26.Анализ доходности собственного капитала.

Рентабельность собственного капитала замыкает всю пирамиду показателей эффективности функционирования предприятия, вся деятельность которого должна быть направлена на увеличение сум­мы собственного капитала и повышение уровня его доходности.

Рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность совокупного капитала (ВЕР) связаны между собой следующим обра­зом:

или

Данная взаимосвязь показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала.

Используя данные табл. 15.15, произведем факторный анализ рен­табельности собственного капитала:

Общее изменение рентабельности собственного капитала:

Углубить факторный анализ собственного капитала можно за счет разложения рентабельности совокупного капитала на его составля­ющие, используя следующую модель:

Данная модель позволяет увязать все факторы и показатели рента­бельности, отраженные на рис. 15.8. С ее помощью используя способ цепной подстановки можно установить, как изменилось значение ROE за счет уровня налогового и процентного изъятия прибыли, структуры источников ее формирования, структуры активов и пассивов предпри­ятия, а также рентабельности продаж и скорости оборота капитала.

Рентабельность оборота (R_об) характеризует эффективность уп­равления затратами и ценовой политики предприятия. Коэффици­ент оборачиваемости капитала отражает интенсивность его исполь­зования и деловую активность предприятия, а мультипликатор капи­тала — политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше степень финансового риска предприятия, но вместе с тем выше доходность собственного (акционерного) капитала при поло­жительном эффекте финансового рычага.

Увеличение доли заемных средств способствует повышению до­ходности собственного капитала при условии, что доходность акти­вов выше реальной ставки процента по кредитным ресурсам.

К примеру, возьмем два предприятия с разной структурой капи­тала и по модели (ROE = Д_чп*ВЕР * МК) рассчитаем рентабельность собственного капитала:

Если ориентироваться только на показатель ROE, то предпочти­тельнее вкладывать средства в предприятие А. Но при этом нужно учитывать, что данное предприятие ведет более рисковый бизнес, поскольку более высокий уровень доходности собственного капита­ла обеспечивается исключительно за счет высокой доли заемного ка­питала при относительно более низком уровне рентабельности про­даж и скорости оборота капитала. Следовательно, инвесторы, кото­рые не хотят рисковать своим капиталом, отдадут предпочтение вто­рому предприятию, где заемный капитал в общей сумме активов за­нимает всего 33,3%.

27.Оценка эффективности использования заемного капитала, эффект финансового рычага.

Одним из показателей, применяемых для оценки эффективнос­ти использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР):

ЭФР показывает, на сколько процентов увеличивается сумма соб­ственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, когда рен­табельность совокупного капитала выше средневзвешенной цены за­емных ресурсов, т.е. если ROA > Ц_зк. Например, рентабельность сово­купного капитала после уплаты налога составляет 15%, в то время как цена заемных ресурсов равна 10%. Разность между стоимостью заем­ных средств и доходностью совокупного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROA < Ц_зк, создается отрицательный ЭФР (эффект «дубинки»), в результате чего происходит «проедание» собственного капитала, что может стать причиной банкротства предприятия.

Механизм формирования ЭФР наглядно просматривается на сле­дующем примере (табл. 15.19).

Таблица 15.19

Механизм формирования ЭФР

Как показывают приведенные данные, при одинаковом уровне экономической рентабельности совокупного капитала в 20% получа­ется разная рентабельность собственного капитала. Предприятие 2, сформировав свои активы на 50% за счет собственных средств и на 50% за счет заемных средств, увеличило рентабельность собственного ка­питала на 7,6% за счет того, что за кредитные ресурсы оно платит с учетом налоговой экономии 7,6% [10 • (1 — 0,24)], а рентабельность совокупного капитала после уплаты налогов (ROA) составляет 15,2%.

Таблица 15.20

Исходные данные для расчета эффекта финансового рычага

Используя данные табл. 15.20, рассчитаем ЭФР за прошлый и отчетный периоды на анализируемом нами предприятии и факторы изменения его уровня:

Следовательно, в сложившихся условиях выгодно использовать заемные средства в обороте предприятия, так как в результате этого повышается размер собственного капитала.

Эффект финансового рычага можно рассчитывать не только в це­лом по всему заемному капиталу, но и по каждому его источнику (дол­госрочным, краткосрочным кредитам банка, займам, товарным кре­дитам, кредиторской задолженности, беспроцентным заемным ресур­сам и др.). Тогда в вышеприведенную формулу нужно подставлять не средневзвешенную цену заемного капитала, а цену конкретного его источника, например среднюю ставку процента за краткосрочные кредиты банка или средний процент купонных выплат по облигаци­ям и др.

К примеру, используя данные табл. 15.20 и 15.21, рассчитаем ЭФР по долгосрочным кредитам банка:

Аналогичные расчеты сделаны и по другим заемным ресурсам. Полученные результаты, представленные в табл. 15.21, позволяют оценить долю каждого вида заемных средств в формировании уров­ня ЭФР.

Таблица 15.21

ЭФР по видам заемных ресурсов за отчетный год

Таким образом, привлекая заемные ресурсы, предприятие может увеличить собственный капитал, если рентабельность инвестирован­ного капитала окажется выше цены привлеченных ресурсов.