2.2 Виды эффективности инвестиционных проектов

Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который за­тем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, ак­ционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные ви­ды эффективности инвестиционного проекта.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

• эффективность проекта в целом;

• эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определе­ния потенциальной привлекательности проекта для возможных участни­ков и поисков источников финансирования. Она включает в себя обще­ственную (социально-экономическую) эффективность проекта и ком­мерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают социально­экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в т. ч. как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эф­фекты.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают фи­нансовые последствия его осуществления для единственного участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он произ­водит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется все­ми его результатами.

Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические и организационные проект­ные решения.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников.

Эффективность участия в проекте включает:

• эффективность для предприятий-участников;

• эффективность инвестирования в акции предприятия (эффектив­ность для акционеров);

• эффективность участия в проекте структур более высокого уровня

по отношению к предприятиям-участникам инвестиционного проекта, в т. ч. региональную и народнохозяйственную эффективность (для отдель­ных регионов и народного хозяйства РФ), отраслевую эффективность (для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово­-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур);

• бюджетную эффективность инвестиционного проекта (эффек­тивность участия государства в проекте с точки зрения расходов и дохо­дов бюджетов всех уровней).

Коммерческая эффективность

Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечи­вающих требуемую норму доходности. В качестве эффекта на i-м шаге выступает сальдо реальных денег.

При осуществлении проекта выделяют три вида деятельности: инве­стиционную, операционную и финансовую. В рамках каждого вида дея­тельности происходит приток и отток денежных средств (табл.1).

Денежный поток состоит из частичных потоков от отдельных видов деятельности [29, 30].

Таблица 1

Денежные потоки

Вид деятельности	Приток	Отток
Инвестиционная	Продажа активов. Высвобождение оборотных средств. Доходы от инвестиций в ценные бумаги	Приобретение основных средств и нематериальных активов. Вложение в прирост оборотных средств и дополнительные фонды. Ликвидационные затраты
Операционная (производственная)	Выручка от продажи продукции или услуг. Внереализационные доходы	Платежи за сырье, материалы, комплектующие изделия, покупные полуфабрикаты. Платежи за топливо и электроэнергию. Заработная плата персонала с отчислениями. Выплата процентов по кредитам1. Налоги
Финансовая	Продажа ценных бумаг. Заемный и привлеченный капитал	Выплата процентов по кредитам.1 Выплата дивидендов. Погашение обязательств по привлеченному капиталу

Примечание.¹ Выплата процентов по кредитам включается либо в финансовую, либо в операционную деятельность в зависимости от учетной политики предприятия.

Потоком реальных денег называется разность между притоком и от­током денежных средств от инвестиционной и операционной деятельно­сти в каждом периоде осуществления проекта.

Денежный поток от инвестиционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат, распределенных по периодам.

Денежный поток от инвестиционной деятельности

Таблица 2

Наименование показателя	Значение показателя по шагам расчета
	шаг 0		шаг 1		шаг Т
Земля	З*
	П*
Здания, сооружения	З*
	П*
Машины и оборудование, пере­даточные устройства	З*
	П*
Нематериальные активы	З*
	П*
Итого: вложения в основной ка­питал	З*
	П*
Прирост оборотного капитала	З*
	П*
Всего инвестиций	З*
	П*

Примечание. * Под знаком «З» обозначаются затраты (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учитываемые со знаком «минус»; под знаком «П» - поступления (от их продажи и уменьшения оборотного капитала), учитываемые со знаком «плюс».

Денежный поток от операционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат.

Денежный поток от операционной деятельности

Таблица 3

Наименование показателя	Значение показателя по шагам расчета
	шаг 0	шаг 1		шаг Т
1. Объем продаж
2. Цена
3. Выручка от продажи ( = 1 • 2)
4. Внереализационные доходы
5. Переменные затраты
6. Постоянные затраты
7. Амортизация зданий
8. Амортизация оборудования
9. Проценты по кредитам
10. Прибыль до вычета налогов
11. Налоги и сборы
12. Проектируемый чистый доход
13. Амортизация (=7+8)
14. Чистый приток от операций (=12+13)

Амортизация по своей экономической природе, являясь отчислени­ем, призванным обеспечить накопление средств для компенсации износа основного капитала, не перестает быть собственностью предприятия, хотя и вычитается из его прибыли. Поэтому вполне логично включать начис­ленную амортизацию в денежный поток (денежные поступления).

Денежный поток от финансовой деятельности включает в себя сле­дующие виды притока и оттока реальных денег.

Таблица 3.4

Денежный поток от финансовой деятельности

Наименование показателя	Значение показателя по шагам расчета
	шаг 0	шаг 1		шаг Т
Собственный капитал (акции, суб­сидии и др.)
Краткосрочные кредиты
Долгосрочные кредиты
Погашение задолженностей по кре­дитам
Выплата дивидендов
Сальдо финансовой деятельности

Сальдо реальных денег называется разность между притоком и отто­ком денежных средств от всех трех видов деятельности.

Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта явля­ется положительное сальдо накопленных реальных денег в любом вре­менном интервале, где данный участник осуществляет затраты или полу­чает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных де­нег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополни­тельных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

Для стоимостного выражения денежных потоков могут применяться следующие виды цен:

1. текущие цены;

2. прогнозные цены (с учетом инфляции);

3. дефлированные цены. Это прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на об­щий (базисный) индекс инфляции.

Наряду с денежными потоками при оценке инвестиционного проекта используется также накопленный (кумулятивный) денежный поток - по­ток, характеристики которого: накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект) - определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик де­нежного потока за данный и все предшествующие шаги.