Ключові змінні параметри в оцінці синергій:
1. Розмір вигоди від синергетичного ефекту. Вартість синергії повинна бути кількісно визначена в прогнозі чистих грошових потоків, що включає оцінки доходів, видатків, витрат фінансування й оподатковування, а також інвестицій в оборотний капітал і основні кошти. Кожний компонент прогнозу, особливо всі передбачувані поліпшення, повинен бути проаналізований. Члени команди поглинання повинні опиратися природній схильності прагнути до завершення угоди на емоційному ґрунті, що дуже часто приводить до надмірно оптимістичних оцінок доходів і видатків. Кожний елемент прогнозу повинен бути оцінений акуратно й по можливості точно.
Імовірність досягнення. Об'єднання бізнесів буде припускати різні вигоди, частина з яких має дуже високу ймовірність успіху, у той час як інші залишаються досить спірним заходом. Наприклад, імовірність можливої ліквідації адміністративних видатків, пов'язаних з радою директорів компанії-мети, дорівнює приблизно 100%. Навпаки, досягнення деяких комерційних цілей в умовах твердої конкуренції, цілком ймовірно, набагато менш виразно. Ці розходження повинні бути відзначені й враховані в прогнозі. Розрахунок імовірності різних сценаріїв - скажемо, оптимістичного, найбільш імовірного й песимістичного або через моделювання по методу Монте-Карло - допомагає виміряти діапазон можливих результатів. Менеджмент повинен бути особливо чутливим до можливих перспектив погіршення і їх наслідків.
3. Час одержання вигід. Команда М&А покупця повинна розуміти, що, у той час як поглинання звичайно відбувається у вигляді єдиної угоди, вигоди від її накопичуються протягом усього періоду прогнозу, здатного охоплювати багато років. Вартість поглинання і його успіх критично пов'язані з досягненням збільшених грошових потоків відповідно до прогнозованого календарного плану. Затримки віддаляють час одержання грошових потоків, зменшуючи їх поточну вартість. Варто уникати спокуси прискорити настання моменту підвищення доходів або скорочення видатків, а час, необхідний для досягнення кожного передбачуваного поліпшення, розглянути настільки ж критично, як і його розмір. Історія М&А повна випадків, коли необґрунтоване прискорення поліпшень із метою збільшити привабливість поглинання приводило до завищеної оцінки вартості синергії.
Варто підкреслити важливість об'єктивності й суворої перевірки фактів в експертизі прогнозованих синергетичних ефектів. Інвестори очікують зростання ефективності й покупця, і компанії-цілі на величину, що вони встановлюють для кожної компанії як окремого бізнесу. Синергії, пов'язані з поглинанням, повинні відображати поліпшення понад уже очікувані досягнення. Щоб створити вартість, сукупна вартість цих синергетичних ефектів повинна перевищити премію, сплачену покупцем понад справедливу ринкову вартість. Кожну прогнозовану синергію варто покритикувати з погляду передбачуваної величини, імовірності й часу досягнення вигоди.
Процес планування поглинання підкреслює необхідність прив'язування плану поглинання до загального стратегічного плану компанії. У даному контексті кожне поглинання повинне оцінюватися у світлі ймовірності досягнення передбачених синергетичених ефектів. Сироуер називає “наріжні камені синергії” чотирма елементами стратегії поглинання, які повинні бути присутнім для досягнення успіху в синергії. Як показано на рис.1.1, відсутність кожної зі складових прирікає проект на загибель.
Наріжні камені Сироуера містять у собі:
Стратегічне бачення (strategic vision). Представляє мету комбінування бізнесів, що повинна залишатися постійним орієнтиром для робочого плану поглинання.
Операційна стратегія (operating strategy). Представляє конкретні робочі заходи, необхідні для досягнення в об'єднаному підприємстві стратегічних переваг над конкурентами.
Інтеграція систем (systems integration). Зосереджена на здійсненні поглинання при збереженні поставлених раніше цілей діяльності. Для досягнення успіху вони повинні досить докладно плануватися до поглинання, щоб можна було витримати календарний план виникнення синергетичних поліпшень.• Влада й культура (power and culture). Оскільки корпоративна культура змінюється в результаті поглинання, повинна бути визначена й впроваджена структура прийняття рішень в об'єднаному підприємстві, у тому числі процедури співробітництва й розв’язання конфліктів. Успіх інтеграції вимагає ефективності всієї знову об'єднаної організації, що викликає необхідність у ясності цілей.
Реакція конкурентів Реакція конкурентів
Стратегічне
бачення
Влада
і культура
Операційна
стратегія
Інтеграція
систем
Реакція конкурентів Реакція конкурентів
Рис.1.1. Наріжні камені синергії Сироуера
Джерело: Mark L. Sirower, The Synergy Trap: How Companies Lose the Acquisition Game (New York: The Free Press, 1997, 2000), p. 29.
Синергія придбала майже міфічну репутацію в сфері М&А через вигоду, що вона нібито приносить. У дійсності воно може виявитися міфом.
Об'єднання компаній може приносити поліпшення, але вони повинні перевищувати вдосконалення, які інвестори вже очікують від покупця й компанії-мети, що діють окремо. Рівень цих очікуваних автономних поліпшень є перша планка, що повинне перебороти будь-яке об'єднане підприємство. Коли покупець виплачує премію акціонерам компанії-мети, що надходить, вартість будь-яких вигід, принесених об'єднаним підприємством, повинна бути зменшена на цю премію. Таким чином, чим вище сплачена премія, тим нижче потенційні вигоди покупця.