Тема 5. Оценка влияния финансовых решений на эффективность проекта Слайды к теоретическому материалу

Метод скорректированной стоимости (adjusted present value, APV) С. Майерса APV = NPV + PVTS, где NPV – чистая текущая стоимость бездолгового проекта; PVTS - налоговые выгоды по заемному капиталу. PVTS = , где long – сумма долга; – стоимость заемных средств; tax – эффективная ставка налога на прибыль; d – ставка дисконтирования; t – порядковый номер интервала планирования. Особенности формирования денежного потока и ставки дисконтирования для метода APV Денежный поток по методу Майерса = = Денежный поток компании (NPV) + Денежный поток для выгод налогового щита (PVTS) Ставка дисконтирования для NPV = Ставка дисконтирования для PVTS = (1- tax) где Wз/с- доля заемного/ собственного капитала, Kз/с -стоимость заемного/собственного капитала, tax – ставка налогообложения.

Расчет скорректированных затрат на капитал (d*) для учета побочных эффектов решений по финансированию Формула Мадильяни и Миллера (ММ): Формула Майлза и Иззеля: где d – альтернативные издержки на капитал; tax – ставка налога на прибыль; D – заемный капитал; S – собственный капитал. - ставка по займу.

Задачи

Пример

Проект размещения на имеющихся площадях технологического оборудования по фасовке сахара и муки требует инвестиций в размере 950 тыс. д.е. и способен давать ежегодный денежный поток в размере 620 тыс. д.е. в течение длительного времени.

Для осуществления проекта предполагается открыть в банке кредитную линию на сумму 650 тыс. д.е., которую полностью использовать на финансирования инвестиций в данный проект. Ставка налога на прибыль равна 35%.

Известны следующие данные о рынке:

Безрисковая ставка вложений (в д.ед.) 6% годовых

Рыночная премия за риск 24% годовых

Коэффициент для пищевой промышленности 0,3.

Определить выгодность проекта, использую метод APV.

Решение

Определим NPV проекта, предполагая, что заемных нет, т.е. продисконтируем по ставке собственных средств: по модели CAPM

тыс. д.ед.

Приведенная стоимость налогового щита в пределе к бесконечности равна TD. Отсюда APV=3747+ 0,35*650= 3947,5 тыс. д.ед.

Задача 5.1. Затраты по проекту составляют 1 млн. долл., а его базовая чистая приведенная стоимость равна точно нулю (NPV = 0). Какова скорректированная приведенная стоимость проекта в следующих случаях?

а) Для осуществления инвестиций компании нужно привлечь 500 000 долл. за счет выпуска акций. Расходы на эмиссию составляют 15% чистых поступлений от выпуска.

б) Компания имеет в наличии достаточно денежных средств. Но, если она их инвестирует, она сможет получить 500 000 долл. посредством долгового финансирования с субсидируемой процентной ставкой. Приведенная стоимость субсидий равна 175 000 долл.

в) Если компания осуществит инвестиции, ее кредитоемкость увеличится на 500 000 долл. Приведенная стоимость налоговой защиты процентных платежей по этому долгу равна 76 000 долл.

г) Если компания принимает решение инвестировать, она выпускает акции (как в пункте а) и делает заем (как в пункте в).

Задача 5.2. Рассмотрим проект со сроком 1 год. Первоначальные затраты составляют 1 000 долл., а ожидаемый приток денежных средств – 1200 долл. Альтернативные издержки = 0,20. Ставка по займам и чистая налоговая защита на доллар процентных выплат T = 0,20.

а) какова базовая чистая приведенная стоимость проекта?

б) какова скорректированная приведенная стоимость, если компания делает заем в размере 30% от требуемых для проекта инвестиций?

Задача 5.3. Вычислите скорректированные затраты на капитал для проекта со сроком 1 год, описанного в задаче 7.4.

а) сначала используйте формулу Модильяни – Миллера,

б) затем используя формулу Майлза – Иззеля,

в) вычислите чистую приведенную стоимость проекта, используя ставки дисконтирования, которые вы получили в пунктах а) и б),

г) проверить расчеты с помощью метода APV.

Задача 5.4. Вычислите средневзвешенные затраты на капитал для компании, используя следующую информацию:

Количество облигаций в обращении – 75 000 000 штук.

Облигации продаются по цене 90 центов за штуку.

Акции: 2 500 000 штук продаются по 42 долл. за акцию. Ожидаемая норма доходности акций составляет 25%.

Предельная ставка налога на прибыль T= 0,23.

Контрольные вопросы

1. Назовите методы формирования ставки дисконтирования.

2. Какие финансовые решения по инвестиционным проектам влияют на риск проекта и компании?

3. В чем преимущества метода APV?

4. Каким образом определяются скорректированные затраты на капитал?

5. При каких ограничениях работает формула Модильяни – Миллера для вычисления скорректированных затрат на капитал?

6. Приведите формулу Дж. Майлза и Р. Иззеля для расчета скорректированной ставки дисконтирования.