2.3.6. Анализ рентабельности функции комбинированного рычага

В таблице 2.44 и 2.45 отображен анализ рентабельности как комбинированного рычага для проектов А и Б.

Таблица 2.44. Анализ рентабельности комбинированного рычага для проекта А

Показатели	Базовый вариант А	Увеличение на 10%	Изменение	Уменьшение на 10%
Продажи (количество в млн. шт)	2035,0	2238,5		1831,5
Цена за ед.	2,5	2,5		2,5
Выручка от реализации	5087,5	5596,25	0,1	4578,75
Доля переменных затрат	73%	73%		73%
Сумма переменных затрат	3688,4375	4057,28125		3319,59375
Условно постоянные (фиксированные) затраты (с амортизацией)	463,0	463,0		463,0
EBIT = прибыль до выплаты процентов и налога	936,1	1076,0	0,149	796,2
Операционный рычаг (изм.Стр.7/изм.стр.3)		1,495		1,495
Финансовые издержки (за использование кредитов)	79	79		79
Прибыль до налогообложения	857	997		369
Ставка по налогу на прибыль	40%
Налог на прибыль	343	399		148
Чистая прибыль	514	598		221
Дивиденды (к-т дивидендных выплат)	51	51		51
Прибыль к распределению для акционеров	463	546		170
Количество акций в обращении в млн. шт.	50,94	50,94		50,94
Прибыль на акцию	9,08	10,73	1,65	3,34
Финансовый рычаг (изм.стр.17/изм.стр.7)		11,02		38,45
Комбинированный рычаг	16,48

Таблица 2.45. Анализ рентабельности комбинированного рычага для проекта Б

Показатели	Базовый вариант Б	Увеличение на 10%	Изменение	Уменьшение на 10%
Продажи (количество в млн. шт)	2035,0	2238,5		1831,5
Цена за ед.	2,5	2,5		2,5
Выручка от реализации	5087,5	5596,25	0,1	4578,75
Доля переменных затрат	53%	53%		53%
Сумма переменных затрат	2670,9375	2938,03125		2403,84375
Условно постоянные (фиксированные) затраты (с амортизацией)	1183,0	1183,0		1183,0
EBIT = прибыль до выплаты процентов и налога	1233,6	1475,2	0,20	991,9
Операционный рычаг (изм.Стр.7/изм.стр.3)		1,96		1,96
Финансовые издержки (за использование кредитов)	118	118		118
Прибыль до налогообложения	1115	1357		874
Ставка по налогу на прибыль	40%
Налог на прибыль	446	543		349
Чистая прибыль	669	814		524
Дивиденды (из таблицы 8.5 к-т дивидендных выплат)	67	67		67
Прибыль к распределению для акционеров	602	747		457
Количество акций в обращении в млн. шт.	28,80	28,80		28,80
Прибыль на акцию	20,92	25,95	5,04	15,88
Финансовый рычаг (изм.стр.17/изм.стр.7)		25,70
Комбинированный рычаг	50,35

Финансовый левередж отражает степень зависимости предприятия от кредиторов, то есть величину риска потери платежеспособности. С одной стороны, чем выше финансовый левередж, тем выше риск, во-первых, неполучения чистой прибыли, а во-вторых – банкротства предприятия. С другой стороны, финансовый левередж способствует повышению рентабельности собственного капитала: не вкладывая в предприятие дополнительный собственный капитал (он замещается заемными средствами), владельцы получают большую сумму чистой прибыли, “заработанную” заемным капиталом. Кроме этого, предприятие получает возможность воспользоваться “налоговым щитом”, так как в отличие от дивидендов по акциям сумма процентов за кредит вычитается из общей величины прибыли, подлежащей налогообложению. Однако, чтобы воспользоваться преимуществами финансового левереджа, предприятию необходимо выполнить обязательное условие – заработать операционную прибыль (генерированную активами предприятия), достаточную как минимум для покрытия процентных платежей по заемным средствам.

Увеличение доли заемного капитала создает эффект рычага, действующего в обоих направлениях – как в сторону повышения чистой прибыли на 1 акцию, так и в сторону ее снижения. Понуждая руководство предприятия увеличивать его финансовую зависимость от кредиторов, собственники полностью принимают на себя дополнительный финансовый риск: проценты по кредиту должны быть уплачены независимо от результатов работы, а выплата дивидендов производится только из чистой прибыли, которую предприятие может и не получить. Кроме того, в случае банкротства предприятия, кредиторы будут иметь преимущества в сравнении с акционерами на получение своей доли в его имуществе. Владельцы окажутся последними в очереди претендентов на остаточную стоимость ликвидируемого предприятия. Столь значительное повышение риска акционеров компенсируется более высоким уровнем рентабельности собственного капитала, который обеспечит предприятие в случае благополучного исхода.

Понимание смысла и механизма действия эффектов финансового и операционного рычагов дает финансовому менеджеру возможность управлять внутренним риском своего предприятия. Из таблиц видно, что уровень комбинированного левереджа у предприятия Б существенно выше. Конечно, в случае роста увеличения выручки и роста операционной прибыли, гораздо выгоднее выбрать вариант Б, однако надо помнить о рисках.