4. Управление ценой капитала.

Принципиальная формула расчета цены источника:

Виды цены капитала:

Средневзвешенная цена капитала:

Предельная цена капитала:

Предельная эффективность капитала:

Сферы применения WACC:

1. Минимальная норма прибыльности активов (EVA);

2. Инструмент ценовой политики;

3. Ставка дисконтирования ДП по инвестиционным проектам (включая финансовые инвестиции);

4. Показатель для сравнения с IRR;

5. Критерий оценки целесообразности привлечения любых обязательств (их цена должна быть меньше WACC);

6. Критерий оптимизации структуры капитала.

Правила расчета цены капитала:

1. Необходима идентификация компонентов капитала и их средних объемов;

2. Необходим выбор стоимости источников для расчета его удельного веса – рыночной или балансовой;

3. Необходимы идентификация и стоимостная оценка разных видов затрат, связанных с каждым компонентом капитала:

- прямые и косвенные;

- единовременные и периодические;

4. Необходима оценка целесообразности дисконтирования денежных потоков по затратам, связанным с долгосрочными источниками;

5. Необходима оценка целесообразности «размазывания» единовременных затрат (на привлечение долгосрочного капитала, на дисконты, на оферты и пр.);

6. Необходимо приведение затрат на капитал к единому виду прибыли с точки зрения налогообложения

7. Прибыль не является бесплатным источником финансирования!

Акционеры отказались от дивидендов, но не от дохода – Они надеются, что фирма сможет использовать ДС с большей отдачей, чем они (профессионализм, масштаб) – Они ожидают перспективный доход не ниже их требуемого уровня доходности – У акционеров это доходность акций, для фирмы это – цена источника (обыкновенные акции» - Прибыль небесплатна, Цена источника «прибыль» = Цене источника «обыкновенные акции»!

8. Нельзя использовать дивиденды как единственный вид затрат на СК в России!

Одна из ключевых проблем финансового менеджмента в РФ – непрозрачность доходов собственников! Незначительность дивиденда как показателя текущей доходности собственников!

При отсутствии данных цену СК можно определить укрупнено, без разбивки на компоненты (CAPM, ROE).

Рейтинг источников по цене (от максимума): СК (привилегированные акции) – ДО (проч) – ДО (рынок ценных бумаг) – КО (заемные) – Ком. Кредит – ККтекущ – Нпроср – Начисления (текущие).

Задача:

Считаем средневзвешенную стоимость:

• Уставный капитал: за счет обыкновенных акций 3 тыс., за счет привилегированных 500;

• Резервный капитал 500;

• Нераспределенная прибыль 500;

• Долгосрочный кредит банка 1000;

• Краткосрочный кредит 1500;

• Коммерческий товарный кредит 1000;

• Кредиторская задолженность 2000;

ВБ 10000

Почитать про резервный капитал ДЗ.

Дивиденд по обыкновенным акциям 10%, по привилегированным – 4%. Резервный капитал 10%, нераспределенная прибыль 10%.

Долгосрочные кредиты банков 15%, краткосрочный 10%.

Коммерческий кредит схема 2/10 Net 30.

Прочая кредиторская задолженность 0%

5. Дивидендная политика.

Узнать про размеры дивидендных выплат; Узнать об оценке эффективности дивидендной политики.

Теория ММ – иррелевантность дивидендов. Инвесторам безразлична форма дохода по акциям, т.к. дивиденд и прирост курсов – идеальные субституты. Дивидендная политика не имеет значения для фирмы, т.к. не влияет на курсы акций (в условиях идеальной экономики).

В ходе дальнейших исследований ММ выявили воздействие дивидендов на курсы акций, объяснив это исключительно субъективными, поведенческими факторами (не имеющими отношения к науке, исследующей объективные явления). Эти факторы получили название дивидендных эффектов.

1. Сигнальный эффект: если фирма уверена в будущем, она не склонна к накоплению прибыли – еще заработает!

2. Эффект клиентуры. Клиентура – группы акционеров – богатые и бедные (мажоры и миноры). Богатым – реинвестирование. Бедным – дивиденды.

3. Эффект агентских затрат. С помощью дивидендов собственники забирают у менеджеров прибыль и заменяют ее кредитом в целях стимулирования. Появляющиеся при этом процентные выплаты – агентские затраты.

Теория налоговой дифференциации – инвесторы предпочитают перспективный доход (чтобы сэкономить на налогах), поэтому фирме надо реинвестировать большую часть прибыли.

Теория Гордона – теория синицы в руках. Инвесторы предпочитают текущий доход, а фирма должна большую часть прибыли выплачивать дивидендами.

Факторы, влияющие на стоимость акций и размер дивидендов:

1. Макроэкономические;

2. Законодательные;

3. Финансово-инвестиционные;

4. Контрактные;

5. Внутрифирменные;

6. Прочие.

Когда инвестор хочет дивиденд:

1. Внешняя нестабильность – политическая, экономическая;

2. Отсутствие у фирмы дивидендной истории;

3. Сомнения в качестве управления фирмой;

4. Слабое финансовое положение фирмы;

5. Низкая конкурентоспособность фирмы;

6. Отсутствие конкурентных преимуществ;

7. Финансовая неграмотность инвестора;

8. Низкий уровень благосостояния инвестора;

9. Несущественность доли акций инвестора.

Когда фирма может платить дивиденд:

1. Внешняя стабильность – политическая, экономическая;

2. Зрелый возраст фирмы;

3. Доступность различных источников финансирования;

4. Необходимость поддерживать дивидендную историю;

5. Хорошее финансовое положение фирмы;

6. Отсутствие угрозы поглощения;

7. Необходимость создания репутации стабильного и надежного эмитента для облегчения привлечения средств в будущем.

Оценка рыночной стоимости акций

• Оценка реакции рынка на дивидендные события;

• Анализ показателей:

D/P – дивидендная доходность;

D/E (DPS/EPS) - Дивидендный выход;

DPS - Дивиденд на акцию;

Tdps - Темп роста дивиденда на акцию;

Широко используется учет эталонных дивидендных показателей.

• Универсальные рекомендации (самые простые):

- не следует проедать прибыль;

- 50 на 50;

- молодым (компаниям) – реинвестирование, зрелым – дивиденды;

Существует несколько поведенческих теорий дивидендной политики (можно посмотреть самостоятельно).