Тема 5. Система економічних розрахунків, що використовуються в системі контролінгу інвестиційних проектів План проведення практичного заняття

1. Особливості контролінгу інвестиційних проектів.

2. Критерії оцінки інвестиційних проектів в системі контролінгу.

3. Вартість грошей.

Теоретична частина

З метою ефективного функціонування підприємства здійснюють інвестиційну діяльність. Остання являє собою сукупність практичних дій щодо реалізації інвестицій.

Законом України ”Про інвестиційну діяльність”, інвестиції визначено як всі види майнових та інтелектуальних цінностей, що вкладаються в об’єкти підприємницької та інших видів діяльності, в результаті чого створюється прибуток (дохід) або досягається соціальний ефект.

Існує значна кількість показників і методів визначення ефекту та витрат за інвестиційними проектами різних видів. Використання цих показників і методів передбачає, що в процесі розробки інвестиційного проекту вже проведено необхідні технологічні, маркетингові, організаційні та інші дослідження і складено капітальний бюджет за ним, який включає всі види необхідних інвестиційних витрат у кожному інтервалі часу. При цьому показники як доходів, так і витрат, які розглядаються в процесі фінансового аналізу інвестиційних проектів, повинні мати безпосереднє відношення до інвестиційного процесу.

Інвестиційний процес підприємства в цілому і реалізація окремих проектів зокрема характеризуються як надходженням відповідних доходів, так і здійсненням інвестиційних витрат протягом окремих інтервалів часу. Якщо в певному інтервалі часу сума доходів, пов’язаних із реалізацією інвестиційного проекту, перевищує суму інвестиційних витрат, підприємство одержує чистий інвестиційний дохід або “позитивний грошовий потік” (positive cash flows). Якщо ж в окремому інтервалі часу сума інвестиційних витрат більша, ніж сума отриманих доходів, то підприємство має так звані чисті інвестиційні витрати або “відлив грошових коштів” (cash on flay). Уся сукупність позитивних і відливних грошових потоків протягом періоду реалізації інвестиційного проекту має назву “чистий грошовий потік” (net cash flow).

Однією з базових концепцій теорії аналізу інвестиційних проектів є оцінка вартості грошей у часі. Вона полягає в тому, що вартість певної суми грошей в інвестиційному процесі є функцією виникнення певних грошових доходів і витрат у часі. Кожна гривня, отримана сьогодні, коштує більше, ніж гривня, яку інвестор може отримати в інвестиційному процесі у будь-якому інтервалі часу наступного періоду.

У практиці аналізу інвестиційних проектів використовуються насамперед два основних показники оцінки ефективності інвестицій, що базуються на методі дисконтування грошових потоків у часі — “чиста приведена вартість” (net present value, NPV) та “внутрішня норма доходності” (internal rate of return, IRR).

Показник чистої приведеної вартості дає змогу порівняти між собою теперішню вартість майбутніх доходів від реалізації інвестиційного проекту (у фазі його експлуатації) з інвестиційними витратами, які необхідно здійснити в поточному періоді. Інакше кажучи, чиста приведена вартість являє собою різницю між теперішньою вартістю суми чистого грошового потоку (що визначається згідно з фінансовою концепцією цього терміну) та сумою інвестиційних витрат за проектом. Цей показник розраховується за такими формулами:

(5.1)

або , (5.2)

де ЧГП — загальна сума приведеного чистого грошового потоку за інвестиційним проектом;

ЧГПi—номінальна сума чистого грошового потоку за інвестиційним проектом в окремі інтервали часу його реалізації;

ai—коефіцієнт дисконтування суми чистого грошового потоку за інвестиційним проектом, що розглядається;

р—ставка дисконту, обрана для даного інвестиційного проекту (у вигляді десяткового дробу).

Відповідно сума чистої приведеної вартості за інвестиційним проектом розраховується за такою формулою:

ЧПВ = ІВ – ЧГП, (5.3)

де ЧПВ— сума чистої приведеної вартості за інвестиційним проектом;

ІВ—загальна теперішня вартість інвестиційних витрат за проектом;

ЧГП — загальна сума приведеного чистого грошового потоку за проектом.

Показник індекс доходності інвестицій потребує для розрахунку ту ж інформацію про дисконтовані грошові потоки, що й показник чистої приведеної вартості. Однак при розрахунках індексу доходності замість знаходження різниці між поточною вартістю інвестиційних витрат і дисконтованою (теперішньою) вартістю майбутнього чистого грошового потоку, пов’язаного з реалізацією інвестиційного проекту, визначається співвідношення цих показників. Загальна формула, за якою ведуться розрахунки індексу доходності за інвестиційним проектом, має такий вигляд:

, (5.4)

де ІДІ—індекс доходності за інвестиційним проектом;

ЧГП—загальна сума дисконтованого чистого грошового потоку за інвестиційним проектом;

ІВ—загальна теперішня вартість інвестиційних витрат за проектом.

Критерій прийняття інвестиційних рішень на основі розрахованого індексу доходності однаковий для всіх типів інвестиційних проектів: якщо значення цього показника перевищує одиницю, інвестиційний проект може бути прийнято до реалізації, і навпаки, якщо його значення менше ніж одиниця або дорівнює одиниці, інвестиційний проект має бути відхилений (значення РІ = 1 у цьому разі відповідає значенню NPV = 0, економічний зміст якого було розглянуто раніше).

Показник індекс прибутковості інвестицій розраховується на основі інформації про обсяг інвестованого капіталу і суми чистого прибутку від операційної діяльності в процесі експлуатації інвестиційного проекту. Розрахунок індексу прибутковості інвестицій ведеться за такою загальною формулою:

, (5.5)

де ІПІ—індекс прибутковості за інвестиційним проектом, %;

ЧПр—річна сума дисконтованого чистого прибутку у фазі експлуатації інвестиційного проекту;

ІВ—загальна теперішня вартість інвестиційних витрат за проектом.

Показник період окупності інвестицій характеризує обсяг часу, необхідного для повного повернення інвестиційних витрат, пов’язаних із реалізацією проекту. При цьому слід нагадати, що, згідно з концепцією фінансового аналізу інвестиційних проектів, це повернення відбувається у формі чистого грошового потоку, який складається із суми як чистого прибутку, так і амортизаційних відрахувань за основними фондами і нематеріальними активами, які використовуються.

Загальна формула, за якою ведуться розрахунки періоду окупності інвестицій, має такий вигляд:

, (5.6)

де ПОІ—період окупності інвестицій за проектом;

ІВ—загальна теперішня вартість інвестиційних витрат за проектом;

ЧГПр—середньорічна сума дисконтованого чистого грошового потоку за інвестиційним проектом.

Контрольні питання та завдання:

1. Визначте особливості контролінгу інвестиційних проектів.

2. Назвіть основні групи критеріїв оцінки інвестиційних проектів.

3.Проведіть аналіз традиційних показників: окупність та рентабельність.

4.Назвіть критерії оцінки інвестиційних проектів з дисконтуванням грошових потоків.

5. Дайте характеристику можливих варіантів визначення ставки дисконтування.

Приклад рішення задач:

Задача.

Керівництво компанії визначило чисті грошові потоки й імовірність нового виробничого процесу –таблиця 5.1.

Таблиця 5.1 - Чисті грошові потокі

грн.

Рік	Р = 0,2	Р = 0,6	Р = 0,2
0	(100000)	(100000)	(100000)
1	20000	30000	40000
2	20000	30000	40000
3	20000	30000	40000
4	20000	30000	40000
5	20000	30000	40000
6	0	20000	30000

Ряд 0 позначає вартість проекту, ряди 1 – 5 показують операційні грошові потоки; рядок 6 містить значення очікуваної кінцевої ринкової вартості.

Вартість капіталу компанії для проекту – 10%.

а) Якщо проект має середній рівень ризику. Знайдіть очікувану чисту сьогоднішню вартість проекту;

б) Знайдіть крайні значення NPV (тобто найкращого і найгіршого випадків);

в) Якщо всі грошові потоки цілком позитивно кореляційні, тобто існує тільки 3 можливих надходжень грошових потоків:

(1) – найгірший випадок;

(2) – базовий, чи найбільш ймовірний, випадок;

(3) – найкращій випадок, - з ймовірностями 0,2; 0,6, 0,2 відповідно.

Ці випадки показані в кожнім стовпчику таблиці.

Знайдіть очікувану NPV, стандартні відхилення і коефіцієнт варіацій.

г) Інтервал коефіцієнта варіації середнього проекту компанії складає 0,8 – 1,0. Якщо коефіцієнт варіацій проекту, що оцінюється, більший чим 1,0, два процентних пункти додаються до вартості капітала фірми. Якщо коефіцієнт варіацій менший чим 0,8 то один процентний пункт віднімається від вартості капіталу.

Знайдіть вартість капіталу проекту.

Чи варто реалізувати проект, чи варто відмовитися від нього.

Рішення:

Очікувані NPV:

1 Варіант

2 Варіант

3 Варіант

Найбільш ймовірний випадок

Надходження по роках:

1-й – 5-й 20000 · 0,2 +30000 · 0,6 + 40000 · 0,2 = 30000 грн.

6-й рік = 20000 · 0,6 +30000 · 0,2 = 18000 грн.

т.е. NPV при:

гіршому варіанті = – 24184,28 грн;

кращому варіанті = 67026,16 грн;

найбільш ймовірному = 23884,1 грн.

Стандартне відхилення:

r= 64589 грн.

Коефіцієнт варіації: 64589/23884,1=2,7

Вартість капіталу10+0,1=10,1%

Задачі для самостійного рішення:

Задача 1.

Вам пропонують інвестувати гроші з гарантією подвоєння їх суми через 5 років. Яка відсоткова ставка прибутковості цієї інвестиції.

Задача 2.

Фірма розглядає два проекти, що мають такі грошові потоки:

Рік	Грошовий потік, грн
	Проект М	Проект Д
1	2000	2500
2	2500	2500
3	2000	1600

Початкові інвестиції по проектам 5000грн. Необхідно за допомогою аналізу чутливості проекту визначити, якій проект ризикованішій, якщо ставка дисконту зросте з 12%до 14%.

Задача 3.

Контракт дає вам право одержати 25 тис. грн через 6 років, або 50 тис. грн. через 12 років. Яка повинна бути норма дисконту, щоб перший і другий варіанти були однаково прибуткові.

Задача 4.

Фірмою було розраховано, що протягом наступних трьох років грошові потоки від проекту відповідно будуть 4000 грн., 5000 грн., 6000 грн. Початкові інвестиції проекту 8000грн. Ставка дисконту 20%, річна інфляція 30%. Яка чиста теперішня вартість проекту з урахуванням інфляції.

Література за темою: [1,ст.97-101], [3,ст.341-392], [4,ст.108-120]. [6,ст.243-255].