Прогнозирование и анализ фондового рынка
Сегодня в России сформировался фондовый рынок со сложившимся кругом участников и развитой инфраструктурой, являющийся индикатором состояния экономики страны, механиз-мом перераспределения свободных денежных средств и привлечения инвестиций в экономи-ку. Прогнозирование динамики рынка ценных бумаг, как исследование вариантов развития и определение возможных перспектив с учетом различных факторов, имеет важное хозяйствен-ное значение. Операции с ценными бумагами на фондовом рынке являются весомой статьей дохода и способом диверсифицировать свои средства для различных финансовых институтов, таких, как банки, инвестиционные фонды, страховые компании. С переходом к накопительной пенсионной системе динамика отечественного фондового рынка становится определяющей для роста пенсионных накоплений, а использование производных ценных бумаг, таких как фьючерсы, позволяет многим предприятиям реального сектора успешно хеджировать риски. Прогнозирование, как разработка научно обоснованных суждений о возможном состоянии и будущем развитии фондового рынка, имеет значение для выработки мер государственного регулирования.
«Процесс построения прогнозов включает в себя определение специфики, целей, вариан-тов использования и выбор метода прогнозирования» [2]. Основными методами прогнозирова-ния являются: экспертные, логическое моделирование, статистические (экстраполяция и интер-поляция, индексный), нормативный, фактографический методы.
Суть экспертных методов состоит в организации систематического сбора мнений экспер-тов и их обобщения. Статистические методы прогнозирования развития рынка ценных бумаг основаны на построении фондовых индексов, расчете показателей дисперсии, вариации, ко-вариации, экстраполяции и интерполяции. Методы логического моделирования используются преимущественно для качественного описания развития прогнозируемого объекта и включают разработку сценариев, содержащих описание последовательности, условий решений, взаимо-связей и значимости событий, метод прогнозирования по образу (корпоративный метод), метод аналогий. Экономико-математическое моделирование базируется на построении различных моделей или схем развития рынка ценных бумаг при заданных условиях и обстоятельствах. Прогнозирование рынка ценных бумаг с помощью трендовых моделей основано на разложении показателей, представленных временным рядом на три компоненты: тренд, годовая (волновая) и остаточная.
«Из-за разнообразия методов прогнозирования временных рядов, трендовых моделей (аддитивных, мультипликативных, смешанных), критериев выбора оптимальных показателей, возникает необходимость комбинации прогнозов, учитывающих специфику различных мето-дов прогнозирования» [3]. Экспериментальным методом прогнозирования является машинная имитация на компьютерах, когда необходимые данные анализируют их в динамике (статисти-ческий анализ), под влиянием ряда факторов (факторный анализ), во взаимодействии с другими данными (системный анализ), в определенных условиях экстремума (оптимизационный ана-лиз). Фактографический метод прогнозирования основан на тщательном изучении публикуе-мых, сообщаемых в средствах массовой информации фактов, их сопоставлении и анализе. При прогнозировании динамики цен на фондовом рынке на практике наиболее широко применимы фундаментальный и технический анализ.
Фундаментальный анализ — это традиционный экономический анализ, учитывающий влияние различных факторов, влияющих на цену, таких как динамика ВВП, процентные ставки, экономический рост, уровень инфляции и безработицы, предложение денег, торговый, платеж-ный баланс политические факторы, состояние отраслей экономики, показатели деятельности той или иной компании. В соответствии с принципами фундаментального анализа решающее значение на рыночное ценообразование имеет внутренняя стоимость активов. «Традиционное определение внутренней стоимости подчеркивает роль фактов: стоимость ценных бумаг долж-на быть подтверждена активами, доходами, дивидендами, перспективами и свойствами управле-ния» [1]. Оценка внутренней стоимости — это попытка оценить акции независимо от рыночной цены, главным фактором является способность актива приносить постоянный доход, т. е. вну-тренняя стоимость фондовых активов представляет собой экономическую стоимость компании. У ценных бумаг всегда есть центральная ценовая тенденция, которая связана с нормальным уровнем доходности и расчетом на рост доходов и дивидендов, а также степенью риска. В сущ-ности, внутренняя стоимость представляет собой центральную (или осевую) тенденцию цены. Обычно они совпадают, когда растущая или падающая цена приближается к линии более ста-бильной центральной тенденции и пересекает ее. Данный процесс порождает перманентные колебания, что можно изобразить графически (рис. 1).
Рыночная цена всегда возвращается к своему внутреннему значению под воздействием спекуляций и арбитража. Когда способность компании получить прибыль отличается непре-рывностью, появляется возможность делать надежные прогнозы, а ориентация на внутреннюю стоимость дает возможность инвесторам осуществлять долгосрочные вложения. Основным огра-ничением в фундаментальном анализе является разновидность закона итерированных ожида-ний в применении для фондового рынка. Сущность закона заключается в том, что для успешного прогнозирования необходимо знать не только существующие факторы, но и те их них, которые пока не сформированы, поскольку их появление значительно и непредсказуемо меняет всю со-вокупность взаимодействий в экономических процессах, а ошибка нарастает геометрически (парадокс известен как «эффект бабочки»). Таким образом, основным ограничением прогно-зирования с помощью фундаментального анализа становится неспособность выйти за пределы экстраполяции существующей экономической модели на будущие периоды.
Рис. 1. Схематичное соотношение рыночной и «справедливой» цен
Технический анализ изучает динамику соотношения спроса и предложения, т. е., прежде всего сами ценовые изменения, основан на построении графиков, технических индикаторов, изучении показателей открытых позиций и объема торговли и предполагает, что в цене содер-жится вся имеющаяся на рынке информация. Однако при построении прогнозов возникает ряд проблем. «Институциональные факторы не описываются статистически, а значит, невозможно построить соответствующие количественные временные ряды» [4].
Учесть влияние на фондовый рынок группы макроэкономических факторов не всегда пред-ставляется возможным из-за весьма слабой, нелинейной связи фондового рынка с последними. Это объясняется наличием рефлексивности на фондовых рынках, т. е. взаимосвязи между мыш-лением участников и ситуацией, в которой они участвуют. Усилия участников по пониманию ситуации (когнитивная или пассивная функция) и воздействие их на ситуацию в реальном вре-мени (воздействующая или активная функция), работают в противоположных направлениях. Независимая переменная одной функции является зависимой переменной другой, вместо де-терминированного результата получается взаимодействие. Две указанные функции ведут не к равновесию, а к постоянным изменениям, поэтому для финансовых рынков характерны большие колебания, когда исследования факторов не выявляют причин, так как не учитывается оценка ожиданий. Участники финансовых рынков «руководствуются в своих поступках искаженным восприятием действительности, и это искаженное восприятие влияет на результаты функци-онирования рынка» [5]. Сложные системы, такие как фондовый рынок, обладают тенденцией к колебаниям от одной крайности к другой, которая со временем может самоусиливаться.
Состояние подобных систем характеризуется не только динамическим неравновесием, но иногда может достигать и крайнего неравновесного состояния — точки бифуркации. В этой точке система флуктуирует, количественные изменения быстро достигают критической массы, и рынок переходит в новое качественное состояние, которое выражается в кризисе. Кроме того, «при прогнозировании необходимо учитывать ошибки исходных данных, модели прогноза, со-гласования, стратегии, которые заключаются в расхождении данных прогноза и фактических данных» [6]. Поэтому даже применение таких сложных методов, как использование нейронных сетей, для прогнозирования динамики фондовых индексов не дает желаемых результатов.
Для того чтобы судить о конкретном опыте прогнозирования фондовых индексов, сопоста-вим сделанные прогнозы в начале 2008 г. с реализациями прогнозируемых величин в конце года. В 2008 г. в известном деловом издании — газете «Ведомости», ведущие аналитики российских компаний давали свой прогноз о том, что до конца 2008 г. индекс РТС достигнет 3000 пунктов, а российский фондовый рынок благодаря высоким ценам на нефть, является «тихой гаванью», не подверженной влиянию кризиса. Вопреки сделанным прогнозам, через три месяца российский фондовый рынок накрыло финансовое «цунами», а индекс РТС упал на 75% (рис. 2).
Гипотеза эффективности рынка утверждает, что вся новая информация моментально от-ражается в рыночных ценах, поэтому на эффективном рынке никто не может прогнозировать динамику рыночных цен, и все рыночные цены являются справедливыми для данных активов. Согласно теории случайных блужданий, изменения стоимости ценных бумаг колеблются слу-чайным образом, то есть рынок практически непредсказуем. Данные теории могут быть под-вержены критике, однако особенности отечественного фондового рынка, такие как использо-вание инсайдерской информации, недостаток информации и манипуляции на рынке ценных бумаг, также осложняют прогнозирование цен.
Рис. 2. Динамика индекса РТС, 2001–2014 гг. [7]
В свете вышеизложенного можно сделать вывод, что для принятия инвестиционных ре-шений достоверное прогнозирование со стопроцентной точностью динамики фондового рынка невозможно, можно говорить лишь о вероятности данного процесса. Для того чтобы использо-вать вероятности, полученные в результате прогнозирования, при принятии инвестиционных решений, необходимо применять обоснованное управление риском и капиталом.