Порядок расчета лизинговых платежей представлен в приложении 1.

Альтернативой лизинга для компании-лизингополучателя является использование банковского кредита. Выбор более эффективного из названных вариантов финансирования актива осуществляется с использованием инструментария инвестиционного анализа. Соответствующая методика и пример расчета приведены в Приложении 2.

Поставка оборудования

Выбор оборудования

Договор купли-продажи

Договор лизинга

Лизинговые платежи

Оплата оборудования

Кредитный

договор

Плата

за кредит

КРЕДИТОР

(банк или финансовая компания)

Страховая компания

Рис. 2.3. Схема финансового лизинга

Привлечение иностранного капитала

Формы привлечения иностранного капитала достаточно разнообразны. Наиболее часто в современной практике используются получение кредитов от зарубежных банков; выпуск за рубежом долговых ценных бумаг; размещение акций на международных фондовых рынках.

Кредиты зарубежных банков

Иностранные кредиты позволяют привлекать значительные финансовые ресурсы по сравнительно низким процентным ставкам. Как правило, зарубежные банки применяют «плавающие» процентные ставки. При этом за основу берется определенная индикативная ежедневно изменяющаяся ставка, например, LIBOR (London Interbank offered rate) - средняя межбанковская ставка процента, по которой банки в Лондоне предоставляют кредиты первоклассным банкам путем размещения в них депозитов. К этой ставке добавляется индивидуальная премия. Величина индивидуальной премии банка обычно составляет от 0,5 до 5%.

Схема получения иностранного кредита представлена на рис. 2.4

.

Рис. 2.4. Схема получения иностранного кредита

Для получения иностранного кредита отечественные корпорации могут обратиться в зарубежный банк напрямую либо в его дочернее подразделение, филиал или представительство, зарегистрированное на территории РФ.

Дочерние банки используют в своей работе западные технологии кредитования (оценки рисков, требования к заемщику и т. д.), действуют в рамках законодательства РФ. Поэтому процедуры предоставления кредита отечественными и дочерними иностранными банками во многом схожи, хотя последние применяют более жесткие требования к заемщику.

Независимо от территориальной расположенности банка обя­зательными требованиями для получения займа являются наличие обоснованного бизнес-плана финансируемого проекта, предоставление финансовой отчетности по международным стандартам; аудиторское заключение известной фирмы, например из так называемой «большой четверки»; высокий уровень рентабельности и соблюдение установленных значений ключевых финансовых показателей, прозрачность структуры и деятельности организации и др.

Большинство иностранных банков в настоящее время готово кредитовать только известные российские корпорации, входящие в первую сотню крупнейших компаний страны.

Многие отечественные компании привлекают иностранные займы в форме консорциумных (консорциональных) кредитов.

В этой связи широкое распространение в привлечении иностранных займов получили такие финансовые инструменты как кредитные ноты и еврооблигации.

Кредитные ноты

Кредитные ноты (Credit Linked Notes – CLN) в мировой практике яв-ляются популярным способом необеспеченного заимствования денежных ресурсов. С точки зрения заемщика, CLN представляют собой обычный валютный кредит зарубежного банка. Однако банк-кредитор (банк-эмитент) реструктурирует задолженность, эмитирует CLN и продает их инвесторам на первичном рынке (в случае выполнения обязательств заемщика по кредиту банк-эмитент осуществляет платежи инвесторам по CLN), затем начинается торговля CLN на вторичном внебиржевом рынке.

С технической стороны выпуск CLN аналогичен выпуску ев­рооблигаций. Схема заимствования денежных ресурсов с помощью CLN представлена на рис. 2.5.

На начальном этапе эмиссии CLN банк проводит оценку потенциального спроса на обязательства заемщика среди инвесторов. В случае положительного решения заемщик получает кредит зарубежного банка, который и будет выступать эмитентом CLN. В качестве эмитента обычно выбирают банк с высоким рейтингом, обладающий опытом в проведении программ CLN. Банк-эмитент осуществляет платежи инвесторам по CLN в случае выполнения обязательств заемщика по кредиту. При этом, если компания, получившая кредит, не сможет вовремя и в полном объеме вернуть его, риск возможных потерь будут нести владельцы (покупатели) кредитных нот, а не банк-эмитент.

Если получившая кредит компания не сможет вовремя и в полном объеме вернуть кредит, риск возможных потерь будут нести владельцы (покупатели) кредитных нот, а не банк-эмитент

Рис. 2.5. Схема заимствования денежных ресурсов с помощью CLN

Ведущим организатором выпуска (лид-менеджером) выступает российский или иностранный банк.

После выпуска CLN начинается торговля этими бумагами на вторичном рынке. Как правило, кредитные ноты обращаются на внебиржевом рынке. Из-за более высокого риска они торгуются с премией к цене корпоративных еврооблигаций заемщиков с аналогичным уровнем риска, так как последние подразумевают публичное размещение и соответствуют определенным стандартам по раскрытию информации как экономического, так и юридического характера.

В целом этот инструмент предназначен для зрелых компаний, имеющих годовой оборот не менее 250 млн. долл. США.

Основными покупателями CLN отечественных корпораций являются российские банки. Среди иностранных инвесторов существенная доля приходится на филиалы зарубежных банков в Российской Федерации, а также на специализированные инвестиционные фонды, хедж-фонды, правила которых позволяют покупать высокорискованные ценные бумаги.

Выпуск еврооблигаций

Помимо облигаций, имеющих хождение на российском рынке ценных бумаг, отечественные корпорации практикуют выпуск так называемых еврооблигаций в иностранной валюте, обращающихся на международных финансовых рынках.

Еврооблигации – это необеспеченные долговые инструменты, выпускаемые на предъявителя и продаваемые за пределами внутреннего рынка страны, валюта которой используется в качестве деноминации. Хотя еврооблигации могут быть выпущены в любой стране и любой валюте, большинство из них деноминировано в долларах США или евро.

Средний срок обращения еврооблигаций российских компаний составляет 5 лет. Однако такие корпорации, как «Газпром», «Сбербанк» и др., привлекают средства на значительно более длительные сроки – от 15 до 30 лет.

Несмотря на отсутствие какого-либо регулирования рынка еврооблигаций со стороны правительств развитых стран, эмитенты обычно руководствуются требованиями и стандартами Ассоциации участников первичного рынка международных облигаций (IPMA) и Ассоциации участников международного рынка ценных бумаг (ISMA). Поскольку исторически основным центром торговли этими инструментами является Лондон, их выпуск часто регулируется также английским Агентством по финансовым услугам (The Financial Services Authority — FSA), требования которого к подготовке соответствующих документов весьма жесткие. В частности, обязательным является наличие трехлетнего аудита отчетности, составленной по международным стандартам, и кредитного рейтинга не менее, чем от двух ведущих агентств. Требуется также полное раскрытие информации о владельцах компании.

Привлекательность еврооблигаций российских корпораций обеспечивается их более низкой доходностью.

Еврооблигации торгуются в основном на Лондонской или Люксембургской бирже. Однако значительная часть их оборота приходится на внебиржевые рынки.

Структура российского рынка еврооблигаций корпоративных заемщиков по отраслевой составляющей во многом соответствует внутреннему фондовому рынку: более половины заимствований приходится на компании нефтяной и газовой промышленности.

Выпуск депозитарных расписок на акции

Кроме привлечения иностранных займов, российские корпорации могут получить необходимое финансирование за рубежом в результате размещения своих обыкновенных акций среди зарубежных инвесторов. Однако, согласно законодательству многих развитых стран крупные институциональные инвесторы (пенсионные и страховые компании, инвестиционные фонды) не имеют права покупать напрямую акции иностранных (в том числе российских) компаний. Поэтому доступным способом размещения собственного капитала компаний на фондовых рынках США и Западной Европы для отечественного бизнеса является выпуск депозитарных расписок на свои акции.

Депозитарная расписка (depositary receipts) – свободнообращающийся сертификат, подтверждающий права его держателя на определенное количество депозитарных акций.

Депозитарная акция – это ценная бумага, деноминированная в иностранной валюте, выпускаемая специальным банком-депозитарием страны, в которой осуществляется размещение депозитарной расписки, и подтверждающая право собственности ее владельца на определенное количество акций иностранной компании.

Акции компании, на которые выпускаются депозитарные акции, изымаются из обращения на национальном фондовом рынке и депонируются в иностранном банке-кастодиане («хранителе»).

Таким образом, депозитарная расписка – это выпущенный иностранным банком-депозитарием сертификат, подтверждающий право собственности на конкретное количество депозитарных акций, которые, в свою очередь, дают право собственности на определенное количество депонированных ценных бумаг соответствующей российской компании.

Наибольшее распространение в мировой практике получили американские депозитарные расписки – ADR, первый выпуск которых состоялся еще в 1927 г. В настоящее время популярность приобретают глобальные депозитарные расписки – GDR и европейские депозитарные расписки – EDR.

Глобальные депозитарные расписки деноминируются¹¹ в долларах США и могут выпускаться как на американском рынке, так и за его пределами. Европейские депозитарные расписки деноминируются в евро и предназначены только для стран зоны евро.

Владение ADR, GDR и EDR фактически наделяет иностранного инвестора теми же правами, что и собственника ценных бумаг компании, но значительно снижает риск инвестирования в страны с неустойчивой и развивающейся экономикой. На практике единственным различием между этими видами расписок является рынок, для которого они предназначены, хотя необходимо отметить, что на различных международных биржах к ним предъявляются разные правила и требования по листингу. Расчеты по всем депозитарным распискам проходят либо через Депозитарную трастовую компанию (DTC) в США либо через Euroclear в Европе.

Схема выпуска депозитарных расписок на акции российской компании показана на рис. 2.6.

Чтобы получить разрешение продавать свои акции в виде де­позитарных расписок, корпорация должна выполнить следующие требования:

во-первых, все выпуски акций должны быть зарегистрированы ФСФР России (с сентября 2013 года – ЦБ РФ);

во-вторых, акции должны быть включены в котировальные листы какой-либо отечественной биржи (как правило, РТС или ММВБ);

в третьих, объем выпуска не должен превышать 70% от общего числа акций компании.

Рис. 2.6. Схема выпуска депозитарных распи­сок на акции

российской компании

Поскольку принципиальных различий в экономической сущности различных видов депозитарных расписок не существует, в дальнейшем этот инструмент будет рассмотрен на примере ADR. В настоящее время выпуск ADR (GDR, EDR) осуществили более 150 российских организаций.

Существует три уровня ADR. Выбор уровня зависит от возможностей и целей компании.

ADR первого уровня (ADR-1), обычно, выпускаются в целях повышения ликвидности и стоимости акций, а также имиджа организации в глазах зарубежных инвесторов. Большинство российских корпораций, вышедших на американский фондовый рынок, выпустили ADR первого уровня. Для выпуска ADR второго уровня (ADR-2) необходимо пройти полную процедуру регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) в соответствии с американским законодательством. При этом суммарные активы компании должны превышать 1 млн. долл., а число акционеров – 500 чел. Владельцам ADR-2 разрешается размещать акции на биржах NASDAQ или NYSE.

Для реального привлечения капитала необходимо выпустить ADR третьего уровня (ADR-3). При этом необходимо зарегистрировать в США не только ADR, но и лежащие в их основе российские акции. Стоимость регистрации (ADR-3) с первичным размещением акций составляет 2-4 млн. долл. Однако при этом компания существенно расширяет возможности привлечения капитала.