10.3. Риски и стоимость капитала.

Все предоставляемые в распоряжение инвестиционной проекта средства обладают стоимостью, т. е. за использование всех финансовых ресурсов надо платить вне зависимости от источника их получения. Плата за использование финансовых ресурсов производится инвестору - лицу, предоставившему эти средства, - в виде дивидендов для собственника предприятия (акционера) или процентных отчислений для кредитора, который предоставил денежные ресурсы на определенное время. В последнем случае предусматривается также возврат суммы инвестированных средств.

Отметим две принципиально важные особенности платы за собственные финансовые ресурсы предприятия, накопленные им в процессе своей деятельности, и за привлеченные финансовые ресурсы, которые вложены в предприятие в виде финансовых инструментов собственности (акций). На первый взгляд может показаться, что если предприятие уже располагает некоторыми финансовыми ресурсами, то никому не надо за них платить. Это неправильная точка зрения.

Дело в том, что имея финансовые ресурсы, предприятие всегда располагает возможностью инвестировать их, например, в какие-либо финансовые инструменты, и тем самым заработать на этом. Поэтому минимальная стоимость этих ресурсов есть доходность для предприятия от альтернативного способа их вложения.

Под стоимостью капитала понимается ожидаемая инвестором ставка доходности на вложенный им капитал.

Стоимость капитала выражается в виде процентной ставки (или доли единицы) от сумм капитала, вложенного в какой-либо бизнес, которую следует заплатить инвестору в течение года за использование его капиталом.

На стоимость капитала оказывают влияние следующие фак­торы:

• уровень доходности других инвестиций;

• уровень риска данного капитального вложения;

• источники финансирования.

Рассмотрим каждый из факторов в отдельности.

Поскольку стоимость капитала - это альтернативная стоимость, т. е. доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска, стоимость данного вложения зависит от текущего уровня процентных ставок на рынке.

Если предприятие предлагает инвесторам вложить капитал в более рискованное дело, то им должен быть обеспечен более высокий уровень доходности. Таким образом, чем больше величина риска, присутствующая в активах компании, тем больше должен быть доход по ним, для того чтобы привлечь инвестора.

Золотое правило инвестирования: чем больше риск инвестирования, тем выше прибыльность.

Негативные риски инвестирования могут быть приемлемыми (потеря прибыли), неприемлемыми (получение убытков) и катастрофическими (потеря капитала).

Кроме этих факторов на стоимость капитала оказывает влияние то, какие источники финансирования имеются у предприятия.

В законодательствах большинства стран процентные платежи по заемным источникам рассматриваются как валовые издержки (т. е. входят в себестоимость). В то же время, например, лизинговые процентные платежи относятся на себестоимость. Все это делает долговые источники финансирования зачастую более выгодными для предприятия. Но вместе с тем использование заемных источников более рискованно для предприятий, так как процентные платежи и погашение основной суммы долга необходимо проводить вне зависимости от результатов реализации инвестиционного проекта.

Стоимость заемного капитала равна процент­ной ставке кредита (купонной облигации) или отношению дисконта к номиналу дисконтной облигации.

Стремясь снизить риск, предприятие увеличивает долю собственных и привлеченных средств (например, проводит дополнительную эмиссию акций).

При этом, стимулируя инвестора вкладывать капитал в собственность, оно вынуждено обещать более высокую отдачу при прямом вложении капитала. Инвестор также знает, что вложение в собственность предприятия - более рискованный вид инвестиций по сравнению с кредитной инвестицией, и поэтому ожидает и требует более высокой отдачи.

Поэтому в данном случае обычно используется модель премии за риск, которая носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какой должна быть премия за риск вложения капитала. Если С_н - уровень отдачи на вложение денег инвестором в обычных (номинальных) для него возможностях, то стоимость ка­питала, вложенного в данное предприятие, оценивается по формуле:

,

где RP - премия за риск.

Стоимость собственного капитала предприятия определяется ожидаемой рыночной доходностью его капитала и не может быть ниже текущей рентабельности собственного капитала.

Поскольку в инвестиционном проекте могут быть задействованы различные источники инвестиций, постольку возникает необходимость расчета общей стоимости капитала для проекта в целом. Эту общую стоимость часто называют взвешенной средней стоимостью капитала, а соответствующий подход - вычислением взвешенной средней стоимости капитала, которую обычно обозначают WACC (Weighted Average Cost of Capital).

Взвешенная средняя стоимость капитала инвестиционного проекта пред­ставляет собой среднее из стоимостей отдельных компонент, взвешенных по их доле в общей структуре капитала.

,

где WACC - взвешенная средняя стоимость капитала инвестиционного проекта; i – вид инвестиционного ресурса; W_i – стоимость инвестиционного ресурса, т.е. сумма инвестиций данного вида; W – общая сумма инвестиций в проект; C_i - сто­имость соответствующей части капитала.