Оценка пакета акций (доли) предприятия

Задача 1. Требуется оценить стоимость 5%-ного (в % от числа акций, находящих­ся во владении акционеров) пакета акций закрытого акционерного общества, акции которого в результате их инициативных продаж его акционерами появи­лись на рынке и фактически уже предлагаются на нем к перепродаже. Обосно­ванная рыночная стоимость компании, определенная методом дисконтирован­ного денежного потока, составляет 50 млн руб. Рекомендуемая для использова­ния при необходимости информация относительно характерных для данной отрасли (и компаний схожего размера) скидок (премий), которые могут быть учтены при оценке рассматриваемого пакета акций, %:

Скидка за недостаток контроля	25
Премия за приобретаемый контроль	40
Скидка за недостаток ликвидности	30
Скидка, основанная на издержках по размещению акций на рынке	15

Решение. Пропорциональнальная доля 5% акций в 100% акций предприятия рав­на: 50 × 0,05 = 2,5 млн руб.

Метод дисконтированного денежного потока неадекватен оценке предприятия в расчете на владение мелким пакетом его акций, которым фактически является 5%-ный пакет. Следовательно, с полученной величины необходимо произвести скидку за недостаток контроля (25%). Премия за приобретаемый контроль в данной ситуации заведомо не нужна.

Коль скоро оцениваемая компания является закрытым акционерным общест­вом, ее акции недостаточно ликвидны, так как они не могут быть размещены в листинг фондовых бирж (куда принимаются акции только тех акционерных обществ, которые зарегистрированы как открытые). Значит, следует также сде­лать скидку на недостаток ликвидности акций (30%).

В силу того, что акции компании – несмотря на то, что она формально (судя по ее регистрации) является закрытым акционерным обществом (ЗАО) – фактиче­ски уже продавались на фондовом (внебиржевом) рынке (частью ее акционеров, которые согласно действующему Закону об акционерных обществах имеют пра­во предложить свои акции к продаже лицам, не являющимся акционерами ЗАО) и таким образом де-факто уже размещены на рынке, скидку, основанную на из­держках размещения акций на рынке, можно не делать. Это объясняется, в част­ности, тем, что в результате ранее имевших место сделок с акциями компании они уже, по-видимому, попали в котировки фондового рынка и появились внебирже­вые брокеры, осуществляющие подбор их потенциальных покупателей и продав­цов.

Таким образом, окончательная оценка рассматриваемого пакета акций оказы­вается равной:

2 500 000 × (1 – 0,25) × (1 – 0,30) = 1 312 500 (руб.).

Задача 2. Нужно оценить стоимость 75%-ного пакета акций закрытого акционер­ного общества. Обоснованная рыночная стоимость предприятия, определенная методом рынка капитала, составляет 30 млн руб. Рекомендуемая для использо­вания при необходимости информация относительно характерных для данной отрасли (и компаний схожего размера) скидок (премий), которые могут быть учтены при оценке рассматриваемого пакета акций, %:

Скидка за недостаток контроля	28
Премия за приобретаемый контроль	37
Скидка за недостаток ликвидности	31
Скидка, основанная на издержках по размещению акций на рынке	12

Решение. Пропорциональнальная доля 75% акций в 100% акций предприятия рав на: 30 × 0,75 = 22,5 млн руб.

Метод рынка капитала дает оценку предприятия в представлении мелких ак­ционеров. Следовательно, необходимо к полученной величине добавить пре­мию за приобретаемый контроль (37%).

По той причине, что оцениваемый пакет акций, очевидно, контрольный, фак­тор ликвидности акций является несущественным, и скидку за недостаток лик­видности акций делать не следует.

Поскольку акции закрытой компании не только неликвидны, но и не размеще­ны на фондовом рынке (иной информации в условиях задачи не содержится), полагается сделать скидку, основанную на издержках по размещению акций на рынке. В итоге стоимость оцениваемого пакета представит собой величину:

22 500 000 × (1 + 0,37) × (1 – 0,12) = 27 126 000 (руб.)