68. Понятие левериджа применительно к финансово – хозяйственной деятельности предприятия. Виды рычагов.

Леверидж в приложении к финансовой сфере трактуется как опре- деленный фактор, небольшое изменение которого может привести существенному изменению результирующих показателей.

В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа:

- финансовый;

- производственный (операционный);

- производственно-финансовый.

Всякое предприятие является источником риска. При этом риск воз- никает на основе факторов производственного и финансового характера. Эти факторы формируют расходы предприятия. Расходы производствен- ного и финансового характера не являются взаимозаменяемыми, однако, величиной и структурой затрат производственного и финансового харак- тера можно управлять. Это управление происходит в условиях свободы выбора источников финансирования  и источников формирования затрат производственного характера. В результате использования  различных ис- точников финансирования  складывается определенное соотношение ме- жду собственными и заемным капиталом, а, так как заемный капитал яв- ляется платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. Поэтому финансовый леверидж характеризует влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия, а разные способы  включения  кредитных  издержек  в  себестоимость  оказывают влияние на уровень чистой прибыли и чистую рентабельность собственного капитала.

Финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты процентов и налогов.

Производственный леверидж зависит от структуры издержек произ- водства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно- переменных затрат в структуре себестоимости. Поэтому производствен- ный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объ- ема выпуска и продаж и прибыли. Производственный леверидж показыва- ет изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.

Производственно-финансовый (комбинированный) леверидж оцени- вает совокупное влияние производственного и финансового левериджа. Здесь происходит мультипликация рисков предприятия.

69. Финансовый рычаг, его сущность и критерии расчёта.

В финансовом менеджменте существуют две концепции расчета и определения эффекта финансового левериджа. Эти концепции возникли в разных школах финансового менеджмента.

I. Западноевропейская концепция

Эффект финансового левериджа трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала.

ЭФРз-е = (1 – ставка налога на прибыль) ×(экономическая рентабельность активов –

– средняя расчётная ставка процента за кредит) × заёмный капитал / собственный капитал, где ЭФРз-е – эффект финансового рычага. Эффект финансового рычага должен быть равен 30 – 50 \% от уровня экономической рентабельности активов.

Приведенная формула расчета эффекта финансового левериджа по-

зволяет выделить в ней три основные составляющие.

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1 – ставка налога на прибыль), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно.

2. Дифференциал финансового левериджа (экономическая рентабельность активов –  средняя расчетная ставка процента за кредит), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

3. Плечо финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Плечо финансового левериджа является тем рычагом (leverage в до- словном переводе – рычаг), который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. Прирост плеча финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).

Таким образом, при неизменном дифференциале плечо финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном плече финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой ка- питала предприятия.

II. Американская концепция расчета финансового левериджа

Эта концепция рассматривает эффект в виде приращения чистой прибыли на 1 обыкновенную акцию на приращение нетто-результат эксплуатации инвестиций, то есть этот эффект выражает прирост чистой прибыли, полученный за счет приращения нетто-результат эксплуатации инвестиций.

ЭФРам= Прибыль до налогооблолжения + процент за кредит .

Эта формула показывает степень финансового риска, возникающего в связи с использованием заемного капитала, поэтому чем больше сила воздействия финансового левериджа, тем больше финансовый риск, свя- занный с данным предприятием:

а) для банкира – возрастает риск невозмещения кредита;

б) для инвестора – возрастает риск падения дивиденда и курса акций. Таким образом, первая концепция расчета эффекта позволяет определить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень финансового риска, и используется для расчета

совокупного риска предприятия.