2.Оценка эффективности инвестиционного проекта. Диагностика, оценка и предотвращение рисков. Мониторинг выполнения проекта

КОММЕРЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

ФИНАНСОВАЯ ОЦЕНКА (ФИНАНСОВАЯ СОСТОЯТЕЛЬНОСТЬ)

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА (ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ)

Отчет о прибылях

Отчет о движении денежных средств

Баланс

Простые (статисти-ческие ) методы

Методы дисконти-рования

Коэффициенты финансовой оценки

Простая норма прибыли

Срок окупае-мости

Текущая стоимость проекта (NPV)

Внутренняя норма прибыли (IRR)

Рис. Критерии оценки инвестиционного проекта.

Оценка финансовой состоятельности проекта

Три базовых формы финансовой оценки инвестиционного проекта:

• отчет о прибыли,

• отчет о движении денежных средств,

• балансовый отчет.

Отчет о прибыли характеризует эффективность текущей деятельности проекта, устанавливая соотношение между доходами, с одной стороны, и расходами, связанными с получением этих доходов, с другой стороны.

Показатели	Интервалы планирования
	1	2	…………	n
Общий объем продаж Минус затраты на основные материалы Минус затраты на оплату труда Минус накладные амортизация Операционная прибыль Минус % по заемному капиталу Налогооблагаемый доход (прибыль) Минус налоги Чистая прибыль Амортизация CF (cash flow) = чистая прибыль+ амортизация CF нарастающим итогом

Срок окупаемости – период, в котором накопленный CF перекроет сделанные инвестиции.

Отчет о движении денежных средств описывает источники и направления использования финансовых ресурсов проекта.

Прибыль и наличность – не одно и то же. Под наличностью понимаются деньги и ценные бумаги, в то время как прибыль может быть в форме наличности, дебиторской задолженности, а также запасов сырья и готовой продукции. Проект можно реализовать, если денежный поток нарастающим итогом (поступления-выплаты) больше или равен 0.

• прогноз движения денежных средств (по интервалам планирования)

Показатели	Интервалы планирования
	1	2	…………	n
Поступления 1.1.Собственные средства 1.2. кредит 1.3. выручка от реализации 1.4. авансы покупателей Итого:
Выплаты……. 2.1. приобретение оборудования 2.2. оплата счетов поставщиков 2.3 аренда, реклама и т.п. 2.4. зарплата 2.5. погашение и обслуживание кредитов 2.6. налоги 2.7. прибыль учредителям Итого:
3. Денежный поток за период (поступления-выплаты)
4. Денежный поток нарастающим итогом

Балансовый отчет иллюстрирует структуру имущества и соотношение между имуществом и источниками финансирования проекта.

Оценка эффективности инвестиций

Простая норма прибыли.

Прибыль за «нормальный» интервал планирования (проект вышел на полную мощность, но еще не возвращен заемный капитал) сопоставляется с инвестиционными затратами.

Достоинства – простота вычислений.

Недостатки – субъективность выбора «нормального» интервала, не учитывается амортизация, не учитывается фактор времени.

Простой срок окупаемости инвестиций. Рассчитывается период, в котором доходы превысят инвестиционные затраты (из инвестиционных затрат вычитаются пошагово поступающие доходы).

Достоинства – простота вычислений, наглядность.

Недостатки – не учитывается поведение проекта после достижения срока окупаемости, не учитывается фактор времени поступлений и инвестиционных выплат.

Международная практика оценки эффективности инвестиций базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах:

• Инвестируемый капитал, равно как и денежный поток, приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который, как правило, предшествует началу реализации проекта).

• Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков осуществляется по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.

В качестве ставки дисконтирования можно использовать:

- цена капитала,

- упущенная выгода,

- альтернативная доходность.

Все методы оценки базируются на следующем положении: исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток CF₁ , CF₂ ,….,CF_n.

Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для:

а) возврата исходной суммы капитальных вложений;

б) обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитала.

Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:

а) дисконтированный срок окупаемости (DPB);

б) чистая текущая стоимость проекта(NPV);

в) рентабельность инвестиций (IR);

г) внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR).

Дисконтированный срок окупаемости (payback period) - это минимальный временной интервал (измеряемый в месяцах или годах) от начала осуществления проекта, за который инвестиционные затраты покрываются чистыми поступления от проекта.

Чистая текущая стоимость проекта (NPV-метод)

Данный метод основан на использовании понятия чистого современного значения стоимости (Net Present Value):

,

где I - сумма первоначальных капитальных вложений;

СF_t чистый эффективный денежный приток;

r – стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта;

t – период, в годах.

Термин «чистый» имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков.

В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение стоимости, которое определяет правило принятия решения.

Процедура метода.

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков, и определяется критерий NPV.

Шаг 3. Принимается решение:

* для отдельного проекта: если NPV ≥ 0, то проект принимается;

* для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.

Достоинства – показывает рост дохода акционеров (собственников).

Недостатки – не учитывает влияния первоначальных инвестиционных затрат при сравнении разных проектов.

Рентабельность инвестиций (IR)

Отношение чистой текущей стоимости к инвестиционным затратам.

Достоинства – позволяет соизмерить доходность с инвестиционными затратами.

Недостатки – дополнительный критерий к NPV.

Общий недостаток перечисленных методов – зависимость результата от выбранной ставки сравнения.

Внутренняя норма прибыльности (IRR)

По определению, внутренняя норма прибыльности (иногда говорят доходности) – это такое значения показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистой текущей стоимости проекта.

Математическое определение внутренней нормы прибыли предполагает решение следующего уравнения:

∑	CFt	-- Investments = 0, где
	(1+IRR)t-1

Investnents – начальные инвестиции;

CF_t – чистый денежный поток месяца t;

IRR – внутренняя норма рентабельности.

Решая это уравнение, находим значение IRR. Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:

* если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается.

* если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

Таким образом, IRR является как бы «барьерным показателем»: если стоимость капитала выше значения IRR, то «мощности» проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, и, следовательно, проект следует отклонить.

Достоинства – объективность, окончательный критерий отбраковки проектов.

Недостатки – сложность расчетов.

Пример расчета внутренней нормы прибыли

Если ставка дохода по рассматриваемому проекту больше процентов на капитал, то он выгоден (и его NPV больше нуля). Если ставка дохода меньше процента на капитал (процента дисконтирования), проект не выгоден (и его чистая текущая стоимость –NPV– меньше нуля). Если ставка дохода по проекту равна стоимости капитала, то его NPV равна нулю и выгодность минимальна.

Иными словами, требуется найти такую величину процента дисконтирования (процента на капитал), которая даст нулевое значение чистой текущей стоимости (или сальдо приведенных затрат и поступлений). Разберем на примере, но предварительно приведем выдержку из таблицы процентов:

Таблица 3. Коэф-т дисконтирования

Год	10%	11%	12%	13%	14%	15%	16%	17%	18%	19%	20%
1	0,909	0,901	0,893	0,885	0,877	0,870	0,862	0,855	0,847	0,840	0,833
2	0,826	0,812	0,797	0,783	0,769	0,756	0,743	0,731	0,718	0,706	0,694
3	0,753	0,731	0,712	0,693	0,675	0,658	0,641	0,624	0,609	0,593	0,579
4	0,683	0,659	0,636	0,613	0,592	0,572	0,552	0,534	0,516	0,499	0,482
5	0,621	0,594	0,567	0,543	0,519	0,497	0,476	0,456	0,437	0,419	0,402

Предположим, что проект стоит 20000 д.е., а годовые чистые денежные поступления ожидаются в следующих размерах: 1-ый год – 8000; 2-ой год – 10000; 3-ий год – 6000; 4-ый год – 4000. Чему равна IRR(«внутренняя» рентабельность капитала) данного проекта? Необходимо определить, какая ставка процента или стоимость капитала дает нулевую NPV(чистую текущую стоимость).

Расчет следует повторять до тех пор, пока не будут найдены две ставки дохода:

а) ставка, при которой NPVимеет небольшое положительное значение. Фактическая доходность будет выше этой ставки дохода;

б) ставка, при которой NPVимеет небольшое отрицательное значение.

В нашем примере для расчетов примем три учетные ставки: 10%, 15%, 20%.

Таблица . Расчет NPV

Год	Денеж-ные потоки	Коэфф. дисконтирования при 10%	Текущая стоимость при 10%	Коэфф. диск. при 15%	Текущая стоимость при 15%	Коэфф. диск. при 20%	Текущая стоимость при 20%
0	(20000)	1,0	(20000)	1,0	(20000)	10	(20000)
1	8000	0,909	7272	0,870	6960	0,833	6664
2	10000	0,826	8260	0,756	7560	0,694	6940
3	6000	0,751	4506	0,658	3948	0,579	3474
4	4000	0,683	2732	0,572	2288	0,482	1928
Итого:			22770	-	20756	-	19006
Чистая текущая стоимость			+ 2770		+ 756		- 994

Расчеты показывают, что NPV больше при 15%, чем при 20% (+756 и –994 соответственно). Можно добиться более точных показателей, используя учетные ставки 16, 17, 18 и 19%.

При оценке видно, что NPV падает равномерно с 756 д.е. при 15% до –994 при 20%.

Общая сумма уменьшения NPV между 15 и 20% составляет 756 + 994 = 1750 д.е. таким образом, на каждый 1% увеличения учетной ставки приходится в среднем 350 д.е. уменьшения NPV:

Следовательно, ответ будет равен 17,2% (15% + 2.2%)

При использовании всех методов в основном принимались допущение:

• Потоки денежных средств относятся на конец расчетного периода времени. На самом деле они могут проявляться в любой момент в течении рассматриваемого года. В рамках описанных выше инвестиционных технологий мы условно приводим все денежные доходы предприятия к концу соответствующего года.

Организация расчетов по оценке проекта

Четыре принципа в основе интегрированной системы документации для коммерческой оценки инвестиционных проектов: единый информационный стандарт, полнота, взаимосвязь, универсальность.

Четыре блока исходной информации для оценки коммерческой состоятельности инвестиционного проекта: выручка от реализации, инвестиционные и текущие затраты, источники финансирования.

Основополагающее допущение, используемое при выполнении оценки инвестиционных проектов – деятельность предприятия в текущем интервале планирования полностью описывается суммарными потоками поступлений и платежей.

Для выполнения расчетов в постоянных ценах вся исходная информация, включая процентные ставки, должна быть подготовлена в реальном денежном исчислении.

Основным методом расчетов при оценке инвестиционных проектов является метод постоянных цен. Учет влияния инфляции должен проводиться в рамках анализа чувствительности.

• Таким образом, для выбора инвестиционного проекта из нескольких альтернативных или принятия решения о финансировании необходима следующая информация:

• технико-эксплуатационные характеристики приобретаемого актива;

• затраты на внедрение и освоение актива;

• будущие поступления от использования актива в производственной (торговой) деятельности.

• Основные критерии для выбора инвестиционного проекта:

• срок окупаемости;

• отдача от вложенного капитала;

• чистая приведенная стоимость проекта (если проект окупается более 1 года);

• нефинансовая ценность проекта.

Риски инвестиционных решений.

Самый важный признак риска - неопределенность

Каждый человек в течение своей жизни сталкивается с проблемами, которые не имеют однозначного решения. Возникшая неопределенная ситуация предполагает возможность выбора из нескольких альтернатив. Принимая решение в таких условиях, человек попадает в ситуацию риска.

Неопределенность - это состояние неоднозначности событий в будущем и невозможность их спрогнозировать, что вызвано неполнотой или неточностью информации.

Для диагностики риска важно определить вероятность наступления риска и возможные потери.

Факторы риска

Внешние факторы извне влияют на ваш бизнес и являются причинами потерь.

К внешним факторам (макроуровень) можно отнести:

1. Экономические факторы (региональные, общенациональные):Устойчивость экономической системы.Фаза делового цикла. Налоговая политика государства (изменение налоговых нормативов).Степень достоверности макроэкономической информации.Уровень доходов населения.Предпринимательская активность. Культура бизнеса (привычки, традиции, нормы).

2. Факторы конкуренции: сокращение объема производства от действия конкурентов.

3. Факторы техногенных ситуаций: техногенные катастрофы.

4. Природные факторы:наводнение, пожары и т.п.

5. Политические факторы:политическая нестабильность.

6. Правовые факторы:степень совершенства законодательной базы, степень совершенства арбитражного производства, ответственность за нарушение контрактных обязательств, степень защищенности внутреннего рынка. Таможенная политика. Тарифные соглашения. Лицензионная политика. Патентная защищенность.

7. Факторы криминального характера: коррупция, рэкет.

Внутренние факторы воздействуют на бизнес изнутри. Внутренними причинами предпринимательских рисков часто являются несовершенство структуры фирмы, ошибки управления бизнесом, отсутствие у персонала мотивации на труд.

К внутренним факторам (мезо и микроуровни) относятся:

1. Технологические факторы: устаревшее оборудование;сложная технология.

2. Административно-управленческие факторы:ухудшение репутации руководства;излишнее давление со стороны руководства;неясная постановка задачи персоналу;факторы неверных решений руководства:- ошибочный выбор целей предприятия; - неверная оценка стратегического потенциала предприятия (это обусловлено погрешностью данных о техническом и технологическом потенциале предприятия, неправильной оценкой независимости предприятия от других производственных или коммерческих структур, основных производственных фондов или доходов.

3. Инженерно-научные факторы: ошибка в параметрах проекта.

4. Организационно-структурные факторы: сложная структура управления.

5. Криминальные факторы: воровство, откаты.

6. Человеческие факторы: пьянство; внутренние конфликты между отделами или работниками, забастовки; нехватка нужных специальностей и квалификаций персонала; неверная оценка необходимого периода подготовки и переподготовки кадров; прекращение работы до завершения проекта; отток квалифицированной рабочей силы.

7. Финансовые факторы: урезано финансирование проекта; задержка финансирования; отсутствие денежного резерва; финансирование.

8. Факторы взаимодействия с контрагентами: нарушение графиков поставок сырья и комплектующих; отказ оптовых потребителей оплатить полученную продукцию; банкротство предприятий-контрагентов.

Методы определения и оценки рисков

При анализе рисков руководствуются качественными и количественными показателями. Оценивание риска заключается в сравнении уровня риска с уровнем приемлемости.

Методика оценки риска должна отвечать следующим требованиям:

- достоверность и объективность заключений;

- экономическая целесообразность (затраты на проведение анализа не должны превышать дополнительных доходов от использования результатов оценочной деятельности).

Все методы оценки риска можно объединить в две группы: