Фьючерсы

Фьючерсный контракт — это обязательство поставить либо при­нять и оплатить некоторый базисный актив в будущем. Основные детали контракта — базисный актив контракта и дата его поставки.

Операторами рынка срочных контрактов являются хеджеры и спекулянты. В том случае, когда операторы наличного рынка страхуются от неблагоприятных ценовых изменений путем заключения фьючерс­ных сделок на рынке срочных контрактов, участники торгов называются хеджерами. Основной целью их деятельности на фьючерсной бирже является страхование своих операций на фондовом рынке, а не получение прибыли. В противоположность хеджерам спекулянты стремятся получить прибыль путем совершения удачных операций купли-продажи фьючерсных контрактов. Они являются теми людьми, которые готовы принять на себя риск, надеясь правильно построить свои действия на бирже и получить прибыль.

Биржа обеспечивает ликвидность торгуемых контрактов, предоставляя возможность участникам торгов работать с различными инвестиционными целями как хеджерам, так и спекулянтам. Таким об­разом, биржа является тем институтом фондового рынка, который позволяет переносить риски с субъектов хозяйственной деятельности, которые себе не могут их позволить, на тех, кто готов рисковать, наде­ясь получить при этом значительную прибыль.

Для того чтобы биржа эффективно выполняла свои функции, минимизируя системные риски при заключении сделок, на ней должны Функционировать:

• четкая торговая система, обеспечивающая фиксацию и заключение сделок;

• эффективная служба определения и выполнения взаимных обя­зательств участников торгов и биржи, депозитарно-расчетная (депозитарно-клиринговая) палата.

Структура рынка срочных контрактов представлена на рис. 3.1.

Рис. 3.1. Структура рынка срочных контрактов

Роль и функции биржи

Биржа при заключении сделок является контрагентом для каждой сторон и гарантирует исполнение ими своих обязательств путем взимания с каждого участника торгов залоговых средств и проведения взаимозачета (клиринга) по результатам каждого торгового дня. Таким образом, и проигрыши, и выигрыши участников торгов рассчи­тываются ежедневно, что исключает риск невыполнения кем-либо из участников торгов своих обязательств.

Основные функции биржи следующие:

• биржа представляет собой ценообразующий инструмент;

• она создает условия и поддерживает ликвидность рынка;

• биржевые торговые площадки предоставляют гарантии исполнения сделок, реализуя принцип поставки против платежа.

Но кроме перечисленных функций у биржи, которая торгует срочными финансовыми инструментами, есть еще одна важная функция. Она является инструментом, с помощью которого участники торгов, желающие минимизировать или ликвидировать свой риск, за опреде­ленную плату переносят свой риск на тех, для кого он является приемлемым. Отметим, что для бирж, торгующих срочными контрактами, эта функция является основной.

Для того чтобы биржа могла максимально эффективно выполнят свою функцию, должны выполняться правила ведения торговли, фиксации и заключения сделок, обязательства контрагентов перед биржей и биржи перед контрагентами.

В самой общей постановке работа с фьючерсными контрактами выглядит следующим образом. Выполнив необходимые организаци­онные формальности, оператор становится участником срочной тор­говли на фьючерсной бирже. Прежде чем быть допущенным к торгам, оператор перечисляет на свой счет в клиринговой палате биржи денежные средства, которые формируют его депозитную и вариационную маржу. После этого оператор становится полноправным участником биржевых торгов на срочные контракты.

В ходе торговой сессии участник торгов осуществляет сделки купли-продажи фьючерсных контрактов, стремясь купить их дешевле и продать дороже. В конце торгов по их результатам определяется котировочная цена, которая характеризует рыночную стоимость фьючерсных контрактов на текущий день. Если брокер удачно провел биржевую сессию, на его счет в клиринговой палате биржи начисляется прибыль. У тех брокеров, которые сыграли в этот день неудачно, денежные средства списываются со счетов. Таким образом, сумма до­ходов удачливых брокеров равна сумме расходов неудачников (за вычетом комиссионных в пользу биржи как организатора торгов).

Порядок осуществления сделок с фьючерсными контрактами

В качестве обеспечения исполнения своих обязательств по выполнению условий заключенных контрактов участники биржевой торговли фьючерсными контрактами обязаны держать на своем клиринговом счете в расчетном центре биржи некоторую денежную сумму, называемую депозитной маржей. Различаются нормальная и повышенная ставки депозитной маржи. С участника торговли взимается повышенная ставка депозитной маржи в следующих случаях:

• при приближении последнего дня торговли контрактом;

• когда количество открытых позиций участника по контрактам с одинаковой спецификацией превышает установленную биржей предельно допустимую величину;

• когда рынок характеризуется как неустойчивый.

В некоторых случаях депозитную маржу можно вносить финансовыми обязательствами, список которых определяется биржей. При этом их стоимость определяется биржей, которая постоянно контро­лирует ликвидность этих финансовых обязательств и в случае ее изменения имеет право устанавливать новую оценочную стоимость.

В ходе торгов биржа выступает перед каждым участником сделки в качестве контрагента, т.е. перед продавцом фьючерсного контракта она выступает покупателем, а перед покупателем контракта — продавцом. Таким образом, биржа по каждой сделке несет солидарную ответственность с каждой стороной сделки по обязательствам, возникаю­щим вследствие заключения контракта, и отвечает перед кредитором в том же объеме, как и должник.

Проведение торгов

В настоящее время известны две технологические процедуры биржевых аукционных торгов: голосовые торги и электронная система ведения торговли.

Голосовая форма проведения торгов (или, как ее в шутку называли российские брокеры, «оральные торги») получила широкое распространение при торговле валютными фьючерсами на Московской то­варной бирже. Голосовые торги предполагают ведение аукциона маклером, которому брокеры знаками или голосом передают заявки на куплю-продажу.

Прежде чем назвать свою цену, покупателю и продавцу нужно осведомиться о текущих курсах. Покупатель может назвать свою цену лишь в том случае, если она в настоящий момент не ниже текущей. Делая свою заявку, покупатель сначала называет цену, а затем количество, например: «4055 за 2» или «Плачу 05 за 7». При этом он держит вытянутую перед собой руку ладонью к себе, показывая пальца­ми количество покупки. Продавец может назвать свою цену лишь в том случае, если она в данный момент не выше текущей. Сначала он называет количество, а затем цену. Например: «2 по 4055» или «Про­даю 16 по 10». При этом продавец держит вытянутую перед собой руку ладонью от себя, указывая количество пальцами. При соверше­нии сделок по купле-продаже контрактов на определенные месяцы (например, отсроченные месяцы) и всех опционных контрактов не­обходимо предварять курс покупателя/продавца названием месяца или месяца и цены реализации соответствующего контракта: «Июль, плачу 05 за 10» или «Апрель, 40 пут-опцион, 15 по 30». Если трейдер желает купить по текущей цене, он должен заявить об этом выкриком (например, «покупаю») и назвать требуемое количество. При прода­же трейдер также оповещает присутствующих выкриком (например, «продаю») и называет предлагаемое количество. По некоторым кон­трактам сделки совершаются на месяцы, отстоящие от текущего момента на год и более. Для обозначения таких контрактов использу­ются цвета: 2-й год — красный, 3-й — зеленый, 4-й — синий, 5-й — золотой. При объявлении своей цены трейдер сначала называет год контракта, например: «Синий, декабрь, плачу 05 за 40». При объяв­лении курса спредовой сделки называются два месяца (или два опциона), разница в цене и количество: «Плачу 05 за 20 март/июнь» или «Август, 43 колл-опцион/август, 40 пут-опцион, продаю стрэнгл по 38».

Электронная система ведения торгов широко использовалась при биржевой торговле государственными краткосрочными бескупонными облигациями на ММВБ, фьючерсами на поставку долларов США на Московской центральной фондовой бирже, валютными фьючерсами и фьючерсами на поставку акций на Российской бирже.

По методике проведения торги бывают непрерывными и залповыми. В случае непрерывного рынка в торговой системе выставляются заявки на покупку и продажу. В случае совпадения условий сделки фиксируются и затем исполняются. При залповой методике проведе­ния торгов заявки, накопленные за некоторый отрезок времени, посту­пают в торговую систему и совпадающие заказы исполняются по одной цене.

Организация торговли фьючерсными контрактами будет рассмот­рена на примере электронных торгов в режиме периодического двой­ного аукциона, являющегося разновидностью смешанного аукциона с преобладающими элементами непрерывных торгов.

Торги в режиме периодического двойного аукциона заключаются в немедленном исполнении предложения на покупку или продажу при наличии на рынке противоположных предложений, пересекающихся с ним по цене по итогам каждого периода накопления. Заявки на куплю-продажу, поданные в течение одного периода накопления, счи­таются поданными в один момент времени.

В течение каждой торговой сессии различают начальный период накопления, с которого начинается торговая сессия, и рабочие перио­ды накопления, которые непрерывно заполняют торговую сессию. Время периодов накопления определяется биржей. Оно может состав­лять от нескольких минут (для начального периода накопления) до секунд или даже долей секунд в ходе активных торгов.

В течение торговой сессии первыми исполняются предложения на покупку или на продажу в соответствии со следующими приорите­тами:

1) приоритет цены. Этот приоритет является основным, причем на покупку он реализуется в порядке убывания заявленных цен, а на продажу — в порядке возрастания заявленных цен;

2) приоритет времени. Из заявок с одинаковой ценой первыми исполняются предложения с более ранним временем подачи;

3) приоритет объема. При равенстве цен и времени подачи исполняются в первую очередь предложения, поданные в заявке с наибольшим объемом.

До окончания последней торговой сессии по контракту участник торгов может закрыть открытую позицию и тем самым прекратить свои обязательства по контракту, составляющему эту позицию.

Все операции участника по заключению сделок в торговой системе отражаются на его торговом счете. В пределах своего торгового счета участник может открыть клиентские субсчета для отдельного отражения операций своих клиентов.

Клиринг

Процедура клиринга заключается в определении и фиксации:

• котировочной цены по каждому виду торгуемых контрактов;

• состояния клиринговых счетов участников по итогам торговой сессии.

Опцион представляет собой контракт, дающий владельцу право купить (опцион колл) или продать (опцион пут) определенное количество товаров или финансовых инструментов (ценных бумаг) по установленной цене (цене использования) в течение обусловленного времени в обмен на уплату некоторой суммы (премии). Опцион — это разновидность срочной сделки, не требующей обязательного исполнения.

В российском законодательстве дано следующее определение опциона. В письме Государственного комитета Российской Федерации по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур от 30.07.96 г. № 16-151/АК «О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках» говорится, что опционным контрактом (опционом) является документ, определяющий права на получе­ние (передачу) имущества (включая деньги, валютные ценности и ценные бумаги) или информации с условиями, что держатель опционного контракта может отказаться от прав по нему в одностороннем порядке.

Опционы на покупку и на продажу являются отдельными видами опционов. Цена опциона определяется на основе учета таких факторов, как стоимость рыночного инструмента, являющегося базисным активом опциона, ее стабильность, а также срок реализации опциона.