Методы финансирования и стоимость капитала

1. Источники капитала фирмы

2. Стоимость (цена) капитала и методы ее оценки

=1=

Капитал – это общая величина средств, инвестированных в формирование активов компании.

Капитал можно разделить по следующим признакам:

1. Цель вложения:

   1. Производительный, то есть средства организации, вложенные в ее производственные активы.

   2. Ссудный капитал – часть капитала, инвестируемая в денежные инструменты:

- долгосрочные и краткосрочные депозитные вклады в банках;

- часть капитала, вложенная в долговые фондовые обязательства (облигации, векселя);

- спекулятивный капитал, который используется в финансовых операциях, основанных на разнице в ценах.

2. По объекту инвестирования:

   1. Основной капитал, то есть внематериальные активы.

   2. Оборотный, то есть текущие или оборотные активы.

3. По организационно-правовым формам:

   1. Акционерный капитал.

   2. Паевой капитал.

4. По источникам финансирования:

   1. Собственный (уставный капитал – совокупность вкладов собственников в денежном или имущественном выражении для обеспечения уставной деятельности).

   2. Заемный.

Источники привлечения собственного капитала:

1. Нераспределенная прибыль, которая вкладывается в производство.

2. Добавочный капитал, который образуется в результате переоценки основных средств и других материальных ценностей.

3. Дополнительная эмиссия акций.

Структура капитала в целом по России на 2000 год:

- собственный капитал – 46%;

- прибыль – 23%;

- амортизация – 18%;

- привлеченные средства – 54%.

=2=

Стоимость (цена) капитала – требуемая поставщиками капитала ставка доходности для различных типов финансирования бизнеса.

Определение стоимости капитала фирмы предполагает:

1. Определение основных компонентов.

2. Исчисление их стоимости.

Результаты расчетов сводятся в единый показатель, называемый средневзвешенной ценой капитала.

Формирование заемного капитала:

- кредиты банков;

- выпуск облигаций;

- кредиторская задолженность.

Собственный капитал = дивиденд / цену акции.

Формирование бюджета и оценка эффективности капитальных вложений

1. Разработка вариантов инвестиционных проектов

2. Бюджет капитальных вложений и методы оценки инвестиционных проектов

=1=

Инвестиции – вложение капитала с целью его возрастания.

Инвестиционный проект – вариант вложения в реальные активы предприятия.

Инвестиционный проект – это обоснование экономической целесообразности объемов и сроков проведения капитальных вложений, включая необходимую проектную документацию, разработанную в соответствии с законодательством РФ и утвержденную стандартами, нормами и правилами.

Классификация инвестиционных проектов с точки зрения принятия управленческих решений:

1. Величина необходимых инвестиций:

   1. Крупные.

   2. Средние.

   3. Мелкие.

2. По типу предполагаемых доходов:

1. Сокращение затрат.

2. Снижение риска производства и сбыта.

3. Доход от расширения деятельности.

3. Отношение к риску:

1. Безрисковые.

2. Рисковые.

4. Вынужденные инвестиции:

1) На требование безопасности.

Финансирование ИП представляет собой эффективное использование финансовых ресурсов в процессе осуществления проекта.

Задачи финансирования:

1. Определение источников финансирования и формирование структуры инвестиций, которое позволит достичь финансовой реализуемости проекта.

2. Распределение инвестиций во времени, что позволит уменьшить общий объем финансирования и использовать преимущества более позднего вложения средств в проект.

Обычно выделяют следующие способы финансирования:

1. Акционерное – вклады денежных средств в передачу оборудования и технологии.

2. Финансирование из государственных источников – осуществляется непосредственно за счет инвестиционных программ кредитования, в том числе за счет субсидирования.

3. Долговое финансирование – за счет кредитов банков и долговых обязательств юридических и физических лиц.

4. Лизинговое финансирование – передача техники в аренду.

5. Финансирование за счет авансовых платежей будущих пользователей заинтересованных в реализации проекта.

Источники финансирования проектов:

1. Собственные: главная роль уделяется прибыли, а также амортизационные отчисления на действующий основной капитал.

2. Внешние: долгосрочные кредиты банков; эмиссия облигаций компаний; кредиты из бюджета государства и внебюджетных фондов инвестиционной поддержки; кредиты поставщиков, покупателей и подрядчиков.

3. Привлеченные источники финансирования инвестиций: акционерный капитал (за счет эмиссии собственных акций).

Соотношение собственных и заемных финансовых ресурсов создает структуру инвестиций проекта и зависит от следующих факторов:

1. Развитость рынка финансовых ресурсов.

2. Техническая сложность и продолжительность осуществления проекта.

3. Сложившаяся практика реализации проектов в организации.

=2=

Подавляющая часть компаний обычно имеет дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляется в рамках составления бюджета капиталовложений. При разработке бюджета необходимо учитывать следующие ограничения:

- проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными;

- включение очередного проекта в бюджет капиталовложений предполагает нахождение источника его финансирования;

- стоимость капитала, используемая для оценки проектов на предмет их включения в бюджет, не обязательно одинакова для всех проектов, в частности она может меняться в зависимости от степени риска;

- с ростом объема предполагаемых капиталовложений стоимость капитала меняется в сторону увеличения, поэтому число проектов, принимаемых к финансированию, не может быть бесконечно большим.

На практике используют два основных подхода к формированию бюджета капиталовложений:

- на основе применения критерия «внутренняя норма прибыли инвестиций»;

- на основе применения критерия «чистый приведенный эффект».

Первый подход в построении бюджета капиталовложений заключается в следующем: все доступные проекты упорядочиваются по убыванию внутренней нормы прибыли инвестиций. Проект, внутренняя норма прибыли инвестиций которого превосходит стоимость капитала, отбирается для реализации. Однако включение проекта в портфель требует привлечения новых источников, что в свою очередь приводит к необходимости привлечения внешних источников финансирования. В результате происходит изменение структуры источников финансирования в сторону повышения доли заемного капитала, что приводит к возрастанию финансового риска компании, и соответственно к увеличению стоимости капитала. Таким образом, наблюдаются две противоположные тенденции: по мере расширения портфеля инвестиций, планируемых к исполнению, внутренняя норма прибыли инвестиций проектов убывает, а стоимость капитала возрастает. Очевидно, что если число проектов-кандидатов на включение в портфель велико, то наступит момент, когда внутренняя норма прибыли инвестиций очередного проекта будет меньше стоимости капитала.

Второй подход к формированию бюджета капиталовложений, основывающийся на критерии «чистого приведенного эффекта», заключается в следующем. Если никаких ограничений нет, то применяется методика бюджетирования, включающая следующие процедуры:

- устанавливается значение ставки дисконтирования, либо общее для всех проектов, либо индивидуализированное по проектам в зависимости от источников финансирования;

- все независимые проекты с чистым приведенным эффектом больше нуля включаются в портфель;

- из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным чистым приведенным эффектом.

Если же имеются ограничения временного или ресурсного характера, методика усложняется; более того, возникает проблема оптимизации бюджета капиталовложений.

Для оценки инвестиционных проектов используют следующие критерии:

- коммерческая эффективность (финансовые последствия от реализации проекта для его непосредственных участников);

- бюджетная эффективность (финансовые последствия от реализации проекта для федерального, регионального и местного бюджетов);

- экономическая эффективность (затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение).

Эффективность инвестиционного проекта определяется по следующим показателям:

1) Чистый дисконтированный доход – чистый доход, приведенный к настоящей стоимости денег. ЧДД = Доход (общая сумма полученных денег) * Коэффициент дисконтирования - Инвестиционный капитал (первоначально вложенная сумма). Коэффициент дисконтирования = 1 / (1 + r)ⁿ , где r – уровень инфляции; n – количество периодов, лет.

2) Индекс доходности– отношение ЧДД к величине вложенного капитала. Если ЧДД имеет отрицательное значение, то Индекс окупаемости = отношению дохода на вложенный капитал.

3) Внутренняя норма доходности (рентабельности) – предельная величина, обесценивания денег или предельная величина инфляции. ВНД – ставка дисконтирования, при которой инвестор не получает прибыль, но и не несет убытков, то есть его инвестиционный капитал возвращается полностью с учетом инфляции, то есть ЧДД = 0.

В качестве r₁ берется ставка дисконтирования, при которой ЧДД₁ равен крайнему положительному значению, в качестве r₂ берется ставка дисконтирования, при которой ЧДД₂ равен крайнему отрицательному значению. Значения r₁ и r₂ находятся путем подбора.

4) Cash Flow (денежные потоки) – сумма инвестиций, оставшихся в конце отчетного периода после покрытия прибыли или сумма чистого дохода с учетом накоплений.

5) Срок окупаемости – количество периодов, необходимых для покрытия инвестиционного капитала. Разница между порядковым N годом, в котором наблюдался первый положительный Cash Flow, и соотношением первого положительного Cash Flow и суммой прибыли в этом году.