8.5. Виды и источники финансирования оборотного капитала

Формирование оборотного капитала и его пополнение происходит за счет долгосрочных источников (прежде всего, собственных средств) и краткосрочных заемных финансовых ресурсов компании, а также путем использования операций факторинга и форфейтинга как способов рефинансирования дебиторской задолженности.

Схема источников финансирования оборотного капитала показана на рис. 8.14.

Коммерческий кредит – важный источник финансирования оборотных активов любой компании. Это бесплатный источник, который относится к спонтанному финансированию, так как автоматически возрастает с расширением операционной деятельности компании.

Большинство компаний активно пользуется коммерческим (торговым) кредитом, оплачивая купленные у поставщика товары не сразу после их доставки, а с отсрочкой платежа на срок, обусловленный договором. Одновременно компания предоставляет коммерческий кредит покупателям своей готовой продукции, отгружая ее с отсрочкой платежа и создавая дебиторскую задолженность. Поскольку все продавцы заинтересованы в долгосрочных взаимоотношениях с покупателями и увеличении объемов реализации своих товаров, они подходят к вопросу о предоставлении кредита с большей либеральностью, чем специализированные кредитные организации.

Рис. 8.14. Источники финансирования оборотного капитала

Стоимость коммерческого кредита

Если поставщик сырья, материалов предоставляет скидку с цены за досрочную оплату, то компания – покупатель должна выбрать, целесообразно ли ей пользоваться скидкой или следует отказаться от скидки, использовав более широкие возможности для формирования кредиторской задолженности как источника финансирования оборотных активов.

Выбор лучшего варианта осуществляется на основе расчета цены (стоимости) дополнительного коммерческого кредита (при отказе от скидки) и его сравнения с ценой банковского кредита.

Доступность использования торгового кредита определяется, прежде всего, его ценой, порядок формирования которой представлен в примере 8.5.

Пример 8.5. Компания «Водолей» производит водяные насосы и прочее оборудование для орошения небольших сельскохозяйственных участков. Каждый день компания производит закупку партии сырья и материалов у продавца на 1000 у. е. Условия закупок включают оплату поставок на 30 - й день с возможностью получения 2 % - ной скидки при оплате в течение первых десяти дней.

Фактически при покупке каждой партии в первые 10 дней компания получает беспроцентный кредит от продавца, поэтому ей нет смысла оплачивать партию покупки ранее, чем на 10-й день. Если компания не производит оплату на 10 - й день, она теряет скидку в 2%, но продолжает пользоваться торговым кредитом еще на срок 20 дней. Если компания «Водолей» не воспользуется предложенной скидкой, на 10 - й день она теряет 1000 у. е.  2% = 20 у. е., однако может не производить оплату партии товара в течение 30 дней. Цена 30 - ти дневного кредита равна:

В годовом выражении номинальная цена данного торгового кредита составляет:

где 360/30 – число предельных периодов кредитования в год.

С учетом сложных процентов цена кредита будет еще выше:

Таким образом, общая формула для расчета номинальной цены дополнительного коммерческого кредита в годовом выражении без учета сложных процентов выглядит следующим образом:

(8.17)

Цена торгового кредита снижается по мере того, как увеличивается период отсрочки платежа.

Формула для расчета эффективной цены торгового кредита в годовом выражении выглядит следующим образом:

(8.18)

Сравнение стоимости коммерческого и банковского кредита на базе данных финансовой отчетности рассмотрим также на примере. Для этого продолжим рассуждения на примере компании «Водолей».

Пример 8.6. По условиям примера 8.7. компания «Водолей» закупает сырье ежедневно на условиях оплаты поставок на 30 - й день с возможностью получения 2 % - ной скидки при оплате в течение первых десяти дней.

Таким образом, в 1 - й день она закупает материалы в кредит на 1000 руб., что учитывается на счете кредиторской задолженности. Во 2 - й день компания вновь приобретает материалы еще на 1000 руб. Поскольку закупки 1 - го дня еще не оплачены, кредиторская задолженность возрастает до 2000 руб. На 10 - й день кредиторская задолженность составит соответственно 10000 руб. (1000 руб.  10 дней =10000 руб.).

Если компания «Водолей» пользуется 2% - ной скидкой на 10 дней, то на 11 - й день ей придется оплатить закупки, сделанные в 1 - й день в размере 1000 руб.  (1 – 0,98) = 980 руб.

Согласно принятой учетной политике, материальные запасы учитываются по цене за вычетом скидки независимо oт того, воспользовались ею или нет.

Если предположить, что компания использует метод отражения кредиторской задолженности за вычетом суммы скидки, то размер накопленной за 10 дней кредиторской задолженности составляет 980 руб.  10 дней = 9800 руб. Таким образом, через 10 дней после первых закупок размер кредиторской задолженности компании стабилизируется на уровне 9800 руб.

Если компания не пользуется скидками, кредиторская задолженность будет ежедневно расти на сумму 980 руб. вплоть до 30-го дня, после чего кредиторская задолженность установится на уровне 980 руб.  30 дней = 29 400 руб., а компания должна будет заплатить за покупку 1 -го дня.

Следовательно, если компания пользуется предоставляемыми скидками, остаток кредиторской задолженности будет меньше на 19600 у. е., чем в том случае, если она отказывается от скидок. Однако при использовании скидки компании приходится финансировать дефицит денежных средств в 19 600 руб. за счет банковского кредита. Цена банковского кредита равна 25 % и дополнительные расходы по выплате процентов за привлеченный кредит составят 0,25  19 600= 4 800 руб.

Баланс на 31 декабря 20ХХ г. и отчет о прибылях и убытках за 20ХХ год компании «Водолей» представлены в табл. 8.2 и 8.3.

Таблица 8.2

Баланс компании «Водолей» на 31 декабря 20ХХ г., руб.

Активы		Пассив
			Варианты
			Отказ от скидки	Использование скидки
Текущие активы	60 000	Кредиторская задолженность поставщикам	29 400	9800
Основные средства	120 000	Банковские кредиты	0	19 600
		Прочий заемный и собственный капитал	150 600	150 600
Итого активы	180 000	Итого заемный и собственный капитал	180 000	180 000

Таблица 8.3

Отчет о прибылях и убытках компании «Водолей» за 20ХХ г., руб.

Показатель	Варианты
	Отказ от скидки	Использование скидки
Выручка	520 000	520 000
Себестоимость проданной продукции	352 800	352 800
Прочие затраты и издержки	60 000	60 000
Прибыль до выплаты налогов и процентов	107 200	107 200
Платежи процента по банковскому кредиту (25%)	0	-4 800
Неиспользованные скидки	-7 200
Прибыль до уплаты налогов	100 000	102 400
Налог на прибыль (20%)	20 000	20480
Чистая прибыль	80 000	81920

Напомним, что запасы номинальной стоимостью в 360000 руб. учитываются за вычетом скидки в сумме 352800 руб., независимо oт того, воспользовались ею или нет. Если компания отказывается oт скидки, то расходы на выплату процентов по кредиту равны нулю, но в то же время расходы возрастают на величину упущенной скидки, что составляет 7200 руб.(360000 руб. – 352800 руб.).

Сравнивая дополнительные расходы и выгоды, приходим к выводу о том, что если сумма упущенной скидки выше, чем расходы по выплате процентов, то компании следует воспользоваться скидкой. Следовательно, использование скидки выгодно только в том случае, когда альтернативные источники краткосрочного финансирования обходятся дороже, чем стоимость торгового кредита.

К этому же выводу можно придти, если сравнивать эффективную ставку процента по коммерческому и банковскому кредиту. Эффективная цена коммерческого кредита для компании «Водолей» была определена в примере 8.5 в размере 27,42%. Эффективная ставка банковского кредита при ежемесячном его предоставлении равна:

Это также выше, чем цена коммерческого кредита.

П равило:

Цена торгового кредита  Цены прочих источников краткосрочного → Отказаться от

финансирования скидки

Цeнa торгового кредита < Цены прочих источников краткосрочного →Использовать

финансирования скидку

Сроки торгового кредита могут меняться. Как уже упоминалось, чем больше отсрочка платежа, тем ниже цена торгового кредита. При отсрочке платежа свободные денежные средства компании инвестируются в активы, приносящие доходы. Однако выгоды, получаемые при отсрочке платежа, должны сравниваться с возникающими при этом издержками:

1) затратами, связанными с отказом от скидки за более ранний платеж;

2) штрафами и неустойками за задержанные платежи или процент, который может быть взыскан в зависимости от принятой практики.

Стоимость банковского кредита

Среди краткосрочных заемных источников финансирования оборотного капитала основная роль принадлежит банковским кредитам, необходимым для приобретения текущих активов, покрытия сезонных потребностей компании, временного роста товарно-материальных запасов, дебиторской задолженности.

Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются:

а) учет в процессе оценки стоимости заемных средств налогового фактора. Поскольку выплаты по обслуживанию долга (процентов за кредит и других расходов по обслуживанию займа) относятся на затраты, они уменьшают размер налогооблагаемой базы, и соответственно снижают цену заемного капитала на величину ставки налога на прибыль. Налоговый фактор представляет собой множитель (1 – Ст_пр), где Ст_пр – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

б) стоимость привлечения заемного капитала имеет высокую степень зависимости от уровня кредитоспособности компании, оцениваемого кредитором. Чем выше уровень кредитоспособности по оценке кредитора (т. е. чем выше кредитный рейтинг компании на финансовом рынке), тем ниже стоимость привлекаемого этой компанией заемного капитала (наименьшая ставка процента за кредит в любой его форме – ставка «прайм райт» - устанавливается кредиторами для так называемых «первоклассных заемщиков»);

в) привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным денежным потоком не только по обслуживанию долга, но и по погашению основной суммы кредита. Это генерирует дополнительные финансовые риски, наиболее опасные по своим последствиям, приводящие иногда к банкротству организации. Вместе с тем снижение уровня данных рисков вызывает, как правило, повышение стоимости заемного капитала.

Кроме того следует учитывать ухудшение кредитного рейтинга компании, и, следовательно, возможность возникновения затруднений при получении кредитов в будущем.

Существуют несколько альтернативных способов, которыми банки могут начислять процент по кредиту. Основными являются методы расчета процента:

на основе простого процента (simple interest);

на основе дисконтного процента (discount interest).

При получении кредита под простой процент заемщик получает номинальную сумму кредита и возвращает ее с процентами при наступлении срока погашения.

Если кредит выдается на 1 год, то годовой процент по нему рассчитывается путем деления суммы процента на основную сумму кредита:

(8.19)

Пример 8.7. Допустим, компания взяла кредит под простой процент на сумму 100 000 у. е. Если она обязуется вернуть банку через год основную сумму долга, плюс плату за кредит в сумме 14 000 у. е., эффективный годовой процент по данному кредиту составляет:

Если кредит выдается на период менее 1 года, например, на 3 месяца, то эффективная годовая ставка рассчитывается с применением сложного процента по следующей формуле:

(8.20)

где m - количество периодов кредитования в году

(8.21)

В рассматриваемом примере, если кредит выдается на 3 месяца, то

При предоставлении кредита по дисконтному проценту банк вычитает причитающуюся сумму, равную плате за кредит по номинальному проценту, из кредитной массы сразу в момент выдачи ссуды.

Пример 8.8. Предположим, что заемщику предоставляется кредит на один год в размере 100 000 у. е. с объявленной годовой ставкой равной 14 %. При этом заемщик получает на руки только 86 000 у. е., так как 14 % (14 000 у. е.) были уже вычтены.

Эффективная годовая ставка кредита с дисконтным процентом рассчитывается по следующей формуле:

(8.22)

В примере 8.5

Если цель заемщика - получить ссуду в размере именно 100 000 у. е., то кредит с дисконтным процентом должен быть оформлен на сумму:

Если кредит взят на срок менее 1 года, эффективная годовая ставка на условиях дисконтного процента будет равна

(8.23)

Эффективная годовая процентная ставка трехмесячного кредита ниже ставки годового кредита. Таким образом, сокращение срока кредита на условиях дисконтного процента ведет к снижению его эффективной цены.

При предоставлении кредитной линии банки часто требуют от заемщиков поддержания на счете определенного компенсационного остатка. Компенсационный остаток – часть кредита, которую заемщик обязуется держать в банке-кредиторе в качестве гарантии. Более или менее стандартным требованием банков для сохранения линии кредита является наличие на счету 10% суммы, предоставляемой по кредитной линии, плюс дополнительные 10% суммы займа. Компенсационный баланс увеличивает действующую ставку процента по займу (стоимость кредита).

Пример 8.9. Допустим, что компания получила кредитную линию на сумму 100 000 у. е. по простой ставке 12 % годовых при условии поддержания на счете среднего остатка в размере 20 % от величины кредитной линии. Это означает, что среднегодовой остаток денежных средств на депозитном счете компании в банке должен составить как минимум, 20000 у. е., поэтому фактически используемый размер кредитной линии равен 100 000 у. е. - 20 000 у. е. = 80 000 у. е.

Если компании требуются денежные средства в размере 80 000 тыс. руб. на один год, то с учетом компенсационного остатка размер кредита должен составить:

Сумма выплаты процентов по данному кредиту составит 12 % от 100 000 тыс.руб., или 12 000 тыс.руб. Таким образом, эффективная процентная ставка составит:

Иначе эффективный годовой процент можно рассчитать по формуле:

Управление стоимостью банковского кредита со стороны компании сводится к изучению предложений банковского процента на финансовом рынке с целью минимизации стоимости займа как по ставке процента за кредит, так и по другим условиям его привлечения (при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования).

Учетная (дисконтная) цена векселя (r_уч) на момент его продажи (учета банком) определяется по следующей формуле:

(8.24)

где H – номинальная сумма векселя, подлежащая погашению векселедателем в предусмотренный в нем срок;

t – количество дней от момента продажи (учета) векселя до момента его погашения векселедателем;

d – годовая учетная вексельная ставка, по которой осуществляется дисконтирование суммы векселя (%).

Пример 8.10. Определить размер вексельного кредита (учетную цену векселя) при следующем условии:

Вексель номиналом 100 000 руб. подлежит учету за 90 дней до его погашения векселедателем, годовая дисконтная ставка составляет 30%:

Оценка эффективности рефинансирования дебиторской

задолженности путем факторинга

Факторинг  финансовая операция по переуступке компанией  продавцом права получения денежных средств по платежным документам за поставленную продукцию банком или специализированной «фактор  компанией». Последние, в свою очередь, могут предоставить поставщикам ряд услуг:

1) финансирование оборотных средств;

2) управление дебиторской задолженностью;

3) покрытие ряда рисков, связанных с реализацией продукции.

В операциях факторинга обычно участвуют три стороны: поставщик, покупатель и «фактор»  банк или специализированная компания.

По договору факторинга после поставки продукции фактор, получив право денежного требования по поставкам продукции, обязуется оплатить эти поставки и гарантирует финансовое обеспечение компании оборотными средствами. Это позволяет поставщику предложить своим покупателям товарный кредит.

Факторная компания осуществляет управление дебиторской задолженностью поставщика, выполняет учет ее состояния и движения, контактирует при приближении сроков платы поставки с покупателями продукции.

Факторинговая компания покрывает значительную часть рисков поставщика:

кредитных, вызванных несвоевременной оплатой поставок с отсрочками платежей;

валютных, создаваемых при конвертации денежных средств на оплату валютного контракта;

процентных, возникающих при использовании компанией заемного оборотного капитала;

рисков потери ликвидности, имеющих место при недостатке средств для покрытия текущих затрат.

Оценка эффективности факторинга для компании выполняется путем расчета:

суммы дебиторской задолженности, высвобожденной в результате применения факторинга;

показателя относительной эффективности факторингового обслуживания.

В процессе оценки сравниваются показатели оборачиваемости дебиторской задолженности за два периода  при использовании факторингового обслуживания и до него.

Сумма дебиторской задолженности, высвобожденная в результате применения факторинга, определяется по формуле

(8.25)

где и – средний период оборачиваемости дебиторской задолженности в днях соответственно после использования факторинга и до него.

В₁ – фактический объем реализованной продукции в периоде использования факторинга;

Т₁ – количество дней в периоде использования факторинга.

Относительная эффективность факторингового обслуживания определяется с помощью коэффициента соотношения косвенных доходов и расходов компании, связанных с использованием факторинга (К_д/р):

(8.26)

где и - соответственно суммарные косвенные доходы и расходы компании по факторинговому обслуживанию;

- доход от высвобождения оборотных средств вследствие ускорения их оборачиваемости; определяется на основе суммы дебиторской задолженности, высвобожденной в результате применения факторинга ДЗ:

(8.27)

где r – минимальная процентная ставка, под которую можно привлечь дополнительные ресурсы.

Показатель Д_вдз отражает минимальную сумму денежных средств, которую компания вынуждена была бы заплатить для привлечения ресурсов с целью пополнения оборотных средств, отвлеченных в дебиторскую задолженность;

- доход от устранения кредитного, валютного, процентного, инфляционного и других рисков, который рассчитывается по формуле:

(8.28)

где Д_i – денежные средства, подверженные влиянию i-й рисковой ситуации, руб.; N – количество видов рисковых ситуаций; P_i – вероятность возникновения i-й рисковой ситуации:

(8,29)

где m_i – число случаев финансовых потерь по поставкам с отсрочкой платежа по i-му виду рисковой ситуации; n_i – общее число случаев в выборке по i-му виду рисковой ситуации.

Для расчета показателя используется внутренняя статистика компании по всем поставкам с отсрочкой платежа;

- соответственно косвенные доходы от высвобождения персонала компании, занятого управлением дебиторской задолженностью и устранения юридических затрат по взиманию дебиторской задолженности; определяются на основе фактических затрат компании по управлению дебиторской задолженностью;

соответственно косвенные расходы по комиссионному вознаграждению факторной компании и платежи за предоставленный факторинговый кредит.

Если коэффициент соотношения косвенных доходов и расходов компании, связанных с использованием факторинга ( ) больше нуля, то косвенные доходы, полученные в результате использования факторинга, превышают расходы на оплату услуг банка и процентов по кредиту. Следовательно, при положительном значении расчетного показателя факторинговое обслуживание компании можно считать эффективным. В противном случае использование факторинга нецелесообразно в силу специфики деятельности компании или организации производственного процесса.

Эффективность факторинговой операции для продавца можно определить также путем сравнения стоимости этой операции со средним уровнем процентной ставки по краткосрочному банковскому кредитованию.

Пример 8.11. Рассчитать стоимость факторинговой операции для компании-продавца при условии, что она переуступила банку право взыскания дебиторской задолженности на сумму 7000 тыс. руб. на следующих условиях:

комиссионная плата за осуществление операции факторинга взимается банком в размере 3,5% от суммы задолженности;

банк – фактор предоставляет компании кредит в форме предварительной оплаты его долговых требований в размере 80% от суммы долга;

процентная ставка за предоставляемый банком кредит составляет 20% в год;

средний уровень рыночной процентной ставки банковского кредита - 25 % в год.

Дополнительные расходы компании по обслуживанию факторинговой операции составляют:

а) комиссионная плата = = 245 тыс. руб.;

б) плата за пользование кредитом = = 1120 тыс. руб.;

в) итого расходов = 245 + 1120 = 1365 тыс. руб.;

г) отношение дополнительных расходов к сумме денежных средств, полученных в результате факторинговой сделки, составляет 24,37%.

Полученный показатель ниже среднего уровня рыночной процентной ставки банковского кредита, а, следовательно, осуществление факторинговой операции для компании более выгодно, чем получение финансового кредита на период оплаты долга покупателем продукции.

Форфейтинг представляет собой финансовую операцию по рефинансированию дебиторской задолженности по экспортному коммерческому кредиту банком. С этой целью банк учитывает переводной вексель компании и берет на себя обязательство по финансированию экспортной операции путем оплаты товара по учтенному векселю, который гарантируется предоставлением аваля банка страны импортера.

Другими словами, форфейтинг представляет собой кредитование внешнеэкономических операций в форме покупки у экспортера векселей, акцептованных импортером. В отличие от обычного учета векселей коммерческими банками форфейтинг предполагает переход всех рисков по долговому обязательству к его покупателю - форфейтеру (рис. 8.15).

Рис.8.15. Схема финансового механизма осуществления

операции форфейтинга

На I этапе компания - экспортер и компания - импортер заключают между собой соглашение о поставке продукции, формах и сроках платежа, согласно которому импортер обязуется осуществлять платежи посредством коммерческих векселей, авалированных (гарантированных) банком его страны. На II этапе компания - экспортер заключает coглашение с банком своей страны, который обязуется за комиссионное вознаграждение финансировать пocтавки продукции путем выплат по учтенным им векселям. На III этапе компания - импортер индоссирует (авалирует) векселя в банке своей страны. На IV этапе банк страны импортера пересылает индоссированные (авалированные) им векселя компании - импортера в адрес компании - экспортера. На V пятом экспортер продает векселя банку своей страны. На VI этапе банк страны-экспортера индоссирует векселя, перепродавая их на рынке ценных бумаг.