3Пути совершенствования по управлению оборотным капиталом оао «Татнефть»

Одним из основных направлений улучшения использования капитала предприятия есть, прежде всего, обеспечение максимального объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников: чистой прибыли и амортизационных отчислений.

Для обоснования оптимальной структуры по управлению оборотным капиталом используются различные методы. Схематично они представлены на рис. 3.1. Наибольшую известность и применение в мировой практике получили статистические модели, обосновывающие существование оптимальной структуры капитала. Согласно данным моделям решение о выборе источников финансирования принимается исходя из оптимальной структуры капитала.

Рисунок 3.1 – Обоснование структуры капитала различными методами¹

Проведя сравнительную характеристику данных методов (табл. 3.6), считаем целесообразным в условиях российской экономики применять традиционный подход, т.к. он отличается ясностью и простотой теоретических предположений и рациональной непротиворечивостью конечных выводов. Сложность применения данного подхода состоит в том, что он не имеет научного обоснования и устанавливает ориентировочное соотношение собственного и заемного капитала. На базе данного метода будем строить дальнейшие выводы.

При разработке оптимальной структуры капитала необходимо исходить из того, что она имеет оптимальный уровень финансовой зависимости и что такая структура капитала находится в большой зависимости от степени делового риска, присущего данному промышленному сектору, т.е. необходимо учитывать деятельность конкретно взятой компании, т.к. даже внутри одной отрасли компании могут иметь различную оптимальную структуру капитала.

Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия являются одним из факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала. Кроме этого, необходимо учитывать стадию жизненного цикла предприятия. Задачей руководства предприятия является определение момента проведения комплекса мероприятий по укреплению финансово-экономической стабильности функционирования предприятия с учетом организационно-экономических особенностей этапа жизненного цикла и, возможно, начала преобразований, связанных с переходом в новое качественное состояние. Учет конъюнктуры финансового рынка позволяет проследить изменение стоимости заемного капитала. Уровень рентабельности операционной деятельности формирует кредитный рейтинг предприятия. Уровень налогообложения прибыли обуславливает разницу в стоимости собственного и заемного капитала. Также необходимо учитывать финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия, уровень концентрации собственного капитала, отношение кредиторов к предприятию, коэффициент операционного левериджа, конъюнктуру товарного рынка и так далее.

Итак, каждая корпорация стремится достичь оптимальности в соотношении между источниками финансирования, так как структура капитала влияет на его стоимость. Увеличение задолженности может повысить риск фирмы, насторожить инвесторов относительно способности фирмы расплатиться со своими кредиторами. Это, в свою очередь, может повысить стоимость капитала. При разработке политики в области структуры капитала управляющие корпорацией ставят перед собой определенную цель. Она состоит в увеличении части долга, если необходимые средства выгоднее приобрести в кредит. В другом случае корпорация предпочтет финансированию расширение своей деятельности путем выпуска новых акций. В связи с этим особое значение имеет показатель, который называется финансовый леверидж, т.е. использование ссуд или привилегированных акций для формирования фондов корпорации.

Таблица 3.1 - Сравнительная характеристика основных методологических подходов

Признак	Традиционная модель	Модель ММ	Компромиссная модель	Модель иерархии
Научное обоснование	Отсутствует. Оптимальная структура определяется посредством опыта каждой отдельной фирмы	Является единственной научно-обоснованной теорией	Не имеет научного обоснования	Не имеет научного обоснования
Наличие ограничений	Не имеет конкретных ограничений по формированию оптимальной структуры капитала	Выведена при условии соблюдения ряда достаточно жестких ограничений	Не имеет конкретных ограничений по формированию оптимальной структуры капитала	Не имеет конкретных ограничений по формированию оптимальной структуры капитала
Учет рисков	Учитывает финансовый и деловой риски	Учитывает риски, связанные с привлечением капитала	Учитывает риски при привлечении заемного капитала	Минимизирует риски фирмы
Рекомендации по поиску оптимальной структуры	Только констатирует существование оптимальной структуры, но не дает каких-либо четких рекомендаций к поиску данной структуры	Дает рекомендации по поиску оптимальной структуры капитала	Не позволяет конкретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капиталов, но формулирует общие рекомендации для принятия решений	Не предполагает какого-либо планового соотношения долга и собственного капитала
Возможность максимизации стоимости компании	Определяет оптимальную структуру капитала, которая максимизирует ежегодный доход и цену капитала фирмы	Позволяет выбрать способ финансирования, максимизирующий стоимость компании	При приближении задолженности к 100% из-за резкого роста стоимости акционерного капитала стоимость капитала фирмы максимизируется	Не стремится к максимизации стоимости компании
Учет агентского конфликта	Учитывает конфликт между менеджерами и акционерами, между акционерами и кредиторами	Не учитывает конфликт между менеджерами и акционерами	Учитывает конфликт между менеджерами и акционерами, между акционерами и кредиторами	Не учитывает конфликт между менеджерами и кредиторами

Таким образом, мы определили, что одна из главных задач формирования капитала – оптимизация его структуры с учетом заданного уровня доходности и риска. Однако она может решаться разными методами.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Рассмотрим механизм проведения таких оптимизационных расчетов, основанных на финансовом леверидже.

Располагая возможностями привлечения собственного капитала в размере 50 тыс. руб. предприятие может существенно увеличить объем своей хозяйственной деятельности за счет привлечения заемного капитала.

Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по оплате процента за кредит) прогнозируется в размере 10%. Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) составляет 8% (данные условные).

Определим, при какой структуре будет достигнут наивысший уровень финансовой рентабельности предприятия ОАО «Татнефть». Расчет этого показателя при различных значениях коэффициента финансового левериджа приведены в таблице 3.2.

Анализируя полученные значения коэффициента финансовой рентабельности, можно сделать вывод, что наиболее оптимальной является структура капитала в варианте В (достигнуто самое высокое значение коэффициента финансовой рентабельности при соотношение заемного и собственного капиталов равном 1).

Таким образом, проведение многовариантных расчетов с использованием механизма финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимизацию уровня финансовой рентабельности.

Решая эту задачу, необходимо иметь в виду, что максимизация уровня доходности капитала достигается, при существенном возрастании уровня финансовых рисков, связанных с его формированием, так как между двумя этими показателями существует прямая связь. Поэтому максимизация доходности формируемого капитала должна обеспечиваться в пределах приемлемого финансового риска, конкретный уровень которого

Таблица 3.2. - Расчет коэффициента финансовой рентабельности при различных значениях коэффициента финансового левериджа предприятия ОАО «Татнефть»

№ п/п	Показатель	Варианты расчета
		А	Б	В	Г
1	Сумма собственного капитала, тыс. руб.	50	50	50	50
2	Возможная сумма заемного капитала, тыс. руб.	-	10	50	100
3	Общая сумма капитала , тыс. руб.	50	60	100	150
4	Коэффициент финансового левериджа	-	0,2	1	2
5	Валовая прибыль, тыс. руб.	10	15	20	25
6	Коэффициент валовой рентабельности, %	10	10	10	10
7	Ставка процента за кредит без риска, %	8	8	8	8
8	Премия за риск, %	-	0,2	1	2
9	Ставка процента за кредит с учетом риска, %	8	8,2	9	10
10	Сумма уплачиваемых процентов за кредит, тыс. руб.	4	4,92	9	15
11	Прибыль без учета процентов за кредит, тыс. руб.	6	10,08	11	10
12	Ставка налога на прибыль	0,24	0,24	0,24	0,24
13	Налог на прибыль, тыс. руб.	1,44	2,42	2,64	2,4
14	Чистая прибыль, тыс. руб.	4,56	7,66	8,36	7,6
15	Коэффициент рентабельности собственного капитала, %	9,12	15,32	16,72	15,2

устанавливается собственниками или менеджерами предприятия с учетом их финансового менталитета.

Можно воспользоваться другим критерием оптимизации структуры капитала – критерием минимизации средневзвешенной стоимости капитала.

Подводя итог всему вышесказанному, сформулируем правила, которыми руководствуется финансовый менеджер, принимая решение по формированию рациональной структуры капитала.

1. Чем выше доля заемных средств в структуре капитала, тем выше уровень финансового левериджа компании. Финансовый леверидж обычно повышает ожидаемый доход на акцию, но он также увеличивает риск банкротства, что, в свою очередь, увеличивает ставку процента по заемным средствам и требуемую акционерами норму прибыли. Таким образом, финансовый леверидж создает два противоположных эффекта: более высокий доход на акцию, который ведет к более высокой цене акции, определяющей более высокую стоимость компании, и в то же время повышает степень риска, которая снижает цену акции. Задача финансового менеджера – найти оптимальное соотношение собственных и заемных средств в пассивах, максимизирующее цена акции или доход на одну акцию.

2. Необходимо учитывать информационный эффект, который возникает благодаря известию о выпуске дополнительных акций или о получении кредита. Для устойчивых, имеющих рыночную историю компаний новая эмиссия акций расценивается как негативный сигнал, а привлечение заемных средств – как благоприятный или нейтральный.

3. Если продажи компании относительно стабильны, то она может без особого риска использовать большую величину заемных средств с фиксированными сроками уплаты процентов.

4. При прочих равных условиях компания с меньшим значением производственного левериджа, т. е. с меньшей долей условно-постоянных расходов, может иметь более высокое значение уровня финансового левериджа.

5. При прочих одинаковых условиях быстро растущие компании должны полагаться в большей степени на внешние источники финансирования. Так как цена такого источника финансирования, как обыкновенные акции, обычно выше, чем цена заемного капитала (особенно с учетом затрат на проведение подписки на обыкновенные акции), то растущим компаниям приходится прибегать к банковским кредитам, т. е. наращивать уровень финансового левериджа.

6. Чем выше ставка налога на прибыль, тем большее преимущество имеет компания от использования заемных средств.

7. Решение по выбору структуры капитала зависит от заинтересованности высшего руководства компании в сохранении контрольного пакета акций. Чтобы не прибегать к «разводнению» капитала, крупные акционеры могут сделать выбор в пользу заемных средств.

8. Условия финансового рынка претерпевают как долгосрочные, так и краткосрочные изменения, которые могут сдерживать свободу финансового маневра компании и оказать большое влияние на структуру капитала. Поэтому компания не должна полностью использовать все свои возможности по привлечению внешних источников финансирования и сохранять свою заемную способность.

9. Собственные внутренние условия компании могут повлиять на принятие решения по структуре капитала. Например, компания успешно реализовала инвестиционный проект, который приведет к существенному росту ожидаемого дохода на акцию в будущем, но пока рынок не отреагирует на эти изменения, ей не стоит прибегать к эмиссии дополнительных акций, а лучше воспользоваться кредитом.

Безусловно, все эти моменты не исчерпывают многообразия жизненных коллизий. И все они должны быть учтены финансовым менеджером, так как на нем лежит высокая ответственность принятия решений, определяющих стабильность развития и процветания компании.