20.2. Методы оценки стоимости предприятия: характеристика, достоинства, недостатки и условия применения

Принципов и подходов к оценке стоимости предприятия много и все они взаимосвязаны между собой. В то же время выделяют 4 группы основных принципов:

1. Принципы, связанные с представлением владельца об имуществе:

• принцип полезности – предприятие обладает стоимостью, если оно будет полезным будущим владельцам;

• принцип замещения – покупатель заплатит наименьшую цену с учетом реализации аналогичных предприятий и степенью их полезности;

• принцип ожидания – ожидания будущей прибыли от использования имущества предприятия;

2. Принципы, связанные с рыночной средой – стоимость предприятия зависит от многих факторов одновременно, предприятие оказывает влияние на стоимость окружающих объектов недвижимости.

3. Принципы соответствия – предприятие должно соответствовать рыночным, градостроительным стандартам.

• принцип предложения и спроса;

• принцип конкуренции;

• принцип изменения – ситуация на рынке постоянно изменяется, поэтому оценка стоимости предприятия производится на определенную дату.

3. Принципы, связанные с эксплуатацией имущества:

• принцип остаточная продуктивность земельного участка;

• оптимальный размер (масштаб);

• принцип наилучшего и наиболее эффективного использования – основной принцип оценки, означающий эффективность использования предприятия.

Существуют два основных вида стоимости предприятия: бухгалтерская (балансовая) и рыночная стоимость. Бухгалтерская стоимость представлена в балансе предприятия и поэтому имеет второе название - балансовая стоимость. Рыночная стоимость предприятия — это сумма, за которую субъект хозяйствования может быть продан на рынке.

Бухгалтерская и рыночная стоимость предприятия имеют еще одно название - капитализация. Если акции акционерного общества продаются на фондовом рынке и имеют рыночную стоимость, то капитализация; рассчитывается путем умножения рыночной стоимости акции на общее число обыкновенных акций, выпущенных компанией. Стоимость акции, по данным баланса предприятия можно рассчитать путем деления стоимости чистых активов на количество обыкновенных акций. Рыночная и балансовая стоимость акции, как правило, имеют различное количественное выражение, что зависит от многих внешних и внутренних факторов.

Есть три основных подхода к оценке стоимости предприятия — затратный, сравнительный и доходный. В каждом подходе выделяют несколько методов.

При затратном подходе существуют следующие методы:

• накопления активов,

• скорректированной балансовой стоимости,

• ликвидационной стоимости.

При сравнительном подходе применяются:

• метод сделок,

• метод рынка капитала по данным публичной отчетности компаний.

В рамках доходного подхода выделяют методы:

• дисконтирования денежных потоков,

• капитализации,

• кратного стоимости по рентабельности собственного капитала,

• кратного стоимости по выручке,

• кратного стоимости по прибыли.

Затратный подход базируется на материалах бухгалтерского учета. Исходные данные для расчета стоимости методом скорректированной балансовой стоимости имеются в балансе предприятия. Исходная позиция для расчета: цена предприятия равна стоимости собственного капитала и чистых активов. Если в составе собственного капитала есть безнадежные долги, фонды и резервы, созданные не за счет чистой прибыли, а из других источников, то в таком случае количественное выражение стоимости чистых активов будет меньше, чем величина собственного капитала в балансе предприятия.

Экономический смысл стоимости предприятия, вычисленной методом накопления активов в рамках затратного подхода, состоит в следующем. В момент создания предприятия учредители приобретают имущество за счет собственных средств (это стоимость предприятия) и за счет заемных средств (это долгосрочные и краткосрочные финансовые обязательства). Если предприятие продается, не начиная свою производственную деятельность, то долги нужно вернуть и останется стоимость вложенных собственных средств. Если покупатель готов приобрести предприятие как единый комплекс, то он возвращает продавцу стоимость собственного капитала и принимает на себя финансовые обязательства перед кредиторами. Если предприятие успешно проработало финансовый год, по результатам которого получена прибыль, то стоимость предприятия увеличивается на часть чистой (капитализированной) прибыли, вложенной в приобретение новых активов. Таким способом обеспечивается накопление активов и рост стоимости предприятия. Если результатом работы субъекта хозяйствования за год является убыток, то стоимость собственного капитала и чистых активов уменьшается на величину убытка.

Расчет стоимости предприятия затратным методом имеет свои достоинства и недостатки. К положительным моментам относится простота расчета по данным имеющейся бухгалтерской отчетности, к недостаткам - неполное соответствие бухгалтерской и рыночной стоимости. Если предприятие имеет более низкую доходность (рентабельность собственного капитала), чем конкуренты, то рыночная стоимость будет меньше балансовой. И наоборот, если предприятие достигло высокого уровня доходности в своей рыночной нише, то покупатель может заплатить больше, чем указано в счетах бухгалтерского учета.

Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия применяется тогда, когда есть практический опыт продажи аналогичных объектов. Сфера его применения ограничена, поскольку одинаковых по цене и результативности субъектов хозяйствования в реальной рыночной ситуации не так много. Преимущество этого метода - простота оценки, а недостаток - отсутствие или ограниченность публичной информации о доходности фирмы, ее кредитной истории и перспективе. В зависимости от наличия исходной информации применяется метод сделок (известна стоимость аналогичного проданного предприятия) или метод рынка капитала (по материалам публикаций).

Доходный подход к оценке стоимости является наиболее сложным в расчетах. Метод дисконтирования денежных потоков применяется в том случае, если разрабатывается бизнес-план инвестиционного проекта. В нем должна быть представлена стоимость совокупных и чистых активов, чистая текущая стоимость и приемлемый срок возврата капитала. Метод капитализации базируется на следующей исходной позиции: если по бизнес-плану известна возможная годовая прибыль, а по данным публичной отчетности известна средняя доходность в рыночной нише, то можно рассчитать стоимость предприятия путем деления прибыли на доходность.

Показатели стоимости компании, рассчитанные различными способами, являются исходными данными для продавца и покупателя действующего предприятия. Согласование рыночной цены происходит в процессе переговоров при взаимных уступках договаривающихся сторон. Если покупателю и продавцу не удается прийти к согласованной цене, то привлекается третья сторона, имеющая опыт и авторитет на рынке услуг по оценке стоимости субъектов хозяйствования.

Оценка рыночной стоимости предприятия нужна не только при продаже, приватизации, залоге, аренде, санации, переоценке стоимости активов, но и при анализе его эффективности. Это новое направление анализа предприятия характеризует собой финансовый подход в исследовании возможных альтернатив и рисков.