3.3 Расчет экономической эффективности инвестиционных вложений

в энергосберегающие мероприятия

Экономическая оценка эффективности инвестиций в проектируемые объекты заключается в сопоставлении капитальных затрат по всем ис­точникам финансирования, эксплуатационных издержек и прочих затрат с поступлениями, которые будут иметь место при эксплуатации рассмат­риваемых объектов.

Различают два основных подхода к оценке экономической эффек­тивности:

– без учета фактора времени (равные суммы дохода, получаемые в раз­ное время рассматриваются как равноценные);

– с учетом фактора времени.

В соответствии с этим методы оценки экономической эффективности подразделяются на две группы: простые (статические) и методы дискон­тирования (интегральные).

3.3.1. Статические методы оценки. Статические методы оценки оперируют «точечными» или статиче­скими значениями исходных данных, например, годовыми показателями работы проектируемых объектов. При их использовании не учитываются продолжительность всего срока жизни проекта, а также неравнознач­ность денежных потоков, возникающих в разные моменты времени.

Тем не менее по причине простоты и иллюстративности они достаточ­но широко применяются для ускоренной оценки проектов на предвари­тельных стадиях разработки.

Наиболее широко распространены такие показатели, как норма при­были или рентабельность инвестиций и срок окупаемости.

Норма прибыли (рентабельность) известна еще под названием «при­быль на капитал». Норма прибыли (рентабельность) характеризует размер получаемой прибыли на каждый вложенный рубль и определяется как

R_П=П_Ч/К (3.3)

где К – суммарный объем инвестиций (основной и чистый оборотный капитал);

П_Ч – чистая прибыль.

Инвестиционный объект абсолютно эффективен, если его рентабельность выше предельного приемлемого для инвестора заданного значения.

Объект инвестирования относительно эффективен, если его рентабельность выше, чем в альтернативном варианте (и выше приемлемого уровня).

Предельное приемлемое значение доходности устанавливается по оценке лица, принимающего решение, и зависит от имеющихся инвестиционных возможностей. Если допустить возможность свободно вкладывать и брать взаймы финансовые средства по расчетной процентной став­ке, то последняя и может быть принята за предельное значение.

Срок окупаемости инвестиций связан с понятием ликвидность. Этот показатель ориентирован на краткосрочную оценку и указывает на то, как скоро инвестиционный проект окупит себя (чем меньше этот срок, тем лучше). Он служит показа­телем меры риска, связанного с инвестированием.

При равномерном поступлении чистого дохода срок окупаемости можно определить по формуле:

Т_ОК = К/(П_Ч-И_АМ), (3.4)

где И_АМ – амортизационные отчисления.

Существенным недостатком этого метода считается то, что он не учитывает деятельность проекта за пределами срока окупаемости и, следовательно, не может применяться при сопоставлении вариантов, различающихся продолжительностью и сроком жизни. Этот метод подходит в качестве дополнительного метода нахождения степени связанного с инвестированием риска.

3.3.2. Динамические методы оценки экономической эффективности. Динамические модели учитывают несколько периодов. Инвестиционные объекты характеризуются поступлениями и выплатами, которые ожидаются при реализации инвестиционных проектов во времени. Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, на­сколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. По­скольку принимать решения приходится «сегодня», все показатели буду­щей деятельности должны быть откорректированы с учетом снижения ценности денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их получением или расходованием, т.е. с учетом фактора времени.

Таким образом, динамические методы экономической оценки инве­стиций оперируют с показателями работы проектируемых объектов по годам расчетного периода с учетом фактора времени. При использовании этих методов расходы и доходы, разнесенные во времени, приводятся к одному (базовому) моменту. В качестве базового принимают дату начала реализации проекта, дату начала производственной деятельности или условную дату, близкую ко времени проведения расчетов эффективности проекта.

Процедура приведения разновременных платежей к базовому моменту (началу процесса инвестирования) называется дисконтированием (discounting – уценка), а получаемая величина – дисконтированной стоимостью. Так, дисконтированная стоимость характеризует ту сумму, которую мы готовы заплатить сегодня за возможность в будущем получить большую сумму.

Процент Е называется нормой доходности (нормой дисконтирования) и в экономической литературе трактуется как норма (или степень) предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, перед будущими доходами. Иными словами, Е – это тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при их помещении в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании), т.е. это цена выбора, альтернативная стоимость капитала.

Величина называется D= 1/(1+E) называется коэффициентом дисконтирования, а величина d=Е/(1+Е) – дисконтом. Дисконтированное значение платежа будет равно:

Э_Дt=Э_t(1-d), (3.5)

где Э_t – платеж в момент t.

Чистый дисконтированный доход – это сумма всех дисконтируемых или ревальвируемых на какой-либо момент поступлений и выплат, возникающих в результате реализации инвестиционного объекта.

Э_Д = (П_Ч – И_АМ)D_S–К, (3.6)

где D_S — сумма коэффициентов дисконтирования (дисконтирующий множитель).

Положительное значение чистого дисконтированного дохода (ЧДД) указывает на то, что инвестор, во-первых, вернет вложенный капитал; во-вторых, получит проценты в размере ставки дисконтирования; в-третьих, будет иметь фактическую стоимость превышения поступлений над платежами (т.е. полученные проценты на капитал будут выше, чем в банке).

При нулевом значении ЧДД инвестор вернет вложенный капитал с процентами, равными норме дисконта, т.е. ему равно выгодно вкладывать капитал в данный проект или в банк.

При отрицательном значении ЧДД инвестор вернет вложенный капи­тал (при положительном значении чистой прибыли), но с процентами меньшими, чем он получил бы в банке. Если накопленная в течение всего срока жизни объекта сумма чистых доходов отрицательна, это свидетельствует об убыточности проекта, т.е. о его неспособности возместить инвестированные средства, не говоря уже о выплате хотя бы минимальных дивидендов потенциальным инвесторам.

При сопоставлении вариантов объект относительно эффективен, если его ЧДД выше, чем в альтернативном варианте.

В модели определения ЧДД приняты некоторые допущения, которые необходимо проверять на соответствие реальной действительности. Также следует представлять, к каким результатам могут привести возможные допущения. К таким допущениям в модели относятся:

1. Существование только одной целевой функции (ЧДД).

2. Заданный срок эксплуатации.

3. Принадлежность платежей отдельным инвестиционным объектам

4. Надежность данных.

5. Принадлежность платежей к определенным моментам времени.

6. Начисление процентов на будущие инвестиции по ставке дисконтирования и вложение высвобождающихся средств, а также компенсация разницы в затратах капитала и сроках эксплуатации посредством соответствующих инвестиций, начисление процента по которым происходит по расчетной процентной ставке.

7. Совершенный рынок капитала.

Эквивалентный аннуитет. Аннуитет (ежегодный платеж) – это последовательность одинаковых платежей, которые осуществляются по годам расчетного периода ради накопления конкретной суммы (например накопление амортизационного фонда).

Эквивалентный аннуитет – стандартный (усредненный) аннуитет, имеющий ту же продолжительность, что и оцениваемый инвестиционный проект, и тот же ЧДД.

Этот критерий представляет собой среднегодовое значение ЧДД (ме­тод определения ЧДД в годовом исчислении):

Э_СРГ = Э_Д / D_S. (3.7)

Положительный аннуитет свидетельствует об эффективности проекта. Особенно удобно использовать этот метод при сравнении вариантов с некратными сроками жизни.

Индекс рентабельности (доходность) инвестиций. Индекс рентабельности (доходность) инвестиций – показатель позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы (благосостояние инвестора) за счет каждого вложенного рубля инвестиций. Доходность инвестиций представляет собой отношение ЧДД к дисконтированной величине инвестиций:

. (3.8)

Этот показатель – аналог нормы прибыли, но с учетом фактора времени. Критерием абсолютной эффективности служит превышение рентабельности инвестиций приемлемого для инвестора уровня.

Внутренняя норма доходности характеризует ставку дисконтирования, при котором ЧДД равен нулю. Если ВНД данного проекта превышает ставку дисконтирования, значит инвестор, вложивший в него деньги, получит больший процент, чем в банке. Сравнивать варианты по этому критерию можно при равенстве инвестиций и расчетных периодов по вариантам.

Таким образом, ВНД (окупаемости, прибыли, рентабельности, эффек­тивности) объекта представляет собой ставку дисконтирования, при которой сумма дисконтированных притоков денежных средств (без учета источников финансирования) равна объему дисконтированных оттоков денежных средств за расчетный период, включающий период строительства и достаточно длительный период эксплуатации объекта. По существу, этот показатель характеризует рентабельность проекта при равенстве будущих доходов и первоначальных расходов с учетом их разновременности. Используется в том случае, когда источник финансирования неизвестен.

ВНД объекта определяется из выражения:

, (3.9)

где Е_ВН – ВНД, которая является в данном случае искомой величиной и обеспечивает справедливость последнего равенства; определяется методом последовательных приближений при различных ставках дисконтирования.

Критерием абсолютной эффективности инвестиций в сооружение проектируемого объекта служит условие превышения ВНД над ставкой дисконтирования Е_ВН > Е.

Экономический смысл этого показателя можно пояснить так. В качестве альтернативы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств (так же распределенных по времени вложения) под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта, также помещаются на депозитный счет в банке под тот же процент.

При ставке, равной ВНД, инвестирование финансовых средств в проект даст в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет. Таким образом, при этой ставке оба варианта помещения финансовых средств экономически эквивалентны. Если реальная ставка меньше ВНД проекта, то инвестирование средств в него выгодно, и наоборот.

Дисконтированный срок окупаемости характеризует период, в течение которого полностью возмещаются дисконтированные капитальные вложения за счет чистого дохода, получаемого при эксплуатации объекта, и используется в тех же случаях, что и ВНД. Этот показатель определяется по формуле:

, (3.10)

где T_П – простой срок.

Критерием абсолютной экономической эффективности инвестиций в сооружение либо модернизацию объекта является Т_ОК < Т_Э (где Т_Э – период эксплуатации объекта).

На практике имеют место случаи, когда срок окупаемости инвестиций отсутствует (или равен бесконечности). Такая ситуация возможна, если простой срок окупаемости больше периода эксплуатации. При дисконтировании доходов срок окупаемости может стремиться к бесконечности (не существовать) при определенных соотношениях между инвестициями, доходами и нормой дисконтирования. Не всякий уровень дохода при прочих равных условиях приводит к окупаемости инвестиций. Срок окупаемости существует, если не нарушаются конкретные соотношения между поступлениями и размером инвестиций. Так, при ежегодном поступлении постоянных доходов (считаем, что они поступают один раз в конце года) это соотношение имеет вид

Дисконтированный срок окупаемости в отличие от простого учитывает разновременность поступлений и расходов, а также процент на вложенный капитал. Он напрямую связан со ставкой дисконтирования: чем выше ставка, тем больше срок окупаемости и равен жизненному сроку при ставке дисконтирования, равной ВНД. Недостаток дисконтного срока окупаемости тот же, что у простого срока окупаемости

При сопоставлении двух или более альтернативных вариантов инвестиционного проекта, обеспечивающих равные результаты по годам, в качестве критерия его оптимальности может быть принят критерий минимума суммарных (интегральных) дисконтированных затрат за расчетный период:

. (3.11)

Выбранный вариант должен быть обязательно проверен по другим приведенным ранее критериям.

Показатель дисконтированных затрат З_Д удобно использовать при сравнении вариантов с одинаковым производственным эффектом (объемом реализованной продукции), а также вариантов проектов, не сопровождающихся денежными поступлениями, например при выборе типа ос­ветительных приборов для помещения.

Если рассматриваются проекты с разными сроками жизни, то лучше использовать эквивалентные среднегодовые затраты. В простейшем случае, когда инвестиции вкладываются в течение одного года, поступления и расходы не изменяются в течение срока жизни и ликвидная стоимость равна нулю, этот показатель представляет собой годовые приведенные затраты, но с дисконтированной нормой амортизации.

Удельные затраты на производство продукции отражают минимальную расчетную цену единицы продукции:

, (3.12)

где V – количество отпускаемой продукции по годам расчетного периода.

Полученные значения З_УД сопоставляются со средними ценами на продукцию. Если значение З_УД превышает цены на продукцию, то при дефиците последней может возникнуть необходимость увеличения цены.