
CF |
PVIF |
DCF |
|
Роки |
CF |
PVIF |
DCF |
|
Роки |
CF |
PVIF |
DCF |
|
0 |
-7000 |
1 |
-7000 |
|
0 |
-7000 |
1 |
-7000 |
|
0 |
-7000 |
1 |
-7000 |
|
1 |
0 |
0,7812 |
0 |
|
1 |
7000 |
0,7812 |
5468,4 |
|
1 |
18000 |
0,7812 |
14061,6 |
|
2 |
0 |
0,6103 |
0 |
|
2 |
7000 |
0,6103 |
4272,1 |
|
2 |
18000 |
0,6103 |
10985,4 |
|
3 |
0 |
0,4768 |
0 |
|
3 |
7000 |
0,4768 |
3337,6 |
|
3 |
18000 |
0,4768 |
8582,4 |
|
|
|
NPV |
-7000 |
|
|
|
NPV |
6078,1 |
|
|
|
NPV |
26629,4 |
Знаходимо NPV для кожного з проектів. Розраховуємо коефіцієнт варіації, оскільки цей показник визначає рівень ризикованості проекту.
;
|
Проект А |
Проект В |
||||||
|
NPV |
5638,4 |
7744,8 |
8798 |
-7000 |
6078,1 |
26629,4 |
|
|
p |
0,2 |
0,6 |
0,2 |
0,2 |
0,6 |
0,2 |
|
|
ENPV |
1127,68 |
4646,88 |
1759,6 |
-1400 |
3646,86 |
5325,88 |
|
|
|
|
|
7534,16 |
|
|
7572,74 |
|
|
p*(NPV-ENPV) |
4069319 |
5758265 |
9907814,912 |
6272000 |
3546556,8 |
90767993 |
|
|
∑ |
|
|
19735398,89 |
|
|
100586550 |
|
|
|
|
|
4442,454152 |
|
|
10029,285 |
|
|
CVNPV |
|
|
0,589641599 |
|
|
1,3243931 |
|
Таким чином, двох взаємно виключних інвестиційних проектів краще обрати проект В, оскільки очікувана NPV є більшою за цей показник проекту А.
Відповідь: NPV, скоригована на ризик для проекту А становить7534,16, а для проекту В - 7572,74.
4. Компанія розглядає закупівлю нової машини за 250 тис. грн., яка скоротить виробничі витрати до 90 тис. грн. щорік. Щодо нової машини використовуватимуть метод прискореної амортизації, і вона буде продана наприкінці 5-річного операційного життя за 23 тис. грн. Компанії потрібно буде збільшити чистий оборотний капітал на 25 тис. грн. По закінченню проекту розмір оборотного капіталу повернеться до попереднього рівня. Вартість капіталу компанії - 10%.
а. Якою є NPV проекту?
b. Припустимо, що фірма невпевнена щодо заощадження експлуатаційних витрат, які можуть мати місце разом із придбанням нової машини. Управління вважає, що ці заощадження, можливо, відхиляються від розрахованих значень (90 тис. грн.) на плюс або мінус 20%. Якою є NPV проекту за обома ситуаціями?
Розв’язок:
а. Розрахуємо NPV за першим варіантом. Виходячи з умови задачі підприємство заощаджує 90 тис. грн. на витратах. Припустимо, що податок складе 25%.
|
Роки |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
І. Чистий грошовий потік на період здійснення проекту |
|
|
|
|
|
|
|
вартість нового обладнання |
-250000 |
|
|
|
|
|
|
зростання чистого робочого капіталу |
-25000 |
|
|
|
|
|
|
всього чиста інвестиція |
-275000 |
|
|
|
|
|
|
ІІ. Операційні прибутки від реалізації проекту |
|
|
|
|
|
|
|
зменшення у витратах після виплати податку |
|
67500 |
67500 |
67500 |
67500 |
67500 |
|
амортизація нового обладнання |
|
100 000 |
60 000 |
36 000 |
21 600 |
12 960 |
|
збереження на податку від амортизації |
|
25000 |
15000 |
9000 |
5400 |
3240 |
|
чистий операційний грошовий потік |
|
92500 |
82500 |
76500 |
72900 |
70740 |
|
ІІІ. Кінцеві річні грошові потоки |
|
|
|
|
|
|
|
ліквідаційна вартість нового обладнання |
|
|
|
|
|
23000 |
|
податок на ліквідаційну вартість |
|
|
|
|
|
-5750 |
|
компенсування чистого робочого капіталу |
|
|
|
|
|
25000 |
|
всього кінцевий грошовий потік |
|
|
|
|
|
42250 |
|
IV. Чисті грошові потоки |
|
|
|
|
|
|
|
всього чистий грошовий потік |
-275000 |
92500 |
82500 |
76500 |
72900 |
112990 |
|
PVIF (10%) |
1 |
0,9091 |
0,8264 |
0,7513 |
0,683 |
0,6209 |
|
дисконтований грошовий потік |
-275000 |
84091,75 |
68178 |
57474,45 |
49790,7 |
70155,49 |
|
NPV проекту |
54690,39 |
|
|
|
|
|
Розрахунок амортизації прискореним методом:
|
Рік |
Первісна (залишкова) вартість |
Річна норма амортизації |
Сума амортизаційних відрахувань |
|
1 |
250 000 |
0,4 |
100 000 |
|
2 |
150 000 |
0,4 |
60 000 |
|
3 |
90 000 |
0,4 |
36 000 |
|
4 |
54 000 |
0,4 |
21 600 |
|
5 |
32 400 |
0,4 |
12 960 |
b. NPV в першій ситуації, де заощадження збільшуються на 20%:
|
Роки |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
І. Чистий грошовий потік на період здійснення проекту |
|
|
|
|
|
|
|
вартість нового обладнання |
-250000 |
|
|
|
|
|
|
зростання чистого робочого капіталу |
-25000 |
|
|
|
|
|
|
всього чиста інвестиція |
-275000 |
|
|
|
|
|
|
ІІ. Операційні прибутки від реалізації проекту |
|
|
|
|
|
|
|
зменшення у витратах після виплати податку |
|
81000 |
81000 |
81000 |
81000 |
81000 |
|
амортизація нового обладнання |
|
100 000 |
60 000 |
36 000 |
21 600 |
12 960 |
|
збереження на податку від амортизації |
|
25000 |
15000 |
9000 |
5400 |
3240 |
|
чистий операційний грошовий потік |
|
106000 |
96000 |
90000 |
86400 |
84240 |
|
ІІІ. Кінцеві річні грошові потоки |
|
|
|
|
|
|
|
ліквідаційна вартість нового обладнання |
|
|
|
|
|
23000 |
|
податок на ліквідаційну вартість |
|
|
|
|
|
-5750 |
|
компенсування чистого робочого капіталу |
|
|
|
|
|
25000 |
|
всього кінцевий грошовий потік |
|
|
|
|
|
42250 |
|
IV. Чисті грошові потоки |
|
|
|
|
|
|
|
всього чистий грошовий потік |
-275000 |
106000 |
96000 |
90000 |
86400 |
126490 |
|
PVIF (10%) |
1 |
0,9091 |
0,8264 |
0,7513 |
0,683 |
0,6209 |
|
дисконтований грошовий потік |
-275000 |
96364,6 |
79334,4 |
67617 |
59011,2 |
78537,64 |
|
NPV проекту |
105864,8 |
|
|
|
|
|
NPV для другої ситуації, де заощадження зменшуються на 20%:
|
Роки |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
І. Чистий грошовий потік на період здійснення проекту |
|
|
|
|
|
|
|
вартість нового обладнання |
-250000 |
|
|
|
|
|
|
зростання чистого робочого капіталу |
-25000 |
|
|
|
|
|
|
всього чиста інвестиція |
-275000 |
|
|
|
|
|
|
ІІ. Операційні прибутки від реалізації проекту |
|
|
|
|
|
|
|
зменшення у витратах після виплати податку |
|
54000 |
54000 |
54000 |
54000 |
54000 |
|
амортизація нового обладнання |
|
100 000 |
60 000 |
36 000 |
21 600 |
12 960 |
|
збереження на податку від амортизації |
|
25000 |
15000 |
9000 |
5400 |
3240 |
|
чистий операційний грошовий потік |
|
79000 |
69000 |
63000 |
59400 |
57240 |
|
ІІІ. Кінцеві річні грошові потоки |
|
|
|
|
|
|
|
ліквідаційна вартість нового обладнання |
|
|
|
|
|
23000 |
|
податок на ліквідаційну вартість |
|
|
|
|
|
-5750 |
|
компенсування чистого робочого капіталу |
|
|
|
|
|
25000 |
|
всього кінцевий грошовий потік |
|
|
|
|
|
42250 |
|
IV. Чисті грошові потоки |
|
|
|
|
|
|
|
всього чистий грошовий потік |
-275000 |
79000 |
69000 |
63000 |
59400 |
99490 |
|
PVIF (10%) |
1 |
0,9091 |
0,8264 |
0,7513 |
0,683 |
0,6209 |
|
дисконтований грошовий потік |
-275000 |
71818,9 |
57021,6 |
47331,9 |
40570,2 |
61773,34 |
|
NPV проекту |
3515,941 |
|
|
|
|
|
Отже, якщо всі три проекти є взаємовиключні, то слід прийняти другий, де заощадження відхиляються віл розрахованих значень на плюс 20% тому, що NPV цього проекту є найбільшою.
Відповідь: NPV1 = 54690,39; NPV2 = 105864,8; NPV3 = 3515,941