Укрупненная структура платежного баланса

1. Счет текущих операций

1.1. Товары и услуги Экспорт/импорт товаров Экспорт/импорт услуг

1.2. Доходы 1.2.1. Оплата труда 1.2.2. Прибыль от инвестиций и финансовых активов (включая дивиденды, процентные доходы)

1.3. Текущие трансферты (сюда входят переводы рабочих за границу/из-за границы)

2. Счет операций с капиталом и финансовых операций

2.1. Капитальные трансферты68

2.2. Финансовый счет 2.2.1. Прямые инвестиции (во внутреннюю экономику/ за границу) 2.2.2. Портфельные инвестиции (во внутреннюю экономику/ за границу) 2.2.3. Прочие инвестиции (включая коммерческие и торговые кредиты) 2.2.4. Резервные активы (или золотовалютные резервы)

Первый раздел ПБ отражает экспорт и импорт товаров и услуг, и все операции, не связанные с покупкой и продажей собственности, обменом финансовыми активами, возникновением и погашением международной задолженности (включая коммерческие кредиты). Во втором разделе показаны операции, в результате которых происходит обмен правами собственности на материальные, нематериальные и финансовые активы, предоставление кредитов или погашение задолженности. Здесь отражаются инвестиции, потоки долго- и краткосрочного капитала. Подраздел 2.2.4 в табл.10.1 представляет собой уравновешивающую статью: если экономика не находится в состоянии равновесия, государство либо вынуждено снижать свои резервы (если совокупные денежные поступления валюты превышают исходящие потоки), либо наоборот, суммы резервных активов и монетарного золота, которые находятся в распоряжении органов государственного управления, увеличиваются⁶⁹. Поскольку предметом анализа данной главы являются условия равновесия (или неравновесия) открытой экономики, речь будет в основном только о первых двух разделах ПБ, имея в виду, что в действительности дефицит платежного баланса (а в краткосрочном плане он является неизбежным явлением) уравновешивается за счет соответствующих изменений золотовалютных резервов⁷⁰.

Из главы 4 уже известно, что основное макроэкономическое тождество, отражающее равенство объема производства и конечного спроса, имеет вид:

Y= C+ I+ G+ NX, (10.1)

где Y – валовой внутренний продукт;

C – потребление домохозяйств;

I – расходы на инвестиции;

G – государственное потребление;

NX – чистый экспорт (разница между экспортом и импортом товаров и услуг).

В макроэкономическом аспекте формула (10.1) отражает тот факт, что размер ВВП может превышать или быть меньше суммы внутреннего спроса на величину NX, т.е. на сумму сальдо счета текущих операций, которое по существу представляет собой чистый спрос на продукцию и услуги данной страны, генерируемый внешним миром, и может быть как положительным, так и отрицательным (в последнем случае спрос экономики на иностранную продукцию превышает спрос внешнего мира на товары и услуги, произведенные в данной стране).

С другой стороны, если учесть, что разность Y минус C и G представляет собой сумму национальных сбережений (S), то из формулы (10.1) можно получить следующее тождество:

S=I + NX, или (10.2)

(I–S) + NX=0. (10.3)

Разница I–S, которая отражает превышение (или недостаток) внутренних сбережений по сравнению с инвестициями в экономику – это и есть, с точки зрения макроэкономических соотношений, определяющих распределение дохода, счет движения капитала. А из формулы (10.3) следует, что текущий счет должен уравновешиваться счетом движения капитала⁷¹. Смысл данного вывода предельно прост и заключается в том, что любые затраты на покупку товаров или услуг в других странах могут осуществляться либо за счет поступлений от экспорта, либо должны определенным образом финансироваться. Если импорт больше экспорта, значит, либо входящий поток капитала из-за рубежа в данную экономику превышает вложения резидентов⁷² за рубеж, либо возрастают долги рассматриваемой экономики перед внешним миром (т.е. потребление импортных товаров и услуг осуществляется «в кредит»)⁷³. И наоборот, если экспорт больше импорта, значит, либо резиденты (включая всех физических и юридических лиц) вкладывают больше инвестиций в экономики других стран, чем иностранные инвесторы в нее, либо растут долги внешнего мира перед ней. Может иметь место и определенная комбинация этих условий, но, по сути дела, формула (10.3) отражает то, что потоки денежных и заемных фондов для финансирования и международные потоки товаров и услуг представляют собой оборотные стороны одной медали.

Несмотря на то, что формула (10.3) представляет собой балансовое соотношение, которое выводится математически, при исследовании открытой экономики важнейший вопрос заключается в том, какие реальные экономические процессы обеспечивают его выполнение, т.е. за счет каких механизмов достигается равенство текущего и капитального раздела платежного баланса, особенно в том случае, если государство не увеличивает и не сокращает сумму своих золотовалютных резервов, т.е. если экономика «предоставлена самой себе»⁷⁴.

Для того чтобы объяснить это, необходимо принять во внимание следующие обстоятельства. Во-первых, сальдо капитального счета в значительной степени зависит от реальной ставки процента⁷⁵. Если внутренняя норма процента в реальном выражении увеличивается, то чистый приток капитала в страну возрастает, т.к. нерезиденты стремятся вкладывать средства в высокодоходные активы (и наоборот). Во-вторых, состояние баланса товаров и услуг зависит от реального валютного курса. Последний, в отличие от номинального валютного курса (т.е. цены валюты одной страны, выраженной в денежных единицах другого государства), представляет собой относительную цену товаров, производимых в различных странах⁷⁶. Реальный валютный курс представляет собой гораздо более важную величину по сравнению с номинальным валютным курсом, и фактически, когда экономисты говорят об укреплении или ослаблении той или иной валюты, они имеют в виду изменение именно реального валютного курса⁷⁷, который определяется по формуле:

RE=NEP/PF, (10.4)

где RE – реальный валютный курс;

NE – номинальный валютный курс;

Р – уровень цен в данной стране;

PF – уровень цен в стране, по отношению к которой определяется валютный курс.

Если реальный валютный курс достаточно высок, это означает, что товары, произведенные в этой экономике, относительно дороги, а иностранные товары и услуги, соответственно, дешевы. Поэтому при прочих равных условиях повышение реального валютного курса ведет к превышению импорта над экспортом, и наоборот.

Следует подчеркнуть, что валютный курс – это своего рода цена национальной валюты, выраженная в иностранной. Как правило, чем выше темп инфляции, тем значительней уровень девальвации валюты данного государства. Однако связь между темпом инфляции и девальвации является весьма сложной. Во-первых, потому, что ускорение девальвации может оказывать обратное влияние на уровень инфляции. Во-вторых, следует учитывать, что факторы внутренней инфляции и девальвации различны, хотя и взаимосвязаны. Курс национальной валюты является, в общем случае, более волатильной величиной. В частности, это проявляется в том, что если явление дефляции является крайне редким, то укрепление валютного курса встречается весьма часто. Кроме того, валютный курс в гораздо большей степени, по сравнению с общим уровнем внутренних цен, зависит от состояния ПБ, и сам является важнейшим фактором, который регулирует его.

Возвратимся к вопросу о механизме уравновешивания текущего и капитального счета платежного баланса. Последовательность их причинно-следственных связей сводится к следующему. С одной стороны, высокая реальная норма процента приводит к увеличению притока капитала в данную страну. С другой – приток иностранного капитала означает рост спроса на валюту данного государства со стороны нерезидентов и (или) предложения иностранной валюты. Кроме того, высокие процентные ставки в реальном выражении, как правило, сопряжены с весьма жесткой денежно-кредитной политикой и невысокой инфляцией⁷⁸. Поскольку изменение реального валютного курса зависит от динамики его номинальной величины и соотношения внутренних и внешних темпов инфляции, то он повышается и возрастает чистый импорт. Положительное сальдо капитального счета уравновешивается за счет дефицита текущего счета (превышения импорта над экспортом). В результате получается, что увеличение притока капитала из-за рубежа сопряжено с ростом чистого импорта. В случае низкой реальной нормы процента и увеличения оттока капитала ход рассуждений является обратным.

Таким образом, рост процентных ставок при прочих равных условиях приводит к увеличению притока капитала и укреплению курса национальной валюты. Последнее ведет к увеличению импорта и сокращению экспорта, т.е. возрастанию дефицита текущего счета и наоборот. Данный механизм весьма прост, и в реальной действительности события могут развиваться по гораздо более сложному сценарию. Однако важно подчеркнуть, что отмеченные зависимости в любом случае имеют место в экономической системе, но они имеют особенно важное значение с точки зрения анализа равновесия открытой экономики.