Тема 19. Анализ инвестиционной деятельности Методические указания Оценка эффективности реальных инвестиций

Обоснованность инвестиционных затрат по инвестиционному проекту производится в целях оценки способности инвестиций приносить доход и производится с помощью ряда критериев. На практике методы оценки разделяют в соответствии с тем, учитывают они или нет временную стоимости денег. По этому признаку различают статистические и динамические методы.

Статистические методы:

• нормы рентабельности (Return On Investment – ROI) или расчетной (средней) нормы прибыли (accounting rate of return – ARR method). Расчет ROI и ARR критерия осуществляется по формулам (19–1) и (19–2):

, (19–1)

где Н – ставка налогообложения;

Е (1 –Н) – величина дохода после налогообложения;

– учетная стоимость активов на начало периода;

– учетная стоимость активов на конец периода.

, (19–2)

где – среднегодовой чистый доход (прибыль после вычитания налогов + амортизация);

– первоначальные капиталовложения.

Выбор наилучшего варианта инвестирования осуществляется в тот проект, у которого рентабельность выше.

• срока окупаемости (payback method). Выбор наилучшего варианта инвестирования осуществляется в тот проект, у которого срок окупаемости меньше. Срок окупаемости рассчитывается как отношение капиталовложений к среднегодовой сумме амортизации и чистой прибыли.

Иногда используются методы выбора проектов по минимуму издержек (в этом случае различные варианты вложений инвестиций сравниваются по затратам, и наилучшим признается тот вариант, который характеризуется минимумом издержек) и максимума среднегодовой прибыли (выбор наилучшего варианта инвестирования осуществляется в тот проект, от которого ожидается максимум среднегодовой прибыли).

Динамические методы.

Для оценки эффективности инвестиций по каждому проекту рассчитываются критерии эффективности – величина чистого дисконтированного дохода (ЧДД или –Net Present Value), индекс рентабельности инвестиций (ИР или PI – Profitability Index), внутренняя норма доходности (ВНД или IRR – Internal Rate of Return), а также дисконтированный срок окупаемости инвестиций (ДОК или DPP – Disconted Paybach Period).

Чистый дисконтированный доход ( ) – это денежный поток от активов, использованных в проекте, представляющий собой чистый результат инвестиционной деятельности. Чистый результат рассчитывается как разница между денежными потоками, высвобожденными в результате инвестиционной деятельности и потоками, представляющими отток капитала, по каждому установленному временному интервалу в течение срока жизни проекта (интервалы могут быть любой продолжительности (месяц, квартал, год, пятилетка и др.), уменьшенную на ставку дисконтирования. показывает ту массу денежных поступлений, которую предприятие получит дополнительно к использованному капиталу, рассчитанную путем приведения в сопоставимый вид будущих денежных потоков к современной ( ) за весь срок жизни проекта ( ), на основе нормы дисконта ( ). Результат сопоставления, т.е. вычитание из суммы приведенного потока поступлений (19–3) за все выделенные интервалы ( ), суммы первоначальных инвестиций ( ), показывает – удовлетворяет или нет данный инвестиционный проект некоторой норме дисконта (19–4). Норма дисконта – это ставка доходности капитала удовлетворяющая инвестора и предприятие. Она позволяет инвестору получить информацию также и о том, на сколько выше его будущий доход в сравнении с безрисковой ставкой, т.е. той ставкой, которую он может получить, если разместит, например, свои ресурсы на депозите в банке.

= – , (19–3)

, (19–4)

Если в формулу (19–3) подставить формулу расчета (4), то формула расчета примет вид (19–5):

, (19–5)

Алгоритм расчета NPV таков:

1. Рассчитывается приведенная, или текущая, стоимость каждого элемента денежного потока, дисконтированная по цене капитала данного проекта (DCF).

2. Значения DCF суммируются; тем самым находится NPV проекта.

Если приведенный чистый денежный поток, высвобождаемый в результате инвестиционной деятельности ( ), превышает первоначальные затраты ( ) (т.е. чистый дисконтированный доход имеет положительный знак >0), то инвестор получает информацию о том, что в течение срока жизни проекта ( ) он возместит свои первоначальные затраты ( ) и получит прибыль, соответствующую заданной норме ( ). Если <0, т.е. при данной норме дисконта получена отрицательная величина , это означает, что инвестор не только не получит дохода, но и его затраты не возместятся в течение срока жизни проекта. Если, =0, то инвестор в результате реализации проекта только возместит свои издержки.

Индекс рентабельности PI. PI рассчитывается, как отношение приведенной стоимость денежного потока от инвестиций ( ) и первоначальные капиталовложения ( ), т.е. показывает, сколько единиц приведенной стоимости денежного потока приходится на единицу первоначальных затрат (19–9).

, (19–9)

Внутренняя норма доходности (IRR), представляет собой ставку дисконта на момент окупаемости проекта, т.е. тогда когда приток денежных средств и их отток совпадает, и чистый дисконтированный доход =0. IRR рассчитывается при решении уравнения (19–10):

(19–10)

Данное уравнение решается методом последовательных приближений.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DPP) показывает время, за которое отток денежных средств инвестированных в проект будет покрыт таким притоком, при котором проект начинает приносить чистый доход. Если дисконтированный доход по выделенным периодам равномерен (а это бывает в том случае, если по проекту процесс производства постоянно возобновляется в одинаковых объемах), то DPP рассчитывается делением первоначальных капиталовложений на величину дохода в периоде . Если дисконтированный доход распределяется по периодам неравномерно, то срок окупаемости подсчитывается через суммирование числа лет, в течение которых аккумулированный дисконтированный доход (или кумулятивная сумма – сумма с нарастающим итогом) покроет первоначальные инвестиции. Формула для расчета имеет вид (19–12):

(19–12)

Задание 1.

Предприятие намерено вложить инвестиции в модернизацию оборудования. Издержки составляют =400000 тыс. руб. По бизнес–плану использование модернизированного оборудования рассчитано на семь лет (срок жизни проекта =7). Норма дисконта установлена равной =0,1 или 10%. Используя данные табл. 19–1:

1. Рассчитать значения показателя .

2. Рассчитать .

3. Рассчитать .

4. Письменно оценить эффективность инвестиций, и принять решение о вложении средств. Показать, в каком году инвестиции окупятся, и когда проект начинает приносить чистый доход.

Таблица 19–4

Расчет NPV инвестиционного проекта по модернизации

оборудования

Значения показателей
1	2	3	4	5	6
0	– 400000,0	–
1		60000,0
2		90000,0
3		160000,0
4		290000,0
5		380000,0
6		430000,0
7		500000,0
Итого	– 400000,0	1910000

Задание 2.

1. Используя данные табл. 19–4, рассчитать методом последовательных приближений IRR. Расчеты выполнить для срока окупаемости проекта, который наступает на 6 году. =1900000 тыс. руб., =706000 тыс. руб. Минимальная норма дисконта равна =10,0%, а за максимальную примем ту, при которой становится отрицательной величиной, =18,0%.

2. По величине IRR выбрать вариант инвестирования.

Задание 3.

Имеется несколько вариантов использования инвестиций, и предприятию необходимо выбрать из имеющихся предложений то количество инвестиционных проектов, которые оно может обеспечить финансированием (сумма финансовых средств равна 16,5 млн. руб.). Норма дисконта установлена равной =0,1 или 10%.

1. Рассчитать .

2. Рассчитать .

3. Выполнить расчеты PI.

4. Ранжировать проекты по уровню рентабельности PI (в порядке убывания индексов рентабельности).

5. Отобрать проекты для включения в инвестиционный портфель.

Таблица 19–7

Сведения для расчета данных о проектах (руб.)

Проект				NPV	PI
А	– 706000	1900000
В	– 880000	2290000
С	– 648000	1670000
Д	– 532000	980000
Е	– 854000	2120000
К	– 767000	2010000

Задание 4.

Используя данные табл. 19–5, выбрать из двух взаимоисключающих проектов один с использованием критерия PI.

Таблица 19–5

Сведения для выбора из взаимоисключающих проектов на основе использования критерия PI

Проект		PV	NPV	PI
1	–5060000	7496000	5419047	1,37
2	– 875000	165300	81300	1,92

Задание 5.

Методические указания к решению задания.

В табл. 19–9 представлена оценочная матрица гипотетических проектов. По критериям указанным в таблице, руководство, взвешивая каждый из них относительно его важности, для целей организации и стратегического плана (по шкале от 0 до 3) дало их оценку. Командой проекта дополнительно к этой оценке каждый критерий оценивается по шкале от 0 до 10. Результаты оценки означают то, что, например, проект 1 (его оценка 8) хорошо согласуется со стратегией организации. И, наоборот, проект 1 совершенно не способствует сокращению дефектов (его оценка 0). Умножая вес по оценке руководства на оценку команды по каждому критерию и суммируя их, команда по приоритетам выводит общий балл для каждого проекта. Например, проект 5 имеет высший балл 102 [(2 х 1)+(3 х 10)+(2 х5)+(2,5 х 10)+(1 х 0)+(1 х 8)+(3x9)=102], а проект 2 имеет низкую оценку – 27.

Используя оценочную матрицу (табл. 19–6):

1. Рассчитать общую оценку критериев отбора по проектам 1, 2, 3, 4, 6, 7.

2. Расставить приоритеты для включения проектов в инвестиционный портфель.

Таблица 19–9

Матрица просмотра проектов

Проект	Вес проекта по критериям:
	Остается в рамках основных ключевых компетенций	Подходит к стратегии	Срочность	25% объема продаж от новых продуктов	Уменьшает дефекты менее, чем на 1%	Улучшает лояльность потребителей	ROI более 18%	Общая оценка
Оценка руководства	2,0	3,0	2,0	2,5	1,0	1,0	3,0
Проект 1	1	8	2	6	0	6	5
Проект 2	3	3	2	0	0	5	1
Проект 3	9	5	2	0	2	2	5
Проект 4	3	0	10	0	0	6	0
Проект 5	1	10	5	10	0	8	9	102
Проект 6 ...	6	5	0	2	0	2	7
Проект 7	5	5	7	0	10	10	8

Задание 6.

1. Письменно описать смысл оптимального сочетания инвестиционных проектов в рамках утвержденного бюджета и заданного интервала времени на основе кросс–финансирования, кросс–субсидирования, кросс–холдинга, кросс–хеджирования.

Задание 7.

Примем следующие исходные данные для расчета:

– стоимость приобретаемого оборудования: 1000000;

– НДС по приобретаемому оборудованию: 200000;

– сумма кредита на 3 года: 1200000. Кредитная ставка: 12% годовых;

– маржа лизинговой компании: 4% годовых;

– выручка от реализации продукции на новом оборудовании составляет 2000000 в год;

– НДС от реализации 400000 в год;

– состав и соотношение затрат в структуре себестоимости, приведены в табл. 9–16;

– норма амортизации 11,1% в год, рассчитана линейным методом;

– оборудование учитывается на балансе лизингодателя;

– при лизинге применяется коэффициент ускоренной амортизации;

– в расчетах по возврату кредита принято погашение долга в конце срока одним платежом;

– выплата процентов и лизинговых платежей принята по аннуитетной схеме, предусматривающей равномерность ежемесячных выплат.

Таблица 9–16

Смета выручки и затрат

Показатель	Кредит					Лизинг
	1 год		2 год	З год	За три года	1 год		2 год		З год			За три года
Выручка
Выручка от реализации	21200,0		21200,0	21200,0	63600,0		21200,0	21200,0			21200,0			63600,0
НДС, уплачиваемый в бюджет	280,000		280,000	280,000	840,000		188,546	194,878			194,878			578,302
Затраты
Заработная плата с начислениями	362,000		362,000	362,000	1086,000		360,000		360,000			360,000			1080,000
Амортизация	111,000		111,000	111,000	333,000		0		0			0			0
Материальные затраты	480,000		480,000	480,000	1440,000		480,000		480,000			480,000			1440,000
Накладные расходы	120,000		120,000	120,000	360,000		120,000		120,000			120,000			360,000
Лизинговые платежи с учетом зачета НДС, уплаченного поставщику	0		0	0	0		457,271		425,609			425,609			1308,490
Налоги, включаемые в себестоимость	30,000		30,000	30,000	90,000		30,000		30,000			30,000			90,000
Платежи по процентам по кредиту	110,511		65,426	24,227	200,165		–		–			–			–
Всего расходов
Прибыль
Валовая прибыль
налог на имущество		18,890	16,670	14,450	50,010		16,670		1,685			0,853			19,208
Налогооблагаемая прибыль
Налог на прибыль (24%)
Чистая прибыль
Погашение долга по кредиту		0	0	0	1200,00		0		0			0			0
Прибыль, в распоряжении предприятия		0	0	0
Налог на имущество за весь оставшийся срок до полной амортизации		–	–	–	40,080		–		–			–			0

Рассчитать:

1. Расходы по кредиту и лизингу.

2. Валовую прибыль.

3. Налогооблагаемую прибыль.

4. Налог на прибыль по ставке (24%).

5. Чистую прибыль.

6. Прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия.

7. Расход денежных средств предприятия в случае кредитования и в случае лизинга.

8. Сделать вывод о схеме покупки оборудования: с использованием кредита или лизинга.

Задание 8.