2) Необходимость повышения прозрачности центральных банков

Эффективное проведение ДКП в современных условиях во многом зависит от степени открытости, прозрачности центрального банка, то есть от наличия адекватного информационного сопровождения принимаемых решений.

Глобализация финансовых рынков и революция в коммуникационных технологиях потребовали своевременного доступа к информации для оценки ситуации и обеспечения рыночной дисциплины. Причем кризисы показали, что распространение информации и прозрачность центрального банка важны не только для развивающихся, но и для развитых стран. Непрозрачность деятельности центрального банка негативно влияет на ожидания участников рынков, усиливает неопределенность.

МВФ разработал Специальный стандарт распространения данных и Кодекс правильной практики прозрачности в денежно-кредитной и финансовой политике. Эти документы в деталях определяют критерии и требования к прозрачности центральных банков.

Центральным банкам всех стран придется стать более открытыми, усовершенствовать существующие и более широко использовать новые инструменты обеспечения прозрачности. В то же время центральным банкам необходимо поддерживать баланс между информацией, предназначенной для широкой общественности, и информацией, которая должна оставаться конфиденциальной. Поддержание этого баланса важно для обеспечения нейтралитета по отношению к участникам рынка и защиты их интересов.

3) Проблемы определения целей дкп

Корректировка основной цели ДКП

С конца 1980-х годов на практике доминировал подход, согласно которому приоритетной целью деятельности центрального банка является поддержание ценовой стабильности. Значимость поддержания макрофинансовой стабильности до глобального финансового кризиса 2008 года была вторичной по сравнению с целями денежно-кредитной политики, зафиксированными в национальных законодательствах.

В монетарной теории и на практике исходили из того, что центральный банк отвечает за достижение трех основных целей:

1) поддержание стабильности цен (покупательной способности нацио­нальной валюты);

2) обеспечение финансовой стабильности;

3) предо­ставление ликвидности финансовым посредникам в кризисных условиях.

Исследование, проведенное Банком международных расчетов, показало, что именно такая приоритетность целей ДКП была характерна для 146 национальных центральных банков до глобального финансового кризиса 2008 г.

При этом содержание понятия макрофинансовой стабильности сводили в основном к стабильности функционирования банков без учета рисков, возникающих на финансовых рынках.

Практика показала, что в условиях развития глобального финансового кризиса достижение целей денежно-кредитной политики по темпам инфляции еще не обеспечило стабильное функционирование финансовых рынков и денежно-кредитной и финансовой систем в целом.

В связи с этим роль цен на активы в денежно-кредитной политике пересматривается с целью не допустить повторения кризисных ситуаций. После кризиса всеми развитыми странами была признана ведущая роль органов монетарной политики в обеспечении финансовой стабильности. Это обусловлено тем, что трансмиссионный механизм финансовой нестабильности тесно связан с механизмом ценообразования финансовых активов, а также поведением экономических агентов. Специфика этого механизма, а также высокая чувствительность финансовых рынков к кризисным проявлениям позволяют сделать вывод, что задача обеспечения макрофинансовой стабильности может быть наиболее эффективно решена именно в рамках проведения ДКП.

Однако обеспечение финансовой стабильности не всегда совместимо с другими целями ДКП, прежде всего с поддержанием ценовой стабильности. Поэтому стали обосновываться предложения по определению в качестве основной цели ДКП обеспечение финансовой стабиль­ности, возможно, в ущерб стабильности цен.

В настоящее время уже примерно четверть всех центральных банков мира своей приоритетной це­лью определяет поддержание макрофинансовой стабильности, включая в это понятие наряду со стабильностью потребительских цен стабильность цен на финансовых рынках. В Республике Беларусь с начала 2013 года в новой редакции Банковского кодекса за Национальным банком закреплена функция мониторинга финансовой стабильности, которая должна осуществляться им во взаимодействии с правительством. Но и до законодательного закрепления Национальный банк осуществлял анализ показателей, характеризующий финансовую стабильность в стране (с 2007 года ― Аналитическое обозрение «Финансовая стабильность в Республике Беларусь»). При этом для координации информационного взаимодействия и выработки мер, направленных на поддержание финансовой стабильности, был заключен меморандум о взаимопонимании между Национальным банком, Министерством финансов, Министерством экономики и Агентством по гарантированному возмещению банковских вкладов физических лиц в сфере обеспечения финансовой стабильности.

Несмотря на актуальность данной проблемы, до настоящего времени не только не сформирована целостная концепция макрофинансовой стабильности ― не существует даже общепризнанного определения этого понятия. Это существенно затрудняет разработку системы количественной оценки макрофинансовой стабильности, определения ее количественных целей (аналогично индексам инфляции, которые национальные центральные банки используют при проведении ДКП).

Проблема выбора промежуточной цели ДКП

С начала 1990-х годов в связи с ослаблением взаимосвязи между динамикой денежной массы и темпами инфляции, а также негативными последствиями использования режимов ограниченной фиксации валютных курсов центральные банки ряда стран стали отказываться от таргетирования денежной массы и валютного курса и переходить к применению режима таргетирования инфляции.

Его преимущества:

- не опирается на постулирование прямой взаимосвязи между динамикой денежной массы и темпом инфляции;

- позволяет более гибко реагировать на внешние шоки, чем режимы таргетирования валютного курса.

Эффективное применение данного режима требует выполнения ряда условий:

- наличие развитой финансовой системы, позволяющей обеспечить эффективный трансмиссионный механизм между ДКП и реальной экономикой;

- достаточно высокая степень независимости центрального банка ― ДКП не должна приспосабливаться к доминирующей бюджетно-налоговой политике;

- отказ от дополнительного таргетирования денежной массы или валютного курса ― ключевое условие, поскольку при финансовой глобализации «пространство для маневра» ДКП ограничено;

- высокий уровень прозрачности ДКП ― считается одним из основных преимуществ подобного режима, т.к. наряду с валютным курсом, темп инфляции является одним из наиболее понятных для экономических агентов показателей (в отличие от денежной массы);

- хорошо развитые модели прогнозирования инфляции центральным банком и т.д.

Инфляционное таргетирование стали применять почти все развитые страны и наиболее развитые среди стран с формирующимися рынками. Значимыми исключениями являются США и Япония, стремящиеся сохранить пространство для свободы действий в области ДКП: в США промежуточной целью выступает денежная масса (М2 и М3); в Японии ― избыточные резервы банков на счетах в центральном банке.

Хотя количество стран, применяющих режим инфляционного таргетирования, растет, тем не менее, большинство государств продолжает использовать в той или иной форме таргетирование валютного курса. Среди них преобладают развивающиеся страны. Это объясняют так называемым «страхом свободного плавания» (свободного плавания валютного курса), который вызывается рядом причин: тесной связью в этих странах динамики инфляции и валютного курса; ограниченными возможностями заимствований в национальной валюте; низким уровнем доверия к денежным властям; необходимостью содействия развитию национальной экономики через внешнюю торговлю. В результате издержки возможного резкого обесценения национальной валюты повышаются.

М. Голдстейн предложил один из теоретических вариантов решения проблемы «страха свободного плавания»: введение режима «управляемого плавания плюс», включающего три элемента ― сглаживание колебаний валютного курса, таргетирование инфляции и политику регулирования и развития рынка, что позволяет ограничивать возможности возникновения дисбалансов на валютном рынке.

С развитием глобального кризиса 2008 г. была поставлена под сомнение однозначная эффективность режима инфляционного таргетирования, поскольку возросла актуальность обеспечения финансовой стабильности и предотвращения появления финансовых «пузырей» мерами ДКП.