7) Возрастание степени ответственности центрального банка за недостаточно продуманную дкп.

1) В условиях развития глобализации недостаточно продуманная ДКП может привести к оттоку капитала из страны, финансовому и экономическому кризису бо́льшего масштаба, нежели в частично закрытой экономике.

2) Центральные банки должны использовать адекватные современным реалиям теоретические подходы и методы денежно-кредитного регулирования.

В частности, под влиянием глобализации центральные банки, в целом обеспечивая результативность в достижении цели ценовой стабильности, сталкиваются с проблемой снижения эффективности традиционных моделей и методов денежно-кредитной политики в части обеспечения финансовой стабильности и экономического роста. Недостаточная адекватность применяемых центральными банками методов денежно-кредитного и пруденциального регулирования современным реалиям подтверждается и опытом последних лет. Механизм экономического роста все в меньшей мере поддается прямому влиянию ДКП, тогда как меры ценовой стабилизации продолжают сохранять свою эффективность. Для того чтобы продолжать эффективно выполнять свои задачи, центральные банки должны найти новые модели и методы денежно-кредитного регулирования, соответствующие глобальному рынку.

3. Особенности дкп развитых и развивающихся стран в условиях глобализации

В настоящее время центральные банки развитых стран на фоне снижения опасности ускорения инфляции предпринимают чрезвычайные меры для борьбы с рецессией.

Их ДКП направлена на стимулирование экономического роста, которое осуществляется главным образом по 2-м основным направлениям:

- предоставление ликвидности экономике путем монетизации ключевых секторов национальных рынков облигаций;

- поддержание ставок рефинансирования на низком уровне.

Особенности монетарной политики США

Значительными внешними факторами, оказывающими влияние на денежно-кредитную сферу и экономику США, в настоящее время являются:

- европейский долговой кризис ― из-за международной взаимозависимости дальнейшее ухудшение финансовой ситуации в Европе может привести к проблемам в финансовой системе США. Американские банки имеют на своем балансе «управляемый» объем государственных облигаций наиболее проблемных стран еврозоны, однако зависимость от финансового благополучия других, наиболее крупных стран Европы, у американской банковской системы гораздо более высокая;

- заниженный обменный курс валют стран – торговых партнеров, в первую очередь юаня.

Реализация направленности ДКП на стимулирование экономического роста.

1) С декабря 2008 года ключевая ставка рефинансирования удерживается на рекордно низком уровне – в диапазоне от 0% до 0,25%. В 2008 году ставка снижалась 7 раз. Этот уровень ― минимальный показатель за всю историю США, который держался на протяжении семи лет. Согласно замыслу, исключительно мягкая денежно-кредитная политика должна была способствовать оживлению экономической активности, увеличению потребительского спроса и улучшению ситуации на рынке труда.

ФРС объявила количественные параметры, исходя из которых будет рассматриваться возможность повышения ставки рефинансирования ― ставка будет оставаться на текущем уровне до тех пор, пока безработица в США превышает 6,5%. Установлен также предел темпов роста инфляции ― прогноз по росту цен на период от одного до двух лет не должен превышать 2,5%.

Поскольку ставка рефинансирования уже длительное время близка к нулю, ФРС вынуждена использовать новые нестандартные решения для оживления экономического роста, в частности, программы количественного смягчения и операцию «Твист».

2) С начала кризиса 2008 года ФРС провела 3 программы количественного смягчения (QE).

Цель данных программ ― создание условий для роста экономической активности и увеличения потребительского спроса через рост стоимости активов и снижение ставок по кредитам.

В ходе 2-х первых программ в финансовую систему направлено 2,3 трлн долл США путем покупки ипотечных облигаций, обязательств таких правительственных агентств, как Fannie Mae и Freddie Mac, а также казначейских облигаций США. Считается, что, хотя данный механизм имеет сходство с эмиссией денег, но не так сильно стимулируют инфляцию, поскольку эмитированные государством денежные средства поступают в банки, которые не могут передать их на рынки иначе, чем через кредитование бизнеса и населения.

В результате этих программ на балансе Казначейства США скопилась огромная сумма обязательств. Если до 2007 г. государственный долг ежегодно рос в среднем на 1 триллион долларов в год, то затем темпы его роста ускорились. Тем не менее уровень безработицы в стране оставался высоким, на уровне примерно 9%.

В рамках третьей программы «количественного смягчения» (13 сентября 2012 г. – 31 октября 2014 г.) ФРС ежемесячно приобретала ипотечные облигации на сумму 40 млрд долл США и долгосрочные долговые обязательства федерального Казначейства в объеме 45 млрд долл США.

Отличие данной программы от предыдущих ― она была направлена по большей части на поддержание финансового сектора (выкуп ипотечных бумаг у финансовых структур), в то время как ранее эмиссия направлялась исключительно на поддержание государственного бюджета, который, в свою очередь, увеличивал социальные выплаты, т.е. практически на поддержание спроса у наиболее бедных жителей США. При этом ключевыми задачами 3-ей программы являлись создание рабочих мест и снижение безработицы, а также укрепление экономики США.

3) Проведение операций по продлению среднего срока погашения бумаг в портфеле ФРС (неофициально – «Операция Твист»).

ФРС с сентября 2011 г. до конца июня 2012 г. приобретала казначейские облигации США на сумму 400 млрд долл., срок погашения которых наступает через 6-30 лет, и продавала такой же объем казначейских облигаций, до погашения которых остается не более трех лет. Данная программа была нацелена на понижение долгосрочных процентных ставок, что должно было стимулировать кредитную активность и экономический рост.

Изначально планировалось, что программа продлится до конца июня 2012 года, однако ФРС продлила ее действие до конца 2012 г., чтобы увеличить объем в связи со сложной экономической ситуацией в мире, и в частности, в связи долговым кризисом в еврозоне. К концу 2012 года в портфеле ФРС практически не осталось бумаг со сроком погашения до 01.01. 2016 г.

За период реализации политики количественного смягчения с августа 2008 г. по апрель 2014 г. денежная база ФРС возросла с 0,87 до 4,0 трлн долл. В результате денежная масса в стране выросла с 7,9 до 11,6 трлн долл. При этом инфляция не только не увеличилась, но даже наблюдалась дефляция, экономика начала показывать устойчивые темпы роста, а уровень безработицы в 2015 г. снизился до 5% (c 10% в 2009 году).

По мнению возглавлявшего тогда ФРС Бен Бернанке, принятые меры принесли реальные результаты и обеспечили запас прочности, облегчая финансовую ситуацию и способствуя уменьшению безработицы; однако сами по себе они не являлись исчерпывающими, поскольку только мерами денежно-кредитного регулирования обеспечить экономический рост и снижение уровня безработицы невозможно.

16 декабря 2015 года ФРС повысила ставку рефинансирования до уровня 0,25-0,5 процента. В последние два года от ФРС ждут ужесточения ДКП, в частности, дальнейшего повышения ставки рефинансирования. Периодически делаются заявления о возможности такого повышения в ближайшее время (последний заявленный возможный срок ― декабрь 2016 г.). Учитывая низкий уровень ставок, пространство для маневра ФРС сильно ограничено, и поэтому для достижения намеченных целей активно используется риторика ― «вербальные интервенции», позволяющие без существенной корректировки параметров процентной политики управлять ожиданиями людей.

Влияние ДКП США на экономику других стран

В принципе, количественные вливания в экономику США способствуют предотвращению погружению мировой экономики в депрессию, поскольку спрос в США является мультипликатором мирового экономического роста. Кроме того, стабилизация ситуации в экономике США способствует стабилизации мировой экономики.

Вместе с тем проводимая в США ДКП порождает проблемы в других странах, особенно это касается экономики развивающихся стран:

- политика количественного смягчения приводит к снижению курса доллара по отношению к другим валютам, что негативно отражается на экспортной конкурентоспособности других стран;

- эмиссионная политика США приводит к росту цен почти на все биржевые продовольственные товары. Крупнейшие бенефициары этой политики – инвестиционные банки – вкладывают полученные от правительства США средства в спекуляции на товарных биржах, что приводит к росту цен в общемировом масштабе. По мнению аналитиков, недостатка в продовольствии нет, есть искусственно раздутые цены в связи с программами стимулирования развития экономики ряда стран, в первую очередь США;

- удешевление американской валюты снижает также стоимость номинированных в долларах валютных резервов стран.

Особенности монетарной политики Европейского центрального банка (ЕЦБ)

Кризис 2008 г. вызвал серьезное снижение темпов экономическо­го роста в зоне евро.

Регулирующее воздействие ЕЦБ осложняется вследствие следующих причин:

- сложная процедура эмиссии. ЕЦБ не имеет права, подобно ФРС, выдавать неограниченные по объемам кредиты за счет необеспеченной эмиссии евро. Поэтому в еврозоне сложно использовать инструмент эмиссии для стимулирования экономики. Вместе с тем в современной ситуации Европа, и в первую очередь ее ведущие страны ― Германия и Франция, нуждаются в дешевом евро;

- отсутствие «кредитора в последней инстанции». Многие эксперты считают, что это является существенной проблемой еврозоны.

Еще в самом начале финан­сового кризиса, когда стала ощущаться не­хватка ликвидности, ЕЦБ принял меры, направленные на удовлет­ворение потребностей банков в ликвидных средствах. При этом ДКП ЕЦБ, помимо регулирования ставки рефинансирования, включа­ет меры нетрадиционно­го характера.

Традиционные инструменты ЕЦБ.

Ставка рефинансирования ― была последовательно снижена с 3,75% на 15 октяб­ря 2008 г. до 0,75% на 11 июля 2012 г. С сентября 2014 г. до марта 2016 г. она держалась на уровне 0,05%.

Рефинансирование ― центральные банки еврозоны смягчили тре­бования к обеспечению своих кредитов, расширив список гарантий­ных ценных бумаг.

Однако этих мер для под­держания экономического роста оказалось недостаточно. Возможности банков пре­доставлять средства для финансирования эко­номики уменьшились вследствие развития кризиса на денежных рынках; практически ис­чезновения в кризис такого источника средств, как секьюрити­зация; кризиса государственных долгов и значительных объемов задолженности европейских банков. В связи с труд­ностями банков в привлечении средств ус­ловия предоставления банковских креди­тов предприятиям также ужесточились.

В результате для достижения целей денежно-кредитной политики ЕЦБ вынужден был осуществлять поддержку кредитной активности банков, применяя нетрадиционные меры, которые оказали влия­ние как на уровень банковских процентных ставок, так и на объем банковских кредитов.

Нетрадиционные меры ЕЦБ.

1) Выдача кредитов на срок три года по специальным программам в 2008 г. на сумму 334 млрд евро.

2) Программы покупки активов частного сектора ― ипотечных облигаций, ценных бумаг, обеспеченных активами (ABS), облигаций с покрытием (номинированы в евро, выпускаются европейскими банками и пользуются популярностью как надежный актив для инвестирования). Объем рынка ипотечных облигаций еврозоны оценивается в 3,3 трлн долл.

3) Новые программы целевого долгосрочного рефинансирования ― кредиты сроком до четырех лет и по более низким ставкам, чем рыночные. Они могут предоставляться банкам стран еврозоны, если эти займы отвечают установленным критериям. Конечный срок действия программ – сентябрь 2018 г. Сумма первых двух операций, проведенных в 2014 г. в рамках этих программ, составила 212,8 млрд евро, в них приняли участие более 1200 банков европейских стран.

4) Соглашения об обмене валютой (своп) с ФРС США и некоторыми другими центральными банками для обеспечения ликвидности в иностранной валюте (в основном в долларах). Благодаря соглашению с ФРС США, ЕЦБ смог предоставлять банкам зоны евро финансовые ресурсы в долларах по фикси­рованным ставкам на срок от одного дня до трех месяцев.

Все эти нетрадиционные меры ЕЦБ по масштабам не сопоставимы с мерами, принятыми ФРС, Банком Англии и Бан­ком Японии. Вместе с тем они спо­собствовали обеспечению среднесрочной ценовой стабильности, однако не привели к стимулированию экономического роста.

5) В связи с этим в марте 2015 г. ЕЦБ начал реализацию программы количественного смягчения (QE), т.е. программы покупки ЕЦБ государственных облигаций стран зоны евро на вторичном рынке напрямую у банков, чтобы предоставить новые денежные средства экономике региона. Это аварийный механизм, который используется только в экстренных случаях.

Выкуп облигаций на сумму в 60 миллиардов евро ежемесячно (общий объем ― 1 триллион евро) первоначально планировался до сентября 2016 года. При этом действие программы QE могло быть продлено до момента устойчивого достижения инфляцией уровней, близких к 2% (в апреле 2015 г. инфляция в еврозоне составляла минус 0,1%, за 2015 год ― 0,23%).

Ожидаемых успехов данная программа QE не принесла. ЕЦБ назвал «разочаровывающими» темпы восстановления экономики еврозоны в 2015 году, инфляция в регионе осталась на низком уровне. Тем не менее в 2014 и 2015 годах начался умеренный рост экономики (на 1,4 и 1,6 % соответственно), что, по мнению главы ЕЦБ Марио Драги, является во многом следствием резкого смягчения проводимой банком ДКП. В сентябре 2016 г. он заявил, что в результате такого смягчения удалось избежать новой «Великой депрессии».

Вместе с тем, согласно исследованиям Moody's Analytics, программа количественного смягчения ЕЦБ способствует надуванию «пузыря» на рынке жилья Европы, особенно в Германии, Норвегии и Великобритании. Чрезвычайно низкие процентные ставки и значительные колебания доходности облигаций вызвали рост инвестиций в жилищный сектор, где доходность выше.

Однако на фоне низкой инфляции в регионе Европейский центральный банк продлил свою программу QE до 2017 года и расширил ее приблизительно до 360 млрд евро. Руководство ЕЦБ снизило свои прогнозы по инфляции и теперь ожидает, что показатель достигнет целевого уровня в 2% только во второй половине 2017 года.

Кроме того, с марта 2016 г. ЕЦБ снизил базовую ставку с до нуля.

Особенности ДКП Китая

Экономическая политика КНР, в частности, денежно-кредитная политика оказывает значительное влияние на экономический рост в мире.

Следует отметить, что открытость китайской экономики, особенно в финансовой сфере, весьма специфична. В китайской экономической модели доминирует исключительно национальный интерес. Уступки требованиям извне — зачастую вынужденные, а не вызванные стремлением к рыночному хозяйству западного образца.

В условиях кризиса китайская экономика развивалась с минимальными потерями благодаря:

- бюджетно-налоговой поддержке в размере 586 млрд долл США, которая была второй по величине после США;

- снятию ограничений на кредитование;

- активному стимулированию инвестиций.

В то время как развитые страны предпринимали попытки не допустить рецессию, рост ВВП Китая всего лишь замедлился в 2009 году до 9,2%, но в 2010 году он вновь вырос до 10,3% и стимулировал мировой экономический рост, поскольку китайская экономика предъявляла повышенный спрос на импорт.

Однако проводившаяся политика привела к усилению внутренних проблем, которые создают риск для дальнейшего роста в ближайшие годы:

- в 2008-2009 гг. огромные объемы предоставленной экономике ликвидности привели к образованию в КНР внутреннего долга в размере 60% ВВП (1,6 трлн долл США) и «пузыря» на рынке недвижимости;

- если в период кризиса наблюдалась дефляция, то в 2010 году появились сигналы перегрева экономики. Инфляция стала ускоряться и выросла до 4,6% в декабре 2010 года, а в июне 2011 г. превысила 6%. Фондовый рынок во второй половине 2011 года вырос на 29%. Практически в течение всего 2011 года росли цены на недвижимость.

Для стабилизации ситуации Народный Банк Китая начал ужесточение монетарной политики:

- требования к резервам были увеличены более чем в 10 раз;

- в 2 раза была повышена ставка рефинансирования.

Темпы инфляции замедлились (2011 – 5,4%; 2012 – 2,6%; 2013 – 2,6%; 2014 – 2,1%, 2014 – 1,5%), однако предпринятые меры негативно повлияли на экономический рост (2010 – 10,4%; 2011 – 9,3%; 2012 – 7,7%; 2013 – 7,7%; 2014 – 7,4%, 2015 – 6,9%,). А попытки снизить темпы инфляции путем повышения резервных требований привели к развитию теневых банковских операций, размеры которых, по оценкам, достигли 10 – 15 трлн юаней (25% – 45% ВВП).

По мнению аналитиков, наметившееся замедление темпов роста является главной проблемой для китайской экономики на современном этапе. Поэтому монетарные власти Китая должны предпринять все меры, чтобы стимулировать экономический рост ― в том числе и путем предоставления денежных средств экономике, хотя это может стимулировать инфляцию. Но другого выхода, по мнению экспертов, нет.

Однако власти Китая объявили, что замедление экономического роста в стране осуществляется планомерно и в соответствии с заданными параметрами, а обусловлено оно «корректировкой экономической структуры». В связи с усилением внешних рисков на современном этапе КНР меняет модель экономического развития ― объявлено о намерении развивать внутренний потребительский рынок, чтобы на нем можно было реализовывать основную долю продукта, производимого в стране.

Таким образом, в китайской экономике наблюдаются серьезные качественные изменения, в значительной степени инициированные властями. В этих условиях стимулировать увеличение темпов экономического роста путем смягчения денежно-кредитной политики не имеет смысла. Для достижения поставленных целей с экономическим замедлением придется мириться, поэтому в годы 12-й пятилетки китайские власти поставили задачу сохранить рост экономики на уровне 7%.

Центральный банк Китая также проводит политику по либерализации курса и укреплению национальной валюты, о чем его не раз просили США. Ранее КНП отказывался от такой политики, стремясь максимизировать выручку в юанях, однако на фоне перегрева рынка жилья и угрозы инфляции стал предпринимать соответствующие меры.

Влияние глобализации на экономику и монетарную политику РФ

С отменой всех валютных ограничений с 1 июля 2006 г. ЦБР столкнулся с новыми для себя проблемами финансовой глобализации:

- высокой степенью зависимости российской экономики от внешнеэкономических факторов. Центральный банк, как и правительство, разрабатывает варианты прогнозных расчетов состояния национальной экономики в зависимости от цен на нефть. Однако другим направлениям развития мировой экономики и мировых финансовых рынков, в том числе оказывающим влияние на динамику цен на нефть и спрос на нее, уделяется гораздо меньше внимания;

- необходимостью учитывать влияние на денежно-кредитную сферу и экономику России динамики развития мирового хозяйства и мирового рынка. Пока анализу связи между динамикой российской и мировой экономики не уделяется должного внимания. Вместе с тем признается, что полная либерализация операций с капиталом способна повысить чувствительность экономики России к изменениям на международных финансовых рынках.

- необходимостью корректировки цели денежно-кредитной политики. В Основных направлениях денежно-кредитной политики до последнего времени ставилась среднесрочная цель по инфляции, но одновременно с этим Центральный банк России проводил политику управляемого «плавания» национальной валюты. Подобная стратегия дает определенное пространство для маневра, но может подрывать доверие к денежным властям, если они систематически не достигают поставленных целей.

В настоящее время ЦБР проводит политику инфляционного таргетирования и плавающего курса рубля (не полностью плавающий курс, но очень близко к этому).

Совет директоров Банка России в рамках перехода к режиму таргетирования инфляции принял 13 сентября 2013 г. решение о реализации комплекса мер по совершенствованию системы инструментов денежно-кредитной политики:

- введение ключевой ставки Банка России путем унификации процентных ставок по операциям предоставления и изъятия ликвидности на аукционной основе на срок 1 неделя;

- формирование коридора процентных ставок и оптимизацию системы инструментов по регулированию ликвидности банковского сектора;

- изменение роли ставки рефинансирования в системе инструментов регулятора.

Ключевая ставка ― процентная ставка по основным операциям ЦБР по регулированию ликвидности банковского сектора. Это минимальная процентная ставка, по которой ЦБР предоставляет кредиты коммерческим банкам на срок в 1 неделю, и одновременно ― максимальная ставка, по которой ЦБР готов принимать депозиты коммерческих банков.

Эта ставка является основным инструментом ЦБР для регулирования экономики, поскольку основная масса ресурсов коммерческим банком предоставляется по этой ставке через механизм недельных аукционов РЕПО. Она используется в качестве основного индикатора направленности ДКП, что должно способствовать улучшению понимания субъектами экономики принимаемых Банком России решений.

Ставка рефинансирования ― ставка, по которой ЦБР предоставляет кредиты коммерческим банкам, формально не была привязана к фактическим ставкам, по которым ЦБР кредитует коммерческие банки. Но с другой стороны, в соответствии с законодательством ставка рефинансирования использовалась при расчете пеней, штрафов, а также при расчете налогов по банковским вкладам. С момента введения ключевой ставки ставка рефинансирования перестала рассматриваться как индикатор денежно-кредитной политики и носила справочный характер.

В сентябре 2013 г. после введения ключевая ставка была более чем в 2 раза выше ставки рефинансирования ― 17% и 8,25% соответственно. В сентябре 2015 ― 11% и 8,25%. С 1 января 2016 года ЦБР скорректировал ставку рефинансирования до уровня ключевой ставки и с этого момента больше не устанавливает ее самостоятельное значение (значение ставки рефинансирования привязано к значению ключевой ставки).

Эти мероприятия были направлены на повышение прозрачности денежно-кредитной политики и улучшение ее понимания субъектами экономики, что будет способствовать усилению действенности процентного и информационного каналов трансмиссионного механизма ДКП и достижению конечной цели по обеспечению ценовой стабильности.

С другой стороны, существуют объективные препятствия на пути перехода к полноценному режиму таргетирования инфляции:

- ценовая динамика в России во многом определяется динамикой регулируемых цен. В такой ситуации ЦБР не может взять на себя всю ответственность за борьбу с инфляцией, необходимы его совместные действия с правительством;

- не работает в полной мере механизм передачи экономике сигналов от денежно-кредитной политики через канал процентной ставки, который является основным в странах, перешедших на режим таргетирования инфляции. Это обусловлено как ограниченностью инструментария ДКП, так и недостаточной степенью развития национальных финансовых рынков;

- действуют и субъективные факторы, связанные с тем, что ЦБР необходимо повысить прозрачность своих действий: начать публикацию отчетов по инфляции, исследовательских работ, посвященных анализу инфляционных процессов в России, и других материалов.