44. Основные понятия современной портфельной теории.

Современная теория портфеля была предложена Гарри Марковицем, который получил за свои труды в 1990 г. Нобелевскую премию. Согласно этой теории совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Основная причина снижения риска заключается в отсутствии положительной связи между доходностью большинства видов активов.

Теория портфеля приводит к следующим выводам: 1) для минимизации риска инвесторам Следует объединять рисковые активы в портфели; 2) уровень риска по каждому виду активов следует измерять не изолированно от осталь­ных активов, а исходя из его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.

Модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model — САРМ) конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью. Эта модель, разработанная Джоном Линтнером, Яном Мойссином и лауреатом Нобелевской премии Уильямом Шарпом, основана на представлении идеальных рынков капитала и некоторых других допущениях. Согласно этой модели требуемая доходность рисковых активов представляет собой функцию безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем.

Эта модель образова­ния цен на финансовые активы, в частности, утверждает, что ценные бумаги обладают различными доходностями вследствие различных коэффициентов «бета». Коэф. β –характеризует меру изменчивости данной ценной бумаги по отношению к рынку в целом.

Уравнение связи между риском акции и доходностью акции так же называется уравнени­ем линии рынка ценных бумаг {Security Market Line — SML):

где r_ожi — требуемая доходность i-и акции; — безрис­ковая доходность, в качестве которой на многих фондо­вых рынках принимается доходность облигаций казначей­ства США; — требуемая доходность рыночного портфе­ля, состоящего из всех акций(в качестве такого показателя может быть использован рыночный индекс); - - рыночная премия за риск.

Влияние инфляции. Оно сказывается в теории САРМ на доходности всех активов одинаково, поэтому линия рын­ка ценных бумаг поднимается по шкале ставок доходности на величину инфляционной премии.

Изменение отношения к риску. Крутизна линии рынка ценных бумаг отражает отношение инвесторов к риску: чем круче наклон линии, тем в большей степени они пытаются элиминировать риск.

Изменение β-коэффициента акции. Фирма может изме­нять рисковость своих ценных бумаг, а следовательно, и значение β, за счет изменения структуры своих активов, использования внешних источников финансирования. β-коэффициент может меняться и в результате воздей­ствия рыночных факторов, например изменения конку­ренции в отрасли. Когда происходят подобные изменения, меняется и требуемая доходность, что влияет и на цену акций фирмы.

45. Имитационный анализ оптимизации инвестиционных стратегий

В анализе инвестиций важно знать продолжитель­ность реализации инвестиционного проекта, т.к. в этот период проект должен не только окупить себя, но и принести прибыль.

Однако длительность цикла в отдельно взятой организации в условиях рыночной неопределенности рассчитать чрезвычайно трудно. Можно вывести формулу цикла и отразить его графически, но для построения полезных прогнозов необходимо, чтобы этот цикл действительно соответствовал реально развивающимся процессам. Чтобы обеспечить такое соответствие (хотя бы при­ближенно), необходимо выявить и измерить множество факторов, определить которые зачастую бывает невозможно из-за недостатка информации (если фирма не является полным монополистом).

В связи со сказанным существенно снизить риск, повысить гарантии устойчивости работы фирмы можно в результате вложения ее средств в различные виды деятельности, что называется диверсификацией. Ведь инве­стирование одного или двух, пусть даже наиболее прибыльных проектов, ставит организацию в чрезмерную зависимость от результатов, связанных с этими весьма ограниченными видами предпринимательства. И в случае неудачного исхода фирме грозит полное разорение. Инвестирование одновременно по нескольким объектам оптимального инвестиционного портфеля позволяет вы­работать такую стратегию, при которой завершение цикла по одному из производств или технологий, приводя­щее к их закрытию, или потери, возникшие по другим причинам, компенсируются другими параллельными сценариями инвестирования, находящимися на иных стадиях жизненных циклов и обеспечивающими прибыль. Такой подход гарантирует, что в случае потерь по одному- двум проектам фирма сохранит свои позиции в других видах инвестирования. Важно, чтобы прибыль от этих видов покрывала возможные потери от неудавшихся проектов.

При использовании нескольких направлений вложения средств формируется так называемый инвестиционный портфель, т.е. определенная совокупность направлений инвестирования. Предприниматели заинтересованы, чтобы инвестиционный портфель их организации состоял из наиболее доходных вложений. Для экономически обоснованного оптимального формирования портфеля нужны аналитические расчеты. Анализ выбора объектов инвестирования особенно актуален в инновационной деятельности, при реструктуризации предприятия, в антикризисном управлении.

Следует отметить, что причиной выбора портфельного инвестирования могут быть не только цели минимизации риска, но также имеющиеся ограничения по каждому из проектов и др. Ограничения могут обусловливаться спросом на продукцию, предлагаемую в результате реализации проекта; уровнем обеспеченности произ­водства материальными ресурсами, например, ограниченностью поставок сырья; мощностями производства как производителя, так и поставщиков производственных ресурсов и др.

Выбор оптимального инвестиционного портфеля мы будем осуществлять на основе имитационной модели с использованием двудольного графа. Преимущество представленной модели заключается в том, что она позволяет учесть и наиболее наглядно отразить множество факторов в стратегическом инвестировании в условиях неопределенности и риска. В расчете определяются и учитываются:

• возможные максимальные потери с учетом их вероятности по каждому из оцениваемых инвестиционных проектов;

• экономический эффект от риска по каждому проекту с учетом ожидаемой прибыли и максимально возможных потерь в вероятностной оценке;

• значимость проекта по уровню экономического эффекта от риска проекта;

• эффективность риска по уровню прибыльности и максимально возможным потерям с учетом их вероятности по каждому проекту и по удельному весу уровня эффективности в сумме уровней;

• число проектов, покрывающих потери от проекта с неудавшимся риском, т.е. от проекта, оказавшегося убыточным;