Направление инновационного кредита

Схема инновационного (инвестиционного) кредита подразумевает включение в текст кредитного договора базового пункта о конверсии.

Инфляционный риск – хотя и возникает за пределами отношений кредитора и заемщика, но не может быть не учитываем. Как способ его минимизации – кредитная линия. Документы собираются 1 раз, но каждая часть кредита идет под своей %-ой ставкой с учетом цен, сложившихся на рынке.

Два основных метода минимизации кредитных рисков:

= оценка кредитоспособности в период предоставления кредита – имущественное положение заемщика, оценка ликвидности его баланса, оценка платежеспособности.

= мониторинг заемщика.

4. Риски менеджеров предприятия. Агентская проблема и пути ее решения.

К началу XX века усилился процесс концентрации производства и соответственно увеличилась роль крупных корпораций, которые стали доминирующим фактором в экономике развитых стран. В настоящее время процесс укрупнения корпораций продолжается.

Если ранее инвесторами выступали только граждане, то сейчас распространенным является участие в них юридических лиц. Это дало возможность создавать суперакционерпые общества.

В Германии распространены картели, концерны, во Франции - синдикаты, в Англии и США - холдинговые компании. В последнее время развиваются процессы диверсификации и возникают объединения, в которых под единым руководством группируются предприятия, относящиеся к различным отраслям народного хозяйства, то есть конгломераты.

Агентская проблема тесно связана с основными моделями корпоративного управления, наиболее эффективно действующими в мировой экономике.

Англо-американская модель характеризуется отсутствием в корпорациях крупных инвесторов и постоянно растущим числом независимых, то есть не связанных с корпорацией акционеров, а также четко разработанной законодательной основой, определяющей права и обязанности трех ключевых участников: управляющих, директоров и акционеров, и сравнительно простым механизмом взаимодействия между корпорацией и акционерами.

Акционирование - это обычный способ накопления капитала корпорациями Великобритании и США. Дело не только в том, что акционерный капитал в США характеризуется значительной степенью распыленности, а в том, что большинство акций, принадлежащих не индивидуальным инвесторам, сконцентрированы в пенсионных и взаимных фондах.

Такие институциональные инвесторы, в руках которых сконцентрировано более 50% акционерного капитала, склонны выступать скорее в роли финансовых менеджеров: они не стремятся к представительству в советах директоров и избегают брать на себя ответственность за те компании, где они располагают крупными пакетами акций.

Участниками англо-американской модели являются управляющие, директора, акционеры, представительные структуры, биржи, консалтинговые фирмы.

Англо-американская модель, развивавшаяся в условиях свободного рынка, предполагает разделение владения и контроля в наиболее крупных корпорациях. Это юридическое разделение очень важно с деловой и социальной точек зрения, так как инвесторы, вкладывая свои средства и владея предприятием, не несут юридической ответственности за действия корпорации.

Они передают функции управления менеджерам и платят им за выполнение этих функций как своим агентам за ведение дел. Плата за разделения владение владения и контроля называется «агентскими услугами». По американским законам, деятельностью корпорации руководит унитарный совет директоров. Закон не дифференцирует распределение функций между исполнительными и независимыми директорами - он лишь определяет ответственность совета в целом за дела корпорации.

Японская модель характеризуется высоким процентом банков и различных компаний в составе акционеров. Банковская система отличается прочными связями (банк-корпорация). Общественное мнение и промышленные структуры поддерживают «кейрецу» (группы компаний, объединенных совместным владением заемными средствами, собственным капиталом).

При безусловной важности акционерного финансирования внутренние члены являются основными владельцами акций в большинстве японских корпораций. В результате они играют важную роль в отдельной корпорации и во всей системе. Интересы же внешних инвесторов практически не учитывается. Процент иностранных инвесторов в японской компании минимален.

Японская система корпоративного управления является многосторонней и базируется вокруг ключевого банка и финансово-промышленной сети или кейрецу. Основной банк и кейрецу - это два разных, но дополняющих друг друга элемента японской модели.

Практически все японские корпорации имеют тесные отношения с основным банком. Банк предоставляет своим корпоративным клиентам кредиты и услуги по выпуску облигаций, акций, ведению расчетных счетов и консалтинговые услуги. Основной банк, как правило, является главным держателем акций в корпорации.

Государственная экономическая политика также играет одну из ключевых ролей в управлении японскими акционерными обществами. С 30-х годов японское правительство проводило активную экономическую политику. Направленную на оказание помощи японским корпорациям. Эта политика подразумевает официальное и неофициальное представительство правительства в Совете корпорации в случаях, когда она находится в затруднительном финансовом положении.

В Японии рынок акций находится в руках финансовых организаций и корпораций. Так же, как в Великобритании и США, в послевоенный период в Японии заметно увеличилось число институциональных акционеров. В 1990 г. финансовые организации (страховые компании и банки) владели примерно 43% японского фондового рынка, а корпорации (за исключением финансовых организаций) - 25%. Иностранные инвесторы примерно 3%.

В японской модели, как и в немецкой, банки являются ключевыми акционерами и развивают прочные связи с корпорациями в силу того, что они оказывают множество различных услуг и их интересы перекрещиваются с интересами корпорации. В этом состоит основное отличие этих моделей от англо-американской, где такие отношения запрещены антитрестовским законодательством. Американские и английские корпорации получают услуги из разных источников, включая хорошо разработанные рынки ценных бумаг.

Японская система не похожа ни на американскую, ни на немецкую. Она уходит корнями в уникальную, присущую лишь Японии, систему организации производства. Этот тип организации, характеризующийся формированием «кейрецу», предполагает наличие значительных банковских инвестиций в промышленность с высокой степенью перекрестного владения. Компания, являющаяся членом кейрецу. извлекает наибольшую выгоду не из дивидендов, получаемых из прочих компаний, а из деловых отношений с ними.

Немецкая модель управления акционерными обществами существенно отличается от англо-американской и японской моделей. Хотя некоторое сходство с японской моделью все-таки существует. В отличие от США большая часть акционерного капитала Германии находится во владении других корпораций: система взаимного участия компаний во владении акциями охватывает более половины совокупного акционерного капитала в Германии. В руках индивидуальных инвесторов находится менее 20% акций немецких корпораций, которые представляют собой большей частью сертификаты на предъявителя. Ими по поручению инвесторов управляют банки, где сконцентрировано значительное количество акций индивидуальных инвесторов. Поэтому львиная доля (более 90%) свободно обращающихся акций корпораций в Германии представлена организациями-инвесторами, хотя они и необязательно являются их владельцами.

Следует отметить также, что немецкий капитал в высшей степени сконцентрирован. В более чем 50% ведущих немецких компаний есть, по крайней мере, один акционер, чей пакет составляет более 10% совокупного капитала. Таким образом, немецкие владельцы и финансовые институты, управляющие их капиталами, имеют гораздо более тесные деловые связи со своими корпорациями, чем их американские коллеги. Поэтому они в большей степени заинтересованы в том, чтобы активно пользоваться правами собственности и принимать активное участие в контроле над деятельностью корпораций.

В Германии корпорации также являются акционерами и могут иметь долгосрочные вложения в других неаффилированных корпорациях, то есть корпорациях, не принадлежащих к определенной группе связанных (коммерчески и промышленно) между собой компаний. Подобный тип похож на японскую модель, но в корне отличается от англо-американской, где ни банки, ни корпорации не могут являться ключевыми институциональными инвесторами.¹

Следовательно, мировой опыт развития экономики убеждает, что в условиях рыночной экономики наиболее эффективной формой организации крупного бизнеса являются крупные корпорации, что проявляется при высоком уровне развития производительных сил.

Вместе с тем мировой опыт создания и развития крупных корпораций с учетом особых условий реформирования экономики в России не может быть просто перенесен на российскую почву.

Каждая страна двигается вперед с учетом своих особенностей, специфики структуры производства. Поэтому необходимо выявление основных тенденций процесса развития мирохозяйственных связей и нахождение собственных форм реализации потенциала агентской проблемы.

Суть агентской проблемы - на крупных предприятиях используется труд наемных работников, которые не являются собственниками, но с одной стороны являются агентами собственников, т.к. нанимаются для реализации их интересов, а с другой стороны имеют особый статус – подписывать, принимать решения, т.е. ведут оперативное управление.

Менеджеры – интересы собственников и свои интересы.

Конфликт интересов между менеджерами-собственниками и наемными управленцами:

Одни получают доход из оборота предприятия и заинтересованы в минимизации налогооблагаемой базы прибыли, что минимизирует чистую прибыль, подлежащую распределению между собственниками и самим предприятием.

В тоже время менеджеры:

= имеют систематический оперативный доступ к предприятию

= существует информационная асимметрия менеджеров и собственников – осведомленность менеджеров об истинных делах.

Одно из решений – увеличение доли менеджеров в прибылях.

Проблемой можно было бы пренебречь, если бы она не грозила потерей контроля над предприятием.

аспекты агентской проблемы:

скрещивание подразделений (личные унии, ФПГ объединения менеджеров)

экономическая интеграция предприятий единой технологической цепочки

Агентская проблема, пути решения:

Замена менеджера, но это не так просто – новое лицо, траст-схема, корпоративная солидарность.

Французы - проблемы нет, она надумана.

Смысл других – жесткий бюджет и ограничения для менеджера.

Американская модель – ставка на максимальную ликвидность акций на вторичном рынке.

Действенность – если акции ликвидны, то при неэффективном управлении произойдет снижение курса и будут покупатели акций в расчете на будущий рост. В итоге произойдет смена владельца или концентрация акций в руках наиболее активных скупщиков. Либо собственник заставит менеджеров работать, либо сменит их. Угроза такой возможности заставит менеджеров ориентироваться на интересы собственников и поддерживать курс акций на уровне не ниже среднеотраслевого.

Германо-японская модель – предприятие должно быть включено в группу домашнего банка – либо единый кредитор предприятия, либо единый организатор консорциума. Мнение руководства такого банка о менеджере фирмы является решающим.

В Японии получило распространение экономическое явление под названием кейрецу – система взаимоотношений внутри финансов и ФПГ, при которой исторически и традиционно предприятия работают только друг с другом.

Повсеместная модель – идея – чтобы стимулировать менеджеров к действиям в интересах собственников, необходимо стимулировать их:

= увеличение доли в зарплате за счет участия в прибылях

= замена части оклада акциями предприятия

= механизм ордерных прав и ордерных опционов

Сложно определить оптимальное соотношение долей.

Существенная доля от 2%.

Опасность – войдя во вкус, менеджер может попытаться захватить контроль, для чего достаточно передать контроль в трастовую компанию.

Все модели критикуются.

В России проблема только оформляется, поскольку нет исходного равенства в позициях менеджеров и собственников.

Блок 7Д. Традиционные методы оценки риска.

Цели:

= рассмотреть вероятностный подход к количественной оценке риска;

= изучить сущность и способы расчетов традиционных статистических показателей количественной оценки риска – размах вариации, дисперсия, среднее квадратическое отклонение и размах вариации.

Финансовый риск, как и любой риск, имеет матема­тически выраженную вероятность наступления поте­ри, которая опирается на статистические данные и мо­жет быть рассчитана с достаточно высокой точностью.

Эффективность любой финансовой или хозяйственной операции и величина сопутствующего ей риска взаимосвязаны. Также существует взаимосвязь между риском и доходностью рассматриваемого проекта.

Как правило, методы оценки риска и доходности различных инвестиционных проектов производятся для сравнения двух или более проектов, а затем выбора наилучшего или наиболее подходящего для данного инвестора.

Для решения этой задачи надо количественно определить величину финансового риска и сравнить степень риска альтер­нативных вариантов. Степень риска в большинстве случаев может быть достаточно точно оценена, а так же определена величина доходности предлагаемого проекта, соответствующая данному риску.

Чтобы количественно определить величину финансо­вого риска, необходимо знать все возможные послед­ствия какого-нибудь отдельного действия и вероят­ность самих последствий. Вероятность означает воз­можность получения определенного результата.

При­менительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного исходя из наи­большей величины математического ожидания.

Иначе говоря, математическое ожидание какого-либо собы­тия равно абсолютной величине этого события, ум­ноженной на вероятность его наступления.

Пример. Имеются два варианта вложения капита­ла. Установлено, что при вложении капитала в мероп­риятие А получение прибыли в сумме 15 тыс. руб. — вероятность 0,6; в мероприятие Б получение прибыли в сумме 20 тыс. руб. — вероятность 0,4. Тогда ожида­емое получение прибыли от вложения капитала (т.е. математическое ожидание) составит:

по мероприятию А 15 • 0,6 = 9 тыс. руб.;

по мероприятию Б 20 • 0,4 = 8 тыс. руб.

Вероятность наступления события может быть определена объективным методом или субъективным.

Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходит данное событие.

Например, если известно, что при вложении капитала в какое-либо мероприятие прибыль в сумме 15 тыс. руб. была получена в 120 случаев из 200, то вероятность получения такой прибыли составляет 0,6 или 60% (120:200).

Субъективный метод базируется на использовании субъективных критериев, которые основыва­ются на различных предположениях. К таким пред­положениям могут относиться суждение оценивающе­го, его личный опыт, оценка эксперта, мнение финан­сового консультанта и т.п.

Величина риска или степень риска измеряется дву­мя критериями:

1) среднее ожидаемое значение;

2) колеблемость (изменчивость) возможного ре­зультата.

Среднее ожидаемое значение — это то значение величины события, которое связано с неопределенной ситуацией. Среднее ожидаемое значение является сред­невзвешенным для всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в каче­стве частоты или веса соответствующего значения. Среднее ожидаемое значение измеряет результат, ко­торый мы ожидаем в среднем.

Пример. Если известно, что при вложении капитала в мероприятия А из 120 случаев прибыль 12,5 тыс. руб. была получена в 48 случаях (вероятность 0,4), прибыль 20 тыс. руб. — в 42 случаях (вероятность 0,35) и при­быль 12 тыс. руб. — в 30 случаях (вероятность 0,25), то среднее ожидаемое значение выразилось в 15 тыс. руб.

[(12,5 • 0,4) + (20 • 0,35) + (12 • 0,25)].

Изменчивость (колеблемость) возможного результата представ­ляет собой степень отклонения ожидаемого значения от средней величины.

Рисковые активы характеризуются вероятностными значениями получения результата. Если известны все возможные значения результата (здесь имеется в виду значение дохода – в абсолютном выражении или относительная величина – доходность) и вероятности получения этих значений (сумма вероятностей при этом будет равняться единице), то такое представление результата носит название вероятностного распределения.

Вероятностное распределение может быть представлено в виде таблицы или графически. Например, если рассматривается актив А и известны возможные цены его продажи через год, то вероятностное распределение может быть представлено в виде таблицы.

Предположим, что объем инвестиций в данный актив составил 350 денежных единиц. Существует три варианта продажи данного актива:

-за 420 денежных единиц с вероятностью 25%;

-за 400 денежных единиц с вероятностью 50%;

-за 380 денежных единиц с вероятностью 25%.

Рассчитав доход от продажи актива как разность между ценой продажи и инвестированными в него средствами, а также произведя расчет доходности по формуле:

,

получим следующую таблицу:

Цена продажи	Вероятность	Доход	Доходность
420	25%	70	20%
400	50%	50	14,3%
380	25%	30	8,6%

Ожидаемое значение результата определяется как сумма произведений возможных значений результата на соответствующие значения вероятностей.

Исходя из вышеуказанного примера получаем следующее значение ожидаемой доходности:

20*0,25+14,3*0,5+8,6*0,25=14,3%.

При предположении о возможности указать вероятность каждого исхода можно построить график непрерывного распределения вероятности. Чем более заостренной будет форма кривой непрерывного распределения вероятности, тем больше вероятность, что фактическая доходность будет ближе к ожидаемому значению и тем ниже риск принимаемого решения.

Во многих исследованиях, включающих оценку вероятности предполагается, что вероятностное распределение является нормальным²:

Нормальное распределение вероятностей предполагает, что среднему состоянию доходности соответствует самая большая вероятность (при этом данная величина доходности является одновременно и средним арифметическим двух крайних значений), а далее значения вероятностей равномерно уменьшаются при удалении от нормы как в одну, так и в другую сторону, стремясь к нулю в крайних положениях. Сумма всех вероятностей при этом равна 1.

Нормальное распределение достаточно полно отражает реальную ситуацию и дает возможность, используя ограниченную информацию, получать числовые характеристики, необходимые для оценки степени риска того или иного проекта.

Как было отмечено, количественно риск может быть охарактеризован как некий показатель, измеряющий вариабельность дохода или доходности. Таким образом, для этой цели может быть использован ряд, как относительных, так и абсолютных, статистических коэффициентов. Традиционными в этом плане являются: размах вариации, дисперсия, среднее квадратическое отклонение и коэффициент вариации.

Размах вариации - это разность между максимальным и минимальным значениями признака данного ряда.