Задание 13

Финансовые показатели кондитерской фабрики

Отчетный период
Чистая прибыль, млн. руб.	18,7
Инвестиции, млн. руб.	5,1
Амортизационные отчисления, млн. руб.	8,6
Плановый период 1 год
Чистая прибыль, млн. руб.	19,8
Инвестиции, млн. руб.	18,1
Амортизационные отчисления, млн. руб.	9,0
Плановый период 2 год
Чистая прибыль, млн. руб.	27,1
Инвестиции, млн. руб.	5,1
Амортизационные отчисления, млн. руб.	9,0
Плановый период 3; 4; 5 год
Чистая прибыль, млн. руб.	30,1
Инвестиции, млн. руб.	9,1
Амортизационные отчисления, млн. руб.	9,3

Определить стоимость бизнеса методом дисконтирования денежных потоков.

При оценки бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. Мы будем использовать модель денежного потока для собственного капитала. В таблице показано, как рассчитывается денежный поток для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

	Чистая прибыль после уплаты налогов
плюс	амортизационные отчисления
плюс (минус)	уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
плюс (минус)	уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
плюс (минус)	прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
итого равно	денежный поток

Для построения модели нам необходимо сделать несколько допущений, связанных с состоянием рынка и прогнозом развития компании

· Нижеперечисленные параметры остаются неизменными на всем протяжении существования компании; срок действия компании неограничен;

· Ставка налога на прибыль составляет 20%;

· Горизонт планирования составляет три года;

· Рентабельность продаж (т.е. отношение «операционная прибыль/продажи») составляет примерно 16%;

· Ежегодно объем продаж будет возрастать на 2%.

Оцениваемое предприятие работает на рынке около пяти лет и еще не вышло на стабильные темпы роста денежного потока, поэтому прогнозный период определим в три года.

показатель	тек. период	Прогнозный период	постпрогн. период
	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.	2016 г.
Активы предприятия, млн. руб.	150,0
Собственный капитал, тыс. руб.	120,0
Чистая прибыль, млн. руб.	18,7	19,8	27,1	30,1	30,1	30,1
Инвестиции, млн. руб.	5,1	18,1	5,1	9,1	9,1	9,1
Амортизационные отчисления, млн. руб.	8,6	9,0	9,0	9,3	9,3	9,3

Определим ставку дисконта методом кумулятивного построения по формуле

R = R_f + S₁ + S₂ + … + S_n ,

Где R_f - безрисковая ставка дохода,

S₁, S₂, S_n - премии за дополнительные риски, связанные с инвестициями конкретной компании.

Занесем расчет в таблицу.

Вид риска	Величина премии, %
Безрисковая ставка	5
Качество управления	2
Финансовая структура	2
Размер предприятия	1
Территориальная диверсификация	1
Дивесифицированность клиентуры	1
Уровень и прогнозируемость прибыли	3
Прочие риски	1
Итого, ставка дисконта	16

Определение стоимости предприятия в постпргнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода.

Рассчитаем конечную стоимость с помощью модели Гордона, по формуле

V = ДП постпр. / ( R - q ),

Где q - долгосрочные темпы роста. Возьмем q = 2%, тогда

V = 1941 / ( 17% - 2% ) = 12940.

Продисконтируем денежные потоки в текущую стоимость, при помощи формулы:

Коэффициент текущей стоимости = 1/ (1+R) ⁿ ,

где n - номер прогнозного года.

К1 = 1 / ( 1 + 17% ) = 0,8547

К2 = 1 / ( 1 + 17% )² = 0,7305

К3 = 1 / ( 1 + 17% )³ = 0,6211

К4 = 1 / ( 1 + 17% )⁴ = 0,5336,

Занесем результаты в таблицу.

Денежный поток	1546	1667	1798
Коэффициент текущей стоимости	0,8547	0,7305	0,6211
Текущая стоимость денежных потоков	1321	1218	1117
Сумма текущих стоимостей	3656

Выручка от продажи фирмы в остаточный период была определена по модели Гордона.

V_ост. = 12940

Остаточную стоимость также необходимо продисконтировать.

V_{ост.тек.} = 12940 * 0,5336 = 6905

Текущая стоимость остаточной стоимости 6905 млн. руб.

Определим обоснованную рыночную стоимость предприятия до внесения поправок путем суммирования текущих стоимостей прогнозного периода и текущей стоимости остаточного периода.

Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок 10561 млн. руб.

Делаем поправку на дефицит или избыток собственного оборотного капитала. Дефицит вычитается, избыток прибавляется к обоснованной рыночной стоимости до внесения поправок.

Избыток или недостаток собственного оборотного капитала рассчитаем по формуле

Ф = СОК - ЗЗ,

Где СОК - собственный оборотный капитал,

ЗЗ - величина запасов и затрат.

СОК = 5219 - 4663 = 556,

ЗЗ = 5716 + 265 = 5981, откуда

Ф = 556 - 5981 = -5425

Мы получили недостаток собственного оборотного капитала, мы должны вычесть его из предварительной стоимости бизнеса.

Итоговая величина стоимости предприятия

10561 - 5425 = 5136 млн. руб.