7.2. Финансовый риск компании и эффект финансового рычага
Финансовый рычаг, или финансовый леверидж представляет собой использование денежных средств в деятельности компании, с помощью которых ее руководство решает проблемы финансирования производственной деятельности. Выбор терминологии («рычаг») навеян законами физики, когда с помощью какого-либо рычага удается увеличить прилагаемую силу. С помощью эффекта финансового «рычага» акционеры компаний повышают коэффициент доходности использования своего капитала (ROE), но при этом повышается чувствительность этого коэффициента к колебаниям эффективности в производственной деятельности фирмы, которая измеряется коэффициентом доходности активов (ROA). Иными словами, используя эффект финансового «рычага», акционеры фирмы подвергаются как финансовому, так и производственному (операционному) риску.
При увеличении коэффициента финансового «рычага» коэффициент доходности капитала (ROE) компании повысится только в том случае, если коэффициент доходности активов (ROA) превышает процентную ставку по заемным средствам. Если коэффициент доходности активов превышает ставку процента на заемный капитал, фирма получает от инвестированного ею капитала прибыль, превышающую сумму, которую должна выплатить кредиторам. Благодаря этому создается избыток средств, который распределяется между акционерами фирмы, и, следовательно, повышается коэффициент доходности капитала (ROE). Если же коэффициент доходности активов меньше процентной ставки по заемным средствам, то акционеры предпочтут такие средства не занимать.
Так, например, пусть компания Halfdebt Co. использует финансовый «рычаг», а компания Nodebt Co. нет. Сравним коэффициенты доходности их капиталов (ROE) в двух ситуациях: при процентной ставке 10% (ситуация 1) и 15% )ситуация 2). Результаты сведем в таблицу 7.
Таблица 7
Влияние процентной ставки на ROE
|
Nodebt (дол.) |
Halfdebt (дол.) |
Суммарные активы |
1 000 000 |
1 00 0000 |
Акционерный капитал |
1 000 000 |
500 000 |
Задолженность |
0 |
500 000 |
Прибыль корпораций до выплаты процентов и налогов (EBIT) |
120 000 |
120 000 |
Коэффициент доходности активов(ROA) (EBIT/Активы) |
12,0% |
12,0% |
Ситуация 1. Заём с процентной ставкой 10% в год |
|
|
Прибыль корпорации до выплаты процентов и налогов (EBIT) |
120 000 |
120 000 |
Расходы на выплату процентов |
0 |
50 000 |
Налогооблагаемая прибыль |
120 000 |
70 000 |
Налоги (ставка 40%) |
48 000 |
28 000 |
Чистая прибыль |
72 000 |
42 000 |
Акционерный капитал |
1 000 000 |
500 000 |
Коэффициент доходности капитала (ROЕ) |
7.2% |
8,4% |
Ситуация 2. Заём с процентной ставкой 15% в год |
|
|
Прибыль корпорации до выплаты процентов и налогов (EBIT) |
120 000 |
120 000 |
Расходы на выплату процентов |
0 |
75 000 |
Налогооблагаемая прибыль |
120 000 |
45 000 |
Налоги (ставка 40%) |
48 000 |
18 000 |
Чистая прибыль |
72 000 |
27 000 |
Акционерный капитал |
1 000 000 |
500 000 |
Коэффициент доходности капитала (ROЕ) |
7,2% |
5,4% |
При увеличении финансового левериджа повышается степень изменчивости ROE в течение делового цикла, а также вероятность банкротства компании. В табл.8 отображено, как изменяются коэффициенты доходности активов (ROA) и капитала (ROE) при трех разных сценариях, каждый из которых соответствует разным фазам делового цикла. В нашем примере мы исходим из предположения, что процентная ставка по заемному капиталу компании Halfdebt составляет 10% годовых.
Таблица 8
Влияние делового цикла на ROE
ROE |
|
|
|
Экономические услуги |
ROA |
Nodebt |
Halfdebt |
Неудачный год |
1%
|
0,6%
|
- 4,8%
|
Нормальный год
|
12
|
7,2
|
8,4
|
Удачный год |
30 |
18,0 |
30,0 |
Взаимосвязь между коэффициентом доходности капитала, доходности активов и финансовым «рычагом» может быть представлена следующим уравнением:
R
OE
= (1-Ставка налога)
ROA
Задолженность
Капитал (ROA-Процентная ставка)
Данное уравнение несет в себе следующий смысл. Если коэффициент доходности активов фирмы превышает процентную ставку, которую данная фирма платит кредиторам, коэффициент доходности ее капитала (ROE) будет в (1- ставка налога) раз превышать коэффициент доходности активов (ROA), и эта разница между ними будет тем больше, чем выше коэффициент соотношения задолженности и собственного капитала фирмы.
С точки зрения кредитора, повышение коэффициента задолженности фирмы обычно является отрицательной характеристикой. Если данный коэффициент компаний резко повышается, то специальные агентства по оценке рейтинга облигаций, такие как Moody’s и Standard & Poors Corporation, как правило, переводят ценные бумаги такой фирмы в низшую категорию. Однако, с точки зрения акционеров, повышение коэффициента задолженности их компании может быть и положительным моментом.