Задача № 4

Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта реконструкции магистрального газопровода Ямбург-Елец I на 2126 км (ПК6+73 до ПК6+87)

В целях расчета основных показателей для оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта был выбран один участок протяженностью 141 м магистрального газопровода. Исходные данные для расчета приведены в таблице 4.1.

Таблица 4.1 – Исходные данные для расчета коммерческой эффективности инвестиционного проекта

Основные показатели		Ед. изм.		Условное обозначение		Численные значения
1. Годовой объем перекачиваемого газа		тыс. м3 / год		Q		14 430
2. Цена газа		руб./тыс. м3		С		480
3. Годовая выручка от оказания услуг по перекачке газа		тыс. руб.				6 926
4. Налог на имущество и прочие налоги за исключением налога на прибыль		тыс. руб.				518
5. Годовая выручка от операционной деятельности за вычетом налогов, кроме налога на прибыль		тыс. руб.		Рt		6 408
6. Годовые эксплуатационные затраты без учета амортизации		тыс. руб.		Зt		3 342
7. Прибыль до налогообложения от оказания услуг по транспортировке газа		тыс. руб.		Пt		3 066
8. Единовременные капитальные вложения (инвестиции) в проект		тыс. руб.		Кt		11 781
9. Годовая норма амортизации		%				3
10. Срок полезного использования газопровода		лет		Т		33
11. Расчетный период реализации проекта (горизонт планирования)	лет		Тр		11

Таблица 4.2 – Годовые эксплуатационные затраты без учета амортизации

№ п/п	Статьи затрат	Ед. изм.	Сумма в год
1	Административно-хозяйственные расходы (АХР)	тыс. руб.	84,6
2	Электроэнергия	тыс. руб.	72,6
3	Горюче-смазочные материалы (ГСМ)	тыс. руб.	46,3
4	Аренда	тыс. руб.	-
5	Заработная плата обслуживающего персонала	тыс. руб.	75,5
6	Отчисления на социальное страхование с з/пл. обслуживающего персонала (30%)	тыс. руб.	25
Итого:			304

Сметные расчеты выполняются в ценах текущего года с использованием индексов изменения цен при реконструкции, разрабатываемых региональными центрами по ценообразованию.

Поток реальных денег от операционной деятельности на t-м шаге (D_t^o) определяется по формуле:

где N_o^', N_o^'' – число показателей, определяющих соответственно приток и отток реальных денег от операционной деятельности; P_ti^o – поступления от оказания услуг по транспортировке газа на t-м шаге, тыс. руб.; З_ti^o – затраты на операционную (производственную) деятельность на t-м шаге, тыс. руб.

Таким образом, ежегодные поступления от операционной (производственной) деятельности по данному проекту будут следующими:

D_t^o = Р_t - З_t = П_t - Н_t + А_t + Л_t =

= 3 066- (0,18*3 066)+(11 781*0,03) + 0 = 2 867 тыс. руб.,

где П_t - прибыль до налогообложения, тыс. руб.; Н_t - суммарные налоговые выплаты из прибыли за год t, ставка налога на прибыль в Удмуртской республике 18 %, тыс. руб.; А_t – амортизационные отчисления по проектируемому объекту за год t, тыс. руб.; Л_t - ликвидационная стоимость основных фондов в году t.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (Э_и) представляет собой сумму дисконтированных за расчетный период разностей притоков (результатов) и оттоков (затрат и инвестиционных вложений) наличностей, приведенных к начальному году определяем по формуле:

где Р_t – финансовый результат в t-й год; З_t – годовые эксплуатационные затраты в t-й год; К_t – единовременные капитальные вложения (инвестиции) в t-й год; η_t – коэффициент дисконтирования; T_p – расчетный период.

Величина коэффициента дисконтирования (η_t) при постоянной норме дисконта (Е) определяется выражением:

η_t = 1 / (1 + Е)^t = (1 + Е) ^{– t}

где Е – норма дисконта в t-й год.

Рассчитаем норму дисконта Е

Е = (1 + r / 100) / (1 + i / 100) – 1 + p

Е= 1,08 / 1,09 – 1 + 0,05 = 0,041,

где r = 8 % - ставка рефинансирования ЦБ РФ;

i = 9 % - официально прогнозируемый индекс инфляции;

p = 5 % - поправка на риск.

Расчет основных показателей оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта выполняется на каждый год расчетного периода (горизонта планирования) проекта - 11 лет.

η₁ = 1 / (1 + 0,041)¹ = 0,961; D₁^o =2 867 * 0,961 = 2 755 руб.;

η₂ = 1 / (1 + 0,041)² = 0,923; D₂^o=2 867 * 0,923 = 2 646 руб.

Рассчитанные до 11 лет показатели приведены в таблице 4.3.

Таблица 4.3 - Расчет показателей эффективности проекта при Е = 0,041

Наименование показателей	Годы реализации
	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11
Единовременные инвестиции в проект (Кt)	-11781
Годовая выручка за вычетом налогов, кроме налога на прибыль		6 408	6 408	6 408	6 408	6 408	6 408	6 408	6 408	6 408	6 408	6 408
Годовые эксплуатационные затраты (Зt)		-304	-304	-304	-304	-304	-304	-304	-304	-304	-304	-304
Налогооблагаемая прибыль (Пt)		3066	3066	3066	3066	3066	3066	3066	3066	3066	3066	3066
Чистая прибыль		2514	2514	2514	2514	2514	2514	2514	2514	2514	2514	2514
Амортизация (Аt)		353	353	353	353	353	353	353	353	353	353	353
Поток реальных денег (Dt)		2867	2867	2867	2867	2867	2867	2867	2867	2867	2867	2867
Чистый доход (ЧД)		-8914	-6047	-3180	-313	2554	5421	8288	11155	14022	16889	19756
Коэффициент дисконтирования		0,961	0,923	0,886	0,852	0,818	0,786	0,755	0,725	0,696	0,669	0,643
Дисконтированный денежный поток (Dto)		2755	2646	2540	2443	2345	2253	2165	2079	1995	1918	1843
Чистый дисконтированный доход (ЧДД)		-9026	-6380	-3840	-1397	948	3201	5366	7445	9440	11358	13201
Индекс доходности (ИД)		0,23	0,46	0,67	0,88	1,08	1,27	1,46	1,63	1,80	1,96	2,12

Рассчитанных показателей эффективности проекта, представленных в таблице 4.3, достаточно для построения финансового профиля проекта (рис. 4.1).

Рис. 4.1 – Финансовый профиль проекта

Срок окупаемости определим, решив простую арифметическую пропорцию используя таблицу 4.3.

Т_ок = 4 + (5-4)* 1397 / (1397 +948) ≈ 4,6 года.

Показатель ВНД (IRR) определим расчетно-графическим методом подбора с помощью таблицы 4.4. и графика (рис.4.2).

При Е = 0,15:

η₁ = 1 / (1 + 0,15)¹ = 0,870; D₁^o =2 867*0,87 = 2 494 руб.;

η₂ = 1 / (1 + 0,15)² = 0,756; D₂^o =2 867*0,756 = 2 167 руб.;

η₃ = 1 / (1 + 0,15)³ = 0,657; D₃^o =2 867*0,657 = 1 884 руб.;

η₄ = 1 / (1 + 0,15)⁴ = 0,572; D₄^o =2 867*0,572 = 1 640 руб.;

η₅ = 1 / (1 + 0,15)⁵ = 0,497; D₅^o =2 867*0,497 = 1 425 руб.;

η₆ = 1 / (1 + 0,15)⁶ = 0,432; D₆^o =2 867*0,432 = 1 239 руб.;

η₇ = 1 / (1 + 0,15)⁷ = 0,376; D₇^o =2 867*0,376 = 1 078 руб.

И так до 11 лет включительно, результаты отразим в таблице 4.4.

Таблица 4.4 - Расчет показателей эффективности проекта при Е = 0,15

Наименование показателей	Годы реализации
	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11
Единовременные инвестиции в проект (Кt)	-11781
Годовая выручка за вычетом налогов, кроме налога на прибыль		6 408	6 408	6 408	6 408	6 408	6 408	6 408	6 408	6 408	6 408	6 408
Годовые эксплуатационные затраты (Зt)		-304	-304	-304	-304	-304	-304	-304	-304	-304	-304	-304
Налогооблагаемая прибыль (Пt)		3066	3066	3066	3066	3066	3066	3066	3066	3066	3066	3066
Чистая прибыль		2514	2514	2514	2514	2514	2514	2514	2514	2514	2514	2514
Амортизация (Аt)		353	353	353	353	353	353	353	353	353	353	353
Поток реальных денег (Dt)		2867	2867	2867	2867	2867	2867	2867	2867	2867	2867	2867
Чистый доход (ЧД)		-8914	-6047	-3180	-313	2554	5421	8288	11155	14022	16889	19756
Коэффициент дисконтирования		0,870	0,756	0,657	0,572	0,497	0,432	0,376	0,327	0,284	0,247	0,215
Дисконтированный денежный поток (Dto)		2494	2167	1884	1640	1425	1239	1078	938	814	708	616
Чистый дисконтированный доход (ЧДД)		-9287	-7120	-5236	-3596	-2171	-932	146	1084	1898	2606	3222
Индекс доходности (ИД)		0,21	0,40	0,56	0,69	0,82	0,92	1,01	1,09	1,16	1,22	1,27

Рис.4.2 - Внутренняя норма доходности проекта

Используя график (рис.4.2) решим простую арифметическую пропорцию:

Е_вн = 4,1 + 13201 (15 – 4,1) / (13201 - 3222) ≈ 4,1 + 14,4 ≈ 18,5%

При ВНД (IRR) = 18,5 %, ЧДД (NPV) = 0, а ИД (PI) = 1.

Это говорит о том, что стоимость заемного капитала должна быть менее 18,5 %, в противном случае инвестиционный проект не рентабелен и не привлекателен для потенциального инвестора с точки зрения эффективности размещения капитала. Результаты расчетов приведены в таблице 4.5.

Таблица 4.5 – Основные показатели оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта

Показатель	Ед. изм.	Значение
ЧДД (NPV)	тыс. руб.	13 201
Ток	лет	4,6
ВНД (IRR)	%	18,5
ИД (PI)	ед.	2,12

На основании выше изложенного можно сделать вывод:

• поскольку ЧДД (NPV) = 13 201 > 0; ИД (PI) = 2,12 > 1, то проект реконструкции участка магистрального газопровода «Ямбург-Елец-I» реализуем и его можно принять для реализации;

• поскольку срок окупаемости проекта реконструкции составляет 4,6 года, при сроке полезного использования газопровода 33 года, то данный проект является достаточно привлекательным.

Задача № 5

Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта реконструкции промыслового нефтепровода УППН «Баклановка» - точка врезки в нефтепровод «НПС «Оса» - ПНОС» Баклановского нефтяного месторождения

Исходные данные для расчета коммерческой эффективности инвестиционного проекта приведены в таблице 5.1

Таблица 5.1 – Исходные данные для расчета коммерческой эффективности инвестиционного проекта

Показатель	Ед. изм.	Условное обозначение	Численные значения
1. Годолой объем перекачиваемой нефти	тыс. т / год	Q	1,86
2. Цена нефти	руб./тыс. т	C	7 197
3. Годовая выручка от оказания услуг по перекачке нефти	тыс. руб.		13 387
4. Налог на имущество и прочие налоги за исключением налога на прибыль	тыс. руб.		1 786
5. Годовая выручка от операционной деятельности за вычетом налога на имущество и других налогов, кроме налога на прибыль	тыс. руб.	Рt	11 601
6. Годовые эксплуатационные затраты без учета амортизации	тыс. руб.	Зt	3687
7. Годовая прибыль до налогообложения	тыс. руб.	Пt	7 914
8. Единовременные капитальные вложения (инвестиции) в реконструкцию	тыс. руб.	Кt	40 585
9. Годовая норма амортизации	%		5
10. Срок полезного использования	лет	Т	20
11. Расчетный период реализации проекта (расчетный период)	лет	Тр	10

Таблица 5.2 – Годовые эксплуатационные затраты без учета амортизации

№ п/п	Статьи затрат	Единица измерения	Сумма в год
1	Административно-хозяйственные расходы (АХР)	тыс. руб.	459
2	Электроэнергия	тыс. руб.	1 286
3	Горюче-смазочные материалы (ГСМ)	тыс. руб.	110
4	Заработная плата обслуживающего персонала и отчисления на социальные нужды	тыс. руб.	1 832
Итого:		тыс. руб.	3 687

Приток реальных денег от операционной (производственной) деятельности обеспечивают доходы от реализации продукции и оказания услуг, амортизационные отчисления, за вычетом текущих издержек и налогов.

Поток реальных денег от операционной деятельности на t-м шаге определяется по формуле:

где: , – число показателей, определяющих соответственно приток и отток реальных денег от операционной деятельности; – поступления от реализации продукции и оказания услуг, внереализационные доходы, а также амортизационные отчисления на t-м шаге; – затраты на производственную деятельность и уплату налогов на t-м шаге.

Таким образом, ежегодные поступления от операционной (производственной) деятельности по данному проекту будут следующими:

тыс. руб.

где: - прибыль до налогообложения; - суммарные налоговые выплаты из прибыли за год t, ставка налога на прибыль в Пермском крае 15,5%; – годовые эксплуатационные затраты; – амортизационные отчисления по проектируемому объекту за год t; - ликвидационная стоимость основных фондов в году t.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (Э_и) представляет собой сумму дисконтированных за расчетный период разностей притоков (результатов) и оттоков (затрат и инвестиционных вложений) наличностей, приведенных к одному, обычно начальному, году определяем по формуле:

где: – финансовый результат в t-й год; – годовые эксплуатационные затраты в t-й год; – единовременные капитальные вложения (инвестиции) в t-й год; – коэффициент дисконтирования; – расчетный период.

Величина коэффициента дисконтирования (η_t) при постоянной норме дисконта (Е) определяется выражением:

Рассчитаем норму дисконта – Е

Где: r = 8,25 % - ставка рефинансирования ЦБ РФ; i = 7 % - официально прогнозируемый индекс инфляции; p = 4 % - поправка на риск.

Для расчета показателей эффективности проекта определяем на каждый год жизненного цикла инвестиционного проекта коэффициенты дисконтирования и дисконтированные денежные потоки до горизонта планирования, принимаемого 10 лет:

; тыс. руб.;

; тыс. руб.;

и так до 10 года.

Далее расчет коэффициента дисконтирования и дисконтированный денежный поток рассчитаны и приведены в таблице 5.3.

Таблица 5.3 - Расчет показателей эффективности проекта при Е= 0,052

Наименование показателей	Годы реализации
	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Инвестиции в проект	-40585
Годовая выручка за вычетом налогов, кроме налога на прибыль		11 601	11 601	11 601	11 601	11 601	11 601	11 601	11 601	11 601	11 601
Годовые эксплуатационные затраты		-3687	-3687	-3687	-3687	-3687	-3687	-3687	-3687	-3687	-3687
Налогооблагаемая прибыль		7 914	7 914	7 914	7 914	7 914	7 914	7 914	7 914	7 914	7 914
Чистая прибыль		6687	6687	6687	6687	6687	6687	6687	6687	6687	6687
Амортизация		2029	2029	2029	2029	2029	2029	2029	2029	2029	2029
Поток реальных денег		8716	8716	8716	8716	8716	8716	8716	8716	8716	8716
Чистый доход		-31869	-23153	-14437	-5721	2995	11711	20427	29143	37859	46575
Коэффициент дисконтирования при		0,95	0,90	0,86	0,82	0,78	0,74	0,70	0,67	0,64	0,60
Дисконтированный денежный поток		8288	7881	7494	7125	6775	6442	6126	5825	5538	5266
Чистый дисконтированный доход		-32 297	-24 416	-16 922	-9 797	-3 022	3 421	9 546	15 371	20 909	26 176
Индекс доходности		0,20	0,40	0,58	0,76	0,93	1,08	1,24	1,38	1,52	1,64

Рис. 5.1. Финансовый профиль проекта

Определим срок окупаемости:

года

Показатель ВНД (IRR) определим расчетно-графическим методом подбора с помощью таблицы 5.3 и графика на рисунке 5.1.

При Е = 0,15:

; тыс. руб.;

; тыс. руб.;

и так до 10 лет.

Далее расчет коэффициента дисконтирования и дисконтированный денежный поток рассчитан и приведен в таблице 5.4.

Таблица 5.4 - Расчет показателей эффективности проекта при

Наименование показателей	Годы реализации
	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Инвестиции в проект	-40585
Годовая выручка за вычетом налогов, кроме налога на прибыль		11 601	11 601	11 601	11 601	11 601	11 601	11 601	11 601	11 601	11 601
Годовые эксплуатационные затраты		-3687	-3687	-3687	-3687	-3687	-3687	-3687	-3687	-3687	-3687
Налогооблагаемая прибыль		7 914	7 914	7 914	7 914	7 914	7 914	7 914	7 914	7 914	7 914
Чистая прибыль		6687	6687	6687	6687	6687	6687	6687	6687	6687	6687
Амортизация		2029	2029	2029	2029	2029	2029	2029	2029	2029	2029
Поток реальных денег		8716	8716	8716	8716	8716	8716	8716	8716	8716	8716
Чистый доход		-31869	-23153	-14437	-5721	2995	11711	20427	29143	37859	46575
Коэффициент дисконтирования при		0,87	0,76	0,66	0,57	0,50	0,43	0,38	0,33	0,28	0,25
Дисконтированный денежный поток		7580	6591	5732	4984	4334	3769	3277	2850	2478	2155
Чистый дисконтированный доход		-33 005	-26 414	-20 682	-15698	-11364	-7 596	-4 319	-1 469	1 009	3 164
Индекс доходности		0,19	0,35	0,49	0,61	0,72	0,81	0,89	0,96	1,02	1,08

Рис. 5.2. – Внутренняя норма доходности проекта

Используя график, решим простую арифметическую пропорцию:

При ВНД ≈ 16,35 % , ЧДД ≈ 0, а ИД ≈ 1.

Это говорит о том, что стоимость заемного капитала должна быть менее 16,35 %, в противном случае инвестиционный проект не рентабелен и не привлекателен для потенциального инвестора с точки зрения эффективности размещения капитала.

Таблица 5.5. – Показатели оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта

Показатель	Единица измерения	Значение
ЧДД	тыс. руб.	26 176
Ток	лет	5,5
ВНД	%	16,35
ИД	дол. ед.	1,64

На основании выше изложенного можно сделать вывод:

• поскольку ЧДД = 26 176 > 0, а ИД (PI) =1,64> 1, то проект может быть реализуем, и его возможно принять;

• поскольку срок окупаемости нефтепровода составляет 5,5 года, то данный проект может быть привлекательным для потенциальных инвесторов и кредиторов.