3.3.1. Определение рыночной стоимости ооо «Тропоход» методом капитализации денежного потока

Метод капитализации денежного потока считается наиболее подходящим для оценки стоимсти предприятия , если текущая деятельность компании может служить показателем ее будущей деятельности (предпологая обычный темп роста)

Оцениваемое ООО «Тропоход» имеет определенную историю хозяйственной деятельности. анализ финансового состояния компании показал, что компания стабильно развивается, финансовые результаты его деятельности имеют тенденцию роста. Ретроспективный анализ показал, что ежегодный темп прироста показателя «Чистая прибыль» предприятия составляет в среднем 6%.

Кроме того, из анализа финансового состояния ООО «ТРопоход» можно сделать следующие выводы:

1. Структура активов и пассивов Общества на протяжении анализируемого периода меняется мало.

2. Запасы являются главным «работающим» активом Общества.

3. Ресурсной базой Общества являются собственные средства.

4. Финансовые результаты Общества довольно стабильны и имеют тенденцию к увеличению.

5. Платежеспособность и финансовая устойчивость Общества более чем достаточны.

6. Рентабельность и деловая активность ООО «Тропоход» за 2009 г. имела тенденцию к уменьшению.

Для получения оценки стоимости предприятия методом капитализации денежного потока необходимо годовой поток дохода разделить на соответствующий коэффициент капитализации.

Исходя из вышесказанного, формула оценки стоимости данным методом выглядит следующим образом:

Рыноч. стть предпр. = Годовой поток дохода/Коэфф. капитализ.,(3.4)

Методы, используемые в рамках метода капитализации, различаются, прежде всего, рассматриваемыми потоками дохода и разными коэффициентами капитализации, соответствующие тому, или иному потоку дохода.

при этом в роли капитализируемого потока дохода наиболее часто выступают следующие показатели:

 Чистая прибыль  прибыль предприятия, остающаяся в распоряжении владельцев после оплаты всех расходов и налогов, в том числе и налога га прибыль;

 Денежный поток  сумма наличных денежных и эквивалентных им средств, остающихся в распоряжении владельцев собственного или инвестированного капитала.

Для оценки величины рыночной стоимости ООО «Тропоход» в качестве капитализируемого потока выбран показатель чистой прибыли за первый год прогнозного периода (2010 год), который был рассчитан как сумма чистой прибыли и ожидаемого среднегодового темпа прироста чистой прибыли, т.е.

2 359 000 + 6% = 2 500 540=2 501 000 руб.

Определение коэффициента капитализации

Коэффициент капитализации  коэффициент, используемый для пересчета доходов предприятия в его стоимость.

Коэффициент капитализации обычно определяется как разница между ставкой дисконтирования (ставкой дохода на капитал) для оцениваемого предприятия и его ожидаемым среднегодовым темпом роста. Следовательно, коэффициент капитализации для предприятия обычно ниже его ставки дохода.

Для оценки рыночной стоимости ООО «Тропоход», как указывалось выше, в качестве капитализируемого потока выбрана чистая прибыль за первый год прогнозного периода. Таким образом, для нахождения ставки капитализации необходимо рассчитать ставку дисконтирования.

Определение ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования определена Американским обществом оценщиков, как «…коэффициент, используемый для расчета текущей стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем».

По сути, ставка дисконта представляет собой уровень доходности, на который согласился бы инвестор, принимая решение о вложении в конкретный проект (предприятие). Имея определенную сумму средств, рациональный инвестор будет стремиться использовать ее так, чтобы из всех возможных направлений вложений с одинаковым уровнем риска было выбрано такое, которое максимизирует его доходы. Инвестор будет готов заплатить за бизнес столько, сколько в будущем он возместит за счет дохода, но это не просто будущая сумма, а ежегодные доходы с учетом риска, присущего данному бизнесу. Под риском понимается степень определенности ( неопределенности) достижения в будущем некоторых ожидаемых результатов. Чем выше уровень риска, связанный с данным проектом, тем более высокую норму доходности вправе требовать инвестор при прочих равных условиях. Таких образом, основная задача расчетов ставок дисконтапозволить Оценщику правильно рассчитать уровень риска, связанный с вложением средств, в конкретное предприятие.

При рассмотрении прогноза дисконтированного денежного потока риск может быть интерпретирован как вероятность осуществления прогнозных оценок.

Выбор ставки дисконта должен осуществляться исходя из его определения денежного потока, к которому она применяется. Денежный поток может исчисляться как до, так и после уплаты налогов; как на реальной, так и на номинальной (т.е. не очищенной от инфляции) базе.

Существует несколько видов стваки дисконта, каждая из которых имеет определенную специфику расчета. Выбор вида стваки зависит от того, что Оценщик подразумевает под доходом. Если Оценщиком в качестве базы для расчета стоимости капитала компании был выбран денежный поток для собственного капитала, то могут быть использованы два подхода к расчету ставки дисконта:

 метод модели цены капитальных вложений (МЦКВ);

 метод кумулятивного построения.

Если же Оценщик составляет прогноз динамики инвестированного капитала, то для расчета коэффициента дисконтирования может быть использован только метод средневзвешенной стоимости капитала (ССК).

С математической точки зрения ставка дисконта  это процентная ставка, используемая для пересчетов будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости, являющейся базой для определения рыночной стоимости бизнеса.

Поскольку в основе расчета стоимости оцениваемого предприятия лежит денежный поток для инвестиционного капитала, поэтому ставка дисконта рассчитывается по модели средневзвешенной стоимости капитала.

Определение ставки дисконта методом средневзвешенной стоимости капитала

Под средневзвешенной стоимостью капитала понимаются расходы, связанные с привлечением собственного и заемного капиталов. Средневзвешенная стоимость капитала будет зависеть как от расходов на единицу привлеченных собственных и заемных средств, так и от долей этих средств, в капитале предприятия. В самом общем виде формулу метода ССК можно записать следующим образом:

R = d_e x i_e + d_k x i_k , (3.5)

где R  средневзвешенная стоимость капитала;

d_eдоля собственных средств в инвестированном капитале предприятия;

i_e  стоимость привлечения собственного капитала;

d_k доля заемных средств в инвестированном капитале предприятия;

i_k  стоимость привлечения заемных средств.

В качестве расходов, требуемых для получения предприятием одного рубля собственных средств (т.е. предназначенных для привлечения собственного капитала), выступает ставка дисконта, рассчитанная для собственного капитала (рассчитывается далее).

Стоимость же заемных средств представляет собой среднюю ставку процента по всем долгосрочным кредитам предприятия. Как правило, для более точного расчета стоимости заемных средств, помимо уплачиваемых процентов, учитываются так же и другие финансовые издержки, например, расходы на оформление документов и презентации, расходы на страхование кредита и другое.

Следует отметить, что порядок налогообложения в значительной степени влияет на средневзвешенную стоимость капитала. Так, если бы проценты по долгосрочным кредитам можно было полностью включать в себестоимость, то возникал бы такой элемент, как экономия налога на прибыль. Эффект экономии и проявляется благодаря росту себестоимости, скрывающей часть балансовой прибыли. Размер экономии равен сумме процентов, отнесенных на себестоимость и скорректированных на уровень налогообложения. Поэтому, чем выше ставка налога на прибыль, тем больше эффект экономии.

Определение ставки дисконта методом кумулятивного построения

В данном методе за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым вложениям денежных средств, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данное предприятие. Затем вносят поправки на действие различных факторов риска.

Таким образом, вычисление ставки дисконтирования проводится в два этапа:

определение безрисковой ставки дохода;

оценка вылечены премии за риск инвестирования в данное предприятие.

Безрисковая ставка дохода определяется, как правило, исходя из ставки доходов по долгосрочным правительственным облигациям. Этот выбор обусловлен тем, что, вопервых, последние характеризуются низким риском платежеспособности и, вовторых, высокой степенью ликвидности. В США в качестве такого инструмента денежного рынка выступают боны казначейства. В российских условиях в качестве безрисковой обычно выбирают ставку по валютным депозитам, либо наиболее надежного банка страны, либо средневзвешенную по уровню рисков среди процентных ставок наиболее надежных финансовых учреждений страны.

При определении рыночной стоимости ООО «Тропоход» в качестве безрисковой ставки принята ставка банков первой группы надежности (Сбербанк, ВТБ) по годовым депозитам и вкладам юридических лиц в рублях. Анализ условий кредитования показал, что в данных банках кредит предоставляется на условиях от 14 % до 16% годовых. Таким образом средняя величина ставки составила 15%. Следовательно в расчетах будет использоваться безрисковая ставка на уровне 15%.

Оценка дополнительной премии

Величина премии за риск инвестирования в данное предприятие складывается из следующих составляющих:

-руководящий состав, качество руководства;

-размер предприятия;

-финансовая структура (источники финансирования);

-товарная/территориальная диверсификация предприятия, диверсификация клиентуры;

-уровень и прогнозируемость прибыли;

-прочие. Значение премий за перечисленные риски могут быть в диапазоне от 0-5% .

Оценка рисков произведена с привлечением сторонних экспертов.

1. Руководящий состав, качество руководства. Качество менеджмента предприятия, как показывает анализ финансовых результатов его деятельности, не достаточно высокое. Премия за риск оценена на 3%.

2. Размер предприятия. Предприятие отнесено к разряду малых, поэтому премия за риск оценена на 3%.

3. Финансовая структура (источники финансирования). Риск, связанный с финансовой структурой (источником финансирования) предприятия оценена на 0% (см. раздел «Анализ финансового состояния предприятия»).

4. Товарная/территориальная диверсификация предприятия, диверсификация клиентуры. Риск товарной (территориальной) диверсификации оценен на 0%, так как филиалы компании расположены не только в Санкт-Петербурге, а так же в Псковской и Ленинградской областях, и деятельность компании рассчитана на широкий круг клиентов.

5. Уровень и прогнозируемость прибыли. Ретроспективный анализ результатов деятельности ООО «Тропоход» показал стабильную тенденцию увеличения чистой прибыли (в среднем 6% в год), поэтому премия за риск была принята на уровне 0%.

6. Прочие. На деятельность предприятия могут оказывать влияние, в основном, три глобальных фактора. Это: политическая нестабильность, изменение в законодательстве, экономические рынки.

Все эти риски являются общими для всей экономики России, и поэтому они уже учтены в безрисковой ставке. Величина риска оценена на 0%.

В табл. 3.3. сведены показатели премий за различные виды рисков и вычислен суммарный риск инвестирования.

Таблица 3.3.

Показатели премий за различные виды рисков

№ п/п	Вид риска	Значение, %
1	Руководящий состав, качество руководства	3
2	Размер предприятия	3
3	Финансовая структура (источники финансирования)	0
4	Товарная/территориальная диверсификация предприятия, диверсификация клиентуры	0
5	Уровень и прогнозируемость прибыли	0
6	Прочие	0
Сумма рисков		6

Итого, суммарный показатель риска инвестиционных средств в данное предприятие оценен на 6%.

Таким образом, ставка дисконтирования, полученная методом кумулятивного построения, составила:

15% + 6%=21%

Расчет величины рыночной стоимости ООО «Тропоход» методом прямой капитализации представлен ниже в табл. 3.4.

Таблица 3.4.

Расчет рыночной стоимости ООО «Тропоход» методом прямой капитализации

№ п/п	Наименование показателя	Единица измерения	Значение показателя
1	Выручка от реализации	Тыс. руб.	71110
2	Полная себестоимость РП	Тыс. руб.	56524
3	Валовая прибыль	Тыс. руб.	14586
4	коммерческие расходы	Тыс. руб.	11878
5	Прибыль от продаж	Тыс. руб.	2708
6	Прочие операционные расходы	Тыс. руб.	349
7	прибыль до налогообложения	Тыс. руб.	2359
8	налог на прибыль	Тыс. руб.
9	Чистая прибыль	Тыс. руб.	2359
10	Ожидаемый среднегодовой темп прироста ЧП	%	6
11	Капитализируемый денежный поток (показатель чистой прибыли за первый год прогнозного периода (2010 год)	Тыс. руб.	2501
12	Ставка дисконтирования	%	21
13	Коэффициент капитализации	%	15
14	Рыночная стоимость предприятия	Руб.	16 673 333
15	Рыночная стоимость предприятия (округлено)	Руб.	16 673 000

Вывод:

Таким образом, рыночная стоимость компании ООО «Тропоход», рассчитанная данным подходом методом прямой капитализации, на дату оценки (01.01.2010 г.) составила 16 673 000 (Шестнадцать миллионов шестьсот семьдесят три тысячи)