2. Источники финансирования инвестиционного проекта

(классификация капитала по источникам формирования)

	Собственные	Заемные
Внешние	Уставный капитал: Новые эмиссии акций (ОАО), Капитализация дивидендов (ОАО), Привлечение новых участников ( ООО), Вложения учредителей (ИП, ООО) Добавочный капитал. Гранты.	Коммерческий кредит, Банковский кредит, Государственный кредит (бюджетные ссуды), Лизинг Факторинг Эмиссия облигаций.
Внутренние	Амортизация, Нераспределенная прибыль Резервный капитал	- Задержка заработной платы, , налогов в бюджет, внебюджетные фонды - внутрифирменный. пенсионный фонд.

Цена собственного капитала - дивиденды (часть прибыли, забираемая собственниками). Начисляются на номинал акции и выплачиваются из чистой прибыли.

Дополнительные затраты на формирование собственного капитала - затраты на подготовку и размещение эмиссии акций.

Дивидендная политика.

Основная цель дивидендной политики – установление оптимальных пропорций между текущим потреблением прибыли собственниками и ее будущим ростом, обеспечивающим развитие корпорации.

Перед собственниками стоит альтернатива:

- оставить средства на рост масштабов деятельности компании и извлечь всю выгоду в виде будущего роста стоимости акций;

- распределить всю чистую прибыль в виде дивидендов и использовать на текущее потребление или для инвестиций другие инструменты.

Способы расчета дивидендов (прибыли, забираемой собственниками) :

Варианты. 1) Фиксированная ставка к вложениям

2) фиксированная доля прибыли направляемая на дивид и на развитие

3) по остаточному принципу после вычета фиксированной суммы на развитие.

Практикум:

ЗАО «Альтаир», акционеры г-н Петров – доля участия 40 %, г-н Васечкин –доля участия 60 %. Первоначальные вложения 10млн руб.

(10 000 т.р.) В н –году чистой прибыли заработали

а) 5 000 т.р, б) 10 000 т.р, в) 1000 т.р.

1. Фиксированная ставка дохода на вложения была изначально оговорена

30% по итогам года от суммы участия в бизнесе.

2. Договорились по итогам каждого года 30 % чистой прибыли на дивиденды, 70 % на развитие (реинвестирование). Коэффициент реинвестирования 70 %.

3. Договорились, что в приоритете развитие. Сначала потребности реинвестирование, потом распределение прибыли между участниками.

В н-году надо на реализацию инвестиционного проекта 6 000 т.р.

Венчурное финансирование:

Суть венчурного финансирования

• Инвестирование осуществляется в обмен на долю капитала в компании, инвестор становится участником / акционером;

• Все средства за продажу доли идут на развитие бизнеса компании, выкуп доли других собственников категорически не приветствуется;

• Инвестор принимает деятельное участие в управлении компанией;

• Инвестиции осуществляются без залогов, гарантий, поручительств, инвестор принимает на себя все риски, в т.ч. и риск полной потери инвестиций;

• При венчурном инвестировании в компанию, создаваемую с совместным участием, должна быть передана вся и/с: патенты, лицензии, ноу-хау;

• Если инициаторы проекта не готовы передавать и/с в совместное владение, проект не рассматривается.

Управление заемным капиталом

Финансовый рычаг

• Эффект финансового рычага – прирост рентабельности собственного капитала компании, вызванный привлечением заемного капитала. Возникает в связи с тем, что процентные ставки по заемному капиталу, как правило, ниже рентабельности активов, а проценты относятся на себестоимость, снижая налогооблагаемую базу по налогу на прибыль.

• Финансовый риск компании – риск неполучения чистой прибыли в связи с большой суммой процентов по заемному капиталу.

• Заемный капитал оказывает давление на бизнес, заставляя повышать эффективность деятельности.

• Решения о структуре капитала – это всегда компромисс между риском и доходностью собственного капитала.

• Новый кредит выгоден, когда он увеличивает эффект финансового рычага.

• Чтобы увеличить эффект финансового рычага (увеличить премию владельцев собственного капитала), можно увеличивать дифференциал или плечо. Однако рост плеча приведет к снижению дифференциала и не даст увеличить эффект рычага.

• Дифференциал должен быть положительным. Чтобы увеличить дифференциал, нужно поднимать ROA или снижать процентные ставки (путем предоставления залогов или иными способами). Когда дифференциал отрицательный, кредиты будут снижать ROE.

Задача.

Фирма имеет капитал стоимостью 1000 тыс. руб. Ставка налога на прибыль 20%. Процентная ставка по кредиту 16%. Капитал при этом возможно сформировать в следующих вариантах: только за счет собственных источников, а также на '/₂ из собственных средств и на '/₂ из привлеченных средств (кредиты банков), 30 % собственных, 70 % заемных.

Сравните варианты с позиций собственников предприятия, выяснив, как изменится рентабельность собственных средств фирмы. Результаты расчетов сведите в таблицу.

Таблица

Показатели
	1	2	3
Прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль, тыс. руб.	200	200	200
Собственный капитал (СК), тыс. руб.	1000	500	300
Заемный капитал (ЗК), тыс. руб.	-	500	700
Финансовые издержки по заемным средствам (ССПС), тыс. руб.	-
Прибыль, подлежащая налогообложению, тыс. руб.	200
Налог на прибыль (Нп) (20%), тыс. руб.	40
Чистая прибыль (ЧП), тыс. руб.	160
Чистая рентабельность собственных средств (Рек), %	16%
Эффект финансового рычага

ЭФР =(1-Тах) (% рентабельности активов- % по заемному капиталу) (ЗК/СК)

Проверка «выгодности» нового кредита: увеличиваем инвестиции на 500 т.р за счет увеличения кредита ( с 500 тыс до 1000). Ставка % стала 18%/

Цена и структура капитала.

Принципы управления стоимостью капитала.

1)Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала.

2) Принцип интегральной оценки стоимости капитала.

Таким обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капитала (ССК – WACC). ССК представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Рассчитывается ССК как средневзвешенная величина индивидуальных стоимостей привлечения различных видов источников средств.

Формула для вычисления ССК (WACC):

Средневзвешенная стоимость капитала фирмы (WACC) определяется по следующей формуле:

wacc= g1*k1+ g2*k2 +……+ gi* ki

где g_i. — доля i-го источника в общей сумме финансирования;

k_i — цена i-го источника, %.

В инвестиционном анализе WAСС используется для:

• дисконтирования денежных потоков (в качестве нормы дисконтирования);

• сопоставления с внутренней нормой доходности проектов (IRR). Если IRR превышает WACC, то проект может быть одобрен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов. При равенстве IRR и WACC фирма индифферентна к данному проекту.

Экономический смысл использования показателя средневзвешенной стоимости капитала (WACC) состоит в следующем: фирма может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC.

3) Принцип минимизации затрат на формирование капитала и минимизации рисков.

4) Взаимосвязь оценки текущей и будущей стоимости. Такая взаимосвязь обеспечивается с помощью показателя предельной эффективности капитала.

Предельная эффективность капитала рассчитывается по формуле:

ПЭК =	∆ Рк
	∆ ССК

∆ Р_к – прирост уровня рентабельности капитала, %

∆ ССК – прирост средневзвешенной стоимости капитала, %

Оценка экономического роста.

Показатель EVA (Economic Value Added) характеризует доход компании после выполнения всех обязательств, связанных с привлечением капитала за отчетный рассматриваемый период (год, квартал)

EVA = ЕBIT (1- Tax) – WACCx C, где

ЕBIT (1- Tax) – прибыль после выплаты налогов,

С – величина вложенного капитала;

WACCx C – годовая стоимость вложенных средств.

Формула экономического роста с учетом влияния факторов, его обуславливающих:

G = P*R*A*T, где

P (рентабельность продаж)= чистая прибыль/выручка

R (доля реинвестируемой прибыли)= реинвестируемая прибыль/ чистая прибыль за период

А (оборачиваемость активов) = выручка/ активы

Т(соотношение активов и собственного капитала) – активы/ собственный капитал

Рекомендуемая литература:

1. Хайме Пол. Рыночный образ мышления.

2. Теплова Т. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями.

3. Бобылева А.З. Финансовые управленческие технологии.

54