4.4. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции

В современных отечественных условиях изучение влияния ин­фляции на окупаемость капитальных вложений является серьезной задачей, решение которой способствует эффективному управлению финансовой деятельностью предприятия. Игнорирование фактора ин­фляции может негативно отразиться на оценке эффективности долго­срочных инвестиций и привести к серьезным ошибкам вследствие при­нятия убыточных инвестиционных проектов.

Влияние инфляции на эффективность инвестиционных проектов можно учитывать путем корректировки составных частей денежных потоков или пересчетом коэффициента дисконтирования.

Более правильной, но и более трудоемкой является методика кор­ректировки всех факторов, влияющих на денежные потоки, особенно объема выручки от реализации продукции и текущих затрат (без амор­тизации). Для корректировки денежных потоков используют различ­ные индексы в связи с тем, что различные элементы текущих расходов находятся в неодинаковой зависимости от инфляции, и, кроме того, индексы цен на продукцию предприятия и потребляемые им матери­альные ресурсы могут существенно отличаться от индекса инфляции. При таких пересчетах исчисляются новые денежные потоки, которые и сравнивают между собой с помощью показателя NPV.

Более простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции.

Существует зависимость между обычной ставкой доходности (г), ставкой доходности в условиях инфляции (г) и показателем инфля­ции (/'), которая в упрощенном виде выглядит как:

упростив формулу, получаем:

(151)

Значением г х j ввиду малой величины можно пренебречь, тогда для практических расчетов формула примет вид:

(152)

Коэффициент дисконтирования в условиях инфляции можно рас­считать по формуле

(153)

Пример 19.

Предлагается оценить инвестиционный проект при следующих услови­ях: стартовые инвестиции — 10 млн руб.; период реализации проекта — 3 года; денежные потоки по годам (млн руб.) — 4, 5, 5; ставка доходности (без учета инфляции) — 15%; среднегодовой индекс инфляции — 12%.

Оценка инвестиционного проекта без учета и с учетом инфляции пред­ставлена в табл. 62

Таблица 62

Варианты расчетов эффективности проектов

Годы	Без	учета инфляции		С учетом инфляции
Показатели	коэффи­циент дисконти­рования (по ставке 15%)	денежные потоки, тыс. руб.	дисконти­рованные денежные потоки, тыс. руб.	коэффи­циент дисконти­рования (по ставке 27%)	денежные потоки, тыс. руб.	дисконти­рованные денежные потоки, тыс. руб.
Стартовый	1	-10 000	-10 000	1	-10 000	-10 000
1-й	0,8696	4 000	3 478,4	0,7874	4 000	3 149,6
2-й	0,7561	5 000	3 780,5	0,6200	5 000	3 100,0
3-й	0,6575	5 000	3 287,5	0,4882	5 000	2 441,0
NPV			+546,4			-1 309,4

Как можно видеть из табл. 62, при отсутствии инфляции проект выгля­дит прибыльным, поскольку его NPV составляет +546,4 тыс. руб., однако рас­чет с учетом инфляции показывает, что его придется отклонить, так как на самом деле NPV= -1309,4 тыс. руб., т.е. проект является убыточным.