8.4. Оцінка ефективності капітальних вкладень підприємства

Методи оцінки ефективності капітальних вкладень, що ви­користовувались за умов планової економіки, не можуть за­стосовуватись в умовах ринкових відносин, оскільки мають низку недоліків, серед яких найсуттєвішими є такі: 1) ці мето­ди не враховують впливу фактора часу на вартість грошей у різні часові періоди; 2) вони не враховують існуючі в ринковій системі господарювання підприємницький ризик та інфляцію; 3) проведення оцінки окупності інвестицій передбачало враху­вання тільки величини отриманого прибутку від здійснених капітальних вкладень і зовсім не приділялась увага потоку амортизаційних відрахувань, що значно змінювало результати розрахунків; 4) розрахунки ефективності капіталовкладень ба­зувались на мінімальних приведених витратах, а не на розмірі отриманого прибутку.

В умовах ринкової економіки такі підходи є неприйнятни­ми. З появою великої кількості недержавних та змішаних під­приємств, розвитком фондового та кредитного ринків біль- підприємств самостійно формують свої фінансові ресур-I _сц і приділяють увагу, передусім, зростанню прибутку, як важ­ливого джерела забезпечення життєздатності та підвищення 1 конкурентоспроможності на ринку. Саме прибуток, а не витра­ти, є інтегрованим (узагальнюючим) показником, який врахо-! вує не тільки скорочення поточних витрат підприємства, а й його ділову активність, ефективність функціонування [36].

Економічне обґрунтування доцільності капітальних вкла-; день здійснюється на основі дослідження відповідних інвести-¥ ційних проектів.

Сучасна практика оцінки ефективності реальних інвестицій використовує певні базові принципи та методичні підходи [36, У 6, 52, 60, 81, 83].

До основних базових принципів оцінки ефективності капі-■таловкладень належать такі.

.' 1. Оцінка ефективності проектів інвестування капіталу має здійснюватись на основі зіставлення обсягу інвес­тованих коштів, з одного боку, та сум і термінів пове­рнення інвестованого капіталу, з іншого.

2. При визначенні необхідного обсягу інвестиційних ви­ трат необхідно враховувати як основні, так і супутні витрати капіталу.

Це пояснюється тим, що під час інвестування досить часто підприємство, крім основних затрат, передбачених проектом, несе і супутні витрати, які були спричинені реалізацією цього . проекту. Тому необхідним є також і їх врахування в процесі оцінки ефективності здійснення капіталовкладень.

3. Повернення інвестованого капіталу оцінюється на ос­ нові показника грошового потоку від інвестицій.

Під грошовим потоком від інвестицій розуміють грошові ; Кошти, що включають отримані внаслідок здійснення інвестицій чистий прибуток та суму амортизаційних відрахувань [64, 67]\

ГП = П + АВ, (8.6)

! Де /77- грошовий потік, грн.;

П - річний прибуток, отриманий в результаті реалізації ін­вестицій, грн.; АВ - річна сума амортизаційних відрахувань, грн.

4. Приведення до теперішньої вартості майбутніх гро­шових потоків від інвестицій.

Оскільки грошові кошти під впливом фактора часу знеці­нюються, вартість нинішніх грошей (тобто їхня купівельна спроможність) вища за вартість грошей, що будуть отримані в майбутньому. Такий вплив часу на вартість грошей врахову­ють шляхом дисконтування майбутніх грошових коштів. Дис­контування передбачає коригування майбутніх потоків грошей на коефіцієнт, який відповідає певній дисконтній ставці, що враховує ризик та непевність, пов'язані з фактором часу [38, 52, 60, 64, 67]. В умовах очікування сталого річного темпу ін­фляції застосовують постійну річну ставку дисконту, і тепері­шню вартість отриманих у майбутньому грошових потоків об­числюють за формулою:

ГП.

(8.7)

де ТВ - теперішня вартість майбутніх грошових потоків від

інвестиційного проекту, грн.;

ГП( - грошовий потік, очікуваний у Г-му році від реалізації

проекту, грн.;

г - річна ставка інфляції (у вигляді десяткового дробу);

І - кількість років;

1/(1 + г)¹ - коефіцієнт коригування майбутніх сум грошових

потоків.

Необхідність приведення також і сум інвестованого у май­бутньому капіталу до теперішньої вартості пояснюється тим, що у більшості випадків інвестування здійснюється не одно-моментно, а протягом певного періоду (кількох років). Тому всі наступні після першого року інвестовані суми треба також приводити до їхньої теперішньої вартості за допомогою відпо­відних дисконтних ставок. Це необхідно для можливості порів­няння величин вкладень капіталу з грошовими потоками, які інвестор отримає у майбутньому.

5. Диференційований вибір дисконтної ставки.

Ставки для дисконтування грошових потоків від реалізації різних проектів добираються диференційовано, з урахуванням таких факторів, як очікуваний темп інфляції, премії за ризик та ймовірність низького рівня платоспроможності, тривалість пе­ріоду інвестування тощо.

і Виходячи з наведених принципів, обчислюють основні ви­значальні характеристики інвестиційних проектів. До таких характеристик належать: теперішня вартість, індекс прибутко­вості, термін окупності, внутрішня ставка дохідності [38, 52, 60, 64, 67].

Чиста теперішня вартість характеризує загальну абсолют-,ну величину ефекту від реалізації інвестицій. Вона обчислю­ється як різниця між теперішньою вартістю майбутніх грошо­вих потоків, отриманих протягом періоду експлуатації об'єкта інвестування, та сумою початкових інвестицій:

ЧТВ = ТВ-ПІ, (8.8)

,де ЧТВ - чиста теперішня вартість проекту, грн.;

ТВ - теперішня вартість грошового потоку, грн.; , ПІ- початкові інвестиції, грн.

Якщо чиста теперішня вартість проекту перевищує нуль, то проект має бути схвалений як прибутковий, якщо ж вона має від'ємне значення або дорівнює нулю - проект слід відхилити, оскільки його реалізація завдасть збитків або не принесе під­приємству додаткового доходу на вкладений капітал.

Розглянемо на прикладі обчислення цієї характеристики.

Приклад.

Пропонується оцінити ефективність двох альтернативних інве­стиційних проектів. Перший проект передбачає початкові інвести­ції в обсязі 130 тис. грн., другий - 175 тис. грн. Від реалізації пер­шого проекту очікується отримання таких грошових потоків: 1-й рік - 34 тис. грн., 2-й рік - 65 тис. грн., 3-й рік - 80 тис. грн., 4-й рік - 48 тис. грн.

Від реалізації другого проекту протягом шести років очікується надходження сталих річних грошових потоків у розмірі 52 тис. грн.

Виходячи із ступеня ризику для обчислення грошових потоків від реалізації першого проекту застосовується дисконтна ставка в розмірі 10%, для другого проекту - 12%.

Визначити найефективніший проект на підставі показника чис­тої теперішньої вартості проекту.

Розв'язання.

1. Обчислення теперішньої вартості майбутніх грошових по­токів від реалізації проектів:

^{1 11}диск — ^{1 11}І „ _ч , » ¹ &

Проект А.

1

= 30,91 тис. грн.

0 + 0,1)' 1

1-й рік: ГП_Оискі= 34

2-й рік : ГП_диск2 = 65 ^Л—_Т = 53,72 тис. грн.

3-й рік: ГЩ_иск3=80-

0 + 0,1)^: 1

= 60,11 тис. грн. - = 32,78 тис. грн.

1-й рік: ГП_()искі = 52-2-й рік: ГП_диск2= 52 3-й рік: ГП_Оиск3= 52-4-й рік: ГП_дискА = 52-5-й рік: ГП_Оиск5 = 52-6-й рік: ГП_диск6 = 52-

= 46,43 тис. грн. = 41,45 тис. грн. ₃ = 37,01 тис. грн. = 33,05 тис. грн.

ТВ = 30,91 + 53,72 + 60,11 + 32,78 = 177,52 тис. грн.

Проект Б.

1

(1 + 0,12)'

1 (1 + 0Д2)²

1 (1 + 0,12)

і

1

(1 + 0,12)⁵

1 (1 + 0,12)

= 29,51 тис. грн. — = 26,34 тис. грн.

ТВ = 46,43 + 41,45 + 37,01 + 33,05 + 29,51 + 26,34 = 213,79 тис. грн.

2. Обчислення чистої теперішньої вартості проектів:

ЧТВ = ТВ-ПІ.

Проект А: ЧТВ = 177,52 - 130,0 = 47,52 тис. грн.

Проект Б: ЧТВ = 213,79 - 175,0 = 38,79 тис. грн.

Від реалізації як першого, так і другого проекту підприємство матиме ефект, оскільки їх чиста теперішня вартість має позитивне значення. Однак, при порівнянні цього ефекту видно, що для під­приємства реалізація першого проекту вигідніша, оскільки він має більшу чисту теперішню вартість.

Інша характеристика інвестиційного проекту - індекс при­бутковості - у цілому є дуже близькою до показника чистої . теперішньої вартості. Індекс прибутковості порівнює теперіш­ню вартість майбутніх грошових потоків з початковими інвес­тиціями [36, 64, 67]\

ТТі

Я7 = —. (8.9)

ПІ

> Проект, який має індекс прибутковості, більший за одини-■<■ цю, схвалюється як прибутковий, а менший від одиниці - від-'■ хиляється.

Приклад.

Виходячи з умови попереднього прикладу, розрахувати індекс прибутковості проектів і обрати найпривабливіший. Розв'язання.

Розрахунок показника індексу прибутковості:

177,52

= 1,37.

Проект А: ІП=

130

213 79 Проект Б: /77= ' =1,22.

175

Порівняння проектів за значенням індексу прибутковості свід­чить, що проект А є ефективнішим.

Показник період окупності інвестицій дає змогу визначити кількість років, за які будуть відшкодовані початкові інвести­ції. Період окупності визначається як відношення початкових інвестицій до середньорічної величини дисконтованих грошо­вих потоків

де Т_ок - період окупності, роки; ///-початкові інвестиції, грн.;

ПІ диск - середньорічна величина дисконтованих грошових потоків, грн.

Середньорічну величину дисконтованих грошових потоків можна визначити так:

уп

ГПдиск^ — , (8.11)

де ТВ - теперішня вартість проекту, грн.;

Т- кількість років експлуатації об'єкта інвестування, протя­гом яких очікується надходження грошових потоків.

Приклад.

З умови попереднього прикладу визначити період окупності проектів.

Розв'язання.

1. Визначення середньорічної величини дисконтованих грошо-

про

ВИХ ПОТОКІВ: ГПвиск = ■

т

Проект А: ГПаиск = —-— = 44,38 тис. грн. — 213 79

Проект Б: ГПаиск = ^! = 35,63 ТИС. ГрН.

6

2. Визначення періоду окупності: Т, — .

= 2,93 роки. = 4,91 роки.

130 44,38

175 35,63

-і ЛЛоиск

Проект А: Т_ок = Проект Б: Т_ок =

Порівняння проектів за періодом окупності свідчить, що кошти, вкладені в проект А, будуть відшкодовані швидше, а отже і ризик першого проекту менший.

Внутрішня ставка доходу характеризує рівень прибутко­вості здійснених інвестицій. Внутрішня ставка доходу дорів­нює дисконтній ставці, за якої чиста теперішня вартість проек­ту дорівнює нулю. Це може бути записано так:

-ПІ=0,

де /77/ - грошові потоки за (-й рік, грн.;

сі - дисконтна ставка (внутрішня ставка доходу) (у вигляді

десяткового дробу);

І - період, роки;

ПІ- початкові інвестиції, грн.

Для схвалення рішення про прийнятність проекту внутріш­ню ставку доходу порівнюють з необхідною ставкою дохідно­сті діяльності підприємства, яку визначають, виходячи з вар­тості залучення капіталу та ступеня ризику проекту. Якщо значення внутрішньої ставки доходу буде вищим за необхідну ставку, то проект схвалюють як прибутковий.

Приклад.

На основі даних попереднього прикладу обрати найпривабли-віший проект за характеристикою "внутрішня ставка доходу", якщо необхідна ставка доходу становить 6%.

Розв'язання.

1. Обчислимо дисконтну ставку, за якої сума дисконтованих проектів дорівнюватиме сумі початкових інвестицій: 1

/ 1 і ,7\/~1

/ =1

Проект А:

ПІ

1 77 52 = 4-М¹"'^ =1,109; й =10,9%.

Проект Б: 1 + й = 6-

= 1,03;

Таким чином, внутрішня ставка проекту Б нижча від необхідно­го її рівня (3% < 6%). Це означає, що його реалізація не дасть змоги підприємству покрити всі витрати, пов'язані з фінансуванням його реалізації, тобто порушить фінансову стійкість та незалежність підприємства. Проект А не лише дасть змогу покрити всі необхідні витрати, пов'язані з фінансуванням його реалізації, а й стримати прибуток.