2.3. Производные фондовые продукты

Помимо долговых и долевых ценных бумаг существуют инструменты фондового рынка, которые сочетают в себе элементы акций и облигаций или являются настолько специфическими продуктами, что их нельзя отнести ни к той, ни к другой категории. Такие инструменты получили название производных или специальных. К ним прежде всего относятся обратимые ценные бумаги.

Обратимыми называются ценные бумаги, которые по желанию их владельцев в определенный период могут быть либо погашены, либо обменены на другие ценные бумаги.

К числу обратимых ценных бумаг относятся обратимые привилегированные акции, варранты.

Выпуск обратимых ценных бумаг может принести компании ряд преимуществ.

Во-первых, в период подъема рынка, когда более выгодными становятся вложения в акции, а с рынка облигаций начинается отток капиталов, выпуск обратимых ценных бумаг позволяет делать долговые обязательства более привлекательными для инвесторов.

Во-вторых, выпуск обратимых ценных бумаг дает возможность устанавливать кредиторам пониженный процент и снижать тем самым издержки по обслуживанию долга.

В-третьих, в силу своих преимуществ обратимые ценные бумаги могут продаваться по более высокой цене, чем другие виды ценных бумаг, и их выпуск обычно приносит относительно больше дохода.

В-четвертых, эмиссия обратимых ценных бумаг делает структуру баланса АО более гибкой.

Вместе с тем выпуск обратимых ценных бумаг может иметь ряд отрицательных последствий.

- в момент, когда обратимая ценная бумага обменивается на акцию, уровень дивидендов падает;

- во время конвертации контроль за компанией может переместиться в другие руки.

При обращении облигаций в акции издержки сокращаются на сумму процентов по обратимым облигациям, в результате чего увеличивается облагаемая налогом прибыль и растет тяжесть налогового бремени. Использование обратимых ценных бумаг вносит неопределенность в финансовое планирование, так как до наступления конверсии нельзя точно предсказать, сколько облигаций будет обращено в акции, а сколько погашено, и какова в связи с этим будет структура баланса компании.

Вложение сбережений в обратимые ценные бумаги может оказаться выгодным в силу целого ряда обстоятельств.

Во-первых, они более надежны и дают фиксированный процент.

Во-вторых, рыночная цена обратимых ценных бумаг имеет тенденцию к большей стабильности, чем цены на обыкновенные акции.

Права конвертации по обратимым ценным бумагам могут либо вовсе не ограничиваться во времени, либо прекращаться в установленный момент, либо возникать по прошествии определенного периода с момента выпуска обратимой ценной бумаги. Цена, за которую при конвертации может быть приобретен один новый фондовый инструмент, называется ценой обращения.

Если номинал обратимой ценной бумаги совпадает с ценой обращения, то она обменивается на одну новую ценную бумагу.

Показатель, отражающий число новых ценных бумаг, в которые может быть конвертирована одна ценная бумага, называется уровнем конвертации.

Стоимость обратимых ценных бумаг складывается из двух составляющих – инвестиционной стоимости и стоимости конвертации.

Инвестиционная стоимость представляет собой рыночную стоимость.

Стоимость конвертации равна произведению уровня конверации на рыночную стоимость фондовых инструментов.

Механизм исчисления стоимости обратимой облигации следующий:

*

= + =

= + *

Разновидностью обратимых ценных бумаг являются варранты.

Варрант представляет собой сертификат, дающий его держателю право купить одну ценную бумагу по фиксированной цене в установленный срок. Варранты выпускаются в обращение не самостоятельно, а в качестве составной части других ценных бумаг, для того чтобы сделать их более привлекательными.

Когда варрант выпускается, рыночные цена акций бывает ниже, чем цена исполнения, указанная в варранте.

Ценой исполнения варианта называется та цена, по которой вариант может быть обменен на новую ценную бумагу.