Методические указания

Необходимо изучить основные показатели оценки эффективности инвестиций и особенности оценки эффективности инвестиций в случае с альтернативными и независимыми проектами, обратив внимание на такие инструменты, как «точка Фишера» и график финансового профиля. Изучить понятие реального опциона и его применение для оценки инвестиционных проектов.

Эффективность - это показатель, который определяет соотношение между полученными результатами деятельности и затратами (ресурсами) на получение данных результатов. При этом следует отличать понятие «эффект» от понятия «эффективность». Эффект отражает абсолютный показатель разницы между результатом и затратами, а эффективность – относительный. Эффективность инвестиций – это относительный показатель отдачи от вложенных средств, который может определяться как с учетом возможности альтернативных вложений, так и без них. Эффективность инвестиционного проекта – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников и выражаемая системой показателей, отражающих соотношение достигнутых результатов и использованных ресурсов.

Согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов [9], оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется в два этапа:

Этап 1. Оценка эффективности проекта в целом:

- оценка общественной эффективности;

- оценка коммерческой эффективности.

Этап 2. Оценка эффективности для каждого участника проекта:

- эффективность для государственного бюджета (бюджетная эффективность);

- эффективность для структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам проекта (общественная, народнохозяйственная, региональная, отраслевая эффективность),

- эффективность для предприятий-участников (коммерческая эффективность);

- эффективность для акционеров.

Оценка эффективности «в целом» проводится с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников инвестирования. К примеру, коммерческая эффективность проекта «в целом» оценивается с допущением, что он реализуется единственным участником (причем виртуальным или реальным) и только за счет собственных средств. Поэтому по результатам оценки проекта «в целом» появляется возможность определить наиболее заинтересованный круг участников, после чего и проводится оценка эффективность для каждого из выявленных участников.

Общественная эффективность на первом этапе оценивается для крупномасштабных, общественно значимых проектов, существенно затрагивающих интересы города, региона, страны. Наличие положительного социального эффекта будет непременным требованием для его реализации, а значит и для привлечения государственных средств. Для небольших, локальных проектов оценка общественной эффективности не требуется. Здесь достаточно провести коммерческую оценку проекта в целом. Отличия коммерческой эффективности от общественной, в частности, будет заключаться в разном понимании затрат. Так, с позиции коммерческой оценки, налог на прибыль – затраты, а с позиции общества – выплата подоходного налога не сокращает национальный доход и, следовательно, к затратам не относится.

На втором этапе проводится оценка эффективности для участников проекта. Бюджетный эффективность позволит оценить степень влияния проекта на бюджет. Народнохозяйственная, региональная и отраслевая эффективности позволят оценить влияние проекта на уровне государства, региона или отрасли. Для небольшого по масштабу проекта высокую роль будет играть оценка эффективности для предприятия-участника проекта, то есть будет оцениваться коммерческая эффективность с позиций участия предприятия в его реализации. Отдельно проводится оценка эффективности для привлечения акционерного капитала.

Логика оценки бюджетной эффективности заключается в выявлении и сопоставлении прироста бюджетных поступлений в результате реализации проекта и расходов бюджета. Общественная эффективность отражает эффективность проекта на различных по масштабу уровнях: народного хозяйства, регионов, отраслей и организаций. Коммерческая эффективность отражает соотношение финансовых затрат и результатов реализации проекта для каждого участника, а также проекта в целом. Оценка эффективности для акционеров основана на оценке инвестиционных качеств размещенных акций, а также дивидендной политике акционерного общества, определяющей долю и очередность распределения чистой прибыли на дивиденды и расширение деятельности (реинвестиции в производственный процесс).

Финансовая оценка инвестиционного проекта – оценить ту составляющую общего результата деятельности организации, которую привнесла реализация данного проекта. Отклонение плановых показателей деятельности организации, реализующей инвестиционный проект, от плановых показателей деятельности организации без учета инвестиционного проекта отражает вклад инвестиционного проекта в развитие организации. Несмотря на то, что ликвидность достаточно широкое понятие, под ликвидностью в будем понимать способность организации своевременно и в полном объеме ответить по имеющимся финансовым обязательствам, включая обязательства, возникающие при реализации проекта (при оценке инвестиционного проекта), так и непосредственно организации (при оценке организации в целом).

Денежный поток – это соотношение денежных поступлений и платежей на определённый момент времени, связанных с реализацией проекта, определяемое на каждом шаге расчета. Денежный поток состоит из частичных потоков от отдельных видов деятельности:

1. инвестиционной деятельности;

2. операционной деятельности;

3. финансовой деятельности. Чистый денежный поток – это разница между притоками и оттоками денежных средств от реализации инвестиционного проекта, соответствующий уровню экономической деятельности организации (операционному, инвестиционному и/или финансовому).

Методы экономической оценки эффективности инвестиций:

а) Простые (статические) методы:

• Простая норма прибыли (ROI, ARR);

• Простой срок окупаемости (PP).

б) Сложные (динамические) методы:

• Чистая текущая стоимость (NPV);

• Индекс доходности (PI);

• Дисконтированный срок окупаемости (DPP);

• Внутренняя норма доходности (IRR, MIRR).

Опцион – это договор, в соответствии с которым один из его участников приобретает право покупки или продажи какого-либо товара по фиксированной цене в течение некоторого периода времени, а другой участник за денежную премию обязуется обеспечить при необходимости реализацию этого права, будучи готовым продать или купить ценные бумаги по определенной договорной цене.

Hеальный опцион – это это право (и не обязанность) принять какое-либо управленческое решение в процессе функционирования компании, реализации инвестиционного проекта. Виды реальных опционов: Опцион на выбор времени принятия решения об осуществлении капитальных инвестиций; опцион роста - дополнительные возможности, которые могут появиться после того как сделаны первоначальные инвестиции; опцион изменения масштаба - увеличение или сокращение масштабов производства в течение жизненного цикла проекта; опцион на отказ от реализации проекта - отказ от наиболее нерентабельных проектов. Модели оценки реальных опционов: Модель Блека-Шоулза - Black–Scholes Option Pricing Model (OPM); Биномиальная модель (Д.Кокс, С.Росс, М. Рубинштейн).

Разнообразие рассмотренных количественных показателей инвестиционной привлекательности свидетельствуют о необходимости их систематизации. В качестве базового показателя предлагается выделить ставку дисконтирования (i), отражающую ожидания и требования потенциального инвестора к уровню доходности и риска инвестиций и позволяющую оценить эффективность инвестиций в определенный объект. Методы WACC и CAPM позволяют оценить уровень i, а также рассчитать EVA. А ставка дисконтирования становится основой большинства традиционных показателей эффективности инвестиций: NPV, PI, DPP, IRR, MIRR. Тогда как на основе NPV применяется метод реальных опционов. Объем и условия привлечения инвестиций через эмиссию ценных бумаг учитывается при определении показателя WACC, a составляющие доходности и риска ценных бумаг – в модели CAPM. Появление метода реальных опционов обязано существованию и оценки стоимости опционного контракта.