Тема 7. Оценка присутствия кредитора Слайды к теоретическому материалу

Способы расчета ставок дисконтирования, используемые в методе DCF Остаточный поток на собственный капитал FCFE Доходность по собственному капиталу Поток для компании FCFF WACC Метод скорректированной стоимости APV Различные ставки дисконта: для операционного денежного потока по WACC, где не корректируется на (1- tax); для налогового щита I%(1- tax); Метод Ардитти-Леви В расчете WACC не корректируется на (1- tax).

Особенности формирования денежного потока и ставки дисконтирования для методов DCF Денежный поток компании (FCFF) = = (выручка- себестоимость – амортизация)*(1- t) + Амортизация Ставка дисконтирования (WACC) = где wз/с- доля заемного/ собственного капитала, кз/с -стоимость заемного/собственного капитала, tax – ставка налогообложения.

Особенности формирования денежного потока и ставки дисконтирования для методов DCF Денежный поток для акционеров (FCFE), = =(Выручка- себестоимость – амортизация -процентные платежи)*(1- t) + амортизация – возврат основного долга в этом году Ставка дисконтирования = где wс- доля собственного капитала, кс -стоимость собственного капитала. Денежный поток по методу Ардитти-Леви (AL) = = чистая прибыль + амортизация + процентные платежи Ставка дисконтирования =

Тестовое задание

Классический метод DCF по инвестиционным проектам строится на допущении, что в течение оцененного срока жизни проекта…

а) менеджмент не будет менять планы, не будет вмешиваться в ход событий. Что бы ни происходило во внешней среде и внутри компании, руководство будет механически обеспечивать получение спрогнозированных в начальным момент времени (в момент оценки проекта) денежных потоков,

б) менеджмент проекта будет подстраиваться под внешнюю среду.

Задачи

Задача 7.1. По компании А имеются данные из прогнозного отчета о прибылях и убытках на следующий год (в ден. ед.):

Выручка (нетто по оплате) ………………………………1 000

Оплата труда с начислениями …………………………… .200

Материальные издержки …………………………………..100

Проценты по займам ……………………………………….100

Амортизация ………………………………………………..100

Налогооблагаемая прибыль ………………………………..500

Налог на прибыль по ставке 20% ………………………… 100

Чистая прибыль …………………………………………….400

Потребность в капитальных вложениях составляет 80 ден. ед. Компания реализует услуги по предоплате (дебиторская задолженность отсутствует), потребность в запасах не изменится. Требуемая доходность по собственному капиталу оценена аналитиками в 15% годовых, средневзвешенная стоимость всего капитала – 10%.

Рассчитайте свободный поток на следующий год (денежный поток на собственный капитал и на фирму). Как доходным методом будет получена рыночная оценка бизнеса и собственного капитала при предположении о дублировании денежного потока следующего года далее на бесконечном временном промежутке?

Задача 7.2. Двухлетний проект с инвестиционными затратами в 100 тыс. долл. имеет следующую структуру финансирования: 50% собственный капитал и 50% заемный. По проекту прогнозируются следующие ежегодные потоки: выручка – 150 тыс. долл.; фактические издержки – 60 тыс. долл.; амортизация – 50 тыс. долл.; эффективная ставка налога на прибыль – 40%; требуемая доходность по собственному капиталу компании – 16%; заемный капитал обходится в 10% годовых.

Оцените проект разными методами: методом операционного денежного потока (FCFF) или WACC; методом денежного потока на собственный капитал (FCFE); методом APV; методом Ардитти-Леви и объясните различия полученных результатов.

7.3. Кейс («Опцион на займовую мощность»).

Средняя величина чистого денежного потока по компании – 300 тыс. долл. Потоки не стабильны по годам, но подчиняются нормальному распределению. Стандартное распределение денежных потоков равно 200 тыс. долл. Нормированное значение Z, которое определяет уровень риска компании, составляет: (300 – 0) / = 1,5 (вероятность отрицательных денежных потоков по таблице нормального распределения равна 6,7%; вероятность попадания в интервал от 0 до плюс бесконечность равна 93,3%). Безрисковая ставка на рынке – 10%. Доходность рыночного портфеля – 16%. Оцененная с помощью модели Хамады мера систематического риска по компаниям-аналогам с нулевым финансовым рычагом (отсутствием займов) β = 1,2.

Рассматривается проект: инвестиционные затраты- 230 тыс. долл; чистый денежный поток при предложении о финансировании проекта за счет собственных средств – 50 тыс. долл; срок жизни проекта – бесконечность; ставка налога на – 35%; стандартное отклонение потоков по проекту – 10 тыс. долл; коэффициент корреляции между доходами компании и доходами по проекту ρ = 0, 6; требуемая доходность по вновь привлекаемым займам равна 12%.

Оцените проект с учетом возможности создания опциона на изменение структуры капитала (с учетом создания займовой мощности).

Контрольные вопросы

1. Охарактеризуйте четыре альтернативных метода оценки NPV (операционного денежного потока, остаточного потока на собственный капитал, взвешенной стоимости Ардитти – Леви, скорректированной стоимости Майерса).

2. В чем особенности формирования денежных потоков по методам DCF?

3. В чем особенности расчета ставок дисконтирования по методам: FCFE , FCFF, APV и Ардитти-Леви?