1.3 Методы оценки экономической эффективности инвестиций

Оценка эффективности инвестиционных проектов является одним из наиболее важных этапов в процессе управления реальными инвестициями; от того, насколько качественно выполнена такая оценка, зависит правильность принятия окончательного решения о приемлемости конкретного инвестиционного проекта для предпринимательской фирмы.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционных проектов осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого называется горизонтом расчета. [7]

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: квартал, месяц, год. Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные (капиталообразующие) инвестиции, текущие и ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях- строительной, функционирования и ликвидационной.

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

Под базисной понимается цена, сложившаяся в народном хозяйстве на определенный момент времени.

На стадии технико-экономического обоснования инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах.

Прогнозная цена продукции или ресурса в конце t-го шага расчета определяется по формуле

Ц_t = Ц_б * I _(t,tн) (24) ,

где Ц_б - базисная цена продукции или ресурса; I _(t,tн) – коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t-го го шага по отношению к начальному моменту расчета (в котором известны цены).

Расчетная цена определяется путем умножения базисной цены на дефлятор, соответствующий индексу общей инфляции. Расчетные цены используются для определения интегрального эффекта (чистого дохода), когда текущие значения затрат и результатов принимаются в прогнозных ценах. Это необходимо для обеспечения сравнимости результатов, получаемых при различных уровнях инфляции. [13]

Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях или устойчивой иностранной валюте.

Выделяют два подхода к определению оценки экономической эффективности инвестиционного проекта. В случаях, когда внедрение предлагаемых мероприятий не требует больших капитальных вложений и последние окупятся в короткие сроки (несколько месяцев), оценка экономической эффективности инвестиционного проекта осуществляется без приведения затрат и результатов по фактору времени. Наиболее простым методом оценки эффективности в данном случае является расчет дохода на капитал (Д) (простой нормы прибыли). Расчет выполняется по формуле:

,

где П- годовая прибыль (экономия текущих затрат), получаемая от реализации предложенных мероприятий, млн.руб; К- капитальные вложения на осуществление мероприятий , млн.руб. [16]

В процессе оценки эффективности инвестиций определяется показатель срока окупаемости капитальных вложений по формуле :

.

Эффективность инвестиций характеризуется системой показателей: чистый дисконтированный доход (ЧДД); индекс доходности (ИД); внутренняя норма доходности (ВНД); срок окупаемости; другие показатели, отражающие интересы участников проекта. Затраты участников проекта подразделяются на первона­чальные (капитальные), текущие и ликвидационные, которые со­ответственно осуществляются на стадиях строительства, экс­плуатации и ликвидации объекта. При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей выполняется путем приведения (дисконтирования) их к ценности начального периода. Для приведения разновременных затрат и результатов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. [7] Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Величина ЧДД определяется по формуле :

(27),

где R_t- результаты, достигнутые на t-ом шаге расчета; З_t- затраты, имеющие место на том же шаге; Т- расчетный период; E- постоянная норма дисконта; t- номер шага расчета (t=0,1,2…T). На практике также часто пользуются модифицированной формулой определения ЧДД, которая имеет следующий вид :

,

где З_t- затраты на t-ом шаге при условии, что в них не входят капитальные вложения; K_t – сумма капитальных вложений в t-ом году. В формуле первая часть представляет сумму дисконтированной чистой прибыли (ДЧП), а вторая часть - сумму дисконтированных капитальных вложений (ДКВ). То есть:

; . Индекс доходности ИД определяется как отношение суммы дисконтированной чистой прибыли к общей сумме дисконтированных капитальных вложений, то есть:

Индекс доходности тесно связан с ЧДД так как включает те же элементы, что и ЧДД Поэтому при положительном ЧДД (т.е. проект эффективен) обязательно будет ИД >1, и наоборот. При ИД >1 проект эффективен, а при ИД <1 проект неэффективен. Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой такую норму дисконта, при которой сумма дисконтированной чистой прибыли равна сумме дисконтированных капитальных вложений. Обозначим такую норму дисконта Е_вн. Величина ВНД определится исходя из формулы, в которой вместо нормы дисконта Евн равной приемлемой для инвестора норме дохода на капитал, принимается Е_вн ; ЧДД принимается равным 0. То есть для определения ВНД требуется решить уравнение:

(30).

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет, при некоторой заданной норме дисконта Е_вн то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный проект оправданы. В противном случае инве­стиции в данный проект нецелесообразны. Если сравнение взаи­моисключающих инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводит к противоположным результатам, то предпочтение обычно отдается ЧДД. [15] Срок окупаемости - минимальный временной интервал от начала осуществления проекта до момента времени, за пределами которого ЧДД становится неотрицательным. В зависимости от особенностей инвестиционного проекта вся рассмотренная выше система показателей может характеризовать различные виды эффективности: коммерческую эффективность, отражающую финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников; бюджетную эффективность, отражающую финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета; экономическую эффективность, отражающую финансовые последствия осуществления проекта с точки зрения интересов народного хозяйства в целом, а также участвующих в осуществлении проекта регионов, отраслей и предприятий. Оценка коммерческой эффективности выполняется путем сопоставления финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. При этом в качестве эффекта на t-м шаге выступает поток реальных денег. [9] С целью определения коммерческой эффективности в процессе осуществления проекта выделяется три вида деятельности предприятия: инвестиционная, операционная и финансовая. В рамках каждого вида деятельности происходит приток (П_i (t)) и отток (О_i (t)) денежных средств. Обозначим разность между ними через Ф_i (t). Тогда:

Ф_i(t) = (П_i (t))- (О_i (t)) (31),

где i - индекс вида деятельности предприятия (1 - инвестиционная, 2 -операционная, 3 - финансовая). Потоком денежных средств Ф (t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств в совокупности от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета):

Ф_i (t)=[П₁(t)-О₁ (t)]+ П₂(t)-О₂ (t)]= Ф₁ (t)+Ф₂(t) (32),

где - Ф (t) аналог R,-3_t Ф1 (t) - аналог (-К_t); Ф₂ (t) - аналог R_t – 3t в вышеприведенных формулах. Разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности представляет сальдо денег на каждом шаге расчета. В потоке денежных средств от инвестиционной деятельности затраты на приобретение активов и увеличение оборотного капитала учитываются со знаком "минус", а поступления от их продажи и уменьшения оборотного капитала - со знаком "плюс". [20] Обязательным условием принятия инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных (собственных или заемных) средств и отражения этих средств в расчетах эффективности. Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным, при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности). В наиболее распространенном случае ИП, начинающегося с инвестиционных затрат и имеющих положительный чистый доход, ВНД называется положительное число Евн, если:

• при норме дисконта Е= Евн ЧДД ИП обращается в нуль;

• это число единственное.

В более общем случае ВНД называется такое положительное число Евн, что при норме дисконта Е= Евн ЧДД ИП обращается в нуль, при всех больших значениях Е- отрицателен, при всех меньших значениях Е- положителен. Для оценки эффективности ИП значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. ИП, у которого ВНД больше Е, имеют положительный ЧДД и потому эффективны. ИП, у которого ВНД меньше Е, имеют отрицательный ЧДД и потому неэффективны. [19]