2. Учет оборотного капитала и инфляции в инвестиционном проектировании

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка эффективности инвестиционных проектов. Для снижения степени риска при принятии инвестиционного решения необходимо объективно оценить предстоящий проект, т. е. учесть всю совокупность факторов, которые в той или иной степени могут повлиять на эффективность инвестиционного проекта. Одним из наиболее существенных факторов является инфляция. Инфляция представляет процесс обесценивания бумажных денег, падение их покупательной способности вследствие чрезмерного выпуска (эмиссии) или сокращения товарной массы в обращении при неизменном количестве выпущенных денег.

Существует три вида влияния инфляции: долго -, кратко- и среднесрочное. В краткосрочном плане влияние инфляции отражается на оборотных средствах, в основном на величине дебиторской и кредиторской задолженности. Для большинства производственных предприятий величина дебиторской задолженности существенно больше, чем величина кредиторской. Поэтому реалистичный расчёт соответствующих инвестиционных проектов должен учитывать возможную задержку платежей за проданную продукцию. В то же время идти на искусственное увеличение кредиторской задолженности в таких случаях не следует, так как это означало бы рассчитывать на удлинение цепочки неплатежей. Механизм влияния инфляции на дебиторскую и кредиторскую задолженности одинаков, но направления влияния противоположны. Под воздействием инфляции на дебиторскую задолженность к моменту оплаты продукции предприятия деньги уже обесценятся (в тем большей степени, чем выше её уровень), что приведёт к уменьшению притока денег в дефлированных ценах.

Влияние инфляции на кредиторскую задолженность приводит к увеличению чистого дисконтированного дохода. Это становится очевидным, если вместо продукции взять ресурсы, стоимость которых входит не в денежные притоки, а в денежные оттоки, уменьшение которых увеличивает чистый дисконтированный доход. В среднесрочном периоде влияние инфляции на эффективность инвестиционного проекта сказывается на изменении потребности в заёмных средствах и платежей по кредитам.

Для учёта инфляции необходимо использовать следующие инструменты: номинальную процентную ставку, эффективную процентную ставку и реальную процентную ставку. Наряду с объявленной кредитором номинальной процентной ставкой в расчётах используются эффективная процентная ставка и реальная процентная ставка. Рассматривая влияние инфляции на расчёты по кредиту можно заключить, что основное влияние оказывает не сама инфляция, а её изменение во времени. “Хуже всего для проекта”, если заём берётся при высоком уровне инфляции и, следовательно, под высокий номинальный процент, а затем инфляция резко падает, и реальный процент - при той же номинальной ставке - повышается. Аналогичная проблема стоит и перед кредитором. Если он объявит слишком высокую номинальную процентную ставку, у него могут возникнуть трудности с размещением займов; если же номинальная процентная ставка будет установлена слишком низкой, в случае увеличения темпа инфляции реальная процентная ставка может оказаться недостаточной..

В долгосрочном периоде влияние инфляции отражается на стоимости (балансовой) основных фондов, а также на сумме амортизационных отчислений. Поэтому необходимо осуществлять корректировку стоимости основных фондов, а также суммы амортизационных отчислений на индекс инфляции. Порядок учёта инфляции имеет свои особенности. Обычно оценка эффективности инвестиционных проектов производится вначале при проектных значениях параметров (например, выручки, инвестиционных затрат и пр.), а затем осуществляется учёт неопределённости и рисков. В отличие от этого об инфляции приходится с самого начала делать предположения, ухудшающие показатели проекта, так как прогноз точных значений инфляции, если он вообще возможен, представляет собой задачу более трудную, чем определение наименее выгодных (для инвестиционных проектов) её значений. Поэтому методы учёта влияния инфляции с самого начала базируются на общем принципе “умеренного пессимизма”. Его суть сводится к тому, что условия осуществления проекта надо принимать такими, чтобы: - реальные оказались не хуже предполагаемых; - ухудшение предполагаемых условий реализации по сравнению с фактическими не было бы чрезмерным. Исходя из изложенного вытекает следующий порядок учёта влияния инфляции. 1. Задаваясь произвольным индексом общей инфляции, необходимо определить, относится ли инвестиционный проект к типу “производства” или “торговли”. 2. Далее, на основе экспертных оценок и прогнозов рассчитывается индекс общей инфляции. При этом для установления эффективности проекта в целом, а также в тех случаях, когда при выборе схемы кредитования в качестве исходного берётся реальная процентная ставка или предусматриваются иные меры снижения среднесрочного влияния инфляции, для проекта типа “производства” следует ориентироваться на вероятную верхнюю границу значений индекса инфляции по шагам расчёта, для проекта типа “торговли” - на нижнюю границу (её можно принять равной единице).