3. Примеры решения задач

Задача № 1

Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта

Реконструкции участка магистрального газопровода «Пермь-Горький-2»

В качестве исходных данных были взяты экономические показатели, которые приведены в таблице 1.1.

Таблица 1.1 – Исходные данные для расчета коммерческой эффективности проекта

Показатель	Ед. изм.	Условное обозначение	Численные значения
1. Пропускная способность участка магистрального газопровода	тыс. м3/год	Q	6 136
2. Цена газа	руб./тыс. м3	С	480
3. Годовая выручка от оказания услуг по транспортировке газа	тыс. руб.		2 945
4. Налог на имущество и прочие налоги за исключением налога на прибыль	тыс. руб.		1 220
5. Годовая выручка от операционной деятельности за вычетом налога на имущество и других налогов, кроме налога на прибыль	тыс. руб.	Рt	1 725
6. Годовые эксплуатационные затраты без учета амортизации	тыс. руб.	Зt	122
7. Годовая прибыль до налогообложения	тыс. руб.	Пt	1 603
8. Капитальные затраты (инвестиции) на реконструкцию участка газопровода	тыс. руб.	Кt	5 187
9. Годовая норма амортизации	%		3
10. Срок полезного использования газопровода	лет	Т	33
11. Расчетный период реализации проекта	лет	Тр	11

Таблица 1.2 - Годовые эксплуатационные затраты без учета амортизации

№ п/п	Статьи затрат	Ед. изм.		Сумма в год
1	Административно-хозяйственные расходы (АХР)	тыс. руб.		6,33
2	Электроэнергия	тыс. руб.		8,02
3	Горюче-смазочные материалы (ГСМ)	тыс. руб.		1,69
4	Аренда	тыс. руб.		-
5	Заработная плата обслуживающего персонала	тыс. руб.		81,39
6	Отчисления на социальное страхование с з/пл. обслуживающего персонала (30,0%)	тыс. руб.		24,56
Итого:			тыс. руб.	122,00

Поток реальных денег от операционной деятельности на t-м шаге (D_t^o) определяется по формуле:

N_о^' N_о^''

D_t^o = ∑ Р_ti^o – ∑ З_ti^o ,

^{t =1 t =1}

где N_o^', N_o^'' – число показателей, определяющих соответственно приток и отток реальных денег от операционной деятельности; P_ti^o – поступления от реализации предоставляемых услуг по перекачке газа на t-м шаге, тыс. руб.; З_ti^o – затраты на производственную деятельность на t-м шаге, тыс. руб.

Таким образом, ежегодные поступления от операционной (производственной) деятельности по данному проекту будут следующими:

D_t^o = Р_t - З_t = П_t - Н_t + А_t + Л_t =

= 1603 - (0,155*1603)+(5187*0,03) + 0 = 1510 тыс. руб.,

где П_t - прибыль до вычета налогов, тыс. руб.; Н_t - суммарные налоговые выплаты из прибыли за год t, тыс. руб. (ставка налога на прибыль в Пермском крае - 15,5 %); А_t – амортизационные отчисления по проектируемому объекту за год t, тыс. руб.; Л_t - ликвидационная стоимость основных фондов в году t.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (Э_и) представляет собой сумму дисконтированных за расчетный период разностей притоков (результатов) и оттоков (затрат и инвестиционных вложений) наличностей, приведенных к начальному году, определяем по формуле:

где Р_t – финансовый результат в t-й год; З_t – годовые эксплуатационные затраты в t-й год; К_t – единовременные капитальные вложения (инвестиции) в t-й год; η_t – коэффициент дисконтирования; T_p – расчетный период.

Величина коэффициента дисконтирования (η_t) при постоянной норме дисконта (Е) определяется выражением:

η_t = 1 / (1 + Е)^t

где Е – норма дисконта в t-й год.

Рассчитаем норму дисконта Е

Е = (1 + r / 100) / (1 + i / 100) – 1 + p

Е= 1,08 / 1,09 – 1 + 0,05 = 0,041;

где r = 8 % - ставка рефинансирования ЦБ РФ;

i = 9 % - официально прогнозируемый индекс инфляции;

p = 5 % - поправка на риск.

Расчетный период (горизонт планирования) для оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта нами принят – 11 лет.

Коэффициенты дисконтирования и дисконтированные денежные потоки пошагово (1 год) следующие:

η₁ = 1 / (1 + 0,041)¹ = 0,961; D₁^o = 1510* 0,961= 1451 руб.;

η₂ = 1 / (1 + 0,041)² = 0,923; D₂^o = 1510* 0,923 = 1394 руб.;

η₃ = 1 / (1 + 0,041)³ = 0,886; D₃^o = 1510* 0,886 = 1338 руб.;

η₄ = 1 / (1 + 0,041)⁴ = 0,852; D₄^o = 1510* 0, 852 = 1287 руб.;

η₅ = 1 / (1 + 0,041)⁵ = 0,818; D₅^o = 1510* 0, 818 = 1235 руб.;

η₆ = 1 / (1 + 0,041)⁶ = 0,786; D₆^o = 1510* 0, 786 = 1187 руб.;

η₇ = 1 / (1 + 0,041)⁷ = 0,755; D₇^o = 1510* 0, 755 = 1140 руб.;

η₈ = 1 / (1 + 0,041)⁸ = 0,725; D₈^o = 1510* 0, 725 = 1095 руб.

И так далее до 11 лет включительно, результаты заносим в таблицу 1.3.

Далее производим расчеты показателей эффективности проекта в табличной форме (табл. 1.3.).

Таблица 1.3 - Расчет показателей эффективности проекта при Е=0,041

Показатели	Годы
	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11
Единовременные капитальные вложения в проект (Кt)	-5187	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
Годовая выручка от реализации за вычетом налогов, кроме налога на прибыль		1 725	1 725	1 725	1 725	1 725	1 725	1 725	1 725	1 725	1 725	1 725
Годовые эксплуатационные затраты (Зt)		-122	-122	-122	-122	-122	-122	-122	-122	-122	-122	-122
Налогооблагаемая прибыль (Пt)		1603	1603	1603	1603	1603	1603	1603	1603	1603	1603	1603
Чистая прибыль		1355	1355	1355	1355	1355	1355	1355	1355	1355	1355	1355
Амортизация (Аt)		155	155	155	155	155	155	155	155	155	155	155
Поток реальных денег (Dt)		1510	1510	1510	1510	1510	1510	1510	1510	1510	1510	1510
Чистый доход (ЧД)		- 3799	-2411	-1023	365	1753	3141	4579	5967	7355	8743	10131
Коэффициент дисконтирования		0,961	0,923	0,886	0,852	0,818	0,786	0,755	0,725	0,696	0,669	0,642
Дисконтированный денежный поток		1451	1394	1338	1287	1235	1187	1140	1095	1051	1010	969
Чистый дисконтированный денежный доход ЧДД		-3736	-2342	-1004	282	1517	2704	3844	4939	5990	7000	7970
Индекс доходности ИД		0,28	0,55	0,81	1,05	1,29	1,52	1,74	1,95	2,15	2,35	2,54

По данным таблицы строим график (рис. 1.1).

Рис.1.1 - Финансовый профиль проекта.

Срок окупаемости определим, решив простую арифметическую пропорцию.

Т_ок = 3 + (4-3) * 1 004 / (282 +1 004) ≈ 3,8 года.

Показатель ВНД (IRR) определим расчетно-графическим методом подбора с помощью таблицы 1.4 и графика (рис. 1.2)

При Е = 0,15:

η₁ = 1 / (1 + 0,15)¹ = 0,870; D₁^o =1510 * 0,87 = 1313 тыс.руб.;

η₂ = 1 / (1 + 0,15)² = 1 / 1,323 = 0,756; D₂^o=1510*0,756 = 1142 тыс.руб.;

η₃ = 1 / (1 + 0,15)³ = 1 / 1,521= 0,657; D₃^o= 1510*0,657 = 993 тыс.руб.;

η₄ = 1 / (1 + 0,15)⁴ = 1 / 1,749 = 0,572; D₄^o =1510* 0,572 = 863 тыс.руб.;

η₅ = 1 / (1 + 0,15)⁵ = 1 / 2,011 = 0,497; D₅^o =1510*0,497 = 751 тыс.руб.;

η₆ = 1 / (1 + 0,15)⁶ = 1 / 2,313 = 0,432; D₆^o = 1510*0,432 = 568 тыс.руб.;

η₇ = 1 / (1 + 0,15)⁷ = 1 / 2,660 = 0,376; D₇^o=1510* 0,376 = 653 тыс.руб.;

η₈ = 1 / (1 + 0,15)⁸ = 1 / 3,059 = 0,327; D₈^o =1510*0,327 = 494 тыс.руб.;

η₉ = 1 / (1 + 0,15)⁹ = 1 / 3,518 = 0,284; D₉^o = 1510*0,284 = 429 тыс.руб.;

η₁₀ = 1 / (1 + 0,15)¹⁰ = 1 / 4,046 = 0,247; D₁₀^o=1510* 0,247 = 373 тыс.руб.;

η₁₁ = 1 / (1 + 0,15)¹¹ = 1 / 4,652 = 0,215; D₁₁^o =1510* 0,215 = 325 тыс.руб.

Таблица 1.4 - Расчет показателей эффективности проекта при Е = 0,15

Показатели	Годы
	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11
Единовременные капитальные вложения в проект (Кt)	-5187	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
Годовая выручка от реализации за вычетом налогов, кроме налога на прибыль		1 725	1 725	1 725	1 725	1 725	1 725	1 725	1 725	1 725	1 725	1 725
Годовые эксплуатационные затраты (Зt)		-122	-122	-122	-122	-122	-122	-122	-122	-122	-122	-122
Налогооблагаемая прибыль (Пt)		1603	1603	1603	1603	1603	1603	1603	1603	1603	1603	1603
Чистая прибыль		1355	1355	1355	1355	1355	1355	1355	1355	1355	1355	1355
Амортизация (Аt)		155	155	155	155	155	155	155	155	155	155	155
Поток реальных денег (Dt)		1510	1510	1510	1510	1510	1510	1510	1510	1510	1510	1510
Чистый доход (ЧД)		- 3799	-2411	-1023	365	1753	3141	4579	5967	7355	8743	10131
Коэффициент дисконтирования		0,87	0,756	0,657	0,572	0,497	0,432	0,376	0,327	0,284	0,247	0,215
Дисконтированный денежный поток		1313	1142	993	863	751	653	568	494	429	373	325
Чистый дисконтированный денежный доход ЧДД		-3874	-2732	-1739	-876	-125	528	1095	1589	2018	2391	2716
Индекс доходности ИД		0,25	0,47	0,66	0,83	0,98	1,10	1,21	1,31	1,39	1,46	1,52

Рис. 1.2 - Внутренняя норма доходности проекта.

Используя график (рис.1.2), решим простую арифметическую пропорцию:

Е_вн = 4,1 + 7 970 * (15-4,1) / (7 970-2 716) = 20,6%.

При ВНД (IRR) = 20,6 %, ЧДД (NPV) = 0, а ИД (PI) = 1.

Это говорит о том, что стоимость заемного капитала должна быть менее 20,6 %, в противном случае инвестиционный проект не рентабелен и не привлекателен для потенциального инвестора с точки зрения эффективности размещения капитала.

Результаты расчета экономического эффекта приведены в таблице 1.5.

Таблица 1.5 - Основные показатели оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта

Показатель	Ед. изм.	Значение
ЧДД (NPV)	тыс. руб.	7 970
Ток	лет	3,8
ВНД (IRR)	%	20,6
ИД (PI)	ед.	2,54

На основании выше изложенного можно сделать вывод:

• поскольку ЧДД (NPV) = 7 970 > 0; ИД (PI) = 2,54 > 1, то проект реконструкции участка магистрального газопровода «Пермь-Горький-2» может быть принят;

• поскольку срок окупаемости ремонтных работ составляет 3,8 лет, при сроке полезного использования газопровода 33 года, то данный проект является привлекательным для потенциальных инвесторов и кредиторов.