9.2. Хронология и периодизация финансового кризиса в мире

С начала современного мирового финансового кризиса и до настоящего времени можно выделить четыре этапа его развертывания²⁵.

1. Англосаксонский финансовый кризис (весна 2007 – март 2008). Первый этап кризиса начинается с возникновения про­блем на ипотечном рынке США и завершается спасением одно­го из крупнейших американских ипотечных банков Bear Sterns.

2. «Размежевание» (март – август 2008). Кри­зис постепенно распространяется на все развитые экономи­ки, однако сохраняется надежда, что развивающиеся рынки не только не будут им затронуты, но их динамичное развитие станет фактором преодоления кризиса развитого мира.

3. Кредитное сжатие (сентябрь – ноябрь 2008). Быстрое развитие кризиса на развивающихся рынках и официальное признание начала рецессии в развитых стра­нах. Основные проблемы сосредоточиваются в финансовом секторе, во многих странах мира возникает угроза коллапса банковской системы.

4. Эмиссионная накачка (с конца нояб­ря 2008 г. по настоящее время). Правительства большинства стран, стремясь не допустить производственного коллапса в результате дефляции, предпринимают разнообразные меры денежного и фискального характера, нацеленные на расши­рение предложения денег и стимулирование спроса. Кейнсианство становится лозунгом дня.

Рассмотрим ниже основные события и характерные осо­бенности каждого из этапов.

1. Англосаксонский финансовый кризис. На этом этапе кризис включал в себя преимущественно набор проблем на ипотечном рынке США. Основным толчком для разворота тренда на рынке цен на недвижимость в США стало изменение процентной политики Федеральной резервной системы (ФРС США). Ключевая ставка ФРС США (ставка по федеральным фондам) к осени 2006 г. достигла 5,25% годовых, увеличив­шись за полтора года более чем в 2 раза. Рост ключевой став­ки вызвал соответствующий рост и всех остальных процент­ных ставок в экономике США, в том числе ставок по ипотечным кредитам. Особенно болезненным оказался их рост для заемщиков с плавающей ставкой процента по ипо­течным кредитам. Последующее падение цен на недвижимость в США и быст­рый рост просроченной задолженности по субпервичным (фактически низкокачественным) ипотечным кредитам вызвали рост убытков по ипотечным облигациям, выпущенных банками-кредиторами для рефинансирования своих ипотеч­ных портфелей. Крупнейшие американские и международные банки вынуждены брать на свой баланс убытки компаний структурных инвестиций (Structured Investment Vehicle, номи­нальных эмитентов ипотечных облигаций), а также другие за­балансовые обязательства. В то же время масштабы потерь финансового сектора оставались еще неизвестными. Кризис до осени 2007 г. фактически был локализован в США.

Первой ласточкой грядущих потрясений в финансовой сфере стали проблемы 5-го ипотечного банка Великобритании Northern Rock в сентябре 2007 г. Его политика строи­лась на финансировании долгосрочных ипотечных кредитов за счет краткосрочных межбанковских кредитов и депозитов населения. В условиях ожидаемых трудностей с погашением в срок ипотечных кредитов произошел набег вкладчиков на банк. Ситуацию спасло правительство Великобритании, объявившее о национализа­ции банка.

Остановка выдачи новых ипотечных кредитов, а также массовые продажи приобретенного ранее жилья для погаше­ния подорожавших обязательств вызвали кризис в секторе жилищного строительства США, перекинувшегося впослед­ствии и на другие сектора экономики. Как показали последу­ющие (с лагом примерно в 6 – 9 месяцев) уточненные оценки динамики ВВП, рецессия в США началась уже на рубеже 2007-2008 гг. Быстрый рост безработицы и растущая долго­вая нагрузка привели к сокращению потребительских расхо­дов в крупнейшей экономике мира.

Ответ властей США на ситуацию – снижение процентных ставок – последовал лишь в конце осени 2007 г. и поначалу был не слишком заметен для экономики. К уровню 2005 г. процентные ставки вернулись лишь в апреле 2008 г., когда первый этап кризиса уже закончился.

Международное влияние кризиса на ипотечном рынке США в этот период было неоднозначным. С одной стороны, начался переток капиталов из ипотечных инструментов на сырьевые рынки и в развивающиеся страны, на которых на­дуваются, а потом начинают потихоньку сдуваться пузыри. С другой стороны, на фоне перегрева многих экономик разви­вающихся стран (в том числе Китая, Индии, России и Казах­стана, арабских государств Персидского залива, стран Цент­ральной и Восточной Европы) по всему миру растет инфляция, особенно выделяется так называемая агфляция – глобальный рост цен на продовольствие, вызванный ростом потребления продукции АПК в развивающихся странах и не­урожаем в 2007 г. в ряде стран – традиционных производите­лей продовольствия (например, в Аргентине).

Страны, находившиеся перед началом кризиса в США в состоянии перегрева из-за массированного притока капи­тала (Казахстан, Латвия, Венгрия и т. д.), переживают первую волну кризиса, однако им удается на удивление быстро пре­одолеть первые кризисные явления, и ситуация на время ста­билизируется.

Окончанием первого этапа кризиса – преимущественно кризиса ипотечного рынка – стало предотвращение бан­кротства 14-16 марта 2008 г. одного из крупнейших инвес­тиционных банков США Bear Stems. Банк спасен путем по­купки его другим американским инвестиционным банком JP Morgan Chase, при этом последний получил деньги на покуп­ку Bear Stern от ФРС США.

В феврале-марте 2008 г. началось быстрое сниже­ние курса национальной валюты Исландии (максимальное значение курса кроны к доллару США отмечено 4 января 2008 г.), вызванное оттоком капитала из страны в связи с ожидаемыми убытками крупнейших исландских банков — игроков глобального рынка ипотечных и производных цен­ных бумаг.

Кризис вышел за пределы рынка недвижимости и ипотеки США и стал захватывать международный финансовый сек­тор.

2. Размежевание. Следующий этап развития кризиса, продолжавшийся с середины марта по сентябрь 2008 г., связан с ожида­нием локализации кризиса развитыми странами. Поскольку на первом этапе развитие кризиса было связано преимущественно с рынком недвижимости США и потенци­альными проблемами крупнейших глобальных финансовых институтов развитых стран, в экономической экспертной сре­де и среди финансовых и экономических аналитиков возник­ла идея о возможности «размежевания» (или «отвязки») разви­тия экономик развивающихся стран, в первую очередь стран БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай), и развитых стран, появления нового независимого мотора мирового экономичес­кого роста на базе стран БРИК (преимущественно Китая). Предпосылками такого развития событий являлись дан­ные о динамике экономического роста в США и странах БРИК, демонстрирующая сохранение высоких темпов роста в лати­ноамериканской стране на фоне замедления в США.

На данном этапе кризиса в США начинается пери­од устойчивых отрицательных темпов роста. При этом про­должает набирать темпы безработица и углубляется кризис в секторе жилищного строительства. Падает потребление домохозяйств, прежде всего в сфере товаров длительного по­требления. В Европе и Японии вслед за США начинается ре­цессия. Начинают сни­жаться цены на сырьевые товары, ознаменовав кардиналь­ный перелом ситуации на мировых товарных биржах. Практически во всех странах мира наблюдается относительно вы­сокая инфляция, и национальные центральные банки повы­шают процентные ставки для борьбы с ней.

Летом 2008 г. в развитых странах кризис постепенно рас­пространяется из ипотеки на другие рискованные финансо­вые инструменты, в частности на инструменты типа «кредит­ный своп» и аналогичные им, стал отмечаться рост скрытых и объявленных убытков международных и нацио­нальных банков и финансовых компаний, снижаться уровень доверия на глобальном финансовом рынке.

Во многих странах ОЭСР, а также на развивающихся рын­ках (в том числе в Китае) начинается падение цен на жилье и устойчивое снижение цен на национальных фондовых рын­ках.

3. Кредитное сжатие. 15 сентября 2008 г. о банкротстве объявил один из крупнейших и старейших инвестиционных банков США Lehman Brothers, что ознаменовало начало нового этапа в развитии кризиса – этапа, на котором решаю­щее значение стал играть паралич на денежном рынке и рын­ке других финансовых активов, коллапс инвестиционной банковской сферы и массовый отток вкладчиков из хедж-фондов и фондов прямых инвестиций. Государство преврати­лось в основного игрока в банковском секторе.

В этот же день объявлено о поглощении другого крупней­шего инвестиционного банка США Merrill Lynch коммерчес­ким банком Bank of America, появилась информация о вероят­ном банкротстве крупнейшей в США страховой компании AIG, а также о возможном приобретении инвестиционного банка Morgan Stanley банком Wachovia. Следствием новостей о проблемах в банковском секторе США стал обвал на миро­вых биржах.

До конца сентября 2008 г. по очереди переходят под государственное управление в США такие крупные финансовые институты, как ипотечные агентства Fannie Мае и Freddie Mac, ипотеч­ный банк IndyMac Inc.

Реакцией мировых финансовых рынков на произошедшие события стало «бегство в качество» - резкий рост курса дол­лара и падение доходности казначейских облигаций США. В последующие два месяца основные события касались преимущественно новых случаев банкротства, национализа­ции либо слияния и поглощения крупных финансовых инсти­тутов в различных странах мира.

В октябре – ноябре 2008 г. был также сформирован основ­ной пакет мер, направленных на поддержку национальных банковских систем и стабилизацию мирового финансового рынка.

3 октября 2008 г. конгресс США одобрил план стабилизации экономики США на сум­му 700 млрд долл., предусматривающий в том числе выкуп правительством США невозвратных долгов американских финансовых компаний. 8 октября ФРС США объявила о создании фонда для покуп­ки корпоративных векселей [CPFF) объемом 1,8 трлн долл., а 21 октября представила новую программу финансирования инвесторов денежного рынка, которая предполагала выкуп краткосрочных долговых обязательств у фондов денежного рынка.

4 октября 2008 г. решение о выделении 240 млрд долл. из госу­дарственных резервов для поддержки банковского сектора принято в Республике Корея. 10 октября план финансовой под­держки банковского сектора одобрило правительство Велико­британии, 12 октября принято решение правительств стран Европейского союза о выделении более 1,5 трлн евро на предо­ставление гарантий по межбанковским кредитам. 13 октября объявлено об одобрении правительством Германии плана фи­нансовой поддержки банков в объеме до 480 млрд евро, а пра­вительством Франции о предоставлении гарантий по меж­банковскому кредитованию на 320 млрд евро.

На международных финансовых рынках в октябре – нояб­ре 2008 г. принят ряд совместных скоординированных реше­ний национальных центральных банков по снижению процентных ставок для облегчения доступа к ликвидным средствам.

К числу прочих характеристик данного этапа развития кризиса следует отнести начало глобальной рецессии, рост опасений относительно развала действующей системы между­народной торговли, обвал цен на мировых рынках, резкое замедление инфляции в развитых странах, а также де-факто банкротство Исландии, Эквадора, Латвии, финансо­вый коллапс на Украине и в Венгрии.

4. Эмиссионная накачка. Формальным стартом для начала последнего (на теку­щий момент) этапа в развитии мирового финансово­го кризиса стали два события в конце ноября и самом начале декабря 2008 г.:

• сообщения о подготовке законопроекта о поддержке авто­мобильной промышленности США (17 ноября) и дополнитель­ного пакета мер по поддержке экономики США (24 ноября);

• 1 декабря председатель ФРС США Б. Бернанке объявил о возможности приобретать Федеральной резервной систе­мой долгосрочные государственные облигации США на пер­вичном рынке.

Оба решения означали смену приоритетов в антикризис­ной политике властей США – от поддержки финансового сек­тора к поддержке реального сектора экономики (в первую очередь автомобильной промышленности США, объявленной стратегической отраслью) и монетарному финансированию дефицита бюджета США. В целом данный этап кризиса характеризуется усилением негативных тенденций в реальном секторе США и большин­ства ведущих экономик мира, объявлениями о масштабных сокращениях персонала и производственных планов в раз­личных отраслях, дальнейшим падением цен на сырье на ми­ровых товарных рынках. Некоторое оживление на ипотечном рынке США связано с переоформлением ипотеки, однако оно не может переломить общую негативную тенденцию в секторе жилой недвижимости в США. Курс доллара США к ведущим мировым валютам начал снижаться. Ряд стран объявили о девальвации своих национальных валют, продолжилось снижение учетных ставок центральными банками ведущих стран мира.